盈盈返新學校已經差不多一個月，由於之前返慣全日，而家只係返下午完全沒有適應的問題。
反而，原來半日班係多很多假期放的，學校19號開完聯歡會之後就放聖誕新年假，2號才再返學，盈盈昨日在家唔知是否太悶，竟然自行揹起書包想走出門口返學，真攪笑…
2008年11月28日
Last Day
今日(11月28日)，是盈盈返”BB”幼兒學校的最後一日。
當日要返全日托兒學校的原因，是因為今年八月時換工人，但意外地出現了青黃不接的問題，令日間沒有人可以照顧盈盈，在屋企附近找不到托兒所學位(兩歲以下的頗難找)，十分徬徨，在blog裡提及此事，一位熱心blog友透過email告訴我一間全日托兒學校的資料，該學校又剛巧在我工作地點附近，又剛好有學位，於是就開始了每天做「帶女洪郎」的生涯。
短短3個月，盈盈進步了很多，由一個極之害羞的女孩子，到開始肯接觸陌生人。學懂跳舞、唱歌(雖然爸媽仍未懂得聽你唱什麼…)、牙牙學語，什至學識把垃圾放入垃圾桶、抹地(!)、收拾(一時時啦…)、洗手、除鞋…
今日在學校收到老師派回盈盈的堂課，原來她曾經塗顏色、印畫、貼紙，可以看到她在學校中愉快的生活，今天要離開這個曾經每天上課、吃午飯、睡午覺的「家」，雖然盈盈未懂得依依不捨，但我卻充分感覺到呢種心情!
回想每天清晨起床，抱著盈盈追小巴返學，每天放工趕路往學校湊女放學；由最初擔心盈盈不習慣搭長途車，到發現盈盈喜歡看路上的小鳥(她叫小鳥做「唧唧」)，這種生活已經成為了習慣，曾經聽說過可以每天帶仔女返學放學是一件幸福的事，所以其實我都幸福了三個月!
在此要多謝”BB”幼兒學校的校長和老師，你們幫我們解決了一個困難，亦教曉了盈盈很多。
當日要返全日托兒學校的原因，是因為今年八月時換工人，但意外地出現了青黃不接的問題，令日間沒有人可以照顧盈盈，在屋企附近找不到托兒所學位(兩歲以下的頗難找)，十分徬徨，在blog裡提及此事，一位熱心blog友透過email告訴我一間全日托兒學校的資料，該學校又剛巧在我工作地點附近，又剛好有學位，於是就開始了每天做「帶女洪郎」的生涯。
短短3個月，盈盈進步了很多，由一個極之害羞的女孩子，到開始肯接觸陌生人。學懂跳舞、唱歌(雖然爸媽仍未懂得聽你唱什麼…)、牙牙學語，什至學識把垃圾放入垃圾桶、抹地(!)、收拾(一時時啦…)、洗手、除鞋…
今日在學校收到老師派回盈盈的堂課，原來她曾經塗顏色、印畫、貼紙，可以看到她在學校中愉快的生活，今天要離開這個曾經每天上課、吃午飯、睡午覺的「家」，雖然盈盈未懂得依依不捨，但我卻充分感覺到呢種心情!
回想每天清晨起床，抱著盈盈追小巴返學，每天放工趕路往學校湊女放學；由最初擔心盈盈不習慣搭長途車，到發現盈盈喜歡看路上的小鳥(她叫小鳥做「唧唧」)，這種生活已經成為了習慣，曾經聽說過可以每天帶仔女返學放學是一件幸福的事，所以其實我都幸福了三個月!
在此要多謝”BB”幼兒學校的校長和老師，你們幫我們解決了一個困難，亦教曉了盈盈很多。
2008年11月24日
面試
當日盈盈曾經到過3間幼稚園面試：
第一間，就稱之為R幼稚園，校方只準許一位家長陪同幼兒面試，為增加盈盈的安全感，所以由媽媽陪同面試，根據媽媽描述，她們入到課室之後就被安排玩玩具做手工，沒有什麼人理會她們，之後有一位老師問了一條問題，就係問盈盈「你叫什麼名字?」，盈盈唔識答(麟記解釋：盈盈係細女嘛!旁人心諗：唏!自欺欺人!)，之後老師再沒有理會她們，什至沒有人叫她們離開，整個面試基本上不知自己正在做什麼...
第二間，就稱之為K幼稚園，校方亦都是只準許一位家長陪同幼兒面試，由於盈盈之前扭了一陣計，為安全計，都是由媽媽陪同面試，入到課室之後又係被安排玩玩具，之後老師問問題：她拿住一個蘋果，然後叫盈盈從一個籃子中拿另一個蘋果出來，盈盈識唔識? 唔識。跟住砌積木，盈盈又砌唔到老師的要求，跟住一班小朋友唱歌跳舞，盈盈總算有一樣識做。
懷著失望的心情，下午去見第三間，就稱之為S幼稚園，校方準許兩位家長陪同幼兒面試，先向老師聲明盈盈係「細女」(麟記解釋：搏同情，但可能弄巧反拙)。首先老師拿著一個紅色波和一個藍色波，要盈盈揀個紅色波出來，盈盈竟然撞中了! 之後老師要盈盈把那個波放在一個桶裡，盈盈懂得做(她的專長是掉垃圾入垃圾箱...)。之後老師拿一個杯出來，問盈盈是什麼，盈盈唔識講，但拿了老師的杯作狀飲水(麟記抹一把汗...)。之後老師要求盈盈照著圖畫的指示把杯放在兩個籃子中的其中一個，盈盈想了一會都做到了。再之後係砌積木，三塊一幢，盈盈懂砌，但之後要砌「品」字型，唔識。盈盈最後仲同老師講拜拜同飛吻。盈盈整個面試過程都笑口容容(唔識得哂都希望用笑容搭夠...)。呢間麟記覺得表現最佳。
好了，放榜，你估哪間幼稚園收盈盈?竟然係R幼稚園和K幼稚園，S幼稚園直接reject了!
我唔知，亦不想再諗，但我估計家長的背景和居住的地方對取錄有很大關係(位於中環近半山的幼稚園看來都沒有什麼可能入讀了)，總之盈盈未來幾年都有書讀就好了，由於R幼稚園給她讀上午班，所以選了它。
盈盈現時說話發展方面比較慢，作為家長，面對盈盈現時的情況，真係一方面好心急，另一方面又很想努力努力再努力，可是她的缺點是不專心，現時教她看書、認圖、認字她都沒有什麼興趣，究竟有什麼方法可以提升她的學習興趣和速度?
第一間，就稱之為R幼稚園，校方只準許一位家長陪同幼兒面試，為增加盈盈的安全感，所以由媽媽陪同面試，根據媽媽描述，她們入到課室之後就被安排玩玩具做手工，沒有什麼人理會她們，之後有一位老師問了一條問題，就係問盈盈「你叫什麼名字?」，盈盈唔識答(麟記解釋：盈盈係細女嘛!旁人心諗：唏!自欺欺人!)，之後老師再沒有理會她們，什至沒有人叫她們離開，整個面試基本上不知自己正在做什麼...
第二間，就稱之為K幼稚園，校方亦都是只準許一位家長陪同幼兒面試，由於盈盈之前扭了一陣計，為安全計，都是由媽媽陪同面試，入到課室之後又係被安排玩玩具，之後老師問問題：她拿住一個蘋果，然後叫盈盈從一個籃子中拿另一個蘋果出來，盈盈識唔識? 唔識。跟住砌積木，盈盈又砌唔到老師的要求，跟住一班小朋友唱歌跳舞，盈盈總算有一樣識做。
懷著失望的心情，下午去見第三間，就稱之為S幼稚園，校方準許兩位家長陪同幼兒面試，先向老師聲明盈盈係「細女」(麟記解釋：搏同情，但可能弄巧反拙)。首先老師拿著一個紅色波和一個藍色波，要盈盈揀個紅色波出來，盈盈竟然撞中了! 之後老師要盈盈把那個波放在一個桶裡，盈盈懂得做(她的專長是掉垃圾入垃圾箱...)。之後老師拿一個杯出來，問盈盈是什麼，盈盈唔識講，但拿了老師的杯作狀飲水(麟記抹一把汗...)。之後老師要求盈盈照著圖畫的指示把杯放在兩個籃子中的其中一個，盈盈想了一會都做到了。再之後係砌積木，三塊一幢，盈盈懂砌，但之後要砌「品」字型，唔識。盈盈最後仲同老師講拜拜同飛吻。盈盈整個面試過程都笑口容容(唔識得哂都希望用笑容搭夠...)。呢間麟記覺得表現最佳。
好了，放榜，你估哪間幼稚園收盈盈?竟然係R幼稚園和K幼稚園，S幼稚園直接reject了!
我唔知，亦不想再諗，但我估計家長的背景和居住的地方對取錄有很大關係(位於中環近半山的幼稚園看來都沒有什麼可能入讀了)，總之盈盈未來幾年都有書讀就好了，由於R幼稚園給她讀上午班，所以選了它。
盈盈現時說話發展方面比較慢，作為家長，面對盈盈現時的情況，真係一方面好心急，另一方面又很想努力努力再努力，可是她的缺點是不專心，現時教她看書、認圖、認字她都沒有什麼興趣，究竟有什麼方法可以提升她的學習興趣和速度?
2008年11月7日
2008年10月31日
紅色警戒 駭客攻擊將起！ 台灣微軟發佈重大緊急更新
話口未完又出事...
http://www.microsoft.com/taiwan/press/2008/10/1024.mspx
攻擊模式似疾風病毒 台灣微軟呼籲使用者盡速下載 MS08-067 安全更新
新一代作業系統 Windows Vista、Windows Server 2008 影響較小
*
(2008 年 10 月 24 日，台北) 台灣微軟公司今日緊急發佈重大資訊安全公告 MS08-067，解決目前所有支援的 Windows 作業系統版本 server 服務中所存在可能會允許遠端執行程式碼的弱點。目前尚未有利用該漏洞的攻擊行為出現，但這個弱點可能被用來蓄意製作可包含蠕蟲的要求，攻擊模式類似當年造成重大災害的疾風病毒 (Blaster)。台灣微軟預估本周末與下周將會是攻擊發起的重要關鍵時刻，特別呼籲所有使用者，盡速進行安全更新，以降低資安風險。
駭客密集流傳攻擊程式碼 預估本周末攻擊將起
台灣微軟已經發現在網路上流傳驗證此攻擊路徑的程式碼，並偵測到駭客對該漏洞的驗證攻擊程式碼密集流傳中。根據攻擊程式碼的流傳狀況，台灣微軟預估本週末與下週將會是攻擊發起的重要關鍵時刻，因此呼籲所有使用者應儘速察看設備的更新情形，並保持在最新更新狀態。
此漏洞會影響所有 Windows 作業系統，在 Windows XP 或較早期作業系統的資訊安全等級裡定義為「重大（Critical）」；但對於新一代的作業系統 Windows Vista、Windows Server 2008 與較新的作業系統版本影響較小，等級定義為「重要（Important）」，試圖透過該漏洞入侵的攻擊者，只有在通過身份驗證程序後，才會觸發該漏洞造成危害。台灣微軟建議所有使用者應盡速至以下網址下載更新程式：http://www.microsoft.com/taiwan/technet/security/bulletin/ms08-067.mspx。
尚未發現攻擊災情 台灣微軟提早發佈安全更新避免災情
截至目前為止，尚未有出現攻擊該漏洞的案例，倘若未來出現相關事件，台灣微軟也將會主動在免費病毒移除工具 MSRT（Malicious Software Removal Tool）中，納入相關病毒碼。
此漏洞的攻擊模式為：攻擊者會試圖植入一個惡意程式到受害者的電腦上，竊取使用者的資訊如：使用者名稱、IP位址、最近開啟過的檔案等等，且會讓電腦的速度越來越慢，終致當機。而該惡意程式目前已知有兩種不同版本。微軟的產品能夠偵測這兩種不同版本，並標記為「TrojanSpy:Win32/Gimmiv.A」。同時，此惡意程式也會留下一個 DLL 檔案，亦標記為「TrojanSpy:Win32/Gimmiv.A」。該惡意程式會在執行後自動刪除，因此使用者較難在系統受到影響之後，自行尋找相關歷史痕跡。
台灣微軟在發現該漏洞內容之後，有鑑於其危害之嚴重性，為了維護使用者的安全起見，便立即發佈相關更新程式，在使用該漏洞的攻擊程式出現之前，提早解決相關安全性問題。
第一時間協同資安廠商更新防護
除了發佈作業系統更新程式之外，台灣微軟也已經在微軟惡意程式保護中心（Malware Protection Center）中，發佈可供 Microsoft Forefront與Microsoft OneCare 使用的惡意程式碼更新，該更新可以保護試圖入侵該漏洞的攻擊（Exploit:Win32/MS08067.gen!A）。同時也將相關攻擊特徵藉由 Microsoft Active Protections Program 與 Microsoft Security Response Alliance Program 等管道，告知與微軟合作的資訊安全廠商，協助他們提供相關更新與防護措施。
如果使用者懷疑已經受到與該漏洞相關的攻擊，建議採取下列3種方式確保設備安全：
1.開啟 Windows 防火牆
2.立即升級更新程式
3.與台灣微軟聯絡尋求支援
此資訊安全相關摘要說明如下：
http://www.microsoft.com/taiwan/technet/security/Bulletin/ms08-oct.mspx
http://www.microsoft.com/taiwan/technet/security/bulletin/ms08-067.mspx
http://www.microsoft.com/taiwan/press/2008/10/1024.mspx
攻擊模式似疾風病毒 台灣微軟呼籲使用者盡速下載 MS08-067 安全更新
新一代作業系統 Windows Vista、Windows Server 2008 影響較小
*
(2008 年 10 月 24 日，台北) 台灣微軟公司今日緊急發佈重大資訊安全公告 MS08-067，解決目前所有支援的 Windows 作業系統版本 server 服務中所存在可能會允許遠端執行程式碼的弱點。目前尚未有利用該漏洞的攻擊行為出現，但這個弱點可能被用來蓄意製作可包含蠕蟲的要求，攻擊模式類似當年造成重大災害的疾風病毒 (Blaster)。台灣微軟預估本周末與下周將會是攻擊發起的重要關鍵時刻，特別呼籲所有使用者，盡速進行安全更新，以降低資安風險。
駭客密集流傳攻擊程式碼 預估本周末攻擊將起
台灣微軟已經發現在網路上流傳驗證此攻擊路徑的程式碼，並偵測到駭客對該漏洞的驗證攻擊程式碼密集流傳中。根據攻擊程式碼的流傳狀況，台灣微軟預估本週末與下週將會是攻擊發起的重要關鍵時刻，因此呼籲所有使用者應儘速察看設備的更新情形，並保持在最新更新狀態。
此漏洞會影響所有 Windows 作業系統，在 Windows XP 或較早期作業系統的資訊安全等級裡定義為「重大（Critical）」；但對於新一代的作業系統 Windows Vista、Windows Server 2008 與較新的作業系統版本影響較小，等級定義為「重要（Important）」，試圖透過該漏洞入侵的攻擊者，只有在通過身份驗證程序後，才會觸發該漏洞造成危害。台灣微軟建議所有使用者應盡速至以下網址下載更新程式：http://www.microsoft.com/taiwan/technet/security/bulletin/ms08-067.mspx。
尚未發現攻擊災情 台灣微軟提早發佈安全更新避免災情
截至目前為止，尚未有出現攻擊該漏洞的案例，倘若未來出現相關事件，台灣微軟也將會主動在免費病毒移除工具 MSRT（Malicious Software Removal Tool）中，納入相關病毒碼。
此漏洞的攻擊模式為：攻擊者會試圖植入一個惡意程式到受害者的電腦上，竊取使用者的資訊如：使用者名稱、IP位址、最近開啟過的檔案等等，且會讓電腦的速度越來越慢，終致當機。而該惡意程式目前已知有兩種不同版本。微軟的產品能夠偵測這兩種不同版本，並標記為「TrojanSpy:Win32/Gimmiv.A」。同時，此惡意程式也會留下一個 DLL 檔案，亦標記為「TrojanSpy:Win32/Gimmiv.A」。該惡意程式會在執行後自動刪除，因此使用者較難在系統受到影響之後，自行尋找相關歷史痕跡。
台灣微軟在發現該漏洞內容之後，有鑑於其危害之嚴重性，為了維護使用者的安全起見，便立即發佈相關更新程式，在使用該漏洞的攻擊程式出現之前，提早解決相關安全性問題。
第一時間協同資安廠商更新防護
除了發佈作業系統更新程式之外，台灣微軟也已經在微軟惡意程式保護中心（Malware Protection Center）中，發佈可供 Microsoft Forefront與Microsoft OneCare 使用的惡意程式碼更新，該更新可以保護試圖入侵該漏洞的攻擊（Exploit:Win32/MS08067.gen!A）。同時也將相關攻擊特徵藉由 Microsoft Active Protections Program 與 Microsoft Security Response Alliance Program 等管道，告知與微軟合作的資訊安全廠商，協助他們提供相關更新與防護措施。
如果使用者懷疑已經受到與該漏洞相關的攻擊，建議採取下列3種方式確保設備安全：
1.開啟 Windows 防火牆
2.立即升級更新程式
3.與台灣微軟聯絡尋求支援
此資訊安全相關摘要說明如下：
http://www.microsoft.com/taiwan/technet/security/Bulletin/ms08-oct.mspx
http://www.microsoft.com/taiwan/technet/security/bulletin/ms08-067.mspx
2008年10月30日
(轉載)為什麼Linux比Windows更不會中毒?
為什麼Linux比Windows更不會中毒?
作者：未知 發佈時間：2007-10-21 09:53:18 瀏覽次數：314
可能不少人持這樣一種觀點，認 為 Linux 病毒少是因為Linux不像Windows那麼普及，其實這種觀點很早已經被人批駁過了，一個最有力的論據是：如果寫病毒的人寫 Windows 病毒是因為 Windows 用戶多而因此破壞性大，那麼 Internet 上大多數服務器都是基於 Unix/Linux 的，攻擊這些服務器，破壞性豈不是更大麼？
對一個二進制的 Linux 病毒，要感染可執行文件，這些可執行文件對啟動這個病毒的用戶一定要是可寫的。而實際情況通常並不是這樣的。實際情況通常是，程序被 root 擁有，用戶通過無特權的帳號運行。而且，越是沒有經驗的用戶，他擁有可執行文件的可能性就越小。因此，越是不瞭解這種危險的用戶的主目錄越不適合病毒繁殖。
即使這個病毒成功地感染了這個用戶擁有的一個程序，由於這個用戶權限受限，它進一步傳播的任務也會非常困難（當然，對於運行單用戶系統的 Linux 新手，這個論證可能不適用。這樣的用戶可能會對 root 帳戶比較粗心）。
Linux 網絡程序構建地很保守，沒有使現在 Windows 病毒如此快速傳播變的可能的高級宏工具。這並不是 Linux 的固有特徵；它僅僅是兩種用戶基礎的不同和這種不同導致的在這兩種市場中的成功產品的不同的反映。通過觀察這些問題學到的經驗也會被用到將來的 Linux 產品中。
Linux的應用軟件和系統軟件幾乎都是開源的。這對病毒有兩方面的影響。首先，病 毒很難藏身於開源的代碼中間。其次，對僅有二進制的病毒，一次新的編譯安裝就截斷了病毒一個主要的傳播途徑。雖然 Linux 發行商也提供大量的二進制軟件包，但是用戶大都是從發行商提供的可靠的軟件倉庫中下載這些軟件包，大都具有 md5 驗證機制，安全性極高。
這些障礙每一個都是病毒成功傳播的一個重要阻礙。然而當把他們放在一起考慮的時候，基本的問題才浮現出來。
一個計算機病毒，像生物病毒一樣，要想傳播開來，其繁殖速度必須超過其死亡（被消 滅）的速度。上面提到的障礙有效地降低了 Linux 病毒的繁殖速度。如果它的繁殖速度降到取代原來種群所需要的閾值之下，那麼這個病毒的厄運從一開始就注定了－－甚至在潛在受害人意識到它們之前。
我們沒有看到一個真正的 Linux 病毒瘋狂傳播，原因就在於存在的 Linux 病毒中沒有一個能夠在 Linux 提供的敵對的環境中茁壯成長。現在存在的 Linux 病毒僅僅是技術上的好奇；現實是沒有能養得活的 Linux 病毒。
當然，這並不意味著永遠沒有 Linux 病毒能夠流行。然而它確實意味著一個成功的 Linux 病毒要在不適合生存的 Linux 生態系統中存活下來必須是精心製作並具創新的
本篇文章來源於 IB資訊網
作者：未知 發佈時間：2007-10-21 09:53:18 瀏覽次數：314
可能不少人持這樣一種觀點，認 為 Linux 病毒少是因為Linux不像Windows那麼普及，其實這種觀點很早已經被人批駁過了，一個最有力的論據是：如果寫病毒的人寫 Windows 病毒是因為 Windows 用戶多而因此破壞性大，那麼 Internet 上大多數服務器都是基於 Unix/Linux 的，攻擊這些服務器，破壞性豈不是更大麼？
對一個二進制的 Linux 病毒，要感染可執行文件，這些可執行文件對啟動這個病毒的用戶一定要是可寫的。而實際情況通常並不是這樣的。實際情況通常是，程序被 root 擁有，用戶通過無特權的帳號運行。而且，越是沒有經驗的用戶，他擁有可執行文件的可能性就越小。因此，越是不瞭解這種危險的用戶的主目錄越不適合病毒繁殖。
即使這個病毒成功地感染了這個用戶擁有的一個程序，由於這個用戶權限受限，它進一步傳播的任務也會非常困難（當然，對於運行單用戶系統的 Linux 新手，這個論證可能不適用。這樣的用戶可能會對 root 帳戶比較粗心）。
Linux 網絡程序構建地很保守，沒有使現在 Windows 病毒如此快速傳播變的可能的高級宏工具。這並不是 Linux 的固有特徵；它僅僅是兩種用戶基礎的不同和這種不同導致的在這兩種市場中的成功產品的不同的反映。通過觀察這些問題學到的經驗也會被用到將來的 Linux 產品中。
Linux的應用軟件和系統軟件幾乎都是開源的。這對病毒有兩方面的影響。首先，病 毒很難藏身於開源的代碼中間。其次，對僅有二進制的病毒，一次新的編譯安裝就截斷了病毒一個主要的傳播途徑。雖然 Linux 發行商也提供大量的二進制軟件包，但是用戶大都是從發行商提供的可靠的軟件倉庫中下載這些軟件包，大都具有 md5 驗證機制，安全性極高。
這些障礙每一個都是病毒成功傳播的一個重要阻礙。然而當把他們放在一起考慮的時候，基本的問題才浮現出來。
一個計算機病毒，像生物病毒一樣，要想傳播開來，其繁殖速度必須超過其死亡（被消 滅）的速度。上面提到的障礙有效地降低了 Linux 病毒的繁殖速度。如果它的繁殖速度降到取代原來種群所需要的閾值之下，那麼這個病毒的厄運從一開始就注定了－－甚至在潛在受害人意識到它們之前。
我們沒有看到一個真正的 Linux 病毒瘋狂傳播，原因就在於存在的 Linux 病毒中沒有一個能夠在 Linux 提供的敵對的環境中茁壯成長。現在存在的 Linux 病毒僅僅是技術上的好奇；現實是沒有能養得活的 Linux 病毒。
當然，這並不意味著永遠沒有 Linux 病毒能夠流行。然而它確實意味著一個成功的 Linux 病毒要在不適合生存的 Linux 生態系統中存活下來必須是精心製作並具創新的
本篇文章來源於 IB資訊網
2008年10月29日
eeepc
最近成為了eeepc用家的行列，手上的是701版本。
701本身是行asus特製的xandros linux，很易用，但介面太像「字典機」，不能接受，而且很多linux的function也不能用，於是開始想想用什麼distro替代。
一定不會考慮winxp，我沒有xp的原裝碟，而且最近microsoft的「黑屏」(其實係黑客)行動也令我極之反感，再者一向討厭windows的「大食」本質。
找過很多網上文章，最普遍是已經修改為eeepc專用的eeexubuntu 同ubuntu eee ，兩個distro我都曾經安裝，它們最主要是解決了wifi driver的問題，可以直接無線上網，但前者我嫌它太多bugs，後者的netbook remix版面運行在eeepc上實在太慢了(我的eeepc本身已經有1G ram)…
想了一輪，決定嘗試安裝一個標準的distro (wifi問題之後再算)，個人喜歡kde桌面，順理成章動手安裝kubuntu。其實應該可以先安裝ubuntu eee再下載kde desktop，但這樣做很大可能令harddisk空間不足(gnome加kde desktop要額外700M空間)。
Download iso，燒碟，再安裝，極之順利。Kde desktop運行暢順。Sound card同有線lan運作上都沒有問題，至於wifi，一如所料， detect不到wireless lan卡…
好了，要自己解決，於是睇很多網上文章，一個方法是用madwifi driver，另一個方法是用ndiswrapper，先試用前者方法…
講真，我不太識睇madwifi的網頁，弄不清楚哪個才是最update同最合適我部netbook的driver，我download了兩個driver，都可以compile，但一到make install的步驟就出error，安裝失敗…
幸好用linux做一件事很多時都不只一個方法，我手上有eeepc的restoration dvd，其內有wifi card的windows driver，所以可以用ndiswrapper:
加以下一句在file最後：
blacklist ath_pci
個wifi driver位於dvd的/Drivers/Wireless/ndis5x/，用隻usb手指copy 2個file net5211.inf 和ar5211.sys，在eeepc開一個新directory，把它們放在此新的directory。
再cd往此新的directory然後…
之後，reboot，完成! 探測到signal，可以設定network manager無線上網了。
此外，https://help.ubuntu.com/community/EeePC/Fixes很有用，有其他bug fix的方法。
講開standard distro，原來mandriva 2008 spring同mandriva 2009聲稱本身已經support eeepc，喜歡red hat based distro的朋友可以試試。
701本身是行asus特製的xandros linux，很易用，但介面太像「字典機」，不能接受，而且很多linux的function也不能用，於是開始想想用什麼distro替代。
一定不會考慮winxp，我沒有xp的原裝碟，而且最近microsoft的「黑屏」(其實係黑客)行動也令我極之反感，再者一向討厭windows的「大食」本質。
找過很多網上文章，最普遍是已經修改為eeepc專用的eeexubuntu 同ubuntu eee ，兩個distro我都曾經安裝，它們最主要是解決了wifi driver的問題，可以直接無線上網，但前者我嫌它太多bugs，後者的netbook remix版面運行在eeepc上實在太慢了(我的eeepc本身已經有1G ram)…
想了一輪，決定嘗試安裝一個標準的distro (wifi問題之後再算)，個人喜歡kde桌面，順理成章動手安裝kubuntu。其實應該可以先安裝ubuntu eee再下載kde desktop，但這樣做很大可能令harddisk空間不足(gnome加kde desktop要額外700M空間)。
Download iso，燒碟，再安裝，極之順利。Kde desktop運行暢順。Sound card同有線lan運作上都沒有問題，至於wifi，一如所料， detect不到wireless lan卡…
好了，要自己解決，於是睇很多網上文章，一個方法是用madwifi driver，另一個方法是用ndiswrapper，先試用前者方法…
講真，我不太識睇madwifi的網頁，弄不清楚哪個才是最update同最合適我部netbook的driver，我download了兩個driver，都可以compile，但一到make install的步驟就出error，安裝失敗…
幸好用linux做一件事很多時都不只一個方法，我手上有eeepc的restoration dvd，其內有wifi card的windows driver，所以可以用ndiswrapper:
sudo modprobe -r ath_pci
sudo gedit /etc/modprobe.d/blacklist
加以下一句在file最後：
blacklist ath_pci
sudo apt-get update(新裝kubuntu所以一定要update)
sudo apt-get install ndiswrapper-common ndiswrapper-utils-1.9(好在有線lan仍可以用)
個wifi driver位於dvd的/Drivers/Wireless/ndis5x/，用隻usb手指copy 2個file net5211.inf 和ar5211.sys，在eeepc開一個新directory，把它們放在此新的directory。
再cd往此新的directory然後…
sudo ndiswrapper -i net5211.inf
sudo ndiswrapper -m
sudo ndiswrapper -ma && sudo ndiswrapper –mi
之後，reboot，完成! 探測到signal，可以設定network manager無線上網了。
此外，https://help.ubuntu.com/community/EeePC/Fixes很有用，有其他bug fix的方法。
講開standard distro，原來mandriva 2008 spring同mandriva 2009聲稱本身已經support eeepc，喜歡red hat based distro的朋友可以試試。
2008年10月14日
迷你債券 + 高息存款
如果「迷你債券」一詞屬於誤導，那麼為什麼外幣「高息存款」又不是誤導?
外幣「高息存款」是指那些銀行門口大大隻字標明年回報有數十%，但其實是客戶賣認沽期權(sell put option)俾銀行然後客戶自己賺期權金果種。變相為銀行擁有的外匯提供匯率變動的保險，客戶自己變咗保險underwriter。呢件金融工具根本沒有「存款」的意義。
希望「迷你債券」一事可以告上法庭，直接告上終審法院，使之成為合約法中「誤導」(misrepresentation)的一個案例。
外幣「高息存款」是指那些銀行門口大大隻字標明年回報有數十%，但其實是客戶賣認沽期權(sell put option)俾銀行然後客戶自己賺期權金果種。變相為銀行擁有的外匯提供匯率變動的保險，客戶自己變咗保險underwriter。呢件金融工具根本沒有「存款」的意義。
希望「迷你債券」一事可以告上法庭，直接告上終審法院，使之成為合約法中「誤導」(misrepresentation)的一個案例。
2008年10月10日
2008年10月9日
裝...試...裝...試...裝...試...
手上的古董NOTEBOOK是2000年的IBM X20，配備PENTIUM III 600MHZ CPU和320M RAM。之前行ME，但以現時標準來說實在太舊了，手上又沒有正版的XP，之前有為部DESKTOP成功裝UBUNTU的經驗，心雄之下，嘗試為古董X20裝LINUX。
LINUX有很多DISTRO，真不知如何選擇，花了不少時間TRIAL AND ERROR(大家千萬唔好學我)...
TRIAL 1： REDHAT 7 - 從公共圖書館借的書中夾附的，太舊了...
TRIAL 2： XUBUNTU 8.04 - 既然部DESKTOP行UBUNTU行得幾好(當然，DESKTOP係CORE 2 DUO + 1G RAM)，就試吓裝聲稱適合OLD COMPUTER的XUBUNTU，但是覺得XFCE桌面仍慢...
TRIAL 3： DEBIAN 4.0 - 行得快，但沒有WIFI CARD的DRIVER，唔識UPDATE，放棄...
TRIAL 4： SIMPLYMEPIS 6.0 (呢度介紹的) - 聲稱DRIVER齊全，但仍然沒有WIFI CARD的DRIVER...
TRIAL 5： UBUNTU 8.04 - 又返轉頭，DRIVER齊全，教訓係KERNEL越新越多DRIVER SUPPORT，但行GNOME桌面太吃力了...
TRIAL 6： OPENSUSE 11.0 - 網上做過一個TEST話部NOTEBOOK適合OPENSUSE，又試一下，證實個TEST係搵笨的，古董行GNOME已經有氣無力何况KDE?
TRIAL 7： PUPPY LINUX 4.1 - 偉大的發明，不須用HARDDISK，只須用CD BOOT機，會自動LOAD入RAM行，極快，可惜... 唔SUPPORT中文!
TRIAL 8： UBUNTULITE、FLUXBUNTU - UBUNTU的輕量化變種，但用唔慣...
FINAL TRIAL： PUD 0.4.8.6 - UBUNTU變種，LXDE桌面，KERNEL新，DRIVER無問題，速度滿意，易用，SUPPORT中文(中國人制作的)，就此算了...
呢部NOTEBOOK主要用作上網，堅持唔用WINDOWS，因為用LINUX較少機會中SPYWARE同木馬，BROWSER方面，用SWIFTFOX比FIREFOX更快...
不會再為此古董再浪費時間了。
LINUX有很多DISTRO，真不知如何選擇，花了不少時間TRIAL AND ERROR(大家千萬唔好學我)...
TRIAL 1： REDHAT 7 - 從公共圖書館借的書中夾附的，太舊了...
TRIAL 2： XUBUNTU 8.04 - 既然部DESKTOP行UBUNTU行得幾好(當然，DESKTOP係CORE 2 DUO + 1G RAM)，就試吓裝聲稱適合OLD COMPUTER的XUBUNTU，但是覺得XFCE桌面仍慢...
TRIAL 3： DEBIAN 4.0 - 行得快，但沒有WIFI CARD的DRIVER，唔識UPDATE，放棄...
TRIAL 4： SIMPLYMEPIS 6.0 (呢度介紹的) - 聲稱DRIVER齊全，但仍然沒有WIFI CARD的DRIVER...
TRIAL 5： UBUNTU 8.04 - 又返轉頭，DRIVER齊全，教訓係KERNEL越新越多DRIVER SUPPORT，但行GNOME桌面太吃力了...
TRIAL 6： OPENSUSE 11.0 - 網上做過一個TEST話部NOTEBOOK適合OPENSUSE，又試一下，證實個TEST係搵笨的，古董行GNOME已經有氣無力何况KDE?
TRIAL 7： PUPPY LINUX 4.1 - 偉大的發明，不須用HARDDISK，只須用CD BOOT機，會自動LOAD入RAM行，極快，可惜... 唔SUPPORT中文!
TRIAL 8： UBUNTULITE、FLUXBUNTU - UBUNTU的輕量化變種，但用唔慣...
FINAL TRIAL： PUD 0.4.8.6 - UBUNTU變種，LXDE桌面，KERNEL新，DRIVER無問題，速度滿意，易用，SUPPORT中文(中國人制作的)，就此算了...
呢部NOTEBOOK主要用作上網，堅持唔用WINDOWS，因為用LINUX較少機會中SPYWARE同木馬，BROWSER方面，用SWIFTFOX比FIREFOX更快...
不會再為此古董再浪費時間了。
2008年9月27日
Linux用GPRS上網
Distro: Xubuntu 8.04 & 7.10
Mobile phone model: Nokia 6120c (其他使用s60的手機都應該可行)
開terminal...
檢查USB detection:-
.
.
.
檢查USB設定並寫入WVDial:-
.
.
.
編輯.conf file:-
然後ctrl+o再ctrl+x離開editor...
我用Peoples果個98蚊無限GPRS plan，所以APN設定為"peoples.net"；Phone = *99#；Password和Username定為什麼都可以。其他台的APN、Phone、Password和Username請自行向電訊公司
查詢。
設定完成。
要上網，在terminal...
之後可以用任何browser上網。
要停，在terminal按ctrl+c斷線。
香港不是到處有wifi hotspot，而3G數據服務費用仍貴，用GPRS搭長途車時上網瀏覽，速度ok，不失為一個選擇。
Mobile phone model: Nokia 6120c (其他使用s60的手機都應該可行)
開terminal...
檢查USB detection:-
$ lsusb
.
.
.
檢查USB設定並寫入WVDial:-
$ sudo wvdialconf
.
.
.
編輯.conf file:-
$ sudo nano /etc/wvdial.conf
[Dialer Defaults]
Init1 = ATZ
Init2 = ATQ0 V1 E1 S0=0 &C1 &D2 +FCLASS=0
Init3 = AT+CGDCONT=1,"IP","peoples.net"
Modem Type = USB Modem
Baud = 460800
New PPPD = yes
Modem = /dev/ttyACM0
ISDN = 0
Phone = *99#
Password = guest
Username = guest
然後ctrl+o再ctrl+x離開editor...
我用Peoples果個98蚊無限GPRS plan，所以APN設定為"peoples.net"；Phone = *99#；Password和Username定為什麼都可以。其他台的APN、Phone、Password和Username請自行向電訊公司
查詢。
設定完成。
要上網，在terminal...
$ wvdial
之後可以用任何browser上網。
要停，在terminal按ctrl+c斷線。
香港不是到處有wifi hotspot，而3G數據服務費用仍貴，用GPRS搭長途車時上網瀏覽，速度ok，不失為一個選擇。
2008年9月15日
2008年9月13日
Xbuntu top & bottom menu bar 不見了
試過改top menu bar設定改到連2條bar都不見了，只剩下空空的桌面...
可以於terminal打：
回復原狀。
可以於terminal打：
xfce4-panel&
exit
回復原狀。
2008年9月7日
轉os
早前，部PC個Windows XP越來越唔掂，不論用IE Explorer或Firefox，使用大約15分鐘就會出error跳出program，嚴重影響上網和寫blog。
本來有意重裝XP，但無意中發現原來現在Linux的桌面已經發展到比得上XP，什至比XP更聰明。最重要係比XP穩定。
於是download了Linux Ubuntu安裝，現時使用了幾天，感覺十分良好。
Firefox 3.0亦有Linux版本，所以上網完全沒有問題，亦可以登入網上銀行的服務。OpenOffice與MS Office的兼容度也頗高。亦有大量opensource的免費software用。
現正學習使用Linux的file system，與windows system分別頗大。
本來有意重裝XP，但無意中發現原來現在Linux的桌面已經發展到比得上XP，什至比XP更聰明。最重要係比XP穩定。
於是download了Linux Ubuntu安裝，現時使用了幾天，感覺十分良好。
Firefox 3.0亦有Linux版本，所以上網完全沒有問題，亦可以登入網上銀行的服務。OpenOffice與MS Office的兼容度也頗高。亦有大量opensource的免費software用。
現正學習使用Linux的file system，與windows system分別頗大。
2008年9月4日
返學一星期
盈盈返學已經一個星期。
看來開始習慣每天上學的生活，雖然路途較遙遠，但因為有小巴乘，盈盈都接受(搭小巴有風景睇，地鐵沒有)。
食嘢方面，完全沒有問題，其他小朋友食3粒提子，盈盈食14粒!(問老師拿4次每次3粒，再攞埋隔離同學剩低果2粒!)
其他小朋友食1碗飯，盈盈食4碗!
全因為她15個月時自行戒奶，令她而家咁好胃口。
暫時由親友陪上午，下午午睡時離開，到4時才帶她走。
下星期開始，試吓在盈盈視程下離開學校，希望她不要喊咁耐(嗚~)，同埋老師可以配合，快d氹好盈盈，等她懂得享受群體生活。
話時話，返了一星期學，個人好像醒目了一點，講多了話，又無咁怕羞，哈!
********
P.S. This is the first blog to be prepared by Linux (xubuntu)
看來開始習慣每天上學的生活，雖然路途較遙遠，但因為有小巴乘，盈盈都接受(搭小巴有風景睇，地鐵沒有)。
食嘢方面，完全沒有問題，其他小朋友食3粒提子，盈盈食14粒!(問老師拿4次每次3粒，再攞埋隔離同學剩低果2粒!)
其他小朋友食1碗飯，盈盈食4碗!
全因為她15個月時自行戒奶，令她而家咁好胃口。
暫時由親友陪上午，下午午睡時離開，到4時才帶她走。
下星期開始，試吓在盈盈視程下離開學校，希望她不要喊咁耐(嗚~)，同埋老師可以配合，快d氹好盈盈，等她懂得享受群體生活。
話時話，返了一星期學，個人好像醒目了一點，講多了話，又無咁怕羞，哈!
********
P.S. This is the first blog to be prepared by Linux (xubuntu)
2008年8月26日
2008年8月6日
生日 + 打風 + 返工
特別的生日...
生日打八號風球，本來可說是一件「好事」，因為可以不用返工，在屋企攤抖一下。
可是，我今天本來要出席的一個會議要順延到明天，會和明天本來要出席的另一個會議「撞期」。
因此我要把一個今天會議的file送到同事a手上，待他明天代我出席會議。而我又要返公司拿明天會議的file，預備明天一早出席另一個會議。
可是我手上沒有公司大門鎖匙，要去另一位同事b的家拿。
八號風球，沒有巴士小巴，call的士台竟然話冇車。千辛萬苦才截到的士。
坐的士到半山同事a的家給他file。
再坐的士到金鐘地鐵站。
再坐地鐵去將軍澳同事b的家拿公司大門鎖匙。
再坐地鐵返公司工作。
工作完畢的時候已經改掛3號風球了。
今日下午就係咁過。
生日打八號風球，本來可說是一件「好事」，因為可以不用返工，在屋企攤抖一下。
可是，我今天本來要出席的一個會議要順延到明天，會和明天本來要出席的另一個會議「撞期」。
因此我要把一個今天會議的file送到同事a手上，待他明天代我出席會議。而我又要返公司拿明天會議的file，預備明天一早出席另一個會議。
可是我手上沒有公司大門鎖匙，要去另一位同事b的家拿。
八號風球，沒有巴士小巴，call的士台竟然話冇車。千辛萬苦才截到的士。
坐的士到半山同事a的家給他file。
再坐的士到金鐘地鐵站。
再坐地鐵去將軍澳同事b的家拿公司大門鎖匙。
再坐地鐵返公司工作。
工作完畢的時候已經改掛3號風球了。
今日下午就係咁過。
2008年8月5日
2008年7月25日
終局(25.7.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080725.html
(8:15開始)
林sir和主持重溫一段訪問，當時的主持為黃楚楚，是80年代RTHK的司儀，與劉家傑拍檔，和林sir做了香港第一個金融節目，叫「雄財偉略」，當時連任志剛都當過嘉賓，黃楚楚利用該訪問出了一本書，她好叻，睇好地產豪宅賺了錢，不用再當主持了。
從此個20年前的訪問可以看到林sir的投資理念由20年前至今都沒有改變。
這套理念來自林sir的英國人師傅，自己亦親眼見過保險公司如何買匯豐銀行作長線投資，亦見到Templeton如何揀個好的新興市場，揀個好的行業，揀間好的公司，作長線投資。
到林sir作分析師推介股票，都係用同一個方式，睇到當時香港地產好，就買長實和新地囉。
俾個價錢你：89年六四，6月5日星期一香港開市大跌，長實$6.35，新地$6.5，匯豐(已調整送股)$6，今時今日，個市跌了很多，呢3間公司股價仍然超過$100，全部升了20倍。
點解? 因為大氣候，地產係好(呢d先叫當頭起…)，銀行業係好，匯豐向外發展又係好，其實好簡單好簡單。
然而，中間過程仍然波濤洶湧，就算長線都嚇餐飽。
98亞洲金融風暴時如何? 最差時候是1998年8月13日，當日恆指跌到6600點，長實$29，新地$22，匯豐(已調整送股)$50，都高過89年好多倍。
即是話，喺89年被震走了，在下一個低潮98年都買唔番。
若果你以為十年前價錢今日可以買得番你就是錯了，因為公司本身盈利增長了，資產亦上升了，就算98亞洲金融風暴時300厘息，地產跌了八成，新地跌得多都仍有$22，係89年價錢的4倍，經費20年林sir對自己一套理念更有信心。
89年六四之後，加州公務員退休金都有投資長實，由89年買到91年。
呢套理念要睇公司如何做生意，不是睇股價。
林sir老闆教他一句英文：「You take care of the business, capital will take care of itself.」
不要盲目追隨消息。
不要高追，等大跌機會就買，然後收埋佢。
希望各位聽眾賺到錢緊記回饋社會。
(8:15開始)
林sir和主持重溫一段訪問，當時的主持為黃楚楚，是80年代RTHK的司儀，與劉家傑拍檔，和林sir做了香港第一個金融節目，叫「雄財偉略」，當時連任志剛都當過嘉賓，黃楚楚利用該訪問出了一本書，她好叻，睇好地產豪宅賺了錢，不用再當主持了。
從此個20年前的訪問可以看到林sir的投資理念由20年前至今都沒有改變。
這套理念來自林sir的英國人師傅，自己亦親眼見過保險公司如何買匯豐銀行作長線投資，亦見到Templeton如何揀個好的新興市場，揀個好的行業，揀間好的公司，作長線投資。
到林sir作分析師推介股票，都係用同一個方式，睇到當時香港地產好，就買長實和新地囉。
俾個價錢你：89年六四，6月5日星期一香港開市大跌，長實$6.35，新地$6.5，匯豐(已調整送股)$6，今時今日，個市跌了很多，呢3間公司股價仍然超過$100，全部升了20倍。
點解? 因為大氣候，地產係好(呢d先叫當頭起…)，銀行業係好，匯豐向外發展又係好，其實好簡單好簡單。
然而，中間過程仍然波濤洶湧，就算長線都嚇餐飽。
98亞洲金融風暴時如何? 最差時候是1998年8月13日，當日恆指跌到6600點，長實$29，新地$22，匯豐(已調整送股)$50，都高過89年好多倍。
即是話，喺89年被震走了，在下一個低潮98年都買唔番。
若果你以為十年前價錢今日可以買得番你就是錯了，因為公司本身盈利增長了，資產亦上升了，就算98亞洲金融風暴時300厘息，地產跌了八成，新地跌得多都仍有$22，係89年價錢的4倍，經費20年林sir對自己一套理念更有信心。
89年六四之後，加州公務員退休金都有投資長實，由89年買到91年。
呢套理念要睇公司如何做生意，不是睇股價。
林sir老闆教他一句英文：「You take care of the business, capital will take care of itself.」
不要盲目追隨消息。
不要高追，等大跌機會就買，然後收埋佢。
希望各位聽眾賺到錢緊記回饋社會。
– 林sir07年11月至08年7月篇完 –
(之後還有20年前林sir訪問稿由主持讀出，請大家自己慢慢聽...)
(聲稱價值投資的人多，堅持到底的人少。互勉。)
(可以休息吓了...)
(聲稱價值投資的人多，堅持到底的人少。互勉。)
(可以休息吓了...)
2008年7月23日
發展緩慢
為什麼最近沒有寫盈盈? 因為「發展緩慢」…
盈盈已經20個月了，可是仍然未識講單字，返到church，見到和她相差一日和一星期的小孩子已經識講單字，但盈盈卻沒有說話的意慾，只是間中講幾個「daddy…daddy…daddy」，仲唔係對住我講的，係對住媽咪叫daddy。
有時就「呢呢lur lur」講一堆唔知什麼的說話。
我和太太已經常常對盈盈說話，但卻沒有什麼效果。
亦嘗試對她講故事，但她一見到人拿著書本，只會希望揭書頁，一講故事，她就走開找其他玩意。
返playgroup，老師帶唱遊，同學跟住玩，盈盈則自己找玩意。
盈盈性格十分掘強，對一樣事情，不肯做就是不肯做，真係唔知點樣教她。
唉，煩…
盈盈已經20個月了，可是仍然未識講單字，返到church，見到和她相差一日和一星期的小孩子已經識講單字，但盈盈卻沒有說話的意慾，只是間中講幾個「daddy…daddy…daddy」，仲唔係對住我講的，係對住媽咪叫daddy。
有時就「呢呢lur lur」講一堆唔知什麼的說話。
我和太太已經常常對盈盈說話，但卻沒有什麼效果。
亦嘗試對她講故事，但她一見到人拿著書本，只會希望揭書頁，一講故事，她就走開找其他玩意。
返playgroup，老師帶唱遊，同學跟住玩，盈盈則自己找玩意。
盈盈性格十分掘強，對一樣事情，不肯做就是不肯做，真係唔知點樣教她。
唉，煩…
2008年7月18日
林森池老師之繼續問與答(18.7.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080718.html
太太發高燒, 家裡換了新工人, 盈盈扭計... 心力交瘁... 遲d才做note.
********
林森池老師之繼續問與答(18.7.2008)
今次節目係尾二一次，即將要暫別了(嗚…)
(8:00開始)
證券分析呢一行，職業生命頗長，因為經驗好緊要。呢行亦唔須要什麼體力。最緊要吸收到經驗同埋識用電話/上網去落盤。以前英資行重training/經驗，但是現在美資行重學歷，分析員做10年已經殘，好少可以經歷兩三個經濟循環。睇多幾個循環，經驗可以令你對自己的睇法更有信心。
70’s時，74年時香港失業率達10%，因為73年石油危機，油價升了4-5倍。當時香港用石油發電，政府實行用電管制，當時經濟依靠出口，美國一衰退，出口即時唔掂，工廠大規模失業，人人做小販。
當時高通脹，高利率，高失業率，無增長，三高一低。
樓市股市皆大跌，市民沒有錢。
林sir的經驗是，74年跌到最低150點，但12月由300點跌到200點，林sir在工作的證券行見到有很大的買盤，是英國的機構投資者買香港股票，買匯豐銀行/置地/怡和/太古。日日都買，買足3個月，由12月買到75年3月，由150點買到350點。買盤是來自英國的保險公司，原來當全世界都沒有人有錢的時候，保險公司有最多錢，因為d人仍然供緊保險。
林sir當時問：為什麼150點買到350點都賺了一倍，為什麼不賣? 後得悉保險公司是做長線投資，買貨不是睇一兩倍就走，係睇幾個循環，最重要是投資的公司的質素。日後證明是對的，其中Legal & General 74年狂買匯豐銀行，今日仍持股>5%，跌市危機入面其他人沒有錢但佢有，可以買靚貨。
這是長線投資。
當時另一個客戶亦給林sir一個理念，Templeton當時買日本股票是經林sir工作的公司維高達買的。
Templeton亦給予林sir很大的啟發。人人都話Warren Buffett是Benjamin Graham的徒弟，Warren Buffett賺錢是最多… 其實Templeton搵的錢比Buffett還多! Templeton搵錢的方式與Buffett不同。Warren Buffett的上市公司從不派息，是一個不派息的closed end fund。散戶只可在股市賣股。但Templeton在60’s已開始投資，林sir很bind Templeton的理念：Templeton係美國第一個睇好日本的fund，60’s日經只有幾百點時就開始買日本股票，長線投資，而且是opened end fund所以賺到的錢是會派俾投資者。只收管理費，Templeton賺的錢是天文數字。
Templeton在70’s開始投資香港及新加坡的股票(台灣和南韓當時有資金管制)。
林sir喜歡Templeton的投資理念因為新興市場一定發展得快，只要揀到好公司，長線投資，一定事半功倍。投資General Motor就是一個反面教材(今天股價是50年前的股價)。成熟經濟再加上唔掂的行業，投資50年都係得個桔。
記住：新興市場 + 長線投資 + 好公司。
現時和70’s差好遠。到80’s初期(81-84年)，香港又再三高一低再加上政治因素(收回主權)，當時低點P/E只有5倍咋。而家唔係三高一低，係有通脹，但利率只有5%，未到雙位數字，而國內開始控制到通脹。所以睇多幾個循環，你就知道個定位，知道今次個P/E會唔會去番5倍，會唔會去番97-98年亞洲金融風暴時的7-8倍(當時300%利息)。
關於油價上升問題，人人都話投機問題，實際上美國佬對付呢個問題只可以用行政手段(不准炒margin)，但是布殊係油公司背景，所以現在唔會出招，可能留俾McCain，作為他的政治本錢。
現時和70’s不同，今次汽油由$2升到$4一gallon(升一倍)，而美國汽油只主要用在運輸方面。
(9:00 start again)
關於國內證券行業，週期上落波幅十分大，所以證券行的P/E比銀行低。
林sir夠膽講，今時今日國內六間上市銀行，士但一間都好過任何一間美國最大的銀行。
因為銀行的發展，由細做到大，由大做到跨國，由跨國做到衍生工具，做到投資銀行…咁就弊/玩完啦。
國內上市銀行的cost/income ratio，大約30多%。
匯豐銀行在歐洲cost/income ratio是70%! (人工/福利/租金貴)
在美國是50%，在香港是~30%。
銀行的貸款由本錢限制。
所以很多銀行轉型，做財富管理/投資銀行/券商，咁就弊，尤其是券商。
券商生意很難做，因為券商/私人銀行都係講人脈關係，尤其是投資銀行，請人的成本很貴，一定要搵d最叻的人，做IPO要搵叻的banker，可以搵到好生意，叻人人工自然高，投資銀行則是用自己的本錢去賭，例如Goldman Sach，百多個partner，每人07年有2500萬美元花紅，分完花紅才到股東，股東仲有無肉食? 今年成績好，但唔擔保明年一定搵到生意噃，投資銀行花紅係以搵到幾多生意而定 – 呢個係死症，所以為賺錢一定不擇手段，製造次按/CDS/…古靈精怪呃人的東西，今年分到花紅，出年執笠，咪bye bye囉。花紅太大造成partner短視，作為股東就慘。
所有投資銀行，林sir都不會買。銀行發展成投資銀行都要小心，例如UBS，搞到就快被人收購。
保險公司做投資銀行都要小心…
太太發高燒, 家裡換了新工人, 盈盈扭計... 心力交瘁... 遲d才做note.
********
林森池老師之繼續問與答(18.7.2008)
今次節目係尾二一次，即將要暫別了(嗚…)
(8:00開始)
證券分析呢一行，職業生命頗長，因為經驗好緊要。呢行亦唔須要什麼體力。最緊要吸收到經驗同埋識用電話/上網去落盤。以前英資行重training/經驗，但是現在美資行重學歷，分析員做10年已經殘，好少可以經歷兩三個經濟循環。睇多幾個循環，經驗可以令你對自己的睇法更有信心。
70’s時，74年時香港失業率達10%，因為73年石油危機，油價升了4-5倍。當時香港用石油發電，政府實行用電管制，當時經濟依靠出口，美國一衰退，出口即時唔掂，工廠大規模失業，人人做小販。
當時高通脹，高利率，高失業率，無增長，三高一低。
樓市股市皆大跌，市民沒有錢。
林sir的經驗是，74年跌到最低150點，但12月由300點跌到200點，林sir在工作的證券行見到有很大的買盤，是英國的機構投資者買香港股票，買匯豐銀行/置地/怡和/太古。日日都買，買足3個月，由12月買到75年3月，由150點買到350點。買盤是來自英國的保險公司，原來當全世界都沒有人有錢的時候，保險公司有最多錢，因為d人仍然供緊保險。
林sir當時問：為什麼150點買到350點都賺了一倍，為什麼不賣? 後得悉保險公司是做長線投資，買貨不是睇一兩倍就走，係睇幾個循環，最重要是投資的公司的質素。日後證明是對的，其中Legal & General 74年狂買匯豐銀行，今日仍持股>5%，跌市危機入面其他人沒有錢但佢有，可以買靚貨。
這是長線投資。
當時另一個客戶亦給林sir一個理念，Templeton當時買日本股票是經林sir工作的公司維高達買的。
Templeton亦給予林sir很大的啟發。人人都話Warren Buffett是Benjamin Graham的徒弟，Warren Buffett賺錢是最多… 其實Templeton搵的錢比Buffett還多! Templeton搵錢的方式與Buffett不同。Warren Buffett的上市公司從不派息，是一個不派息的closed end fund。散戶只可在股市賣股。但Templeton在60’s已開始投資，林sir很bind Templeton的理念：Templeton係美國第一個睇好日本的fund，60’s日經只有幾百點時就開始買日本股票，長線投資，而且是opened end fund所以賺到的錢是會派俾投資者。只收管理費，Templeton賺的錢是天文數字。
Templeton在70’s開始投資香港及新加坡的股票(台灣和南韓當時有資金管制)。
林sir喜歡Templeton的投資理念因為新興市場一定發展得快，只要揀到好公司，長線投資，一定事半功倍。投資General Motor就是一個反面教材(今天股價是50年前的股價)。成熟經濟再加上唔掂的行業，投資50年都係得個桔。
記住：新興市場 + 長線投資 + 好公司。
現時和70’s差好遠。到80’s初期(81-84年)，香港又再三高一低再加上政治因素(收回主權)，當時低點P/E只有5倍咋。而家唔係三高一低，係有通脹，但利率只有5%，未到雙位數字，而國內開始控制到通脹。所以睇多幾個循環，你就知道個定位，知道今次個P/E會唔會去番5倍，會唔會去番97-98年亞洲金融風暴時的7-8倍(當時300%利息)。
關於油價上升問題，人人都話投機問題，實際上美國佬對付呢個問題只可以用行政手段(不准炒margin)，但是布殊係油公司背景，所以現在唔會出招，可能留俾McCain，作為他的政治本錢。
現時和70’s不同，今次汽油由$2升到$4一gallon(升一倍)，而美國汽油只主要用在運輸方面。
(9:00 start again)
關於國內證券行業，週期上落波幅十分大，所以證券行的P/E比銀行低。
林sir夠膽講，今時今日國內六間上市銀行，士但一間都好過任何一間美國最大的銀行。
因為銀行的發展，由細做到大，由大做到跨國，由跨國做到衍生工具，做到投資銀行…咁就弊/玩完啦。
國內上市銀行的cost/income ratio，大約30多%。
匯豐銀行在歐洲cost/income ratio是70%! (人工/福利/租金貴)
在美國是50%，在香港是~30%。
銀行的貸款由本錢限制。
所以很多銀行轉型，做財富管理/投資銀行/券商，咁就弊，尤其是券商。
券商生意很難做，因為券商/私人銀行都係講人脈關係，尤其是投資銀行，請人的成本很貴，一定要搵d最叻的人，做IPO要搵叻的banker，可以搵到好生意，叻人人工自然高，投資銀行則是用自己的本錢去賭，例如Goldman Sach，百多個partner，每人07年有2500萬美元花紅，分完花紅才到股東，股東仲有無肉食? 今年成績好，但唔擔保明年一定搵到生意噃，投資銀行花紅係以搵到幾多生意而定 – 呢個係死症，所以為賺錢一定不擇手段，製造次按/CDS/…古靈精怪呃人的東西，今年分到花紅，出年執笠，咪bye bye囉。花紅太大造成partner短視，作為股東就慘。
所有投資銀行，林sir都不會買。銀行發展成投資銀行都要小心，例如UBS，搞到就快被人收購。
保險公司做投資銀行都要小心…
2008年7月11日
林森池解問聽眾問題(11.7.2008)
林森池解問聽眾問題(11.7.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080711.html
(7:00開始)
問：在北京工作，租樓住，月租$11000，現有一百萬資金，應該作為買樓的首期還是繼續買股票?
答：租係自己俾定公司俾?
公司俾，夠唔夠俾分期? 假設自己俾一百萬首期，公司俾分期，借二百萬，公司趙他付的租可以夠還息還本，就幾好。好快供完間屋就係自己。間屋千五尺當佢三百萬，拎一百萬出來，公司有房屋津貼交租，買就唔使交租變咗分期付款，公司幫佢供，供完就係佢嘅。咁一百萬就會變咗三百萬。有槓桿。如果公司俾唔夠就要睇自己要貼幾多。假設個租係自己掏荷包的，咁就買股票好過啦。
(當然要睇埋公司可唔可以俾你由原先租樓當作供樓啦…)
問：林sir建議2628同941佔portfolio各一半，如果全部買哂2628可不可以?
答：可以，2628唔會破產。
問：分段買入?
答：贊成，無人可以預先知道個市個底喺邊。(但中途升番點算?) 一舊錢分1/2/3/4比例投入，越跌越買得多，呢個方法保守，缺點係半途升番就買唔哂所有錢，如果平均分4次入，跌到第二個目標價已經買入了一半。可以買多d貨。買唔到就俾d耐性，唔好急，唔好高追，買哂錢點算? 買哂咪買哂lu，心安理得。
就算係牛市，每一年都會有一兩次大跌。總有機會。(例如07年3月、8月)
(唔好同我講溝上唔溝落，大前提係自己揀到間好公司(唔係一定要2628/941)，自己揀嘅就要對自己的判斷有信心，投資要求紀律多過知識…)
問：月供越買越貴，點算?
答：只要是用固定銀碼用平均成本法就沒有問題，跌市會買多d，升市會買少d，只要投資時間長，就有效。
問：月供2800/2823指數基金還是5/2628好d?
答：月供要買941/2628派息增加得快的股票，利用現金流再投資。指數基金派息好少因為管理費侵蝕。
2628於05年派股息$0.05；06年派$0.14；07年派$0.42。增長快速。
(recall：2628同941都有窮媽媽，所以今年再增加派息也不出奇…)
問：哪裡找公司資料例如P/E、P/B、NAV、ROA、ROE…?
答；林sir有大利市機(略)…(講真長線投資唔使出部大利市機咁大陣仗吧…) 每個行業用唔同的尺量度，唔好以為一把刀仔可以鋸哂所有類型的大樹。
問：剛畢業大學生月薪$14500，11月才開始聽ezone，11月借了40萬loan，年息7%，每月還$3000利息，但沒有被斬倉的風險，買了941/2628/857/3993/390…唔知幾多手，「唔好彩」遇到股災，現時想沽咁d貨應該沽邊d好? (唉! 駛唔駛咁搏呀後生仔你估你係好好彩借到10m果個咩…)
答：林sir最最最反對借錢買股因為就算唔使斬倉都要還本還息，心理壓力很大，輸咗個心態。跌市就要減持，一減持就蝕，減持都未還得哂個本，個個月納息。就算手持好股都要放。係要借的話情願你供樓好過，只要有現金流還本還息就可以。但借錢買股票，股價波動會影響心態。(但林sir話2628可以升到$100噃，林sir講過71年時借錢買股只要捱過低潮回報就好好…)，咁啦，而家每月要還$3000息，咁就節衣縮食，仲有約$10000剩，分40個月還哂個本去啦，唔好低位減持…
問：華能(902)跌得咁低，值不值得買?
答：最近加了電費，但一定要睇上半年業績，一定差。加了電費對佢整體幫助有幾多?林sir仍然擔心902的08年整體業績，煤成本上升，加了電費可以抵銷多少? 很少。正式煤電聯動又未有。有保留，要觀察。
(9:00 resume)
聽眾報料：941在國內名牌很響，有「全球通」的高端品牌，大部分高收入和商務人士都用，有提供增值服務，例如打球幫你訂位，機場有貴賓廳，對他們來說，有「全球通」金咭，比信用金咭還重要。941的員工也很優秀，很高專業水平和領導才能，對公司也很忠心，941對他們來說是終生職業，公司以股票作獎勵。現在電信業重組才是941壟斷的開始，不是終結。
答：高端客戶數量少但提供了收入的大部分。
問：388/5/11高息股可否作長線投資? 美國信用卡信貸危機的看法?
答：次按最壞的階段應已出現，信用卡壞帳可以會上升，但會否好嚴重? 應該唔會。
388係一隻什麼動物? 不可以用PEG估值的。大市每日成交可以由500億至2000億。本身行業唔穩定。波動很大。388作為半官方機構不可能被收購/拆骨。冇得拆骨就好似領匯(823)咁，TCI買咗咁耐坐艇坐咁耐。佢買823果陣時我們20幾蚊都可以買941啦(TCI輸哂d機會成本…)。823不可以拆骨，只可以加租。所以睇823最緊要睇回報 – 派息。388都係，派息比率90%。04年派股息$0.9；05年派$1.13；06年派$2.13；07年派$5.19，幾好噃。假定08年成交無進展，維持派$5.19，呢個派息同5/11比較如何?
派息有什麼用? 在高通脹時期，一定要睇派息。派息增長率代表現金流可否抵銷通脹。
匯豐銀行04年派股息$5.12；05年派$5.68；06年派$6.30；07年派$7.02，每年加10%，都可以抵銷通脹噃。
恆生04/05/06年都係派股息$5.20；07年加咗派$6.30，08年可能派多d，因為恆生過去(2000年前)靠樓宇按揭搵食，而家11轉緊型，賣雞金(全香港銀行佢賣得最多；超過10%)，資產管理/private banking擴充緊。07年加股息代表11的賺錢能力(現金流)上升了。
反而唔好預期388在08年會增加派息。所以哪一間公司較好自己可以判斷了。
恆生跌得比港交所少亦是一個暗示。
通脹係會令人瘋狂! 尤其是食老本的退休人士。
現時香港的理財概念是錯的! 現時d所謂理財顧問教你「而家供幾多雞金；到時拿番一舊錢就夠生活」，喂! 到時一千萬值幾多? 到時有通脹一千萬都唔係好襟搣咋喎(唔係好夠用)，最最緊要係經常性收益，你睇番阿Sam Fong買咗一百萬股中人壽，一年派息都收47萬，每個月4萬蚊。呢個才是解決退休的方法，即是你擁有一間公司，個個月出糧俾你。仲會年年加人工。
(所以好股，一定要相識於微時，好似長實，07年每股派$2.45，現價$107.5，股息率只有2.28%，而家才買當然低，但如果在80年代買，當時平均大約十零廿蚊，如果持有至現在已經係10多20%的股息回報率)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080711.html
(7:00開始)
問：在北京工作，租樓住，月租$11000，現有一百萬資金，應該作為買樓的首期還是繼續買股票?
答：租係自己俾定公司俾?
公司俾，夠唔夠俾分期? 假設自己俾一百萬首期，公司俾分期，借二百萬，公司趙他付的租可以夠還息還本，就幾好。好快供完間屋就係自己。間屋千五尺當佢三百萬，拎一百萬出來，公司有房屋津貼交租，買就唔使交租變咗分期付款，公司幫佢供，供完就係佢嘅。咁一百萬就會變咗三百萬。有槓桿。如果公司俾唔夠就要睇自己要貼幾多。假設個租係自己掏荷包的，咁就買股票好過啦。
(當然要睇埋公司可唔可以俾你由原先租樓當作供樓啦…)
問：林sir建議2628同941佔portfolio各一半，如果全部買哂2628可不可以?
答：可以，2628唔會破產。
問：分段買入?
答：贊成，無人可以預先知道個市個底喺邊。(但中途升番點算?) 一舊錢分1/2/3/4比例投入，越跌越買得多，呢個方法保守，缺點係半途升番就買唔哂所有錢，如果平均分4次入，跌到第二個目標價已經買入了一半。可以買多d貨。買唔到就俾d耐性，唔好急，唔好高追，買哂錢點算? 買哂咪買哂lu，心安理得。
就算係牛市，每一年都會有一兩次大跌。總有機會。(例如07年3月、8月)
(唔好同我講溝上唔溝落，大前提係自己揀到間好公司(唔係一定要2628/941)，自己揀嘅就要對自己的判斷有信心，投資要求紀律多過知識…)
問：月供越買越貴，點算?
答：只要是用固定銀碼用平均成本法就沒有問題，跌市會買多d，升市會買少d，只要投資時間長，就有效。
問：月供2800/2823指數基金還是5/2628好d?
答：月供要買941/2628派息增加得快的股票，利用現金流再投資。指數基金派息好少因為管理費侵蝕。
2628於05年派股息$0.05；06年派$0.14；07年派$0.42。增長快速。
(recall：2628同941都有窮媽媽，所以今年再增加派息也不出奇…)
問：哪裡找公司資料例如P/E、P/B、NAV、ROA、ROE…?
答；林sir有大利市機(略)…(講真長線投資唔使出部大利市機咁大陣仗吧…) 每個行業用唔同的尺量度，唔好以為一把刀仔可以鋸哂所有類型的大樹。
問：剛畢業大學生月薪$14500，11月才開始聽ezone，11月借了40萬loan，年息7%，每月還$3000利息，但沒有被斬倉的風險，買了941/2628/857/3993/390…唔知幾多手，「唔好彩」遇到股災，現時想沽咁d貨應該沽邊d好? (唉! 駛唔駛咁搏呀後生仔你估你係好好彩借到10m果個咩…)
答：林sir最最最反對借錢買股因為就算唔使斬倉都要還本還息，心理壓力很大，輸咗個心態。跌市就要減持，一減持就蝕，減持都未還得哂個本，個個月納息。就算手持好股都要放。係要借的話情願你供樓好過，只要有現金流還本還息就可以。但借錢買股票，股價波動會影響心態。(但林sir話2628可以升到$100噃，林sir講過71年時借錢買股只要捱過低潮回報就好好…)，咁啦，而家每月要還$3000息，咁就節衣縮食，仲有約$10000剩，分40個月還哂個本去啦，唔好低位減持…
問：華能(902)跌得咁低，值不值得買?
答：最近加了電費，但一定要睇上半年業績，一定差。加了電費對佢整體幫助有幾多?林sir仍然擔心902的08年整體業績，煤成本上升，加了電費可以抵銷多少? 很少。正式煤電聯動又未有。有保留，要觀察。
(9:00 resume)
聽眾報料：941在國內名牌很響，有「全球通」的高端品牌，大部分高收入和商務人士都用，有提供增值服務，例如打球幫你訂位，機場有貴賓廳，對他們來說，有「全球通」金咭，比信用金咭還重要。941的員工也很優秀，很高專業水平和領導才能，對公司也很忠心，941對他們來說是終生職業，公司以股票作獎勵。現在電信業重組才是941壟斷的開始，不是終結。
答：高端客戶數量少但提供了收入的大部分。
問：388/5/11高息股可否作長線投資? 美國信用卡信貸危機的看法?
答：次按最壞的階段應已出現，信用卡壞帳可以會上升，但會否好嚴重? 應該唔會。
388係一隻什麼動物? 不可以用PEG估值的。大市每日成交可以由500億至2000億。本身行業唔穩定。波動很大。388作為半官方機構不可能被收購/拆骨。冇得拆骨就好似領匯(823)咁，TCI買咗咁耐坐艇坐咁耐。佢買823果陣時我們20幾蚊都可以買941啦(TCI輸哂d機會成本…)。823不可以拆骨，只可以加租。所以睇823最緊要睇回報 – 派息。388都係，派息比率90%。04年派股息$0.9；05年派$1.13；06年派$2.13；07年派$5.19，幾好噃。假定08年成交無進展，維持派$5.19，呢個派息同5/11比較如何?
派息有什麼用? 在高通脹時期，一定要睇派息。派息增長率代表現金流可否抵銷通脹。
匯豐銀行04年派股息$5.12；05年派$5.68；06年派$6.30；07年派$7.02，每年加10%，都可以抵銷通脹噃。
恆生04/05/06年都係派股息$5.20；07年加咗派$6.30，08年可能派多d，因為恆生過去(2000年前)靠樓宇按揭搵食，而家11轉緊型，賣雞金(全香港銀行佢賣得最多；超過10%)，資產管理/private banking擴充緊。07年加股息代表11的賺錢能力(現金流)上升了。
反而唔好預期388在08年會增加派息。所以哪一間公司較好自己可以判斷了。
恆生跌得比港交所少亦是一個暗示。
通脹係會令人瘋狂! 尤其是食老本的退休人士。
現時香港的理財概念是錯的! 現時d所謂理財顧問教你「而家供幾多雞金；到時拿番一舊錢就夠生活」，喂! 到時一千萬值幾多? 到時有通脹一千萬都唔係好襟搣咋喎(唔係好夠用)，最最緊要係經常性收益，你睇番阿Sam Fong買咗一百萬股中人壽，一年派息都收47萬，每個月4萬蚊。呢個才是解決退休的方法，即是你擁有一間公司，個個月出糧俾你。仲會年年加人工。
(所以好股，一定要相識於微時，好似長實，07年每股派$2.45，現價$107.5，股息率只有2.28%，而家才買當然低，但如果在80年代買，當時平均大約十零廿蚊，如果持有至現在已經係10多20%的股息回報率)
2008年7月4日
林森池老師曾經犯下的投資錯誤(4.7.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080704.html
(8:20開始)
問：有很多聽眾volunteer希望替林sir的新著作做editing…
答：多謝，要慢慢執，要幫手會再搵佢地(麟記：點可以無麟記份呀…)
問：關於2628市場佔有率的問題
答：市場佔有率受季節性影響，壽險保費第一季收得最多，與中國傳統有關，年底的花紅一/二月才收到，亦與農曆新年有關，農曆新年是保險經紀的旺季，拜年時可以收哂成條村的保金。所以第一季市佔率比對上一年會彈升。
2628於07年全年拉勻40%都唔到，07年第一季很好，跟住市佔率一路降低，是因為人壽的保單在07年唔夠股市好，d人去哂買基金/股票，今年有轉變 – 第一季2628保費收入有頗佳幅度上升，市佔率上番43%。然而與07年第一季比較(51%)，08年好像差了? 唔係，最重要係睇回升幅度上唔上得番，高唔高過全年平均，而2318於07年全年平均有16-17%，反而08年Q1得番12%，彈唔番上平均線，比較就喺呢一度。彈幾多主要睇產品/員工/市場配合。股市靜，2628彈升番但2318彈唔夠。
下半年樂觀，因為睇到4和5月份2628保費收入正加速。
市佔率是會反覆的，2628未上市前，2003年市佔率曾跌穿40%，04年第一季推出新產品回升得很厲害，去到07年又跌穿40%(好驚會唔會跌番30%…20%?)，睇08年有新策略又可以回升。
前幾年外資很積極打入國內，林sir都曾經擔心過，外資用投連險搶市場，早期係搶到，但到07-08年外資退步了，因為本地的保險公司亦賣基金/萬能險，由03-08年，本地的保險公司產品競爭力已經勝過外資，外資的市佔百分比被壓低，本地的保險公司有economy of scale(保單越多成本越平，回報就可以高d)，外資只能限於大城市，而大城市競爭已經很大，AIA曾經超過1% market share，08年跌至低於1%。
銀行業方面，外資亦很積極，網點擴張得很快，外資競爭力夠唔夠本地? 林sir未能下判斷。要再觀察(例如匯豐銀行)。匯豐銀行一年可以很落本，開多幾十間分行。
問：2628支出的問題…
答：117億管理費不是董事的薪酬，楊超只收199萬一年，所有高級管理人員加埋共2000萬，117億其實是所有員工的薪酬/費用，其他開支只有16億，佣金/手續費27億，管理費已包括2628員工的固定月薪+花紅+stock option，其實很低。
問：長棍的浮溢問題…
答：08年Q1時2628十大持股沒有了平保，究竟是因為平保股價跌得太多跌出了十大還是賣了? 睇唔到，當時林sir就當作是沽了。至於能否知道全部長棍的浮溢，是沒有方法，只可依靠2628的公佈。因為長短棍是撈埋一齊。
問：十大持股溢利變化問題…
答：不知道組合內股票有沒有出售，據知5月份出售了4億股建行，所以組合是有變化的。
問：國內A股須付20%股息稅，是否2628 H股要比A股價值高20%才合理?
答：長遠來說H股理應比A股貴，除了股息問題之外，人民幣不斷升值，現時已相差超過10%。現時A/H股未互通，人民幣升值呢點會看重一點。
問：EV問題…
答：EV受很多因素影響，例如有幾多新單? 舊單賺幾多? 投資組合有沒有減值? 有沒有發新股? 一定要公司內部公佈。外人要用模擬方法計算。保險公司內部每個月有精算師計算EV。
(Part 2: 8:40開始)
問：林sir有沒有投資損手的經驗?
答：(想了一陣)有! 初頭投機時試過，做孖展。1971年股市旺，1969年指數100點，1971年10月上升到400點，林sir果陣時學人做孖展。曹sir與他都做孖展買和記。一路係咁買，果隻和記由$10升到$44! (賺了很多?) 嘿! 一跌落嚟，就要計蝕本數，計遲d都無哂。(跌到幾時賣?) 林sir好彩，睇啱層樓，賣咗一半，跌落20幾蚊都賣(一路升一路追所以平均買價超過20幾蚊)，曹sir走唔切，幾乎清倉，和記清了曹sir兩次倉，第一次是1971年，經紀沒有斬佢，無事，慢慢起番。1973年又去番幾十蚊，曹sir走到賺到錢，叻過林sir，800點時林sir已經畏高，只抽新股。又跌落嚟，1700點跌到300點，曹sir以為跌夠，7/6/5/4/3/2/1都買齊(7蚊又買…6蚊又買…)，結果曹sir 50萬身家買哂10萬股和記，林sir 300點都有買，不過係買和記地產(果陣時林sir已經識睇年報/balance sheet…)，林sir同曹sir拗，林sir話和記負債多，雖然和記地產只是和記子公司，但跌市情況下(73年石油危機全球衰退)和記地產派息高，和記地產沒有負債，業務只是收租(一個北角屈臣氏大廈)，因為阿媽和記企業沒有錢，所以和記地產收到的租九成幾派出來，小股東自然多息收(十多厘)，是跌市中的防守性投資。
和記企業發得太大，好市時收購很多公司，結果是印尼一單事件引致出事，和記在74年(股市73年開始跌)已經捉襟見肘，很多時要製造盈利，和記控制黃埔船塢，要換股/賣股製造純利，股市繼續跌，好難利用財技製造純利。和記因為印尼一間貿易公司出事，涉及金額一億美元letter of credit，和記做很多嘢自己都監管唔到。73年時所有商品起價，包括木材/紙張…，印尼出產很多木材，很多公司去印尼採木，和記果間貿易公司在印尼突然收到很多訂單，很多客要買推土機開山，當時全世界最大兩間生產推土機是Caterpillar同Komatsu。和記同Caterpillar落了一張一億美元的訂單，d機器74年到貨，但印尼d客因為d木材跌價全部停工，貿易公司只收客戶10%的訂金，但貨到要俾十足(俾一億)，而且和記總公司又沒有錢俾果一億，最後關頭匯豐銀行接管了，揸和記地產沒有事，本來諗住長揸但被私有化了(所以後來買美國政府債券要買d不准半途收番的)。
自從果次之後，林sir發覺曹sir有好大改變，「永遠都是熊市」，因為他放棄睇公司了。
做margin，你的命運不在自己手上，是在大耳窿手上，鍾意幾時斬倉就斬倉。做margin，短暫跌市已經會被斬倉，沒有機會守至股市回升。(究竟損手是因為margin還是和記本身有問題?) 林sir覺得和記在69-73年時是明日之星，因為能夠利用股市發股收購地皮。
(8:20開始)
問：有很多聽眾volunteer希望替林sir的新著作做editing…
答：多謝，要慢慢執，要幫手會再搵佢地(麟記：點可以無麟記份呀…)
問：關於2628市場佔有率的問題
答：市場佔有率受季節性影響，壽險保費第一季收得最多，與中國傳統有關，年底的花紅一/二月才收到，亦與農曆新年有關，農曆新年是保險經紀的旺季，拜年時可以收哂成條村的保金。所以第一季市佔率比對上一年會彈升。
2628於07年全年拉勻40%都唔到，07年第一季很好，跟住市佔率一路降低，是因為人壽的保單在07年唔夠股市好，d人去哂買基金/股票，今年有轉變 – 第一季2628保費收入有頗佳幅度上升，市佔率上番43%。然而與07年第一季比較(51%)，08年好像差了? 唔係，最重要係睇回升幅度上唔上得番，高唔高過全年平均，而2318於07年全年平均有16-17%，反而08年Q1得番12%，彈唔番上平均線，比較就喺呢一度。彈幾多主要睇產品/員工/市場配合。股市靜，2628彈升番但2318彈唔夠。
下半年樂觀，因為睇到4和5月份2628保費收入正加速。
市佔率是會反覆的，2628未上市前，2003年市佔率曾跌穿40%，04年第一季推出新產品回升得很厲害，去到07年又跌穿40%(好驚會唔會跌番30%…20%?)，睇08年有新策略又可以回升。
前幾年外資很積極打入國內，林sir都曾經擔心過，外資用投連險搶市場，早期係搶到，但到07-08年外資退步了，因為本地的保險公司亦賣基金/萬能險，由03-08年，本地的保險公司產品競爭力已經勝過外資，外資的市佔百分比被壓低，本地的保險公司有economy of scale(保單越多成本越平，回報就可以高d)，外資只能限於大城市，而大城市競爭已經很大，AIA曾經超過1% market share，08年跌至低於1%。
銀行業方面，外資亦很積極，網點擴張得很快，外資競爭力夠唔夠本地? 林sir未能下判斷。要再觀察(例如匯豐銀行)。匯豐銀行一年可以很落本，開多幾十間分行。
問：2628支出的問題…
答：117億管理費不是董事的薪酬，楊超只收199萬一年，所有高級管理人員加埋共2000萬，117億其實是所有員工的薪酬/費用，其他開支只有16億，佣金/手續費27億，管理費已包括2628員工的固定月薪+花紅+stock option，其實很低。
問：長棍的浮溢問題…
答：08年Q1時2628十大持股沒有了平保，究竟是因為平保股價跌得太多跌出了十大還是賣了? 睇唔到，當時林sir就當作是沽了。至於能否知道全部長棍的浮溢，是沒有方法，只可依靠2628的公佈。因為長短棍是撈埋一齊。
問：十大持股溢利變化問題…
答：不知道組合內股票有沒有出售，據知5月份出售了4億股建行，所以組合是有變化的。
問：國內A股須付20%股息稅，是否2628 H股要比A股價值高20%才合理?
答：長遠來說H股理應比A股貴，除了股息問題之外，人民幣不斷升值，現時已相差超過10%。現時A/H股未互通，人民幣升值呢點會看重一點。
問：EV問題…
答：EV受很多因素影響，例如有幾多新單? 舊單賺幾多? 投資組合有沒有減值? 有沒有發新股? 一定要公司內部公佈。外人要用模擬方法計算。保險公司內部每個月有精算師計算EV。
(Part 2: 8:40開始)
問：林sir有沒有投資損手的經驗?
答：(想了一陣)有! 初頭投機時試過，做孖展。1971年股市旺，1969年指數100點，1971年10月上升到400點，林sir果陣時學人做孖展。曹sir與他都做孖展買和記。一路係咁買，果隻和記由$10升到$44! (賺了很多?) 嘿! 一跌落嚟，就要計蝕本數，計遲d都無哂。(跌到幾時賣?) 林sir好彩，睇啱層樓，賣咗一半，跌落20幾蚊都賣(一路升一路追所以平均買價超過20幾蚊)，曹sir走唔切，幾乎清倉，和記清了曹sir兩次倉，第一次是1971年，經紀沒有斬佢，無事，慢慢起番。1973年又去番幾十蚊，曹sir走到賺到錢，叻過林sir，800點時林sir已經畏高，只抽新股。又跌落嚟，1700點跌到300點，曹sir以為跌夠，7/6/5/4/3/2/1都買齊(7蚊又買…6蚊又買…)，結果曹sir 50萬身家買哂10萬股和記，林sir 300點都有買，不過係買和記地產(果陣時林sir已經識睇年報/balance sheet…)，林sir同曹sir拗，林sir話和記負債多，雖然和記地產只是和記子公司，但跌市情況下(73年石油危機全球衰退)和記地產派息高，和記地產沒有負債，業務只是收租(一個北角屈臣氏大廈)，因為阿媽和記企業沒有錢，所以和記地產收到的租九成幾派出來，小股東自然多息收(十多厘)，是跌市中的防守性投資。
和記企業發得太大，好市時收購很多公司，結果是印尼一單事件引致出事，和記在74年(股市73年開始跌)已經捉襟見肘，很多時要製造盈利，和記控制黃埔船塢，要換股/賣股製造純利，股市繼續跌，好難利用財技製造純利。和記因為印尼一間貿易公司出事，涉及金額一億美元letter of credit，和記做很多嘢自己都監管唔到。73年時所有商品起價，包括木材/紙張…，印尼出產很多木材，很多公司去印尼採木，和記果間貿易公司在印尼突然收到很多訂單，很多客要買推土機開山，當時全世界最大兩間生產推土機是Caterpillar同Komatsu。和記同Caterpillar落了一張一億美元的訂單，d機器74年到貨，但印尼d客因為d木材跌價全部停工，貿易公司只收客戶10%的訂金，但貨到要俾十足(俾一億)，而且和記總公司又沒有錢俾果一億，最後關頭匯豐銀行接管了，揸和記地產沒有事，本來諗住長揸但被私有化了(所以後來買美國政府債券要買d不准半途收番的)。
自從果次之後，林sir發覺曹sir有好大改變，「永遠都是熊市」，因為他放棄睇公司了。
做margin，你的命運不在自己手上，是在大耳窿手上，鍾意幾時斬倉就斬倉。做margin，短暫跌市已經會被斬倉，沒有機會守至股市回升。(究竟損手是因為margin還是和記本身有問題?) 林sir覺得和記在69-73年時是明日之星，因為能夠利用股市發股收購地皮。
2008年6月27日
林sir再談中國人壽(27.6.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080627.html
(6:30開始)
“你睇一個行業和一間公司，週期好緊要，唔可以鎖埋佢20年，漁翁撒網返嚟，拿一堆股票，你一定要篩選，d唔得嘅要丟咗佢，然後集中火力，表現咪更加好囉…”
(1) 全國保費增長>60%，2628保費增長82.4%(5月)，1月33.1%，2月45%，3月37.9%，4月66%，加速中，是什麼原因?
之前講過，2628今年的策略，管理層明知股市投資收益一定不好，所以策略著重於08年谷保費收入，07年下半年推萬能險，08年4月推投連險(賣基金)，5月推「奧運紀念保險」，6月更厲害，推大災難保險，保6種天災(雪災、地震、風災、水災、泥石流…)，保費很便宜(每$10000保費$6.5/年)，從汶川地震的教訓，大部分農民收入少，所以人壽保額都少(~$20000)，$20000保額供20年每個月保費$83(傳統保單有儲蓄)，災難保險對社會穩定性有幫助，投保人受傷，假如保額十萬(人壽?)，未必賠足十萬，新產品保費低，可普及農村，大家都有能力買，對公司來說，最緊要投保人數多，就有錢賺。
5月份保費增長只反映半個月，6月應會更厲害，512地震，張單即刻簽都未反映。
2628用自己的保險經紀賣傳統保單，但分紅險/萬能險/投連險則利用銀行網絡推銷。今年股市靜，基金銷量差，銀行就集中火力賣呢類保單。2628品牌佳，客戶回報不差，所以賣得好。不用額外聘人手就可大量增加保費收入。
(2) 2628市佔率約43%，市佔率是否越大越好?
是! 細規模/地區性保險公司風險很大，若有一間保險公司只做一個小地區的生意，而該地區地震，咁可能一次意外已經令它破產了，大公司風險細是因為同或然率有關，一個銀仔拋一千次出現公/字的機會率會傾向50/50，所以2628推的大災難保險保費可以這麼便宜。Sample size越大，精算準確度越高，用一萬分之一作為收費，應該已經經過精算。傳統保險已包括意外/災難，又有儲蓄成分，所以貴過大災難保險。保費便宜，而且是一年俾一次，應可負擔，2628乘機在投保人中建立goodwill，都將來收入增多了，就自然會先考慮2628的儲蓄保險。
(3) 2628最近開始投資開放式股票基金，對後市表現有沒有關係?
2628最近數月收了這麼多保費，有錢就要投資，買基金由別人投資，股市跌正是機會，唔通等A股5000點時候才做?
(4) 2628資產減值的問題?
先道歉，查找不足，上次睇得唔清楚，把減值當作檯檯凳凳的銷蝕，實際上是債券的減值。
但很矛盾，「可供出售投資」，無論股票/債券，價錢下跌，只會在權益中減值，不須在損益帳中減，除非賣出，或者發債的公司破產。
那麼為何減值? 再者實際上債券市場上升了。
原來，假如手上債券組合有不同種類的債券(不同時間到期/不同利率)，而市場息率不斷變動，會帶來機會優化組合，儘管「可供出售投資」是長期投資，但優化過程中真係要作出買賣，e.g. 組合中有5年債券和10年債券，預期息口見頂，而5年債券和10年債券息率相差很少，正常專家的做法是「鎖長錢」，即沽出5年債券(現時蝕少少)，買入10年債券，將來息口跌，10年債價格就會升。
(5) 2628有很多投資型保單，一般保險公司會把大部分錢投放在固定收益產品當中，在高通脹壓力下保單回報跑輸大市，會導致投保人斷供，引致公司內含值增長放慢，林sir認為這問題是否嚴重? 林sir是否維持2628在2-3年內內含值增至$27，股價$100的觀點?
聽眾可能誤會了，林sir指2012年估計有機會去到$27內含值。何解? 07年EV$10，08年~$12-$13，每年複式升23-24%，4年後可達$27，股價3倍EV即~$100囉($81咋...)。
關於退保，股市好時會嚴重，因為儲蓄保險回報比股票低，所以07年退保率高，但08年股市一靜就無人買基金。
(6) Nomura有個分析員話2628的08年EV會降25%，因為A股表現差，林sir點睇?
08Q1 A股跌，2628可供出售的債券都減了值，但equity只降了4%，25%唔知佢係點計的。
(7) 08Q1退保增多因為企業年金政策影響，這是一次性還是經常性的?
企業年金改變相信同政府去年推行新勞工法有關，勞工法主要像香港引進長期服務金，以往國內有d企業為員工退休有年金，年金好似香港強積金儲錢到時俾工人，但有「長期服務金」就不須另外再做年金了。退保，是非經常性的。
********
2628今日收市價：$27.20
941今日收市價：$104.40
(6:30開始)
“你睇一個行業和一間公司，週期好緊要，唔可以鎖埋佢20年，漁翁撒網返嚟，拿一堆股票，你一定要篩選，d唔得嘅要丟咗佢，然後集中火力，表現咪更加好囉…”
(1) 全國保費增長>60%，2628保費增長82.4%(5月)，1月33.1%，2月45%，3月37.9%，4月66%，加速中，是什麼原因?
之前講過，2628今年的策略，管理層明知股市投資收益一定不好，所以策略著重於08年谷保費收入，07年下半年推萬能險，08年4月推投連險(賣基金)，5月推「奧運紀念保險」，6月更厲害，推大災難保險，保6種天災(雪災、地震、風災、水災、泥石流…)，保費很便宜(每$10000保費$6.5/年)，從汶川地震的教訓，大部分農民收入少，所以人壽保額都少(~$20000)，$20000保額供20年每個月保費$83(傳統保單有儲蓄)，災難保險對社會穩定性有幫助，投保人受傷，假如保額十萬(人壽?)，未必賠足十萬，新產品保費低，可普及農村，大家都有能力買，對公司來說，最緊要投保人數多，就有錢賺。
5月份保費增長只反映半個月，6月應會更厲害，512地震，張單即刻簽都未反映。
2628用自己的保險經紀賣傳統保單，但分紅險/萬能險/投連險則利用銀行網絡推銷。今年股市靜，基金銷量差，銀行就集中火力賣呢類保單。2628品牌佳，客戶回報不差，所以賣得好。不用額外聘人手就可大量增加保費收入。
(2) 2628市佔率約43%，市佔率是否越大越好?
是! 細規模/地區性保險公司風險很大，若有一間保險公司只做一個小地區的生意，而該地區地震，咁可能一次意外已經令它破產了，大公司風險細是因為同或然率有關，一個銀仔拋一千次出現公/字的機會率會傾向50/50，所以2628推的大災難保險保費可以這麼便宜。Sample size越大，精算準確度越高，用一萬分之一作為收費，應該已經經過精算。傳統保險已包括意外/災難，又有儲蓄成分，所以貴過大災難保險。保費便宜，而且是一年俾一次，應可負擔，2628乘機在投保人中建立goodwill，都將來收入增多了，就自然會先考慮2628的儲蓄保險。
(3) 2628最近開始投資開放式股票基金，對後市表現有沒有關係?
2628最近數月收了這麼多保費，有錢就要投資，買基金由別人投資，股市跌正是機會，唔通等A股5000點時候才做?
(4) 2628資產減值的問題?
先道歉，查找不足，上次睇得唔清楚，把減值當作檯檯凳凳的銷蝕，實際上是債券的減值。
但很矛盾，「可供出售投資」，無論股票/債券，價錢下跌，只會在權益中減值，不須在損益帳中減，除非賣出，或者發債的公司破產。
那麼為何減值? 再者實際上債券市場上升了。
原來，假如手上債券組合有不同種類的債券(不同時間到期/不同利率)，而市場息率不斷變動，會帶來機會優化組合，儘管「可供出售投資」是長期投資，但優化過程中真係要作出買賣，e.g. 組合中有5年債券和10年債券，預期息口見頂，而5年債券和10年債券息率相差很少，正常專家的做法是「鎖長錢」，即沽出5年債券(現時蝕少少)，買入10年債券，將來息口跌，10年債價格就會升。
(5) 2628有很多投資型保單，一般保險公司會把大部分錢投放在固定收益產品當中，在高通脹壓力下保單回報跑輸大市，會導致投保人斷供，引致公司內含值增長放慢，林sir認為這問題是否嚴重? 林sir是否維持2628在2-3年內內含值增至$27，股價$100的觀點?
聽眾可能誤會了，林sir指2012年估計有機會去到$27內含值。何解? 07年EV$10，08年~$12-$13，每年複式升23-24%，4年後可達$27，股價3倍EV即~$100囉($81咋...)。
關於退保，股市好時會嚴重，因為儲蓄保險回報比股票低，所以07年退保率高，但08年股市一靜就無人買基金。
(6) Nomura有個分析員話2628的08年EV會降25%，因為A股表現差，林sir點睇?
08Q1 A股跌，2628可供出售的債券都減了值，但equity只降了4%，25%唔知佢係點計的。
(7) 08Q1退保增多因為企業年金政策影響，這是一次性還是經常性的?
企業年金改變相信同政府去年推行新勞工法有關，勞工法主要像香港引進長期服務金，以往國內有d企業為員工退休有年金，年金好似香港強積金儲錢到時俾工人，但有「長期服務金」就不須另外再做年金了。退保，是非經常性的。
********
2628今日收市價：$27.20
941今日收市價：$104.40
2008年6月20日
林sir談中國人壽經營模式(20.6.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080620.html
(12:00開始)
「唔好單靠公司管理層，管理層唔係神仙；要留意經濟大氣候，如果經濟整體每年上升8 – 9%，公司想唔賺錢都難…」
哪裡有關於投資的課程? 港大校外進修學院 (HKU SPACE)有開設供CFA考試的課程，公開大學校外進修學院有開設關於財務分析的課程。
如果想自己睇書，可以在中央圖書館或大會堂圖書館的參考圖書館找關於金融類的參考書；這類書通常很搶手，幸運的話可能找到。
推薦什麼報紙? Wall Street Journal Asia；有極之深入的專欄講經濟金融事件，可以說是市場上最好的，但不會找到股票貼士。
中國經濟高速增長(每年8 – 10%)可維持至2012年，由2012至2020年，增長會放慢至6 – 7%，之後會再放慢。以人壽保險行業角度考慮，到國家整體人口老化時就是一個大問題(估計2020年出現)，面對此環境人壽保險需要轉型以面對。
中國移動增長會否放慢? 2 – 3年後可能會(受3G影響)，但到4G出現可能會有大突破，因為屆時手機可能可以代替notebook。
聽眾手上持有65% 941 + 35% 2628有沒有問題? 林氏03年開始買941，因為當時(04 – 05年)仍有市場錯價，市場唔睇好941，時常將941舞上舞落，林氏每逢跌就買。但2628 06年時升得太快，跌得慢，所以買不及，買不夠，林氏目標是組合中941和2628各佔50%。
講開941，林氏有位friend告訴他，去大西北旅行時，只見到941的大型戶外billboard，而一入去銀行就見到2628的sales書仔，這代表當地經濟起飛，941和2628都是中國的代表品牌。
市場有很多數據(e.g. CPI / PPI / FED rate…)，究竟要注意什麼數據? 所有! 林氏手上有一個龐大資料庫有齊所有市場數據，什至商品、股價(不單止2628 / 941)、債券價等等都有收集，有數據才可以自行plot graph，每天用1 – 2小時把數據打入spreadsheet。
有1600股匯豐，應否換馬941 / 2628? 可以!
如何比較2628和2318的盈利模式? 2628的市佔率曾經跌過，但現已升回44%。由05 – 07年2628的經紀數目保持在大約60萬，沒有太大變動，60萬是一個大數目，比香港政府公務員還多，如果管理一個這麼大的團隊，極之考功夫。
策略就是：增加每一個經紀的生產力。
08年頭4個月，在沒有增加人手的情況下保費收入增加40%。下幾段再講…
外國有很多醫藥/保健股成為藍籌，中國是否可以? 暫時仍未找到有足夠實力的公司，林sir一買就要可以瞓身買的公司，買了之後睡不著覺的公司不要買。
2628的合理P/EV為3 – 4倍；在07年10月18日2628股價$50，以08年EV $10計，P/EV高達5，當時應否沽貨? P/EV是一個可靠的估值方法；EV包括保單的賺錢能力、新簽保單的價值、投資回報、和發行新股。有分析員話要睇「保費收入增長」、「續保率」、「新保單數目上升速度」… – 總言之唔好只睇一個data，要全面睇，睇生意模式。
無錯，$50係5倍P/EV，高沽低買無可厚非；但是，估值是一個相對的概念，比較2628和2318，當時2318都值4倍P/EV，故此2628都值5倍P/EV。
因為2628係世界上罕有的動物…
(1) 市佔率
香港AIA的市佔率是14%；
匯豐(11%) + 恆生(5%) = 16%；
宏利13%；
其他8 – 10%…
美國方面?
AIG 10%；
歐洲?
Prudential / AXA… ~ 10%
但2628佔40%! 這是中國的特色。
(2) 保監已經規定了保單回報，所以市場競爭是有限的。
(3) 2628 agent的支薪模式與香港不同…
香港已經做壞了規矩：agent做到一份單可以分7年收佣，第一年收70%，之後年年遞減，保險公司實收的其實很少。
再加上要俾佣經理、supervisor、director… 最多可以有7層員工收錢，好似「丐幫」咁樣，分九袋 / 八袋 / 七袋…弟子，似足金字塔式層壓式推銷。
結果：造成成本高，公司賺不到錢，有d公司都不再做落去。
再者以前香港的agent不用考牌，跟師傅就可以入行。
現在情況好一點，有些公司採用固定佣金制，唔再分俾d九袋 / 八袋 / 七袋…弟子。
但是2628好特別，舉個實例，四川有些單保額只有2萬。保費很少。
2628以前是國企，有點似社會福利署。
在此情況下，像香港的分佣制是不可能的，因為保費太少，高分佣制對農民亦公平，只會令農民買不到保險，亦不足夠俾agent。
2628採用固定薪金制，沒有佣分。Agent人工可能比保費還多。
但會否造成做又36唔做又36?
2628上市後進行改革，員工報酬視乎成績而定，可上可落，有認股權作incensive。
2318方面如何?
採用香港的分佣制；但現在要打入農村，所以都要學2628行薪金加bonus制度。
2628行的是：salary + bonus + share option。
現在2318要跟2628，造成2318內部會有矛盾：員工薪金package不同。
而2628方面，令agent有誘因做傳統保單，因為利潤率較高，而且亦有誘因做多d單，因為每次入農村收保費可以收多d，唔通每次入村只收幾十蚊?
2628在07年下半年才賣萬能險，08年才做投連險，此類單利潤率較低，不會在農村推，只會在城市的銀行賣，只賺個分佣。
相比之下，2628的agent受壓力較細，如果保單是期交的，agent想賺多d就要簽多d單，或是加大保額。
********
2628今日收市價：$28.30
941今日收市價：$106.50
(12:00開始)
「唔好單靠公司管理層，管理層唔係神仙；要留意經濟大氣候，如果經濟整體每年上升8 – 9%，公司想唔賺錢都難…」
哪裡有關於投資的課程? 港大校外進修學院 (HKU SPACE)有開設供CFA考試的課程，公開大學校外進修學院有開設關於財務分析的課程。
如果想自己睇書，可以在中央圖書館或大會堂圖書館的參考圖書館找關於金融類的參考書；這類書通常很搶手，幸運的話可能找到。
推薦什麼報紙? Wall Street Journal Asia；有極之深入的專欄講經濟金融事件，可以說是市場上最好的，但不會找到股票貼士。
中國經濟高速增長(每年8 – 10%)可維持至2012年，由2012至2020年，增長會放慢至6 – 7%，之後會再放慢。以人壽保險行業角度考慮，到國家整體人口老化時就是一個大問題(估計2020年出現)，面對此環境人壽保險需要轉型以面對。
中國移動增長會否放慢? 2 – 3年後可能會(受3G影響)，但到4G出現可能會有大突破，因為屆時手機可能可以代替notebook。
聽眾手上持有65% 941 + 35% 2628有沒有問題? 林氏03年開始買941，因為當時(04 – 05年)仍有市場錯價，市場唔睇好941，時常將941舞上舞落，林氏每逢跌就買。但2628 06年時升得太快，跌得慢，所以買不及，買不夠，林氏目標是組合中941和2628各佔50%。
講開941，林氏有位friend告訴他，去大西北旅行時，只見到941的大型戶外billboard，而一入去銀行就見到2628的sales書仔，這代表當地經濟起飛，941和2628都是中國的代表品牌。
市場有很多數據(e.g. CPI / PPI / FED rate…)，究竟要注意什麼數據? 所有! 林氏手上有一個龐大資料庫有齊所有市場數據，什至商品、股價(不單止2628 / 941)、債券價等等都有收集，有數據才可以自行plot graph，每天用1 – 2小時把數據打入spreadsheet。
有1600股匯豐，應否換馬941 / 2628? 可以!
如何比較2628和2318的盈利模式? 2628的市佔率曾經跌過，但現已升回44%。由05 – 07年2628的經紀數目保持在大約60萬，沒有太大變動，60萬是一個大數目，比香港政府公務員還多，如果管理一個這麼大的團隊，極之考功夫。
策略就是：增加每一個經紀的生產力。
08年頭4個月，在沒有增加人手的情況下保費收入增加40%。下幾段再講…
外國有很多醫藥/保健股成為藍籌，中國是否可以? 暫時仍未找到有足夠實力的公司，林sir一買就要可以瞓身買的公司，買了之後睡不著覺的公司不要買。
2628的合理P/EV為3 – 4倍；在07年10月18日2628股價$50，以08年EV $10計，P/EV高達5，當時應否沽貨? P/EV是一個可靠的估值方法；EV包括保單的賺錢能力、新簽保單的價值、投資回報、和發行新股。有分析員話要睇「保費收入增長」、「續保率」、「新保單數目上升速度」… – 總言之唔好只睇一個data，要全面睇，睇生意模式。
無錯，$50係5倍P/EV，高沽低買無可厚非；但是，估值是一個相對的概念，比較2628和2318，當時2318都值4倍P/EV，故此2628都值5倍P/EV。
因為2628係世界上罕有的動物…
(1) 市佔率
香港AIA的市佔率是14%；
匯豐(11%) + 恆生(5%) = 16%；
宏利13%；
其他8 – 10%…
美國方面?
AIG 10%；
歐洲?
Prudential / AXA… ~ 10%
但2628佔40%! 這是中國的特色。
(2) 保監已經規定了保單回報，所以市場競爭是有限的。
(3) 2628 agent的支薪模式與香港不同…
香港已經做壞了規矩：agent做到一份單可以分7年收佣，第一年收70%，之後年年遞減，保險公司實收的其實很少。
再加上要俾佣經理、supervisor、director… 最多可以有7層員工收錢，好似「丐幫」咁樣，分九袋 / 八袋 / 七袋…弟子，似足金字塔式層壓式推銷。
結果：造成成本高，公司賺不到錢，有d公司都不再做落去。
再者以前香港的agent不用考牌，跟師傅就可以入行。
現在情況好一點，有些公司採用固定佣金制，唔再分俾d九袋 / 八袋 / 七袋…弟子。
但是2628好特別，舉個實例，四川有些單保額只有2萬。保費很少。
2628以前是國企，有點似社會福利署。
在此情況下，像香港的分佣制是不可能的，因為保費太少，高分佣制對農民亦公平，只會令農民買不到保險，亦不足夠俾agent。
2628採用固定薪金制，沒有佣分。Agent人工可能比保費還多。
但會否造成做又36唔做又36?
2628上市後進行改革，員工報酬視乎成績而定，可上可落，有認股權作incensive。
2318方面如何?
採用香港的分佣制；但現在要打入農村，所以都要學2628行薪金加bonus制度。
2628行的是：salary + bonus + share option。
現在2318要跟2628，造成2318內部會有矛盾：員工薪金package不同。
而2628方面，令agent有誘因做傳統保單，因為利潤率較高，而且亦有誘因做多d單，因為每次入農村收保費可以收多d，唔通每次入村只收幾十蚊?
2628在07年下半年才賣萬能險，08年才做投連險，此類單利潤率較低，不會在農村推，只會在城市的銀行賣，只賺個分佣。
相比之下，2628的agent受壓力較細，如果保單是期交的，agent想賺多d就要簽多d單，或是加大保額。
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2628今日收市價：$28.30
941今日收市價：$106.50
2008年6月18日
第一次的Playgroup
好了，繼續盈盈的故事，剛過去的星期日帶盈盈返playgroup，係一個所謂英文playgroup，780蚊，逢星期日返4次各1小時，由「外藉老師」任教。
第一次，由爹地 – 即係我陪同一齊上課。一入去個「課室」，見到其他「同學」… 吓? 年紀最大的同學只有12個月，有d只有9個月，盈盈已經19個月，成為班中最「大」的同學。
之前提過，盈盈現階段極之怕羞，果然不出所料，盈盈一入課室，就像一隻「樹熊」般攬實我，無論老師唱什麼歌，玩什麼遊戲，給她什麼玩具，盈盈都不肯落地。老師可能見到盈盈不理睬他，逗了她幾次之後就不再理她了。專注逗其餘四個bb。其他四個同學仍未識自己行，亦即仲係所謂「任人控制(任人舞)」的階段，基本上老師做什麼他們都係以笑容回應的，真開心(回想盈盈在9個月至1歲前都係咁樣，果陣時好易揍…)。
我亦都盡力幫盈盈融入活動中，一齊唱兒歌，一齊玩遊戲，可是盈盈完全沒有反應。只對牆上的壁報有興趣，因為可以撕爛。
過了45分鐘，盈盈終於忍不住，大哭大鬧，我只好帶她到隔壁房間，剛好有一套「煮飯仔」，盈盈自動自覺玩得不亦樂乎。
第一次的playgroup，就咁過去了，盈盈歸家後很倦，倒頭大睡，究竟是因為「玩」到倦還是「驚」到倦就不得而知了。
希望下次好d吧…或者，應否要求返一個大d(例如3歲)的playgroup?
第一次，由爹地 – 即係我陪同一齊上課。一入去個「課室」，見到其他「同學」… 吓? 年紀最大的同學只有12個月，有d只有9個月，盈盈已經19個月，成為班中最「大」的同學。
之前提過，盈盈現階段極之怕羞，果然不出所料，盈盈一入課室，就像一隻「樹熊」般攬實我，無論老師唱什麼歌，玩什麼遊戲，給她什麼玩具，盈盈都不肯落地。老師可能見到盈盈不理睬他，逗了她幾次之後就不再理她了。專注逗其餘四個bb。其他四個同學仍未識自己行，亦即仲係所謂「任人控制(任人舞)」的階段，基本上老師做什麼他們都係以笑容回應的，真開心(回想盈盈在9個月至1歲前都係咁樣，果陣時好易揍…)。
我亦都盡力幫盈盈融入活動中，一齊唱兒歌，一齊玩遊戲，可是盈盈完全沒有反應。只對牆上的壁報有興趣，因為可以撕爛。
過了45分鐘，盈盈終於忍不住，大哭大鬧，我只好帶她到隔壁房間，剛好有一套「煮飯仔」，盈盈自動自覺玩得不亦樂乎。
第一次的playgroup，就咁過去了，盈盈歸家後很倦，倒頭大睡，究竟是因為「玩」到倦還是「驚」到倦就不得而知了。
希望下次好d吧…或者，應否要求返一個大d(例如3歲)的playgroup?
2008年6月14日
林sir投資基本法 – 樓市和答問題 (13.6.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080613.html
(4:30開始)
問：有網友想約林sir和崴崴去食飯(哈!麟記都想...)?
答：林sir好少應酬和出街食飯lu…
問：點睇香港樓市?
答：林sir比較樂觀，因為新樓供應不多，豪宅價錢非常好(非中小型)，新樓價錢很離譜(例如沙田)，去到半山不論樓齡過千尺的都一定過萬，豪宅托起了市，而香港整體收入在幾年來增加了，不似會大跌，有跡象蔓延至中小型樓宇，例如太古城都去到$7000一尺(麟記：注意林sir提及的「中小型」樓是藍籌屋苑「太古城」不是屋企附近果d單幢樓)。香港金融中心的地位至今仍穩固，就業沒有問題，中國經濟很好，樓價仲會向好，中小型樓宇會「慢慢」好，豪宅因為供應少所以永遠估不到頂，而且需求是來自內地的。
問：有300000股2628@$13，想賣出一部分來買樓(麟記：真羨慕…)，但考慮會否有currency loss?
答：用2628換樓要考慮幣值問題，如果在香港買樓，為何不借港元? 利息低，不須借美元，之前都講過，可以利用美元保單借錢買國企股，借弱貨幣買強貨幣資產，所以不建議賣2628換樓，寧願做按揭。
問：想於美國買樓投資收租，回報約為5.5 – 6.2%，是否算好?
答：同樣投資香港只有3 - 4%回報，表面睇好像美國高一點，但要考慮稅務問題，樓宇升值後賣出還要付capital gain tax，，美國物業市場去到2009年都「未起得住」，所以不化算。
樓宇一定要熟悉的地方才買，林sir以前經常去紐約，都幾熟，Manhattan是一個島，與香港島差不多，供應有限，當初估計樓價一定升，原來不是，原來Manhattan是會經常填海的，繼續起樓，而且Manhattan有工業區可以作重建之用。
問：最可靠的估值方法不是PEG是discounted cash flow，點睇? 資源股估值是否用discounted cash flow?
答：不同公司一定要用不同估值，銀行用P/Book，例如永隆收購事件，保險公司睇P/embedded value，discounted cash flow亦有它的掣肘，不可以一本通書睇到老，上次有位聽眾用Coca Cola的方式為中移動估值是不恰當的，discounted cash flow最大問題是十年後中移動的剩餘價值(residual value)那一部分值多少? 以科技股來說真的很難估計，到時有沒有4G和5G? 一齊好掂還是一齊蝕? 科技進步很快。
Discounted cash flow用在地產股就非常合適，十年後幢樓還健在則還有價值，未來十年收租也可以估計得到，或是賣樓，賣出價減建築成本/利息...後收回的現金，Discounted cash flow用在資源股也非常合適，亦是行內一貫做法，石油股在年報中已經用Discounted cash flow計出資產淨值(例如857/386/883因為要符合美國ADR上市要求)，只須用不同油價定出不同scenario就可以計算。但資源股(例如礦產)有個困難，不是普通人可以計到，一定要係專家才可以做到估計，就算857/386/883都要找顧問公司做，國家要求開採油田之後要復修，復修/環保的費用如何估計? 1088年報中亦有指示煤炭蘊藏量，但困難在復修/環保費用沒有列明。
講開專業水平，70年代林sir入行時，遇見過一個他認為很專業的礦產專家，途經香港去菲律賓一個金礦去評估，此礦產專家讀地質學，做分析員之前於礦務公司工作，本來睇開南非的金礦，要深入地下幾千尺親手驗正礦中的含金量，估計採礦/復修成本。林sir不會就礦務股俾意見，因為他不是專家，此意見不是用moving average就可以隨口up。
問：為何港股波幅比美股大?
答：當然每個市場不同。今次美國經濟放慢是震央，但反而香港跌得多，因為美國很多對沖基金，利用美國的壞消息推冧其他市場然後用低價買番，香港有很多衍生工具，例如I kill you later，不問價出貨，還有人走法律罅，「夾錢」做I kill you later，再者warrant是不公平的競賽。
問：857落後，why?
答：上游暴利稅，下游成品油價格限制。不過林sir認為遲d有機會放寬，食物物價在5月開始回落(從雞蛋價格觀察)，等到食品通脹放緩，有機會加電費，然後到成品油，但可能要等到09年。
問：牛熊證，點睇?
答：唔講，牛證未上市已經被人劏，仲買?
問：有位退休人士在高位買了388@$200，941@$130，2628@$40，2318@$100，5@$130，11@$149… 點算?
答：時間上有錯，剛退休的人士有一大筆錢是有很大誘惑，很想盡快投資，林sir經驗是等了幾年等到98年才入市，此位退休人士現時只可以等，941/2628遲早升番，最重要係呢d股不是借錢買的。
********
2628今日收市價：$27.80
941今日收市價：$105.00
(4:30開始)
問：有網友想約林sir和崴崴去食飯(哈!麟記都想...)?
答：林sir好少應酬和出街食飯lu…
問：點睇香港樓市?
答：林sir比較樂觀，因為新樓供應不多，豪宅價錢非常好(非中小型)，新樓價錢很離譜(例如沙田)，去到半山不論樓齡過千尺的都一定過萬，豪宅托起了市，而香港整體收入在幾年來增加了，不似會大跌，有跡象蔓延至中小型樓宇，例如太古城都去到$7000一尺(麟記：注意林sir提及的「中小型」樓是藍籌屋苑「太古城」不是屋企附近果d單幢樓)。香港金融中心的地位至今仍穩固，就業沒有問題，中國經濟很好，樓價仲會向好，中小型樓宇會「慢慢」好，豪宅因為供應少所以永遠估不到頂，而且需求是來自內地的。
問：有300000股2628@$13，想賣出一部分來買樓(麟記：真羨慕…)，但考慮會否有currency loss?
答：用2628換樓要考慮幣值問題，如果在香港買樓，為何不借港元? 利息低，不須借美元，之前都講過，可以利用美元保單借錢買國企股，借弱貨幣買強貨幣資產，所以不建議賣2628換樓，寧願做按揭。
問：想於美國買樓投資收租，回報約為5.5 – 6.2%，是否算好?
答：同樣投資香港只有3 - 4%回報，表面睇好像美國高一點，但要考慮稅務問題，樓宇升值後賣出還要付capital gain tax，，美國物業市場去到2009年都「未起得住」，所以不化算。
樓宇一定要熟悉的地方才買，林sir以前經常去紐約，都幾熟，Manhattan是一個島，與香港島差不多，供應有限，當初估計樓價一定升，原來不是，原來Manhattan是會經常填海的，繼續起樓，而且Manhattan有工業區可以作重建之用。
問：最可靠的估值方法不是PEG是discounted cash flow，點睇? 資源股估值是否用discounted cash flow?
答：不同公司一定要用不同估值，銀行用P/Book，例如永隆收購事件，保險公司睇P/embedded value，discounted cash flow亦有它的掣肘，不可以一本通書睇到老，上次有位聽眾用Coca Cola的方式為中移動估值是不恰當的，discounted cash flow最大問題是十年後中移動的剩餘價值(residual value)那一部分值多少? 以科技股來說真的很難估計，到時有沒有4G和5G? 一齊好掂還是一齊蝕? 科技進步很快。
Discounted cash flow用在地產股就非常合適，十年後幢樓還健在則還有價值，未來十年收租也可以估計得到，或是賣樓，賣出價減建築成本/利息...後收回的現金，Discounted cash flow用在資源股也非常合適，亦是行內一貫做法，石油股在年報中已經用Discounted cash flow計出資產淨值(例如857/386/883因為要符合美國ADR上市要求)，只須用不同油價定出不同scenario就可以計算。但資源股(例如礦產)有個困難，不是普通人可以計到，一定要係專家才可以做到估計，就算857/386/883都要找顧問公司做，國家要求開採油田之後要復修，復修/環保的費用如何估計? 1088年報中亦有指示煤炭蘊藏量，但困難在復修/環保費用沒有列明。
講開專業水平，70年代林sir入行時，遇見過一個他認為很專業的礦產專家，途經香港去菲律賓一個金礦去評估，此礦產專家讀地質學，做分析員之前於礦務公司工作，本來睇開南非的金礦，要深入地下幾千尺親手驗正礦中的含金量，估計採礦/復修成本。林sir不會就礦務股俾意見，因為他不是專家，此意見不是用moving average就可以隨口up。
問：為何港股波幅比美股大?
答：當然每個市場不同。今次美國經濟放慢是震央，但反而香港跌得多，因為美國很多對沖基金，利用美國的壞消息推冧其他市場然後用低價買番，香港有很多衍生工具，例如I kill you later，不問價出貨，還有人走法律罅，「夾錢」做I kill you later，再者warrant是不公平的競賽。
問：857落後，why?
答：上游暴利稅，下游成品油價格限制。不過林sir認為遲d有機會放寬，食物物價在5月開始回落(從雞蛋價格觀察)，等到食品通脹放緩，有機會加電費，然後到成品油，但可能要等到09年。
問：牛熊證，點睇?
答：唔講，牛證未上市已經被人劏，仲買?
問：有位退休人士在高位買了388@$200，941@$130，2628@$40，2318@$100，5@$130，11@$149… 點算?
答：時間上有錯，剛退休的人士有一大筆錢是有很大誘惑，很想盡快投資，林sir經驗是等了幾年等到98年才入市，此位退休人士現時只可以等，941/2628遲早升番，最重要係呢d股不是借錢買的。
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2628今日收市價：$27.80
941今日收市價：$105.00
2008年6月11日
又發燒
盈盈前日又發燒，早兩個星期已經發了一次(大約100度)，今次有101點幾度，太太請了一日假在家照顧bb，帶bb睇醫生接受檢查時，好像要「劏」了她一樣，又大喊又勁扭又打人，醫生只可以草草地檢查再開藥，下次可能要找個女醫生，因為盈盈很怕男士。到回家服藥水時，又「劏」過，幸好到昨日傍晚，終於退燒。
最近常常帶盈盈出去玩，去公園，去飲茶，可能接觸得多外界病菌所以比之前容易病。但唔帶佢出街，見得人少，又怕羞，又唔識講嘢…真矛盾。與盈盈相差一日和一個星期的哥哥和姐姐都已經識講單字，但盈盈一粒字都未識(打人就叻)，真係要加把勁，等不及12月開學，現正為盈盈找playgroup。
有朋友話返學之後更容易病，唉~
又有人話「小朋友病吓，好正常啫…」，但當果個係你自己的女兒，睇住她發燒發到發炆熷，自己真係又焦急又心痛。
最近常常帶盈盈出去玩，去公園，去飲茶，可能接觸得多外界病菌所以比之前容易病。但唔帶佢出街，見得人少，又怕羞，又唔識講嘢…真矛盾。與盈盈相差一日和一個星期的哥哥和姐姐都已經識講單字，但盈盈一粒字都未識(打人就叻)，真係要加把勁，等不及12月開學，現正為盈盈找playgroup。
有朋友話返學之後更容易病，唉~
又有人話「小朋友病吓，好正常啫…」，但當果個係你自己的女兒，睇住她發燒發到發炆熷，自己真係又焦急又心痛。
2008年6月7日
林森池之問與答(6.6.2008)
(6:00 開始)
以股票作遺產
投資什麼暫不答，此問題須以法律的角度考慮，香港法律不承認未成年人士成為公司股東。即不可以買股票。父母可以先買股票，轉作自己名下(不建議為數十萬資產成立信託)。再做一張平安囑書(遺囑)，內容須訂立一個監護人(丈夫、其他親戚等等)。假如有監護人，立遺囑人去世後，遺產不須納遺產稅。資產會轉到監護人名下。直至兒女(受益人)到21歲，資產就可以轉到兒女名下。
假如沒有遺囑，很大可能資產會轉到丈夫名下(next of kin)。假如是單親人士，就會變作由政府決定，到時就好麻煩。做遺囑要有律師和最好有醫生作見證人(證明立遺囑人神智清醒)。遺囑什至可以要求受益人作長期投資，但如果監察執行則是另一回事。
有國內分析員說目前MSCI中國指數P/E是16倍，市場預期08年收益有兩成增長，其中包括8%的企業所得稅調整(?33% -> 25%)，意味著扣除企業所得稅調整收益增長只有12%，相較07年(30%)有所放緩，目前人民幣升值都有10%，那即意味著增長率只有1-2%?
中國經濟本身有10%增長，所以成功的企業賺錢能力最少都應該比經濟增長多一倍(20%)。但今年很特別，國內電力股和石油股受到打壓，它們佔指數比例高，此兩大類重板塊拖低了整體的賺錢能力。但其實電信/銀行/保險行業其實很樂觀。市場擔心鐵礦石加價會影響鋼鐵生產公司，但事實上08年經過了幾個月，發現鋼鐵產品可以加價。而山東的煤只減$10一噸，而08年頭至今已經加價10多%，煤股純利應該不錯。農曆年時有傳食品要凍價，現時食品價穩定了，什至預期下半年會跌價。更出奇是汽車銷路仍能夠維持，鋼鐵加價汽車反而減價，因為零件廠減價，只有汽車dealer沒有錢賺。經濟比之前樂觀了。雪災地震造成很多人命損失。但長遠來看在重建和基建改善方面須有投資，所以林氏對09年經濟樂觀。
石油價格大升，通脹重臨，美國可以加息，A股泡沫爆破，中國經濟會否硬著陸? 中國GDP增長/通脹的問題…
GDP是沒有計算通脹在內，現時10%是實質增長，通脹8%，如果用nominal term計GDP增長已經有18%。國家提高準備金是為了不讓貨幣增長太快，假如M2貨幣增長維持在16 – 17%，通脹就會降低，因為貨幣增長不足以支撐這樣高的nominal growth。中國的10%實質增長比巴西、俄羅斯和印度還高。
商品現時被輪流炒，個別商品(例如米)已經見頂，農產品週期短，有收成價格就會回落，因為不能儲存太久，米會生穀牛。礦產品產量上升，也不太擔心。油的問題要研究一下，現時油沒有短缺，一方面對沖基金炒作，另一方面油的供應有點緊張，新開發油田數量少，供應增長只是剛夠，但長遠一定不夠。
現時好好彩，因為美國經濟「唔生唔死」。個個話衰退但第一季GDP卻有0.9%增長。地產和華爾街玩衍生工具的死咗。但傳統工業出口卻好好，例如波音飛機、拖拉機(農產品市旺)、重型工程機械(開礦)。因而令美國對石油的需求下跌，美國石油主要用於運輸和航空，航線不太有效率。
唔想美國經濟太快好轉，因為有加息壓力，今年美國增長最好維持在1-2%。
油價升至$130，英國已經有鐵路工人罷工，印尼亦取消補貼，如果全世界都響應取消補貼，可以減低石油需求。美國想立例針對對沖基金炒油，如果立了例就最好。
「蒙牛」的P/B是5倍，價格是否太高?
用錯工具! Price to book只是用作分析銀行股，不是用作分析零售股。公司主要不是用資產賺錢。牛奶不是全部由它生產(收番來的)，李寧也不是自己開廠車衫。睇P/E才對。
941派息多會否影響業務投資?
941現金流多，派完息還有一千億，阿媽要做3G和鐵通好唔得閒就真係要錢。
********
2628今日收市價：$30.75
941今日收市價：$114.90
以股票作遺產
投資什麼暫不答，此問題須以法律的角度考慮，香港法律不承認未成年人士成為公司股東。即不可以買股票。父母可以先買股票，轉作自己名下(不建議為數十萬資產成立信託)。再做一張平安囑書(遺囑)，內容須訂立一個監護人(丈夫、其他親戚等等)。假如有監護人，立遺囑人去世後，遺產不須納遺產稅。資產會轉到監護人名下。直至兒女(受益人)到21歲，資產就可以轉到兒女名下。
假如沒有遺囑，很大可能資產會轉到丈夫名下(next of kin)。假如是單親人士，就會變作由政府決定，到時就好麻煩。做遺囑要有律師和最好有醫生作見證人(證明立遺囑人神智清醒)。遺囑什至可以要求受益人作長期投資，但如果監察執行則是另一回事。
有國內分析員說目前MSCI中國指數P/E是16倍，市場預期08年收益有兩成增長，其中包括8%的企業所得稅調整(?33% -> 25%)，意味著扣除企業所得稅調整收益增長只有12%，相較07年(30%)有所放緩，目前人民幣升值都有10%，那即意味著增長率只有1-2%?
中國經濟本身有10%增長，所以成功的企業賺錢能力最少都應該比經濟增長多一倍(20%)。但今年很特別，國內電力股和石油股受到打壓，它們佔指數比例高，此兩大類重板塊拖低了整體的賺錢能力。但其實電信/銀行/保險行業其實很樂觀。市場擔心鐵礦石加價會影響鋼鐵生產公司，但事實上08年經過了幾個月，發現鋼鐵產品可以加價。而山東的煤只減$10一噸，而08年頭至今已經加價10多%，煤股純利應該不錯。農曆年時有傳食品要凍價，現時食品價穩定了，什至預期下半年會跌價。更出奇是汽車銷路仍能夠維持，鋼鐵加價汽車反而減價，因為零件廠減價，只有汽車dealer沒有錢賺。經濟比之前樂觀了。雪災地震造成很多人命損失。但長遠來看在重建和基建改善方面須有投資，所以林氏對09年經濟樂觀。
石油價格大升，通脹重臨，美國可以加息，A股泡沫爆破，中國經濟會否硬著陸? 中國GDP增長/通脹的問題…
GDP是沒有計算通脹在內，現時10%是實質增長，通脹8%，如果用nominal term計GDP增長已經有18%。國家提高準備金是為了不讓貨幣增長太快，假如M2貨幣增長維持在16 – 17%，通脹就會降低，因為貨幣增長不足以支撐這樣高的nominal growth。中國的10%實質增長比巴西、俄羅斯和印度還高。
商品現時被輪流炒，個別商品(例如米)已經見頂，農產品週期短，有收成價格就會回落，因為不能儲存太久，米會生穀牛。礦產品產量上升，也不太擔心。油的問題要研究一下，現時油沒有短缺，一方面對沖基金炒作，另一方面油的供應有點緊張，新開發油田數量少，供應增長只是剛夠，但長遠一定不夠。
現時好好彩，因為美國經濟「唔生唔死」。個個話衰退但第一季GDP卻有0.9%增長。地產和華爾街玩衍生工具的死咗。但傳統工業出口卻好好，例如波音飛機、拖拉機(農產品市旺)、重型工程機械(開礦)。因而令美國對石油的需求下跌，美國石油主要用於運輸和航空，航線不太有效率。
唔想美國經濟太快好轉，因為有加息壓力，今年美國增長最好維持在1-2%。
油價升至$130，英國已經有鐵路工人罷工，印尼亦取消補貼，如果全世界都響應取消補貼，可以減低石油需求。美國想立例針對對沖基金炒油，如果立了例就最好。
「蒙牛」的P/B是5倍，價格是否太高?
用錯工具! Price to book只是用作分析銀行股，不是用作分析零售股。公司主要不是用資產賺錢。牛奶不是全部由它生產(收番來的)，李寧也不是自己開廠車衫。睇P/E才對。
941派息多會否影響業務投資?
941現金流多，派完息還有一千億，阿媽要做3G和鐵通好唔得閒就真係要錢。
********
2628今日收市價：$30.75
941今日收市價：$114.90
2008年6月2日
汁都撈埋
林森池在e線金融網的開場白，教導投資心法…
1. 全中國入面基層經濟都有很多重組機會，不論每一個行業。因為中國大，(公司)可以爭取經濟效益，越做越大，這是機會，會有整合，與歐洲有點相似，歐洲最近復甦是因為行業曾經經歷整合…(30.5.2008)
2. 大手買入冒的風險很大，如果不想冒太大風險，林氏最贊成是，分每一個月買入，當一個儲蓄，可以減低風險… (23.5.2008)
3. 所以，投資在生意上，要在適當時候做適當生意，股票本身有靈活性，覺得跑唔郁可以換馬，換隻有機會跑出，到馬跑到盡，又換第二隻，任何投資都有週期的… (16.5.2008)
4. 我們很少定一個目標價，以可口可樂為例，100多年歷史，100年的升幅都沒有畢菲特投資的那20年多…基礎分析就是，間公司有困難/問題就沽，問目標價是自己騙自己… (9.5.2008)
5. 買股票是做生意，不是睇價錢上落，假設你有個表哥邀請你開一間茶餐廳，不可以三日後話退股，投資一個行業，真正賺大錢的心態就是做生意，重鎚出擊，長期持有… (2.5.2008)
6. 如果手上持有好公司，就不要諗短線買賣，心目中期望的幅度，未必會出現，最好的方法是不要被日常的波動影響，最緊要睇現時個市是否好偏高，有沒有泡沫，如果沒有，持有的公司是否好公司… (11.4.2008)
7. 投資是一個很嚴肅的行為，千萬不要當作買六合彩，投資等於將自己儲的錢經營一盤生意，分享利潤，這就是賺大錢的投資之道，如果有耐性，機會時時都有… (14.3.2008)
8. 林氏贊成年青人，舉例有一萬元收入，先不要碌爆咭，要乖乖地儲四千，一年四萬八，很快就可以投資在好公司的股票上，收到股息可以繼續買(增持)好股票，然後(經歷一段長時間)好公司的派息是可以多過一年儲的錢，到時就可以很輕鬆了… (7.3.2008)
9. 我們投資一個行業要考慮有沒有市場經濟專利，另一方面睇它是否社會結構的一部分，成功的企業，他們經過競爭淘汰之後，就成為社會結構的主流…基礎分析(人)無十年都唔好信佢，無廿年都見不到功夫… (15.2.2008)
10. (作為)價值投資(的公司)通常指行業已經上了軌道，很長歷史，已經有幾百年歷史也不出奇，行業發展穩定，回報容易睇(估計)… (1.2.2008)
11. 不對美國的衰退太擔心，因為佢自己衰但其他地方好，即係幫助了美國的出口，剛剛日本才復甦，中國動力仍在，歐洲才剛剛開始復甦，中國還有內部消費吖嘛，所以就算出口差了，中國的增長都可以維持在6%以上… (21.12.2007)
1. 全中國入面基層經濟都有很多重組機會，不論每一個行業。因為中國大，(公司)可以爭取經濟效益，越做越大，這是機會，會有整合，與歐洲有點相似，歐洲最近復甦是因為行業曾經經歷整合…(30.5.2008)
2. 大手買入冒的風險很大，如果不想冒太大風險，林氏最贊成是，分每一個月買入，當一個儲蓄，可以減低風險… (23.5.2008)
3. 所以，投資在生意上，要在適當時候做適當生意，股票本身有靈活性，覺得跑唔郁可以換馬，換隻有機會跑出，到馬跑到盡，又換第二隻，任何投資都有週期的… (16.5.2008)
4. 我們很少定一個目標價，以可口可樂為例，100多年歷史，100年的升幅都沒有畢菲特投資的那20年多…基礎分析就是，間公司有困難/問題就沽，問目標價是自己騙自己… (9.5.2008)
5. 買股票是做生意，不是睇價錢上落，假設你有個表哥邀請你開一間茶餐廳，不可以三日後話退股，投資一個行業，真正賺大錢的心態就是做生意，重鎚出擊，長期持有… (2.5.2008)
6. 如果手上持有好公司，就不要諗短線買賣，心目中期望的幅度，未必會出現，最好的方法是不要被日常的波動影響，最緊要睇現時個市是否好偏高，有沒有泡沫，如果沒有，持有的公司是否好公司… (11.4.2008)
7. 投資是一個很嚴肅的行為，千萬不要當作買六合彩，投資等於將自己儲的錢經營一盤生意，分享利潤，這就是賺大錢的投資之道，如果有耐性，機會時時都有… (14.3.2008)
8. 林氏贊成年青人，舉例有一萬元收入，先不要碌爆咭，要乖乖地儲四千，一年四萬八，很快就可以投資在好公司的股票上，收到股息可以繼續買(增持)好股票，然後(經歷一段長時間)好公司的派息是可以多過一年儲的錢，到時就可以很輕鬆了… (7.3.2008)
9. 我們投資一個行業要考慮有沒有市場經濟專利，另一方面睇它是否社會結構的一部分，成功的企業，他們經過競爭淘汰之後，就成為社會結構的主流…基礎分析(人)無十年都唔好信佢，無廿年都見不到功夫… (15.2.2008)
10. (作為)價值投資(的公司)通常指行業已經上了軌道，很長歷史，已經有幾百年歷史也不出奇，行業發展穩定，回報容易睇(估計)… (1.2.2008)
11. 不對美國的衰退太擔心，因為佢自己衰但其他地方好，即係幫助了美國的出口，剛剛日本才復甦，中國動力仍在，歐洲才剛剛開始復甦，中國還有內部消費吖嘛，所以就算出口差了，中國的增長都可以維持在6%以上… (21.12.2007)
2008年5月30日
林森池論國內電信業重組(30.5.2008)
(簡單記錄)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080530.html
「扶弱無挫強」
要扶的是弱的兩間電信公司即新聯通(聯通)和新電信(中電信)。沒有挫強，因為第一，國家沒有禁止中移動上客，而最惡劣的假設，即將中移動網絡一分為三，每間新公司派一份的情況，沒有出現。幾間都是上市公司，要以國際標準為網絡估值。
「不對稱管制」
3G牌未發，但中移動TDS-CDMA網絡已經正在測試中，國家讓TD行先一步。其他3G牌將會在其他2間公司完成重組完畢才會發出，估計2009年才可能正式運行3G(WCDMA和CDMA2000)。
「自主創新」
讓中移動母公司推動TDS-CDMA。
「可攜號碼轉台的疑慮」
在技術上沒有問題，國內之前不實行是因為要保護聯通的GSM業務。聯通的GSM幅蓋一向比中移動差，實行可攜號碼轉台只會加快用戶轉往中移動。留客是靠網絡質素。
「漫遊對中移動不利?」
一向GSM與CDMA之間是沒有漫遊的。至於中移動與聯通GSM之間的漫遊是沒有技術上的問題。聯通幅蓋接收不到的地方可跳往中移動的網絡作為漫遊。中移動會向聯通收費。但是2G因已實行單向收費已經很便宜，聯通再要交費予中移動，實在沒有著數。
至於3G網絡之間技術上不可以漫遊。
「如果影響中移動的市場壟斷地位」
現時全國用戶中(5億6千萬)中移動佔70%(3億9千萬)。經過重組，3間公司皆「混業經營」(流動加固網)。到時全國用戶中(9億7千萬)中移動佔43.5%(4億2千萬)。反而可以幫助中移動避開壟斷法例。
假如中移動客戶每年增加7千萬於2009年達5億6千萬。全國用戶增加至11億8千萬，中移動仍只佔48%。
「中移動重組」
重組是一件很費周章的事，但中移動情況是，鐵通由母公司負責。上市公司只繼續專注2G谷上客，所以中移動很聰明。
中電信接收了CDMA，又要搞3G，又要顧及固網如果留客，有排頭痕。面對重組錯配。
「聯通」
聯通放棄CDMA，因為一方面上客量勁跌，原因是CDMA先天有缺憾。CDMA原本由美國軍方開發後轉民用，配套不足，手機款式少，功能差。2003年時每月上客量曾經有100萬，其後不斷下跌，跌至2008年只有每月20-30萬，2008年與2007年同月相比跌了30多%。
反而聯通GSM每月仍有120萬上客量。實際上聯通只向母公司的母公司(即聯通A股的母公司)租CDMA網，利潤與母公司分帳。從聯通A股年報可看見CDMA網面對很大問題(從略)。06年租金80多億，07年83億。以7厘回報計，值1200億。
「中電信」
可是，聯通CDMA網絡差已經出了名，吸引不到客戶，使用量及ARPU都不斷下降。中電信見到個網絡咁差，當然不想用1200億買，中電信開價600億，假定CDMA網絡最終以800-900億成交。再用600億買埋聯通CDMA的客。中電信本身有800億債。即最終要孭2300億的債，而中電信的equity只有2200億，雖未至負資產，但亦不遠矣。
「英雄無用武之地」
中電信的班底是來由移動，是電信業的專家，現在困在一個差的網絡裡面，好可憐。
「亞蘭嫁亞瑞」
聯通買網通多了400億債務。再加上聯通以前是由幾個人夾錢組成的，非電信業的專家，變成亞蘭嫁亞瑞，累鬥累，俾把關刀佢都舞唔郁。
國家見到聯通同中電信有問題，就俾個好d的網絡給無咁專的人(聯通)；差d的網絡給專d的人(中電信)，當做一個平衡的政策。為了令聯通同中電信繼而存在(聯通同中電信都係上市公司，不可以令他們無故失蹤的)。
「鐵通與中移動」
鐵通主力鐵路沿線，從此之後火車在行駛中都可以收到訊號；而且火車總站總是接近市中心，實質上幫了中移動。
「電信業趨勢」
一條寬頻可以代替一條話音加傳真。家庭趨向細會少用固網，多用流動網。例如老人家一時出去飲茶，一時去旅行；小朋友在家多數用寬頻，在外多數用手機方便家長照顧。
將來4G可代替wifi/notebook，數據傳輸比3G便宜，可能代替寬頻。
「中移動TDS-CDMA」
有人覺得外國的月亮圓d，但其實中國有科研技術，問題在於國家是否投放資源。在戰略方面，TDS-CDMA是中國自行發展的技術，在國際關係緊張時，不怕被外國hack入侵，有它的用處。始終WCDMA和CDMA2000是歐美的技術。
********
2628今日收市價：$31.35
941今日收市價：$114.70
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080530.html
「扶弱無挫強」
要扶的是弱的兩間電信公司即新聯通(聯通)和新電信(中電信)。沒有挫強，因為第一，國家沒有禁止中移動上客，而最惡劣的假設，即將中移動網絡一分為三，每間新公司派一份的情況，沒有出現。幾間都是上市公司，要以國際標準為網絡估值。
「不對稱管制」
3G牌未發，但中移動TDS-CDMA網絡已經正在測試中，國家讓TD行先一步。其他3G牌將會在其他2間公司完成重組完畢才會發出，估計2009年才可能正式運行3G(WCDMA和CDMA2000)。
「自主創新」
讓中移動母公司推動TDS-CDMA。
「可攜號碼轉台的疑慮」
在技術上沒有問題，國內之前不實行是因為要保護聯通的GSM業務。聯通的GSM幅蓋一向比中移動差，實行可攜號碼轉台只會加快用戶轉往中移動。留客是靠網絡質素。
「漫遊對中移動不利?」
一向GSM與CDMA之間是沒有漫遊的。至於中移動與聯通GSM之間的漫遊是沒有技術上的問題。聯通幅蓋接收不到的地方可跳往中移動的網絡作為漫遊。中移動會向聯通收費。但是2G因已實行單向收費已經很便宜，聯通再要交費予中移動，實在沒有著數。
至於3G網絡之間技術上不可以漫遊。
「如果影響中移動的市場壟斷地位」
現時全國用戶中(5億6千萬)中移動佔70%(3億9千萬)。經過重組，3間公司皆「混業經營」(流動加固網)。到時全國用戶中(9億7千萬)中移動佔43.5%(4億2千萬)。反而可以幫助中移動避開壟斷法例。
假如中移動客戶每年增加7千萬於2009年達5億6千萬。全國用戶增加至11億8千萬，中移動仍只佔48%。
「中移動重組」
重組是一件很費周章的事，但中移動情況是，鐵通由母公司負責。上市公司只繼續專注2G谷上客，所以中移動很聰明。
中電信接收了CDMA，又要搞3G，又要顧及固網如果留客，有排頭痕。面對重組錯配。
「聯通」
聯通放棄CDMA，因為一方面上客量勁跌，原因是CDMA先天有缺憾。CDMA原本由美國軍方開發後轉民用，配套不足，手機款式少，功能差。2003年時每月上客量曾經有100萬，其後不斷下跌，跌至2008年只有每月20-30萬，2008年與2007年同月相比跌了30多%。
反而聯通GSM每月仍有120萬上客量。實際上聯通只向母公司的母公司(即聯通A股的母公司)租CDMA網，利潤與母公司分帳。從聯通A股年報可看見CDMA網面對很大問題(從略)。06年租金80多億，07年83億。以7厘回報計，值1200億。
「中電信」
可是，聯通CDMA網絡差已經出了名，吸引不到客戶，使用量及ARPU都不斷下降。中電信見到個網絡咁差，當然不想用1200億買，中電信開價600億，假定CDMA網絡最終以800-900億成交。再用600億買埋聯通CDMA的客。中電信本身有800億債。即最終要孭2300億的債，而中電信的equity只有2200億，雖未至負資產，但亦不遠矣。
「英雄無用武之地」
中電信的班底是來由移動，是電信業的專家，現在困在一個差的網絡裡面，好可憐。
「亞蘭嫁亞瑞」
聯通買網通多了400億債務。再加上聯通以前是由幾個人夾錢組成的，非電信業的專家，變成亞蘭嫁亞瑞，累鬥累，俾把關刀佢都舞唔郁。
國家見到聯通同中電信有問題，就俾個好d的網絡給無咁專的人(聯通)；差d的網絡給專d的人(中電信)，當做一個平衡的政策。為了令聯通同中電信繼而存在(聯通同中電信都係上市公司，不可以令他們無故失蹤的)。
「鐵通與中移動」
鐵通主力鐵路沿線，從此之後火車在行駛中都可以收到訊號；而且火車總站總是接近市中心，實質上幫了中移動。
「電信業趨勢」
一條寬頻可以代替一條話音加傳真。家庭趨向細會少用固網，多用流動網。例如老人家一時出去飲茶，一時去旅行；小朋友在家多數用寬頻，在外多數用手機方便家長照顧。
將來4G可代替wifi/notebook，數據傳輸比3G便宜，可能代替寬頻。
「中移動TDS-CDMA」
有人覺得外國的月亮圓d，但其實中國有科研技術，問題在於國家是否投放資源。在戰略方面，TDS-CDMA是中國自行發展的技術，在國際關係緊張時，不怕被外國hack入侵，有它的用處。始終WCDMA和CDMA2000是歐美的技術。
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2628今日收市價：$31.35
941今日收市價：$114.70
2008年5月26日
連撻兩次
星期六，盈盈一如既往在家玩爬梳化的遊戲，呢張藍色梳化的靠背不是固定的，只係放在梳化上。平時，靠背是倚住網床，所以都算固定。但案發當日愛妻把網床推開了，盈盈一爬，一推，連人帶靠背撻落地，即時哭過不停，即時檢查傷勢，好在只是額頭紅了少許，但已大大受驚。即時煲隻雞蛋，希望幫她「碌」吓，點知佢唔喜歡。雞蛋只好由麟記吃了。
星期日，盈盈一如既往，在睡房享受午睡，麟記和愛妻在客廳傾談。忽然，聽到「咚」的一聲，有重物跌在地的聲音，心知不妙，直奔入房，原來盈盈連人帶cushion跌了在地，幸好床只離地一尺，但盈盈又再一次痛和受驚，臉頰碰紅了少許，唉...
之後，氹番盈盈好在識笑番。幸好兩次都沒有受傷，但已經響了警號，今後要好似看牛咁看住盈盈了，她的動作和反應越來越快。
星期日，盈盈一如既往，在睡房享受午睡，麟記和愛妻在客廳傾談。忽然，聽到「咚」的一聲，有重物跌在地的聲音，心知不妙，直奔入房，原來盈盈連人帶cushion跌了在地，幸好床只離地一尺，但盈盈又再一次痛和受驚，臉頰碰紅了少許，唉...
之後，氹番盈盈好在識笑番。幸好兩次都沒有受傷，但已經響了警號，今後要好似看牛咁看住盈盈了，她的動作和反應越來越快。
2008年5月23日
林sir解答聽衆提問(23.5.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080523.html
投資基本法(6:04開始)
問：在「都市日報」看到某財經演員的意見，表示$120的中移動很便宜可買入，但如果跌到$115就要止蝕，林sir點睇?
答：$115止了蝕(08年1月)，現時已經$130多元，咁咪得個桔?
問：現在大市非常波動，現時七成資金已經買了中移動($140及$110買的)，假如中移動再跌到$100以下，應否把餘下三成資金都買中移動? 或是買人民幣? (08年1月問題)
答：3月18日中移動跌穿$100，然後一下又升回$130。本應低位買貨，但因手上有重貨，心理上會有信心問題。此機會是考驗他的EQ。事後孔明，當然好，但再有機會，可以買哂。買人民幣當然包賺，但中移動派息和增長前境一定比人民幣快，人民幣一年最叻咪升10%?
問：為何中移動是「禾桿蓋珍珠」? (08年3月才開始聽林sir的節目，真遲)
答：http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20070601.html
問：國內銀行業可以投資保險業，會否令中人壽的增長減慢?
答：行業競爭越來越大，要觀察。唯一的好處是個餅越來越大，整體保費增長很快，要看中人壽如何部署。08年保費收入不錯，有38%增長，比整體都是慢少少，不是慢得太多，比07年好，要睇管理層。競爭一定有，所以買一間公司不可以鎖埋20年囉。
問：林sir點睇聯通? 中國電信? 電信業重組會否三敗俱傷?
答：講重組，講過囉。會否三敗俱傷? 現在言之過早，因為中移動市佔率仍然很強。就算發哂牌，都未必會被人搶到客。會否減價? 一向都減緊啦，用戶用多d，公司反而賺多d。
問：七成資金買了中移動，三成買了中人壽，覺得林sir講中人壽多過中移動，是否林sir love 2628多過941?(搞笑問題…)
答：唔係唔係唔係… 兩個仔都無偏心，06 – 07年常講中移動是因為當時有市場錯價，個個話單向收費/重組死梗，結果業績好好。現在又發覺中人壽又有市場錯價，個個話A股跌2628一定跌，所以講多了。一般人不明白2628的生意模式，所以講多咗佢d生意模式/長短棍/會計制度。
問：咁到底林sir有幾多percentage放在2628同941?
答：941多過2628，但2628現在便宜一點，所以跌市買多d嘛。最好日日起身都係20零蚊咁儲到錢又可以買啦，哈哈… 自己喜歡的股票不想它升得太快。林sir的目標係50/50。
問：美國的AT&T以前很大，後來被拆骨成7間公司，中移動現在獨大，會否被拆骨?
答：林氏估計唔會。看到中國的國策是希望中移動成為國際級的公司。將來走出去無論財力/規模都在國際水平。看AT&T的經驗，一拆就衰。如果真係拆林氏一定唔要中移動。
問：又係重組問題…
答：要睇將來的發展，728拿到CDMA未必係好事。
問：九十年代中期遺留下定息回報保單的問題
答：定息回報保單係蝕錢的，中人壽是由母公司承擔的。現時人壽保單最高保證回報率是2.5%，要吸引客人只有靠分紅，中人壽對沖做得好好，有股票/債券/定期存款，今年債券好股票差(去年相反)，而且對沖工具很多都是長期的，有精算師負責策劃對沖，中人壽去年做得很好，鴻泰產品到期要還500億，但都沒有問題，還可以有錢賺。
問：怎樣觀察保險公司組合?
答：從經驗講，保險公司揸20 – 30%股票都沒有大問題。
問：假如人壽保單最高保證回報率由2.5%升至3.5%，估計中人壽和平保會賺少幾多?
答：要睇當時息口，如果通脹太高，2.5%就真係沒有吸引力。當然還要睇公司的投資能力，可否找到最少3.5%回報的投資。
問：混業經營會否影響中人壽的未來?
答：有跡象走向混業經營的模式，美國今次次按反而可以令他們走回頭路，99年開始美國修改開始容許混業經營即所有銀行/證券公司/保險公司都可以賣/承擔/製造互相的產品，結果搞咗次按出來。聯儲局現在要搞一個super regulator把證監/保監/銀監合為一。中國現時會否盲目混業經營? 中國走得很小心，銀行只可投資保險公司的20%，但仍不可承擔保單。證券公司可以用自己本錢投入venture capital / private equity。保險公司都可以投資銀行。但投資不等於經營銀行。
問：宏利會否走入內地經營?
答：現在已經有2個joint venture，進展不大，market share很少，就算AIA在內地做了十多年market share都只有不足2%。外資在內地影響不大。因為在每一個地方申請經營牌照都要得到地方監管機構的批准。產品回報又不可太高，有最商回報限制。可以在分紅下功夫但又沒有太大變化。外資多數賣基金。基金多數一次過交費(躉交)，銀碼大但不是長期性質的賺。所以林太去年賣了945買2628。
麥兜兜問：如何估計中人壽的內含價值每年有30%的增長?
答：林氏假定organic growth為25%，包括股票長線升值，今年則是債券升值。保費收入10多%增長，08年頭幾個月好到無人信，個餅越來越大，股市一靜d錢就湧去保險。整體中國的保費收入加速。所以15 – 20%可以是保守估計。再加埋人民幣升值，30%是保守估計。
問：中人壽股息率問題
答：初頭好少，06年派5仙，股價大約$5，1厘都無；07年派14仙，08年派42仙(港幣46仙)，估計09年會加到6 – 7毫，$10買回來都有6 – 7厘息。
問：定息回報保單會否影響整體上市?
答：要清得咁上下才可以整體上市。
********
2628今日收市價：$31.55
941今日收市價：$125.10
投資基本法(6:04開始)
問：在「都市日報」看到某財經演員的意見，表示$120的中移動很便宜可買入，但如果跌到$115就要止蝕，林sir點睇?
答：$115止了蝕(08年1月)，現時已經$130多元，咁咪得個桔?
問：現在大市非常波動，現時七成資金已經買了中移動($140及$110買的)，假如中移動再跌到$100以下，應否把餘下三成資金都買中移動? 或是買人民幣? (08年1月問題)
答：3月18日中移動跌穿$100，然後一下又升回$130。本應低位買貨，但因手上有重貨，心理上會有信心問題。此機會是考驗他的EQ。事後孔明，當然好，但再有機會，可以買哂。買人民幣當然包賺，但中移動派息和增長前境一定比人民幣快，人民幣一年最叻咪升10%?
問：為何中移動是「禾桿蓋珍珠」? (08年3月才開始聽林sir的節目，真遲)
答：http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20070601.html
問：國內銀行業可以投資保險業，會否令中人壽的增長減慢?
答：行業競爭越來越大，要觀察。唯一的好處是個餅越來越大，整體保費增長很快，要看中人壽如何部署。08年保費收入不錯，有38%增長，比整體都是慢少少，不是慢得太多，比07年好，要睇管理層。競爭一定有，所以買一間公司不可以鎖埋20年囉。
問：林sir點睇聯通? 中國電信? 電信業重組會否三敗俱傷?
答：講重組，講過囉。會否三敗俱傷? 現在言之過早，因為中移動市佔率仍然很強。就算發哂牌，都未必會被人搶到客。會否減價? 一向都減緊啦，用戶用多d，公司反而賺多d。
問：七成資金買了中移動，三成買了中人壽，覺得林sir講中人壽多過中移動，是否林sir love 2628多過941?(搞笑問題…)
答：唔係唔係唔係… 兩個仔都無偏心，06 – 07年常講中移動是因為當時有市場錯價，個個話單向收費/重組死梗，結果業績好好。現在又發覺中人壽又有市場錯價，個個話A股跌2628一定跌，所以講多了。一般人不明白2628的生意模式，所以講多咗佢d生意模式/長短棍/會計制度。
問：咁到底林sir有幾多percentage放在2628同941?
答：941多過2628，但2628現在便宜一點，所以跌市買多d嘛。最好日日起身都係20零蚊咁儲到錢又可以買啦，哈哈… 自己喜歡的股票不想它升得太快。林sir的目標係50/50。
問：美國的AT&T以前很大，後來被拆骨成7間公司，中移動現在獨大，會否被拆骨?
答：林氏估計唔會。看到中國的國策是希望中移動成為國際級的公司。將來走出去無論財力/規模都在國際水平。看AT&T的經驗，一拆就衰。如果真係拆林氏一定唔要中移動。
問：又係重組問題…
答：要睇將來的發展，728拿到CDMA未必係好事。
問：九十年代中期遺留下定息回報保單的問題
答：定息回報保單係蝕錢的，中人壽是由母公司承擔的。現時人壽保單最高保證回報率是2.5%，要吸引客人只有靠分紅，中人壽對沖做得好好，有股票/債券/定期存款，今年債券好股票差(去年相反)，而且對沖工具很多都是長期的，有精算師負責策劃對沖，中人壽去年做得很好，鴻泰產品到期要還500億，但都沒有問題，還可以有錢賺。
問：怎樣觀察保險公司組合?
答：從經驗講，保險公司揸20 – 30%股票都沒有大問題。
問：假如人壽保單最高保證回報率由2.5%升至3.5%，估計中人壽和平保會賺少幾多?
答：要睇當時息口，如果通脹太高，2.5%就真係沒有吸引力。當然還要睇公司的投資能力，可否找到最少3.5%回報的投資。
問：混業經營會否影響中人壽的未來?
答：有跡象走向混業經營的模式，美國今次次按反而可以令他們走回頭路，99年開始美國修改開始容許混業經營即所有銀行/證券公司/保險公司都可以賣/承擔/製造互相的產品，結果搞咗次按出來。聯儲局現在要搞一個super regulator把證監/保監/銀監合為一。中國現時會否盲目混業經營? 中國走得很小心，銀行只可投資保險公司的20%，但仍不可承擔保單。證券公司可以用自己本錢投入venture capital / private equity。保險公司都可以投資銀行。但投資不等於經營銀行。
問：宏利會否走入內地經營?
答：現在已經有2個joint venture，進展不大，market share很少，就算AIA在內地做了十多年market share都只有不足2%。外資在內地影響不大。因為在每一個地方申請經營牌照都要得到地方監管機構的批准。產品回報又不可太高，有最商回報限制。可以在分紅下功夫但又沒有太大變化。外資多數賣基金。基金多數一次過交費(躉交)，銀碼大但不是長期性質的賺。所以林太去年賣了945買2628。
麥兜兜問：如何估計中人壽的內含價值每年有30%的增長?
答：林氏假定organic growth為25%，包括股票長線升值，今年則是債券升值。保費收入10多%增長，08年頭幾個月好到無人信，個餅越來越大，股市一靜d錢就湧去保險。整體中國的保費收入加速。所以15 – 20%可以是保守估計。再加埋人民幣升值，30%是保守估計。
問：中人壽股息率問題
答：初頭好少，06年派5仙，股價大約$5，1厘都無；07年派14仙，08年派42仙(港幣46仙)，估計09年會加到6 – 7毫，$10買回來都有6 – 7厘息。
問：定息回報保單會否影響整體上市?
答：要清得咁上下才可以整體上市。
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2628今日收市價：$31.55
941今日收市價：$125.10
2008年5月20日
2008年5月17日
林sir談地震對中人壽的影響、個人理財、樓市投資、等等(16.5.2008)
國內地震災民極需支持，相信很多blog友都有捐款支持，大家不妨考慮捐血，身體力行，可能都會有幫助...
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080516.html
(9:10開始)
四川大地震對保險公司的影響
一般人認為是次大地震對壽險的影響多於財險，林氏認為賠償率是可以計算的。粗略計算，假設五萬人喪生，其中20%即一萬人持有人壽保單，每人賠十萬，即要賠共十億，與中人壽每年賺三四百億比較其實不算多。林氏作為小股東不介意賠多一倍，因為這是社會責任。
從中人壽和中保監網站的數字看到，至今為止中人壽的賠付率比平均低。
中人壽亦為拯救隊提供免費每人廿萬意外保險，而且為地震孤兒提供援助。林氏認為中人壽管理層很有政治/市場觸覺，能夠振奮軍心，懂得化危為機，比賣廣告還佳，藉此機會建立品牌。買保單，除了看回報，還有買信譽/品牌。今年保單實爆棚。亦加強了大眾保險意識。最重要是為保險經紀團隊提供了企業文化精神/使命感。軍隊有使命感一定贏。
理財問題
問：現已供滿樓，應否把樓宇再加按買股票?
答：反對借錢買股票，股市波幅大，一跌無端端被斬倉，得不償失。真金白銀買，縱使跌市，坐艇，有得守，可以等。但有另一情況，香港買樓做按揭分期付款，只要有現金流還款還息，永遠不會有斬倉。假如供完樓，物業出租，而租金又夠供樓，又不妨加按買股，當然要懂得把握時機(例如一月/三月時)，重覆，要有現金流(收入/租金)。
香港買保單多數用港幣或美元計算，林氏有一個看法，有現金價值的保單是可以貸款的，無形中即是借美元，然後買人民幣資產(國企股)，要長線投資(不要玩短線止蝕)，在跌市時分段買好公司，好公司派息增長要快(像中移動/中人壽)。
買樓問題
問：想買樓自住，但是要賣手上的匯豐作三成首期，現時買樓是否適當時機?
答：理財之先要解決基本生活，要有自住的樓，自住的樓不應當作投資，縱使股票升值有時會比樓快，但現時環境建議先買樓，但又未必要賣匯豐，匯豐股息5.5%，按揭息率少於5.5%，匯豐仍可持有，樓按可做9成。
問：手上有兩層已供滿的樓出租，已升值不少，想賣樓買人民幣投資?
答：該兩層樓可視作投資，在此情況下，林氏認為未來十年國企可跑贏本地樓，中小型樓上升幅度更加有限(豪宅係鑽石價，無得比較)，賣一層保留一層自住。
問：林sir新作何時面世?
答：即將開始寫。
問：澳門地產點睇?
答：唔識，去問街頭地產代理好過(佢地幾時都話好噃…)
問：1977 – 97是香港黃金時間，投資地產股帶來巨大回報，現時應否投資國內房地產公司股票?
答：分析地產公司一定要將公司每一個地盤估值/評估，要現場視察，location、location、location，中國太大了，沒有可能每個地盤視察，國策也難估計，又有廉租房出現，會有什麼打擊? 又常常有宏調，所以明知將來前境好，但呢d錢是賺唔哂的(不熟不買)。
問：地產股如何估值?
答：不應用book value，因為不能反映現況，應該用discounted cash flow，3年後賣樓，賣出什麼價錢，減建築成本，利息開支等等，就可知現金回流多少，通常地產公司股價有折讓，市場樓價升得很快才有溢價，像80年代。
(7:22)
98年金融風暴時九倉股價折讓五六成，不買地產發展商例如新地，因為林氏保守，考慮在最惡劣的環境，假如金融風暴還持續，發展商賣唔出樓，但收租公司的租約還可以支持兩年收入，即還可以頂兩年(兩件後訂的新租約租金可能下降)，所以一定考慮宏觀會否影響投資的公司。
Discounted Cash Flow
問：看罷Warren Buffett Way，用為Coca Cola估值的方法為中移動估值…
答：這是discounted cash flow方法，連増長計算，將未來十年的現金流入價值折現到今日價值，十年後有一個剩餘價值，提問者有學習精神應予表揚。
但是可樂與中移動不同，中移動是科技公司，林氏目前對它樂觀，長揸，通信現正由第三代(3G)進入第四代(4G)，4G是LTE(Long Term Evolution)，數據傳輸方面3G都已經可以上網/video conference，但數據傳輸昂貴，但4G頻寬大，所以便宜，現時Blackberry 已經差不多可以代替手提電腦，發展潛力大，中移動規模大又有足夠現金，有能力發展LTE網絡。就好像80年代香港電話公司發展IDD國際直撥長途電話，fax，流動水壺大哥大電話，制造大量盈利，中移動似是在此階段，但可維持多久是未知之數。
林氏較喜歡用PEG多過discounted cash flow，因為較少assumption，只要估計未來兩三年增長已經足夠。
中人壽
問：問中人壽…
答：林氏對此樂觀，現時中人壽資產約一萬億人民幣，AIG資產約一萬億美元，可否假定中人壽資產還可有七倍增長? 中國人口比美國還多，但當然收入比美國少。投資一間公司一定要留意行業市場，競爭有何變化? 管理層? 等等…
問：國內聽眾問買中人壽A股還是H股好?
答：A股和H股可作套戥。
問：點睇A股和H股價格差異?
答：H股可作指導…
投資EQ
問：組合中有941/2628/5/11/3/2800，還有餘錢投資，組合作退休之用，點睇?
答：好公司，好portfolio，有跌市可以繼續買，只買兩隻可能抵受不住，起又嚇親，跌又嚇死。
問：投資價格下跌不懂如何面對家人，睡覺時躲在被裡哭…
答：不要這樣，投資理財不要令自己不開心，要有EQ，知道現時是狼市，d人將個市舞上舞落將d散戶震出去。
買股票不要炒波幅，出出入入容易輸。諸葛亮最擅長行軍，劉備死後希望幫阿斗一統天下，鞠躬盡瘁(有d似現在d炒家咁搏，日日炒出炒入)，諸葛亮六出祈山(歷史上只出五次)，因為想戰勝曹魏一定要奪得祈山，六年打了五場仗，其中三場輸在糧草不繼(有d似call了margin但蝕錢被斬倉)，司馬懿專長是儲足糧草守在城中，任由諸葛亮怎樣駡戰都不出城(司馬懿就像長揸點俾人震都唔放，收到股息當糧水)，結果氣死諸葛亮，「出師未捷身先死，長使英雄淚滿襟」。未學行，先學坐。
原油價格倒掛
問：點睇原油價格倒掛問題?如何預測原油價格?
答：困難，林氏仍在試驗中，理念用美國國庫債劵孳息率yield curve，經濟未衰退前孳息曲線會出現inverted yield curve即倒掛，即d人話短息高過長息，點解咁諗因為銀行認為借短錢就得，相信經濟將會進入衰退，而聯邦基金息率將會跌，所以借短不借長。期油都是這樣的理念，當現貨/短期油價高過長期油價，即出現倒掛，因為油商和煉油廠的買賣多數在長期方面，他們認為長期價會跌，但五年期油跌不等於五年後的油價跌(三十年長息跌不等於三十年後的息率跌)，這只代表一個預期。而且要自己每日用data畫此curve，看倒掛情形如何，倒掛得嚴重才有啟示性預期未來會跌，但又不能預測實際何時何日會跌。通常結論是預測未來三至六個月發生，像林氏06年時沽中石油，就是因為預期未來三至六個月油價不會超過一百蚊，結果證明是對的，油價08年才升抵一百蚊。
但有時又未必準確，今次美國孳息曲線出現倒掛維持了兩年才出現衰退/嚴重放緩，05年樓價見頂又加息，人人預期股市跌，但竟出現了Katrina，災後重建三千億反而支撐住經濟，所以今次美國派錢對經濟一定有支持。
問：有沒有書講香港股市歷史?
答：「香港股史」。
********
2628今日收市價：$33.05
941今日收市價：$133.90
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080516.html
(9:10開始)
四川大地震對保險公司的影響
一般人認為是次大地震對壽險的影響多於財險，林氏認為賠償率是可以計算的。粗略計算，假設五萬人喪生，其中20%即一萬人持有人壽保單，每人賠十萬，即要賠共十億，與中人壽每年賺三四百億比較其實不算多。林氏作為小股東不介意賠多一倍，因為這是社會責任。
從中人壽和中保監網站的數字看到，至今為止中人壽的賠付率比平均低。
中人壽亦為拯救隊提供免費每人廿萬意外保險，而且為地震孤兒提供援助。林氏認為中人壽管理層很有政治/市場觸覺，能夠振奮軍心，懂得化危為機，比賣廣告還佳，藉此機會建立品牌。買保單，除了看回報，還有買信譽/品牌。今年保單實爆棚。亦加強了大眾保險意識。最重要是為保險經紀團隊提供了企業文化精神/使命感。軍隊有使命感一定贏。
理財問題
問：現已供滿樓，應否把樓宇再加按買股票?
答：反對借錢買股票，股市波幅大，一跌無端端被斬倉，得不償失。真金白銀買，縱使跌市，坐艇，有得守，可以等。但有另一情況，香港買樓做按揭分期付款，只要有現金流還款還息，永遠不會有斬倉。假如供完樓，物業出租，而租金又夠供樓，又不妨加按買股，當然要懂得把握時機(例如一月/三月時)，重覆，要有現金流(收入/租金)。
香港買保單多數用港幣或美元計算，林氏有一個看法，有現金價值的保單是可以貸款的，無形中即是借美元，然後買人民幣資產(國企股)，要長線投資(不要玩短線止蝕)，在跌市時分段買好公司，好公司派息增長要快(像中移動/中人壽)。
買樓問題
問：想買樓自住，但是要賣手上的匯豐作三成首期，現時買樓是否適當時機?
答：理財之先要解決基本生活，要有自住的樓，自住的樓不應當作投資，縱使股票升值有時會比樓快，但現時環境建議先買樓，但又未必要賣匯豐，匯豐股息5.5%，按揭息率少於5.5%，匯豐仍可持有，樓按可做9成。
問：手上有兩層已供滿的樓出租，已升值不少，想賣樓買人民幣投資?
答：該兩層樓可視作投資，在此情況下，林氏認為未來十年國企可跑贏本地樓，中小型樓上升幅度更加有限(豪宅係鑽石價，無得比較)，賣一層保留一層自住。
問：林sir新作何時面世?
答：即將開始寫。
問：澳門地產點睇?
答：唔識，去問街頭地產代理好過(佢地幾時都話好噃…)
問：1977 – 97是香港黃金時間，投資地產股帶來巨大回報，現時應否投資國內房地產公司股票?
答：分析地產公司一定要將公司每一個地盤估值/評估，要現場視察，location、location、location，中國太大了，沒有可能每個地盤視察，國策也難估計，又有廉租房出現，會有什麼打擊? 又常常有宏調，所以明知將來前境好，但呢d錢是賺唔哂的(不熟不買)。
問：地產股如何估值?
答：不應用book value，因為不能反映現況，應該用discounted cash flow，3年後賣樓，賣出什麼價錢，減建築成本，利息開支等等，就可知現金回流多少，通常地產公司股價有折讓，市場樓價升得很快才有溢價，像80年代。
(7:22)
98年金融風暴時九倉股價折讓五六成，不買地產發展商例如新地，因為林氏保守，考慮在最惡劣的環境，假如金融風暴還持續，發展商賣唔出樓，但收租公司的租約還可以支持兩年收入，即還可以頂兩年(兩件後訂的新租約租金可能下降)，所以一定考慮宏觀會否影響投資的公司。
Discounted Cash Flow
問：看罷Warren Buffett Way，用為Coca Cola估值的方法為中移動估值…
答：這是discounted cash flow方法，連増長計算，將未來十年的現金流入價值折現到今日價值，十年後有一個剩餘價值，提問者有學習精神應予表揚。
但是可樂與中移動不同，中移動是科技公司，林氏目前對它樂觀，長揸，通信現正由第三代(3G)進入第四代(4G)，4G是LTE(Long Term Evolution)，數據傳輸方面3G都已經可以上網/video conference，但數據傳輸昂貴，但4G頻寬大，所以便宜，現時Blackberry 已經差不多可以代替手提電腦，發展潛力大，中移動規模大又有足夠現金，有能力發展LTE網絡。就好像80年代香港電話公司發展IDD國際直撥長途電話，fax，流動水壺大哥大電話，制造大量盈利，中移動似是在此階段，但可維持多久是未知之數。
林氏較喜歡用PEG多過discounted cash flow，因為較少assumption，只要估計未來兩三年增長已經足夠。
中人壽
問：問中人壽…
答：林氏對此樂觀，現時中人壽資產約一萬億人民幣，AIG資產約一萬億美元，可否假定中人壽資產還可有七倍增長? 中國人口比美國還多，但當然收入比美國少。投資一間公司一定要留意行業市場，競爭有何變化? 管理層? 等等…
問：國內聽眾問買中人壽A股還是H股好?
答：A股和H股可作套戥。
問：點睇A股和H股價格差異?
答：H股可作指導…
投資EQ
問：組合中有941/2628/5/11/3/2800，還有餘錢投資，組合作退休之用，點睇?
答：好公司，好portfolio，有跌市可以繼續買，只買兩隻可能抵受不住，起又嚇親，跌又嚇死。
問：投資價格下跌不懂如何面對家人，睡覺時躲在被裡哭…
答：不要這樣，投資理財不要令自己不開心，要有EQ，知道現時是狼市，d人將個市舞上舞落將d散戶震出去。
買股票不要炒波幅，出出入入容易輸。諸葛亮最擅長行軍，劉備死後希望幫阿斗一統天下，鞠躬盡瘁(有d似現在d炒家咁搏，日日炒出炒入)，諸葛亮六出祈山(歷史上只出五次)，因為想戰勝曹魏一定要奪得祈山，六年打了五場仗，其中三場輸在糧草不繼(有d似call了margin但蝕錢被斬倉)，司馬懿專長是儲足糧草守在城中，任由諸葛亮怎樣駡戰都不出城(司馬懿就像長揸點俾人震都唔放，收到股息當糧水)，結果氣死諸葛亮，「出師未捷身先死，長使英雄淚滿襟」。未學行，先學坐。
原油價格倒掛
問：點睇原油價格倒掛問題?如何預測原油價格?
答：困難，林氏仍在試驗中，理念用美國國庫債劵孳息率yield curve，經濟未衰退前孳息曲線會出現inverted yield curve即倒掛，即d人話短息高過長息，點解咁諗因為銀行認為借短錢就得，相信經濟將會進入衰退，而聯邦基金息率將會跌，所以借短不借長。期油都是這樣的理念，當現貨/短期油價高過長期油價，即出現倒掛，因為油商和煉油廠的買賣多數在長期方面，他們認為長期價會跌，但五年期油跌不等於五年後的油價跌(三十年長息跌不等於三十年後的息率跌)，這只代表一個預期。而且要自己每日用data畫此curve，看倒掛情形如何，倒掛得嚴重才有啟示性預期未來會跌，但又不能預測實際何時何日會跌。通常結論是預測未來三至六個月發生，像林氏06年時沽中石油，就是因為預期未來三至六個月油價不會超過一百蚊，結果證明是對的，油價08年才升抵一百蚊。
但有時又未必準確，今次美國孳息曲線出現倒掛維持了兩年才出現衰退/嚴重放緩，05年樓價見頂又加息，人人預期股市跌，但竟出現了Katrina，災後重建三千億反而支撐住經濟，所以今次美國派錢對經濟一定有支持。
問：有沒有書講香港股市歷史?
答：「香港股史」。
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2628今日收市價：$33.05
941今日收市價：$133.90
2008年5月9日
林sir談銀行股和「基建」股(9.5.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080509.html
(約13:00開始)
為什麼睇好招行? 有什麼市場專利? 銀行是百業之首，為什麼林sir不買銀行股? 銀行股和保險股哪個好? 什麼可以解釋招行P/B和P/E長期都偏高?
先講銀行業，在中國剛起步(剛被注資)。林氏從06年開始觀察，從數據比較，招行最突出，06和07年皆有超過100%的增長，比2628還高。08年第一季也有140%。壞賬最少，息差和回報最高。
林氏覺得招行有「朝氣」，因為好不是大銀行，工行/中行等有過萬間分行。招行找到了一個定位，是正在走匯豐銀行最成功的那一部分。即是高端客戶(富裕/年青一族)，像匯豐銀行卓越理財的那一部分，有特別優待。工行等大銀行現正減少分行數量。分行多，cost centre多，未必賺到錢。香港匯豐銀行都要減分行。少額存戶每隔幾日提十零廿蚊對於銀行的營運成本是負擔。匯豐銀行實際上想甩掉低端客戶。招行一開始已經在此平台，是優勢。
考慮五大銀行即建行/中行/工行/交行/招行，林氏不考慮交行，因為交行在年報中不再把壞賑分為原先定明的五個級別，透明度有問題。中行有次按問題。所以只剩下建行/工行/招行，喜歡大銀行就考慮建行/工行，喜歡細銀行就招行。是未來的千里馬。現在上馬還來得及。
銀行的市場專利，大的有優勢，因為存款大可以做多一點生意。但成本和壞賑方面建行/工行差過招行。所以招行可能是個好選擇。競爭方面，是會有，但再重申招行的平台不錯。
市賬率方面，招行長期偏高。林氏認為重點是銀行的盈利能力。賬面值最有用的時候是清盤/賣盤的時候。高市盈率可被高盈利增長抵銷了。花旗現時市賬率只有1.01倍，AIG現時股價貼近內含值/賬面值，買不買?
所以不要被公式/數字限制自己的思維，電腦數據選股靠不住。要考慮公司如何運作(business model)，例如招行希望走匯豐銀行成功的那一條路，避開匯豐多分行的那一條路。
另一方面，人壽保險的business model比銀行好。因為客戶退保要受罰。經紀賣到單才有佣金支出。銀行的固定支出很大。而且一有壞消息引致擠提又是另一大風險。建行/工行看來沒有此問題。
舉個80年代香港的例子：第一間投行是新鴻基證券，已故馮景禧先生當時希望發展到像美林的規模，與美林換股。以convertible計成為美林最大股東。當時人人睇好。可是棋差一著，買了一間銀行，在中英談判時股市大跌，新鴻基證券的孖展客被斬倉，有d孖展客出去唱話新鴻基間銀行唔掂，引致擠提，結果新鴻基手上的美林convertible要賣哂去頂間銀行，頂完，嬲起上嚟去遊船河，去到阿拉斯加就…。間銀行之後叫港基銀行，而家叫富邦銀行。所以「股神」經營保險而非銀行。
現時世界上很多保險公司都是混業經營。有些兼營財險，但一看財險的業績就知是難做的生意(尤其汽車保險)。人壽保險是最「靚」的生意。
中鐵/中交建/中鐵建是否好投資? 港鐵好不好? 為什麼畢菲特買美國的鐵路公司?
港鐵是地產公司，不用答了。
林氏覺得，畢菲特認為未來礦產需求很大，而礦產/乙二醇(乙二醇不可用管道運)都是用火車運輸的。鐵路成本便宜效率高。
香港的不是鐵路股是基建股。林氏以前都曾經研究建築股，香港以前建很多公屋，照理建築公司應該有利。然而，究竟地產發展商賺得多還是承建商賺得多? 當然是…，承建商的profit margin很低，原材料價格波動對盈利率有很大影響，就算做哂對沖都只有幾個percent盈利。此行業有個特性，建築是與時間競賽，如果想找多幾單工程開工是要投入更多施工人員和機器，要不斷放錢，資本投資很高。所以派息不會多，唔夠抵銷通脹。
香港有個陋習，承建商習慣外判，但分判商犯錯是由承建商(大判)承擔的。承建商的老闆，錢是用來成立基金，受益人是家人。他本人名下的錢/物業是要用作擔保，出了什麼事擔保都唔夠時就自己破產，唔會連累家人。
林氏對建築行業的business model有偏見，唔會投資。
國內基建潮已經開始了7 – 10年，估計還有五年玩，高峰期後，一係出海外否則頂爛市。
林氏投資以做生意的角度考慮，研究過，對某行業有信心，就會瞓身，全部身家放落去，不會分散。分散是因為恐懼市價波動。
大戶可以將市價舞高弄低，只著眼於股價，正中大戶的陷阱。
********
麟記以業內人士角度認為，承建商(承包商)真是一門極大風險的生意，首先要爭標，價低者得，現時已經搶得很爛，材料價格又高，這是要承建商「硬哽」的，簽了約之後唔使諗住加價。
再者，標書和合約由業主/顧問草擬，條款對業主有利。
實際施工時就算標書有缺漏很多時候承建商是要「硬哽」的。承建商是一個講口碑的行業，今次同業主爭拗贏了，業主要賠錢但下次唔使旨意有標落。
法例方面，現時地盤安全/環保的要求越來越高。
管理方面，分判商龍蛇混雜極難管理。但大判要幫他們揹鑊。
呢d公司唔好掂啦…
********
2628今日收市價：$32.70
941今日收市價：$129.10
(約13:00開始)
為什麼睇好招行? 有什麼市場專利? 銀行是百業之首，為什麼林sir不買銀行股? 銀行股和保險股哪個好? 什麼可以解釋招行P/B和P/E長期都偏高?
先講銀行業，在中國剛起步(剛被注資)。林氏從06年開始觀察，從數據比較，招行最突出，06和07年皆有超過100%的增長，比2628還高。08年第一季也有140%。壞賬最少，息差和回報最高。
林氏覺得招行有「朝氣」，因為好不是大銀行，工行/中行等有過萬間分行。招行找到了一個定位，是正在走匯豐銀行最成功的那一部分。即是高端客戶(富裕/年青一族)，像匯豐銀行卓越理財的那一部分，有特別優待。工行等大銀行現正減少分行數量。分行多，cost centre多，未必賺到錢。香港匯豐銀行都要減分行。少額存戶每隔幾日提十零廿蚊對於銀行的營運成本是負擔。匯豐銀行實際上想甩掉低端客戶。招行一開始已經在此平台，是優勢。
考慮五大銀行即建行/中行/工行/交行/招行，林氏不考慮交行，因為交行在年報中不再把壞賑分為原先定明的五個級別，透明度有問題。中行有次按問題。所以只剩下建行/工行/招行，喜歡大銀行就考慮建行/工行，喜歡細銀行就招行。是未來的千里馬。現在上馬還來得及。
銀行的市場專利，大的有優勢，因為存款大可以做多一點生意。但成本和壞賑方面建行/工行差過招行。所以招行可能是個好選擇。競爭方面，是會有，但再重申招行的平台不錯。
市賬率方面，招行長期偏高。林氏認為重點是銀行的盈利能力。賬面值最有用的時候是清盤/賣盤的時候。高市盈率可被高盈利增長抵銷了。花旗現時市賬率只有1.01倍，AIG現時股價貼近內含值/賬面值，買不買?
所以不要被公式/數字限制自己的思維，電腦數據選股靠不住。要考慮公司如何運作(business model)，例如招行希望走匯豐銀行成功的那一條路，避開匯豐多分行的那一條路。
另一方面，人壽保險的business model比銀行好。因為客戶退保要受罰。經紀賣到單才有佣金支出。銀行的固定支出很大。而且一有壞消息引致擠提又是另一大風險。建行/工行看來沒有此問題。
舉個80年代香港的例子：第一間投行是新鴻基證券，已故馮景禧先生當時希望發展到像美林的規模，與美林換股。以convertible計成為美林最大股東。當時人人睇好。可是棋差一著，買了一間銀行，在中英談判時股市大跌，新鴻基證券的孖展客被斬倉，有d孖展客出去唱話新鴻基間銀行唔掂，引致擠提，結果新鴻基手上的美林convertible要賣哂去頂間銀行，頂完，嬲起上嚟去遊船河，去到阿拉斯加就…。間銀行之後叫港基銀行，而家叫富邦銀行。所以「股神」經營保險而非銀行。
現時世界上很多保險公司都是混業經營。有些兼營財險，但一看財險的業績就知是難做的生意(尤其汽車保險)。人壽保險是最「靚」的生意。
中鐵/中交建/中鐵建是否好投資? 港鐵好不好? 為什麼畢菲特買美國的鐵路公司?
港鐵是地產公司，不用答了。
林氏覺得，畢菲特認為未來礦產需求很大，而礦產/乙二醇(乙二醇不可用管道運)都是用火車運輸的。鐵路成本便宜效率高。
香港的不是鐵路股是基建股。林氏以前都曾經研究建築股，香港以前建很多公屋，照理建築公司應該有利。然而，究竟地產發展商賺得多還是承建商賺得多? 當然是…，承建商的profit margin很低，原材料價格波動對盈利率有很大影響，就算做哂對沖都只有幾個percent盈利。此行業有個特性，建築是與時間競賽，如果想找多幾單工程開工是要投入更多施工人員和機器，要不斷放錢，資本投資很高。所以派息不會多，唔夠抵銷通脹。
香港有個陋習，承建商習慣外判，但分判商犯錯是由承建商(大判)承擔的。承建商的老闆，錢是用來成立基金，受益人是家人。他本人名下的錢/物業是要用作擔保，出了什麼事擔保都唔夠時就自己破產，唔會連累家人。
林氏對建築行業的business model有偏見，唔會投資。
國內基建潮已經開始了7 – 10年，估計還有五年玩，高峰期後，一係出海外否則頂爛市。
林氏投資以做生意的角度考慮，研究過，對某行業有信心，就會瞓身，全部身家放落去，不會分散。分散是因為恐懼市價波動。
大戶可以將市價舞高弄低，只著眼於股價，正中大戶的陷阱。
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麟記以業內人士角度認為，承建商(承包商)真是一門極大風險的生意，首先要爭標，價低者得，現時已經搶得很爛，材料價格又高，這是要承建商「硬哽」的，簽了約之後唔使諗住加價。
再者，標書和合約由業主/顧問草擬，條款對業主有利。
實際施工時就算標書有缺漏很多時候承建商是要「硬哽」的。承建商是一個講口碑的行業，今次同業主爭拗贏了，業主要賠錢但下次唔使旨意有標落。
法例方面，現時地盤安全/環保的要求越來越高。
管理方面，分判商龍蛇混雜極難管理。但大判要幫他們揹鑊。
呢d公司唔好掂啦…
********
2628今日收市價：$32.70
941今日收市價：$129.10
2008年5月4日
豬骨與豬扒
呢個世界，除了牛扒、雜扒、豬扒等等之外，還有一種東西叫做豬骨…
豬骨其實週圍都有，很易見到，價格亦都很低…
豬骨沒有什麼味道，因為通常都很老，起碼有四十至五十年…
但是，豬骨可以改製成「豬骨煲」，一旦變成豬骨煲，身價即升幾倍，以最近市價為例，豬骨每斤賣2000 – 3000蚊，但豬骨煲每斤可以起碼賣7000 – 9000蚊，有d包裝得好的豬骨煲可以賣成過萬蚊一斤…
因此，現在有部分人士，看上了豬骨的發水潛力，開始收集豬骨…
收集豬骨，其實是一門極為專業的生意，豬骨的部位，直接影響將來成為豬骨煲的機會，好食的部位，一早已經被人買咗，再炒高…
如果唔識情況，以為買咗一件靚豬骨，點知原來係一件沒有潛力的貨色，一套牢就要坐好多年…
所以，唔好只係睇見d豬骨煲賣得咁多錢，就以為豬骨一定好值錢，以前社會普遍知識程度比現在低，但是現在豬骨市場多了很多專業公司參與，其實比豬扒市場更加專業，唔知頭唔知路踩隻腳埋去更加危險。
豬骨其實週圍都有，很易見到，價格亦都很低…
豬骨沒有什麼味道，因為通常都很老，起碼有四十至五十年…
但是，豬骨可以改製成「豬骨煲」，一旦變成豬骨煲，身價即升幾倍，以最近市價為例，豬骨每斤賣2000 – 3000蚊，但豬骨煲每斤可以起碼賣7000 – 9000蚊，有d包裝得好的豬骨煲可以賣成過萬蚊一斤…
因此，現在有部分人士，看上了豬骨的發水潛力，開始收集豬骨…
收集豬骨，其實是一門極為專業的生意，豬骨的部位，直接影響將來成為豬骨煲的機會，好食的部位，一早已經被人買咗，再炒高…
如果唔識情況，以為買咗一件靚豬骨，點知原來係一件沒有潛力的貨色，一套牢就要坐好多年…
所以，唔好只係睇見d豬骨煲賣得咁多錢，就以為豬骨一定好值錢，以前社會普遍知識程度比現在低，但是現在豬骨市場多了很多專業公司參與，其實比豬扒市場更加專業，唔知頭唔知路踩隻腳埋去更加危險。
2008年5月3日
平保和國壽2008年第一季業績的比較(2.5.2008)
第一季業績
2008年第一季業績：國壽的，好像很差；平保的，好像很好。國壽賺34億，下跌了6成，平保賺71億，上升了24%。
市場意見
有分析員認為，國壽盈利減少是因為(1)股票浮虧了55億，(2)提取保險準備金多了120%。
保險責任準備金
首先要知道什麼是提取保險準備金。
保險公司收到客戶的錢用來投資，公司資產多了，但如何區分屬於公司和客戶的所佔部分? 準備金屬於負債。中國會計制度較國際會計制度在這方面較為「嚴謹」。公司可否撥少一點準備金增加盈利? 這方面要看公司的原則。政府沒有規定如何計算準備金，是由公司的精算師逐張保單計算。數年前AIG出了會計問題，為谷大利潤，降低了準備金，什至令CEO都下了台。
國壽方面，準備金的政策有連貫性。而準備金大幅增加同保費收入增加有關。
為何保費收入增加39%，但準備金增加120%?
因為大家睇漏了! 準備金屬於負債(客戶的錢)，假如客戶退保(或保單滿期)，公司要賣股/債還錢給客，資產因此下跌，負債亦會減少(由準備金回撥)，搬回利潤表。
但事實上保險公司收到保費要把多少比率當作準備金?
由公司的精算師逐張保單計算賠款。假如發現舊單準備金不足什至要增加準備金。國壽方面有連貫性。回撥方面，一個客買，另一個客退保，即一個走，一個回撥，會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。2008年第一季提取準備金有440億；拆倉(賠錢和到期) 有360億；退保有140億，共940億。2007年第一季提取準備金有200億；拆倉(賠錢和到期) 有390億；退保有100億，共690億。940億比690億多38%，與保費收入增幅相同。這方面與保單質素「完全無關」! 用上述方法計算，2005 – 2007年國壽貫徹地保持此比率於92%。1022億壽險收入除以940億即92%。代表收1022億保費中有940億是預備賠給客的。2007年第一季有740億壽險收入，準備金690億，比率93%。此比率由05 – 07年平均92%。代表國壽賣的產品沒有太大變動，主要是傳統保單和投資分紅保單。
有分析話國壽準備金大幅上升是因為保單質素下降，林sir認為” A little knowledge is a dangerous thing” (http://www.phrases.org.uk/meanings/10400.html: A small amount of knowledge can cause people to think they are more expert than they really are).
林sir計算的方法是一個「捷徑」，實際上每一年附註中準備金的變化是有計算的，但季報沒有附註，所以才用此方法計，亦十分接近。從準備金的變化看到的意義是「生意好咗」。人壽保單有季節性，通常第一季保單收入佔全年35 – 40%，但投資收入有一個「錯配」，收了一大筆保費，要預備一大筆準備金，但經常性收益，例如定期存款利息(只有3個月相比一年40%準備金)/股息/債息仍未收到。中國會計制度要求所有開支皆在利潤表反映，與國際會計制度不同。
浮虧係「影相問題」，任總第一季都唔見咗147億，再影相又賺番。
平保在準備金對保費方面，05年87%；06年96%；07年136%；08年75%，精算假定不同。
太平洋保險方面，06年97%；07年117%；08年122%，而太保以萬能險為主。
超過100%即要以投資補貼，代表保單唔好賺。想睇清楚d，要用國際會計制度。國壽07年報p14，保費收入以中國會計制度為1980億；國際會計制度分保費/存款，存款940億(94,227M)，保費1040億(104,195M)。國際會計制度把投資形合同(分紅/非分紅)當作存款(即當作客戶的存款)，假設隨時可以由客戶提走。傳統保單方面，國際會計制度要求計算死亡率和現金價值。保單頭幾年現金價值很低。精算師要計算整體死亡率有多少，和現金價值。以國際會計制度，由05 – 07年傳統保險準備金只須撥43 – 48%，中國會計制度去到90多%。國際會計制度低很多，中國會計制度較保守。所以用國際會計制度計算是賺多d錢。
而且，用國際會計制度，佣金可當作延遞承保費用(可攤銷)，拆倉/退保/滿期不用扣利潤，只有賠款/分紅…才扣。
已知中國與國際會計制度不同， 1022億保費，假如40%是傳統保單，60%是投資型，用中國會計制度賺多少? 自己計一計用國際會計制度賺多少?
林sir今日觀察到，在$35水平，有1200個散戶共沽了600萬股，一轉眼就已被人掃掉，是什麼人大手買? 是否專業買家(professional)?
如何睇一間保險公司
一個專業的投資者，睇一間保險公司，睇兩樣嘢就夠，第一係睇管理層策略，點樣拿多d保單番嚟。舊年林sir擔心國壽保費收入上升只有不足10%。舊年個個都話投連險好賣，國壽賣傳統保單不夠競爭。但其實舊年投連險好賣都無用，舊年股市好，今年股市差，客戶會退保。但今年現在才開始賣投連險則timing好。舊年國壽分紅險分得多，達8%(全行最高)，今年個市一靜，d單就拿拿聲去哂國壽。分紅險係有保證投資回報，似保本基金。市況一波動吸引力就增加。再者，最近一個月國壽萬能險的回報有6%，比平保5%高。亦比銀行存款和債券高。林sir認為國壽現正進行大攻勢，國壽市佔率由去年40%升至44.3%。平保市佔率由去年16%降至12%。太保有10%，接近平保。此方面平保現在很危險，前無去路後有追兵，在此情況下林sir點都唔會要平保。
第二方面，投資方面國壽做得更加好。表面上倒退，但其實做得很啱key。跌市時就可以分辨出「誰是大人和細路哥」。阿媽話「熊來了」，細路哥即刻返屋企，掉低所有嘢；大人就反而去打熊人去食熊掌和取熊皮大衣。比較一下十大持股量，國壽減持平保/中石油(全沽)/中遠洋/神華，但增持工行/建行/中行/VISA(長棍)。反之，太保/平保浮虧很少，但是平保賣了神華/大秦/萬科/人壽，買盈富基金/2833/華寶債券基金/上投基金，返了屋企。太保賣了中鐵/中石油/中遠洋，買基金。現象就是，為了第一季業績，太保和平保賣了很多股票消耗了很多浮溢(令浮溢實現)，浪費子彈。太保十大持股的浮溢只剩21億，平保74億，國壽250億。
經過此一浪之後，林sir覺得國壽管理層是no. 1，人工又平。楊超人工199萬；馬總人工接近7000萬。國壽投資總監人工140多萬。國壽最高人工的是精算師，600萬。沒有overpaid。林sir認為用一億多人工請幾個人返來拋掉好股買2800，佢唔會happy。
當然林sir的前提是股市第二、三、四季會好轉，他就第一季跌了34%，由頂計跌了一半，國壽浮虧55億，咁第二季會否跌50%? 第三季又50%? 咁個市咪0! 哈哈… 而家最好多d熊出嚟唱衰等他可以執平貨。
********
2628今日收市價：$35.05
941今日收市價：$135.80
2008年第一季業績：國壽的，好像很差；平保的，好像很好。國壽賺34億，下跌了6成，平保賺71億，上升了24%。
市場意見
有分析員認為，國壽盈利減少是因為(1)股票浮虧了55億，(2)提取保險準備金多了120%。
保險責任準備金
首先要知道什麼是提取保險準備金。
保險公司收到客戶的錢用來投資，公司資產多了，但如何區分屬於公司和客戶的所佔部分? 準備金屬於負債。中國會計制度較國際會計制度在這方面較為「嚴謹」。公司可否撥少一點準備金增加盈利? 這方面要看公司的原則。政府沒有規定如何計算準備金，是由公司的精算師逐張保單計算。數年前AIG出了會計問題，為谷大利潤，降低了準備金，什至令CEO都下了台。
國壽方面，準備金的政策有連貫性。而準備金大幅增加同保費收入增加有關。
為何保費收入增加39%，但準備金增加120%?
因為大家睇漏了! 準備金屬於負債(客戶的錢)，假如客戶退保(或保單滿期)，公司要賣股/債還錢給客，資產因此下跌，負債亦會減少(由準備金回撥)，搬回利潤表。
但事實上保險公司收到保費要把多少比率當作準備金?
由公司的精算師逐張保單計算賠款。假如發現舊單準備金不足什至要增加準備金。國壽方面有連貫性。回撥方面，一個客買，另一個客退保，即一個走，一個回撥，會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。2008年第一季提取準備金有440億；拆倉(賠錢和到期) 有360億；退保有140億，共940億。2007年第一季提取準備金有200億；拆倉(賠錢和到期) 有390億；退保有100億，共690億。940億比690億多38%，與保費收入增幅相同。這方面與保單質素「完全無關」! 用上述方法計算，2005 – 2007年國壽貫徹地保持此比率於92%。1022億壽險收入除以940億即92%。代表收1022億保費中有940億是預備賠給客的。2007年第一季有740億壽險收入，準備金690億，比率93%。此比率由05 – 07年平均92%。代表國壽賣的產品沒有太大變動，主要是傳統保單和投資分紅保單。
有分析話國壽準備金大幅上升是因為保單質素下降，林sir認為” A little knowledge is a dangerous thing” (http://www.phrases.org.uk/meanings/10400.html: A small amount of knowledge can cause people to think they are more expert than they really are).
林sir計算的方法是一個「捷徑」，實際上每一年附註中準備金的變化是有計算的，但季報沒有附註，所以才用此方法計，亦十分接近。從準備金的變化看到的意義是「生意好咗」。人壽保單有季節性，通常第一季保單收入佔全年35 – 40%，但投資收入有一個「錯配」，收了一大筆保費，要預備一大筆準備金，但經常性收益，例如定期存款利息(只有3個月相比一年40%準備金)/股息/債息仍未收到。中國會計制度要求所有開支皆在利潤表反映，與國際會計制度不同。
浮虧係「影相問題」，任總第一季都唔見咗147億，再影相又賺番。
平保在準備金對保費方面，05年87%；06年96%；07年136%；08年75%，精算假定不同。
太平洋保險方面，06年97%；07年117%；08年122%，而太保以萬能險為主。
超過100%即要以投資補貼，代表保單唔好賺。想睇清楚d，要用國際會計制度。國壽07年報p14，保費收入以中國會計制度為1980億；國際會計制度分保費/存款，存款940億(94,227M)，保費1040億(104,195M)。國際會計制度把投資形合同(分紅/非分紅)當作存款(即當作客戶的存款)，假設隨時可以由客戶提走。傳統保單方面，國際會計制度要求計算死亡率和現金價值。保單頭幾年現金價值很低。精算師要計算整體死亡率有多少，和現金價值。以國際會計制度，由05 – 07年傳統保險準備金只須撥43 – 48%，中國會計制度去到90多%。國際會計制度低很多，中國會計制度較保守。所以用國際會計制度計算是賺多d錢。
而且，用國際會計制度，佣金可當作延遞承保費用(可攤銷)，拆倉/退保/滿期不用扣利潤，只有賠款/分紅…才扣。
已知中國與國際會計制度不同， 1022億保費，假如40%是傳統保單，60%是投資型，用中國會計制度賺多少? 自己計一計用國際會計制度賺多少?
林sir今日觀察到，在$35水平，有1200個散戶共沽了600萬股，一轉眼就已被人掃掉，是什麼人大手買? 是否專業買家(professional)?
如何睇一間保險公司
一個專業的投資者，睇一間保險公司，睇兩樣嘢就夠，第一係睇管理層策略，點樣拿多d保單番嚟。舊年林sir擔心國壽保費收入上升只有不足10%。舊年個個都話投連險好賣，國壽賣傳統保單不夠競爭。但其實舊年投連險好賣都無用，舊年股市好，今年股市差，客戶會退保。但今年現在才開始賣投連險則timing好。舊年國壽分紅險分得多，達8%(全行最高)，今年個市一靜，d單就拿拿聲去哂國壽。分紅險係有保證投資回報，似保本基金。市況一波動吸引力就增加。再者，最近一個月國壽萬能險的回報有6%，比平保5%高。亦比銀行存款和債券高。林sir認為國壽現正進行大攻勢，國壽市佔率由去年40%升至44.3%。平保市佔率由去年16%降至12%。太保有10%，接近平保。此方面平保現在很危險，前無去路後有追兵，在此情況下林sir點都唔會要平保。
第二方面，投資方面國壽做得更加好。表面上倒退，但其實做得很啱key。跌市時就可以分辨出「誰是大人和細路哥」。阿媽話「熊來了」，細路哥即刻返屋企，掉低所有嘢；大人就反而去打熊人去食熊掌和取熊皮大衣。比較一下十大持股量，國壽減持平保/中石油(全沽)/中遠洋/神華，但增持工行/建行/中行/VISA(長棍)。反之，太保/平保浮虧很少，但是平保賣了神華/大秦/萬科/人壽，買盈富基金/2833/華寶債券基金/上投基金，返了屋企。太保賣了中鐵/中石油/中遠洋，買基金。現象就是，為了第一季業績，太保和平保賣了很多股票消耗了很多浮溢(令浮溢實現)，浪費子彈。太保十大持股的浮溢只剩21億，平保74億，國壽250億。
經過此一浪之後，林sir覺得國壽管理層是no. 1，人工又平。楊超人工199萬；馬總人工接近7000萬。國壽投資總監人工140多萬。國壽最高人工的是精算師，600萬。沒有overpaid。林sir認為用一億多人工請幾個人返來拋掉好股買2800，佢唔會happy。
當然林sir的前提是股市第二、三、四季會好轉，他就第一季跌了34%，由頂計跌了一半，國壽浮虧55億，咁第二季會否跌50%? 第三季又50%? 咁個市咪0! 哈哈… 而家最好多d熊出嚟唱衰等他可以執平貨。
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2628今日收市價：$35.05
941今日收市價：$135.80
2008年4月25日
「未學行要先學坐」(25.4.2008)
2008年2月…
「我早前於$50時買了2628，而家跌到得番$30唔夠，好唔好止蝕?」
老公：「嘩! 而家2628跌到三十蚊唔夠，好抵! 買d啦!」
老婆：「嘩! 你買股買到short咗呀? 跌到咁仲買? 買咗咪即蝕?」
今日林sir討論以上問題…
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080425.html
********
為什麼不賣2628 & 941?
兩隻馬有沒有弊腳? 沒有。
現時有很多大戶舞高弄低(狼市)，林sir 2月時曾經說過50天跌穿250天就是底，要買不是賣，大戶利用50天跌穿250天技倆再利用傳媒傳播恐慌，散戶賣，大戶就有平貨買。到50天升穿250天，大戶就可以出貨。賺了4000點(約20500-24000)。所以，狼市中，50天跌穿250天，要買貨，長揸。恆指20500時，用每股盈利1660點去除，P/E只有12.4倍。2003年SARS時，8000點，P/E係12.7倍。代表什麼?
價值投資最重要知道，IQ賺不到錢，EQ才賺到錢。「未學行；先學坐」。這是BB的成長過程(yes, fully understand)。最緊要坐得舒服。跌市時千萬不可數身家，越數越縮。要睇公司的經常性收益。2628和941派息增長比全世界的通脹快，所以坐得舒服。2628於2006年派5仙，2007年派14仙，2008年派42仙。假如有10000股2628，$5成本價，去年收$1400息，可以買56斤豬肉($25/斤)，今年收$4600，可以買多很多豬肉。林sir還以股息再買貨，可以加多20%持股量，即12000股可以收$5520。當豬肉加了一倍價($50/斤)，可以買110斤豬肉。豬肉加了一倍價都不用怕，還可以食多一倍。所以好的千里馬不要希望牠升，要希望多d財演唱跌。可以用股息趁跌市買平貨。林sir有個friend，佢個仔畢業做醫生賺$400000一年，但個friend有1000000股2628，湊4年就有$460000息一年，好過用20幾年湊大個仔仲未必做到醫生。857坐得唔舒服，因為有問題(之前提及過)。股票講現金流最重要。現金流用來抵抗通脹，賣了貨只為賺價，賺(投機)唔到連豬肉都無得食。
呢個節目(e線金融網)，如果只係想賺一千幾百恤個髮/買隻戒指/買對鞋，就唔好聽。聽得呢個節目，就要有目標賺幾千萬什至一億。投資一定要睇客觀因素，公司有沒有問題，例如美國次按會否令2628人壽保單減少? 令941不能上客? 不會! 所以坐得舒服。第二睇派息(現金流)，夠不夠生活，追不追上通脹。有d公司賺大錢不派息，林sir一世都不會買，例如2899，過去4年有息派但今年賺多50%都唔派，不照顧小股東，唔買(復地都是)。還要睇管理層作風，最緊要踏實，不要為擴充而擴充。林sir認為2318都算是過份擴充，唔擴充點可以支持馬明哲拿全國最高的人工? 加上張子欣和梁家駒，三人已經拿了一億有多。唔擴充點可以證明管理層「叻」? 這是美國公司的壞習慣。好似貝爾斯登，管理層人工很高又有stock option，為証明自己什麼次按生意都去做，引致嚴重後果。還有，「富爸爸」股票都不要買，例如和黃旗下百佳跟通脹加價，但和黃的股息8年來都是$1.73，沒有加過，因為李先生有錢蝕得起就由她蝕(3G)。「窮媽媽」股票卻一定要買，941阿媽做緊3 G網絡，941一定加息派俾阿媽。2628阿媽以前揹的定息保單，9-10厘，所以阿仔要生性。窮媽媽變富媽媽後就可以整體上市。2628暫時都不會整體上市。有「皇朝」的公司也不要買，例如合和，80年代已經話要喺灣仔起一間2000間房的酒店，現在只聞樓梯響，這是管理層心態問題，胡先生想將起酒店一件事一代傳一代。
好的千里馬可以抵抗通脹。
林sir多錢，小股民小錢，可否出出入入偷吓雞快d到達林sir身家level?
舉個例，林sir有位friend(唔通係木宰羊先生??)，74年由$7…$6…買到$1買了100000股和記地產，和記財政有問題，但和記地產收租派息俾窮媽媽，有15厘，坐得安樂。然後和記被匯豐銀行接管。匯豐只接收了祈德尊手上的貨，派人入和記管理，沒有收購。但該位朋友睇住自己身家由$500000跌到$100000，驚，放了貨。如果朋友當日沒有賣，30多年後至今日，今日有幾多? 80年10送1，84年紅利都派$4，87年1送4 ，再一拆4股，2000年10送1，當日100000股變了今日600500股，今日平均$70計都有4000多萬。持股票係考EQ，考氣魄。李嘉誠有8億股長實，升$1就賺8億，跌$10就唔見80億，咁咪要跳樓? 賺大錢的人要有EQ，未學行要先學坐。而且不要碰衍生工具，也不要用扛杆。
********
2628今日收市價：$33.80
941今日收市價：$135.38
「我早前於$50時買了2628，而家跌到得番$30唔夠，好唔好止蝕?」
老公：「嘩! 而家2628跌到三十蚊唔夠，好抵! 買d啦!」
老婆：「嘩! 你買股買到short咗呀? 跌到咁仲買? 買咗咪即蝕?」
今日林sir討論以上問題…
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080425.html
********
為什麼不賣2628 & 941?
兩隻馬有沒有弊腳? 沒有。
現時有很多大戶舞高弄低(狼市)，林sir 2月時曾經說過50天跌穿250天就是底，要買不是賣，大戶利用50天跌穿250天技倆再利用傳媒傳播恐慌，散戶賣，大戶就有平貨買。到50天升穿250天，大戶就可以出貨。賺了4000點(約20500-24000)。所以，狼市中，50天跌穿250天，要買貨，長揸。恆指20500時，用每股盈利1660點去除，P/E只有12.4倍。2003年SARS時，8000點，P/E係12.7倍。代表什麼?
價值投資最重要知道，IQ賺不到錢，EQ才賺到錢。「未學行；先學坐」。這是BB的成長過程(yes, fully understand)。最緊要坐得舒服。跌市時千萬不可數身家，越數越縮。要睇公司的經常性收益。2628和941派息增長比全世界的通脹快，所以坐得舒服。2628於2006年派5仙，2007年派14仙，2008年派42仙。假如有10000股2628，$5成本價，去年收$1400息，可以買56斤豬肉($25/斤)，今年收$4600，可以買多很多豬肉。林sir還以股息再買貨，可以加多20%持股量，即12000股可以收$5520。當豬肉加了一倍價($50/斤)，可以買110斤豬肉。豬肉加了一倍價都不用怕，還可以食多一倍。所以好的千里馬不要希望牠升，要希望多d財演唱跌。可以用股息趁跌市買平貨。林sir有個friend，佢個仔畢業做醫生賺$400000一年，但個friend有1000000股2628，湊4年就有$460000息一年，好過用20幾年湊大個仔仲未必做到醫生。857坐得唔舒服，因為有問題(之前提及過)。股票講現金流最重要。現金流用來抵抗通脹，賣了貨只為賺價，賺(投機)唔到連豬肉都無得食。
呢個節目(e線金融網)，如果只係想賺一千幾百恤個髮/買隻戒指/買對鞋，就唔好聽。聽得呢個節目，就要有目標賺幾千萬什至一億。投資一定要睇客觀因素，公司有沒有問題，例如美國次按會否令2628人壽保單減少? 令941不能上客? 不會! 所以坐得舒服。第二睇派息(現金流)，夠不夠生活，追不追上通脹。有d公司賺大錢不派息，林sir一世都不會買，例如2899，過去4年有息派但今年賺多50%都唔派，不照顧小股東，唔買(復地都是)。還要睇管理層作風，最緊要踏實，不要為擴充而擴充。林sir認為2318都算是過份擴充，唔擴充點可以支持馬明哲拿全國最高的人工? 加上張子欣和梁家駒，三人已經拿了一億有多。唔擴充點可以證明管理層「叻」? 這是美國公司的壞習慣。好似貝爾斯登，管理層人工很高又有stock option，為証明自己什麼次按生意都去做，引致嚴重後果。還有，「富爸爸」股票都不要買，例如和黃旗下百佳跟通脹加價，但和黃的股息8年來都是$1.73，沒有加過，因為李先生有錢蝕得起就由她蝕(3G)。「窮媽媽」股票卻一定要買，941阿媽做緊3 G網絡，941一定加息派俾阿媽。2628阿媽以前揹的定息保單，9-10厘，所以阿仔要生性。窮媽媽變富媽媽後就可以整體上市。2628暫時都不會整體上市。有「皇朝」的公司也不要買，例如合和，80年代已經話要喺灣仔起一間2000間房的酒店，現在只聞樓梯響，這是管理層心態問題，胡先生想將起酒店一件事一代傳一代。
好的千里馬可以抵抗通脹。
林sir多錢，小股民小錢，可否出出入入偷吓雞快d到達林sir身家level?
舉個例，林sir有位friend(唔通係木宰羊先生??)，74年由$7…$6…買到$1買了100000股和記地產，和記財政有問題，但和記地產收租派息俾窮媽媽，有15厘，坐得安樂。然後和記被匯豐銀行接管。匯豐只接收了祈德尊手上的貨，派人入和記管理，沒有收購。但該位朋友睇住自己身家由$500000跌到$100000，驚，放了貨。如果朋友當日沒有賣，30多年後至今日，今日有幾多? 80年10送1，84年紅利都派$4，87年1送4 ，再一拆4股，2000年10送1，當日100000股變了今日600500股，今日平均$70計都有4000多萬。持股票係考EQ，考氣魄。李嘉誠有8億股長實，升$1就賺8億，跌$10就唔見80億，咁咪要跳樓? 賺大錢的人要有EQ，未學行要先學坐。而且不要碰衍生工具，也不要用扛杆。
********
2628今日收市價：$33.80
941今日收市價：$135.38
2008年4月23日
2008年4月19日
林sir論港股、美股、A股、次按…
現在大市膠著，大家都似在觀望，平均成交額只有去年不足一半，顯示大家都沒有什麼行動，市場缺乏信心，一個消息已經令股市一日內上落幾百點，現時什至連林sir的fans的信心都開始動搖了。究竟林森池老師對現時經濟和大市有什麼睇法? 聽一聽今日e線金融網的訪問吧: http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080418.html
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(5:00開始)
林sir會否再收徒弟?
林sir封咗刀唔再收徒弟了(嗚…嗚…我好有誠意次次都做足筆記架)。
什麼是六合拳?
見平民資本家p169，指道指、聯邦基金利率、通脹率、經濟衰退/擴張期、油價、美國大選共六個因素對大市的影響。但不同時期各因素的影響力會有所不同。要自己研究一下歷史，比對一下六個因素與大市的關係。其中油價會影響通脹、聯邦基金利率和衰退，可作領先指標。現時油價影響糧食，因化肥和操作農業機械的成本高了(儘管糧食沒有短缺)。
現在是否熊市?
重申現時是股災，不是熊市。熊市定義在此，現時係狼市。
港股、美股、A股、次按…(眾散戶連林sir的fans們都已經對大市失去信心了…)
華爾街言論認為次按即將解決。聯儲局做了很多功夫，次按問題要用錢解決，而聯儲局正是用錢解決問題的機關，它不印鈔票(因為會帶來通脹)，而是發行債券，用優質債券買次按債券(高質素的)，令金融機構可以用債券套現，不會令市場的鈔票增加，從而令較高質素的次按債券得以在市場再度流動(有對沖基金開始再購買)，例如最近黑石以30億買了花旗120億的次按債券。經過貝爾斯登事件之後，聯儲局現時極度關注金融機構了。
現時市場現時缺乏信心，已經對產品的風險重新評估，例如政府債券與垃圾債券的息差已經有十厘。細企業現時難借錢，但大企業仍有能力借(利息是另一個問題)，什至上市公司可以要求供股。公司有錢週轉就不會破產，最壞的時間已經過去了。
由70年代至今美國曾經經歷六次經濟衰退，今次係第七次，是最溫和的，因為失業率只有5%。之前六次經濟衰退平均歷時7.5個月，今次衰退就當作08年1月開始，現時已經過了一半。再者香港失業率如何? 美國與香港和中國經濟已經decouple了。以往減息9個月後經濟會復甦，所以第3季開始經濟會好番。
美國是否有一個國家安全局秘密基金救市?
沒有! 美國股市透明度極高。共和黨與商界關係密切，互相慣常有協商，估計商界(業績不是太差的公司)可能因應政黨要求而回購股份托市。股市永遠走得較事實前，美國10月開始跌，3-4月有很多壞消息但道指沒有再大跌，因為已經開始展望第3季。
美國失業率沒有大升，美元貶值，中美貿易順差已經大為收窄，美國工會今次給予資方很大的彈性，僱員福利大幅減少，例如GM，成本已大減，什至美國汽車可以出口。美國經濟比歐洲(工會權力太大)和日本(企業僵化)更有彈性；有得救。
(8:21再開始)
今次衰退算溫和，過往衰退失業率起碼7%。然而現時美國高科技出口表現佳可以抗衡失業率。留意就算復甦，速度都會慢，而且估計地產要09年才開始復甦。1990年時樓市大約衰退了4-5年，今次樓市2005年見頂，所以有機會2009年見底。過往循環，跌4-5年，升4-5年，一個週期為時約10年。
林sir不太擔心索羅斯的睇法，索羅斯代表對沖基金。1980年美國的失業率有雙位數字。次按按揭的銀碼是60年來最大最壞的情形。失業率是滯後數據。
中國GDP第一季有雪災都有10.6%增長，美國衰退只會令中國GDP減少1-2%。中國內部消費不斷上升，美國約70%GDP來自消費，中國只有50%。汽車銷售是典型反映內部消費指標，中國第一季賣了250萬部汽車比07年同期上升21%(但千萬不要買汽車股，因為原材料成本上漲)。中國會經歷結構性改變，減少低科技勞工密集出口工業佔經濟的比重。中國希望優化產品及向高增值出口業務發展。同時淘汰高污染工業，走向環保。香港走過的路可作借鑒，1978年改革開放，廠家搬入內地，香港工業規模減少，假如當時擔心香港經濟走下坡，沒有買樓，就錯失了香港的黃金20年。現時要投資中國但不要買中國出口股。
貨幣升值，是良性循環，因為可令入口原材料價格下降。可降低通脹，減慢工資上升速度，維持就業率。同時可在公司業績反映出來，中國企業08年第一季紛紛有預喜，連中信證券都預喜賺多一倍(注意A股第一季勁跌)。銀行/保險/電信不會受(美國)影響，內需仍強勁，銀行貸款需求仍很大，借貸利息增加，優化貸款portfolio，可減低銀行的風險。存款利息有規定但借款則沒有。中國地產行業方面，現時只有有實力的地產商才有能力借款，而地產商為完成工程(以套現)會以較高利息借款。
中國石油股方面受暴利稅影響，盈利增長與國際油價的增長相差越來越遠，不值得投資。電力公司方面，有煤電聯動機制但不實行，所以林sir已經沽清華能了(相反意見)。
A股大小非的問題，A股波動比原先估計大，然而A股與H股不可做套戥，不要被A股影響對H股的睇法。儘管現時有些A股比H股還便宜，但H股是國際估值，睇賺錢能力，什至H股應該比A股貴，因為人民幣升值。政府表明不賣大非，但小非一定有人賣，然而只佔股份總數的小數。以國壽為例，小非有數億股，A股流通股有15億股。H股有74億股。每日成交的H股已經比A股多4-5倍。
(5:30再開始)
李實發話港股貴? 如果是指和黃林sir就同意。和黃水份(非經常盈利)很多，去年賣了和記環球電訊(印度)/1919/南航…，比國企還多。現時恆指每股盈利1660點，林sir沒有足夠人手減去所有公司的水份，就用陸東的資料：恆指值26800；P/E 17.8，即每股盈利1505點。咁應否於26800沽哂所有2628/941? 自己諗；林sir有自己的宗旨：低價買，高價不賣；高價買，更高價也不賣。千里馬一定不賣，斷腳馬一槍了結牠。2006年時857 $9賣哂，因為暴利稅/成本上升/油田老化。
********
(5:00開始)
林sir會否再收徒弟?
林sir封咗刀唔再收徒弟了(嗚…嗚…我好有誠意次次都做足筆記架)。
什麼是六合拳?
見平民資本家p169，指道指、聯邦基金利率、通脹率、經濟衰退/擴張期、油價、美國大選共六個因素對大市的影響。但不同時期各因素的影響力會有所不同。要自己研究一下歷史，比對一下六個因素與大市的關係。其中油價會影響通脹、聯邦基金利率和衰退，可作領先指標。現時油價影響糧食，因化肥和操作農業機械的成本高了(儘管糧食沒有短缺)。
現在是否熊市?
重申現時是股災，不是熊市。熊市定義在此，現時係狼市。
港股、美股、A股、次按…(眾散戶連林sir的fans們都已經對大市失去信心了…)
華爾街言論認為次按即將解決。聯儲局做了很多功夫，次按問題要用錢解決，而聯儲局正是用錢解決問題的機關，它不印鈔票(因為會帶來通脹)，而是發行債券，用優質債券買次按債券(高質素的)，令金融機構可以用債券套現，不會令市場的鈔票增加，從而令較高質素的次按債券得以在市場再度流動(有對沖基金開始再購買)，例如最近黑石以30億買了花旗120億的次按債券。經過貝爾斯登事件之後，聯儲局現時極度關注金融機構了。
現時市場現時缺乏信心，已經對產品的風險重新評估，例如政府債券與垃圾債券的息差已經有十厘。細企業現時難借錢，但大企業仍有能力借(利息是另一個問題)，什至上市公司可以要求供股。公司有錢週轉就不會破產，最壞的時間已經過去了。
由70年代至今美國曾經經歷六次經濟衰退，今次係第七次，是最溫和的，因為失業率只有5%。之前六次經濟衰退平均歷時7.5個月，今次衰退就當作08年1月開始，現時已經過了一半。再者香港失業率如何? 美國與香港和中國經濟已經decouple了。以往減息9個月後經濟會復甦，所以第3季開始經濟會好番。
美國是否有一個國家安全局秘密基金救市?
沒有! 美國股市透明度極高。共和黨與商界關係密切，互相慣常有協商，估計商界(業績不是太差的公司)可能因應政黨要求而回購股份托市。股市永遠走得較事實前，美國10月開始跌，3-4月有很多壞消息但道指沒有再大跌，因為已經開始展望第3季。
美國失業率沒有大升，美元貶值，中美貿易順差已經大為收窄，美國工會今次給予資方很大的彈性，僱員福利大幅減少，例如GM，成本已大減，什至美國汽車可以出口。美國經濟比歐洲(工會權力太大)和日本(企業僵化)更有彈性；有得救。
(8:21再開始)
今次衰退算溫和，過往衰退失業率起碼7%。然而現時美國高科技出口表現佳可以抗衡失業率。留意就算復甦，速度都會慢，而且估計地產要09年才開始復甦。1990年時樓市大約衰退了4-5年，今次樓市2005年見頂，所以有機會2009年見底。過往循環，跌4-5年，升4-5年，一個週期為時約10年。
林sir不太擔心索羅斯的睇法，索羅斯代表對沖基金。1980年美國的失業率有雙位數字。次按按揭的銀碼是60年來最大最壞的情形。失業率是滯後數據。
中國GDP第一季有雪災都有10.6%增長，美國衰退只會令中國GDP減少1-2%。中國內部消費不斷上升，美國約70%GDP來自消費，中國只有50%。汽車銷售是典型反映內部消費指標，中國第一季賣了250萬部汽車比07年同期上升21%(但千萬不要買汽車股，因為原材料成本上漲)。中國會經歷結構性改變，減少低科技勞工密集出口工業佔經濟的比重。中國希望優化產品及向高增值出口業務發展。同時淘汰高污染工業，走向環保。香港走過的路可作借鑒，1978年改革開放，廠家搬入內地，香港工業規模減少，假如當時擔心香港經濟走下坡，沒有買樓，就錯失了香港的黃金20年。現時要投資中國但不要買中國出口股。
貨幣升值，是良性循環，因為可令入口原材料價格下降。可降低通脹，減慢工資上升速度，維持就業率。同時可在公司業績反映出來，中國企業08年第一季紛紛有預喜，連中信證券都預喜賺多一倍(注意A股第一季勁跌)。銀行/保險/電信不會受(美國)影響，內需仍強勁，銀行貸款需求仍很大，借貸利息增加，優化貸款portfolio，可減低銀行的風險。存款利息有規定但借款則沒有。中國地產行業方面，現時只有有實力的地產商才有能力借款，而地產商為完成工程(以套現)會以較高利息借款。
中國石油股方面受暴利稅影響，盈利增長與國際油價的增長相差越來越遠，不值得投資。電力公司方面，有煤電聯動機制但不實行，所以林sir已經沽清華能了(相反意見)。
A股大小非的問題，A股波動比原先估計大，然而A股與H股不可做套戥，不要被A股影響對H股的睇法。儘管現時有些A股比H股還便宜，但H股是國際估值，睇賺錢能力，什至H股應該比A股貴，因為人民幣升值。政府表明不賣大非，但小非一定有人賣，然而只佔股份總數的小數。以國壽為例，小非有數億股，A股流通股有15億股。H股有74億股。每日成交的H股已經比A股多4-5倍。
(5:30再開始)
李實發話港股貴? 如果是指和黃林sir就同意。和黃水份(非經常盈利)很多，去年賣了和記環球電訊(印度)/1919/南航…，比國企還多。現時恆指每股盈利1660點，林sir沒有足夠人手減去所有公司的水份，就用陸東的資料：恆指值26800；P/E 17.8，即每股盈利1505點。咁應否於26800沽哂所有2628/941? 自己諗；林sir有自己的宗旨：低價買，高價不賣；高價買，更高價也不賣。千里馬一定不賣，斷腳馬一槍了結牠。2006年時857 $9賣哂，因為暴利稅/成本上升/油田老化。
2008年4月12日
林sir談2628業績(11.4.2008)
(10:00開始)
2628以A股計， 盈利288億， 以H股計， 388億， 有什麼分別?
想學嘢，一定要睇2628 A股年報，詳細很多，料多很多，會計制度較易明白。香港跟國際會計制度，看不到賠錢和退保有幾多錢。退保在香港會計制度中只在現金流量表反映(不反映在損益表)。香港會計制度當一間保險公司收到保單番嚟做人壽責任準備金(即將來要賠俾人)，放在balance sheet，到期/賠錢都在balance sheet出數，在P&L看不到。
睇A股年報可以較易明白2628的生意模式(business model)。可看到最大收入係保費(of course)，接著為投資收入，最大支出係到期/死亡賠錢俾人，而且退保都要減出去(當作開支)，2007年該等開支共1100億。好似唔好，但跟住呢個思維睇，可看出管理層的部署。
2628跌得多，一方面與Accumulator有關，另一方面市場有一個錯價(錯誤睇法)，分析員/財經演員認為2628投資的A股跌，所以2628實唔掂。把2628當作A股的窩輪，這是絕對錯誤! 說這些話的稱不上分析員!
2628的business model是：當收到保費之後，一定要進行對沖，基金上可以說任何一間保險公司都係一間對沖基金，而投資一定要將風險減至最低，從中賺取息差，為股東賺錢。除了分紅給客，還分給股東，2007A股年報中提及有一個產品叫鴻泰，剛完5年，要付一大筆錢給客。香港都有類似產品，客戶供say 5年，之後人壽保險就可保障至70歲，5年之後就可拿回一大筆已供的錢，對客戶來說很吸引。2007年2628要因此還500億，林sir稱之為拆倉。假定該500億全為債券(沒有股票)，而要在去年拆倉就很大鑊(去年加息債券價跌)，因為要賠錢加上紅利。所以一個好的對沖一定要有債券和股票配合。2008年股票跌，但2008年1月開始，中國的債券價格已經上升了，但大家不是預期會加息嗎? 林sir說債券市場已經預期國內宏調措施已經到此為止了(實際上國內由1月至今只加存款準備金率沒有加息)。2628持有的債券由2006年3520億增加至2007年底4400億。揸多了債券而債券價格上升所以很和味。林sir認為這是好的business model，比銀行更好，銀行很難對沖得好，風險來自借貸壞帳。保險行業如果對沖做得好就唔驚。管理層亦要好醒，2628在07年第4季一見股市唔掂即沽股票。07年12月股票投資有1950億，相對整體投資(連存款/債券)8500億只佔22%。1950億中只有190億短棍。其餘皆長棍，不影響損益帳。年報中亦表明，如果A股跌10%，短棍會銷蝕10億，A股由12月至今跌了34%，最多影響30-40億。但債券會補番。債券只要孳息率有100點子波幅，已經可以賺多10億。除非債股齊瓜，即中國像美國1981年時，15%優惠利率。
保費增長方面，2318比2628快，林sir認為他們賣的產品性質不同，2007年很多保險公司增幅大係因為賣基金(投連保)。2628則堅持只賣傳統保單/分紅保單，有最低回報保證(2.5%)，股市旺時當然不受歡迎，但08年開始股市轉差，d錢又番回分紅保單。考慮整體保費，2628於08年1月上升33%，2月上升45%，比2318還快，而2318人手還多了50%(2628沒有加人)，2628保費增加快還因為一種叫鴻泰的產品到期，客戶拿錢後，agent介紹他們買另一種叫鴻豐的產品，供10年保到80歲，意外死亡還有3倍賠償，照計07年鴻泰到期應該即時會買新產品，但林sir聽講2628高層有指示，舊年賺得太多，要盡量將d保費留到2008年，2008年市場佔有率不可低於40%。一個好的管理層(尤其是大公司)會為公司做3年預算表，不斷跟時間修訂。現時市場的分析員/財經演員/會計沒有妥善做分析工作。
(7:40再開始)
林sir認為2628禾桿蓋珍珠，07年投資收益達900億，其中262億屬股票和債券的利息收入(經常性)，(聽唔清)…手上債券的溢價，例如用80蚊買到期收回100蚊的債券，所以共有430億是經常性的。咁另外400幾億從股票賺回來啦，但事實上債券銷蝕了60多億，咁都有300幾億靠賣股票啦，唔係! 因為300幾億要分埋俾客(分紅)，分紅之後股東有幾多? 約100億，對一間大公司只佔小部分。
A股年報中可看到最大的收入是保費(~2000億)，最大支出係到期(690億)/死亡賠款(鴻泰佔500億)。第二大是退保，客戶提走保單投資股市，共440億。08年1月保費上升33%，保守估計08全年增長20%，即08年有2400億保費收入。通常第一季保費增長最多，估計200億。支出節流方面，管理層見公司舊年賺得多錢分紅俾客戶平均8%，比保證回報率多5.5%，討好客戶，可減低08年退保率。假設08年退保率回到06年水平，約200億。再者08年沒有像鴻泰的產品大批到期，到期估計回到06年水平，約200億。所以管理層在開源節流方面都做得好。收入多幾百億，支出少幾百億，公司點會縮水? 投資方面430億是經常性的，再加入2000多億保費收入，投資組合達10000億，收幾厘息都幾百億。
06年尾941有很多不利消息：俾人話EBITDA跌，第4季又賺得少，07年做單向收費。但作為負責任的管理層，一定會假定單向收費會影響收入而作出部署，就是禁低2006年的盈利，令07年業績有合理增長而不會倒退。同樣，2628管理層知道08年股市一定會比07年差，為保持合理增長，要將07年純利禁低。A股年報中，損益表中公允值損失06年為正數但07年蝕64億，另外資產減值(06年沒有的，估計為雜項資產減值)34億，共100億。H股年報中死亡賠付07年比06年增加60%。是否中國忽然死得人多? 事實上是加入了other benefit，是賠出了的benefit，唔同以前係每年分紅的紅利，而是指保單到期(例如鴻泰)，再額外派錢予客戶，討好客戶番來。H股年報中亦有遞延承保費攤銷，是付經紀的佣金。香港會計制度中佣金並非開支，而是承保費的成本，可以分幾年攤銷，07年增加了31%，比保費增幅還多。06年攤銷100億，但07年攤銷130億(權益帳減少了損益帳減多了)。
2628現時估值偏低，因為管理層的部署工作已經包括市場所有驚的事。但市場又有幾多人有仔細睇年報?人云亦云的人就有很多!
銀行參與保險業會否對保險公司帶來競爭? 競爭很大，銀行賣不同保險公司的保單。中國走的路與美國不同，美國法例自1999年開始取消了商業銀行與投資銀行的界限。各銀行可以混業經營。但美國政府現在都後悔了，要開始監管。中國在這方面很保守，銀行可以入股保險公司20%，但不可做承保商，假如入股的保險公司倒閉，銀行只損失投資的本金，不用為保單上身。
林sir認同2628管理層小心的經營方式，走出去的風險很大，匯率是其一，外國肯賣出的投資要小心有問題，例如BLACKSTONE，林sir認為係賣國求榮。買VISA即刻賺錢；買富通即刻蝕錢。
2007年2628平均收市價是$32，07年預期內含價值$9.5，即P/EV是3.3倍。08年預期內含價值$12.5-$13(+30%)，現在買已經平過07年平均價。
********
2628今日收市價：$30.40
941今日收市價：$130.80
2628以A股計， 盈利288億， 以H股計， 388億， 有什麼分別?
想學嘢，一定要睇2628 A股年報，詳細很多，料多很多，會計制度較易明白。香港跟國際會計制度，看不到賠錢和退保有幾多錢。退保在香港會計制度中只在現金流量表反映(不反映在損益表)。香港會計制度當一間保險公司收到保單番嚟做人壽責任準備金(即將來要賠俾人)，放在balance sheet，到期/賠錢都在balance sheet出數，在P&L看不到。
睇A股年報可以較易明白2628的生意模式(business model)。可看到最大收入係保費(of course)，接著為投資收入，最大支出係到期/死亡賠錢俾人，而且退保都要減出去(當作開支)，2007年該等開支共1100億。好似唔好，但跟住呢個思維睇，可看出管理層的部署。
2628跌得多，一方面與Accumulator有關，另一方面市場有一個錯價(錯誤睇法)，分析員/財經演員認為2628投資的A股跌，所以2628實唔掂。把2628當作A股的窩輪，這是絕對錯誤! 說這些話的稱不上分析員!
2628的business model是：當收到保費之後，一定要進行對沖，基金上可以說任何一間保險公司都係一間對沖基金，而投資一定要將風險減至最低，從中賺取息差，為股東賺錢。除了分紅給客，還分給股東，2007A股年報中提及有一個產品叫鴻泰，剛完5年，要付一大筆錢給客。香港都有類似產品，客戶供say 5年，之後人壽保險就可保障至70歲，5年之後就可拿回一大筆已供的錢，對客戶來說很吸引。2007年2628要因此還500億，林sir稱之為拆倉。假定該500億全為債券(沒有股票)，而要在去年拆倉就很大鑊(去年加息債券價跌)，因為要賠錢加上紅利。所以一個好的對沖一定要有債券和股票配合。2008年股票跌，但2008年1月開始，中國的債券價格已經上升了，但大家不是預期會加息嗎? 林sir說債券市場已經預期國內宏調措施已經到此為止了(實際上國內由1月至今只加存款準備金率沒有加息)。2628持有的債券由2006年3520億增加至2007年底4400億。揸多了債券而債券價格上升所以很和味。林sir認為這是好的business model，比銀行更好，銀行很難對沖得好，風險來自借貸壞帳。保險行業如果對沖做得好就唔驚。管理層亦要好醒，2628在07年第4季一見股市唔掂即沽股票。07年12月股票投資有1950億，相對整體投資(連存款/債券)8500億只佔22%。1950億中只有190億短棍。其餘皆長棍，不影響損益帳。年報中亦表明，如果A股跌10%，短棍會銷蝕10億，A股由12月至今跌了34%，最多影響30-40億。但債券會補番。債券只要孳息率有100點子波幅，已經可以賺多10億。除非債股齊瓜，即中國像美國1981年時，15%優惠利率。
保費增長方面，2318比2628快，林sir認為他們賣的產品性質不同，2007年很多保險公司增幅大係因為賣基金(投連保)。2628則堅持只賣傳統保單/分紅保單，有最低回報保證(2.5%)，股市旺時當然不受歡迎，但08年開始股市轉差，d錢又番回分紅保單。考慮整體保費，2628於08年1月上升33%，2月上升45%，比2318還快，而2318人手還多了50%(2628沒有加人)，2628保費增加快還因為一種叫鴻泰的產品到期，客戶拿錢後，agent介紹他們買另一種叫鴻豐的產品，供10年保到80歲，意外死亡還有3倍賠償，照計07年鴻泰到期應該即時會買新產品，但林sir聽講2628高層有指示，舊年賺得太多，要盡量將d保費留到2008年，2008年市場佔有率不可低於40%。一個好的管理層(尤其是大公司)會為公司做3年預算表，不斷跟時間修訂。現時市場的分析員/財經演員/會計沒有妥善做分析工作。
(7:40再開始)
林sir認為2628禾桿蓋珍珠，07年投資收益達900億，其中262億屬股票和債券的利息收入(經常性)，(聽唔清)…手上債券的溢價，例如用80蚊買到期收回100蚊的債券，所以共有430億是經常性的。咁另外400幾億從股票賺回來啦，但事實上債券銷蝕了60多億，咁都有300幾億靠賣股票啦，唔係! 因為300幾億要分埋俾客(分紅)，分紅之後股東有幾多? 約100億，對一間大公司只佔小部分。
A股年報中可看到最大的收入是保費(~2000億)，最大支出係到期(690億)/死亡賠款(鴻泰佔500億)。第二大是退保，客戶提走保單投資股市，共440億。08年1月保費上升33%，保守估計08全年增長20%，即08年有2400億保費收入。通常第一季保費增長最多，估計200億。支出節流方面，管理層見公司舊年賺得多錢分紅俾客戶平均8%，比保證回報率多5.5%，討好客戶，可減低08年退保率。假設08年退保率回到06年水平，約200億。再者08年沒有像鴻泰的產品大批到期，到期估計回到06年水平，約200億。所以管理層在開源節流方面都做得好。收入多幾百億，支出少幾百億，公司點會縮水? 投資方面430億是經常性的，再加入2000多億保費收入，投資組合達10000億，收幾厘息都幾百億。
06年尾941有很多不利消息：俾人話EBITDA跌，第4季又賺得少，07年做單向收費。但作為負責任的管理層，一定會假定單向收費會影響收入而作出部署，就是禁低2006年的盈利，令07年業績有合理增長而不會倒退。同樣，2628管理層知道08年股市一定會比07年差，為保持合理增長，要將07年純利禁低。A股年報中，損益表中公允值損失06年為正數但07年蝕64億，另外資產減值(06年沒有的，估計為雜項資產減值)34億，共100億。H股年報中死亡賠付07年比06年增加60%。是否中國忽然死得人多? 事實上是加入了other benefit，是賠出了的benefit，唔同以前係每年分紅的紅利，而是指保單到期(例如鴻泰)，再額外派錢予客戶，討好客戶番來。H股年報中亦有遞延承保費攤銷，是付經紀的佣金。香港會計制度中佣金並非開支，而是承保費的成本，可以分幾年攤銷，07年增加了31%，比保費增幅還多。06年攤銷100億，但07年攤銷130億(權益帳減少了損益帳減多了)。
2628現時估值偏低，因為管理層的部署工作已經包括市場所有驚的事。但市場又有幾多人有仔細睇年報?人云亦云的人就有很多!
銀行參與保險業會否對保險公司帶來競爭? 競爭很大，銀行賣不同保險公司的保單。中國走的路與美國不同，美國法例自1999年開始取消了商業銀行與投資銀行的界限。各銀行可以混業經營。但美國政府現在都後悔了，要開始監管。中國在這方面很保守，銀行可以入股保險公司20%，但不可做承保商，假如入股的保險公司倒閉，銀行只損失投資的本金，不用為保單上身。
林sir認同2628管理層小心的經營方式，走出去的風險很大，匯率是其一，外國肯賣出的投資要小心有問題，例如BLACKSTONE，林sir認為係賣國求榮。買VISA即刻賺錢；買富通即刻蝕錢。
2007年2628平均收市價是$32，07年預期內含價值$9.5，即P/EV是3.3倍。08年預期內含價值$12.5-$13(+30%)，現在買已經平過07年平均價。
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2628今日收市價：$30.40
941今日收市價：$130.80
2008年3月28日
林sir談大市、匯豐、中移動及中人壽(28.3.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080328.html
(約7:40開始)
大市
調整市可以數腳，股災中可利用50天MA跌穿到250天MA(大約係底)，但這些技術性指標實際上只可作參考，要用時間引證(是否一定每次都一樣?)，以基礎分析作基礎持股為佳，以匯豐為例，之前法興出事時曾見$104，但其後股價有業績支持而回升。
用基礎分析睇市要睇平均P/E，去年恆指每股純利約1300點，3月27日恆指每股純利上升至1565點(恆指22664)，即P/E 14.48(香港過去數十年的中位數)，而且有3厘息，earning yield係7.1%(比美國30年長債4.3%高2800點子)。還未計長實、和黃、利豐及聯通新發放的07年業績(如計入它們每股純利上升至1580點)。
恆指純利增長會集中於國內金融銀行保險行業，保單及銀行貸款仍然有增長，它們佔恆指比重19%。香港地產股佔10.5%。電訊業只計中移動、網通及聯通佔15.53%。這三個行業仍然有增長。中國流動電話上客量和保單不會因為美國衰退而下跌。這些增長行業已經佔恆指45%。
關於國內增加存款準備金至15.5%；國內是希望控制，但仍准許增長10幾%，因為經濟(GDP)要維持8%增長，再加5%通脹，貸款增長(貨幣增長)不可少於14-15%。否則(例如貸款0增長)經濟不能運轉。
關於國內企業盈利增長放緩(由去年同期增加30多%至現時10多%)；企業可能放慢是事實，但不須憂慮銀行放慢。因為企業對貸款有需求，銀行息差反而會上升。銀行的貸款成為「奇貨可居」利息有增長空間。股市差，人們反而重新對保險(傳統保單)提起興趣。
Bear Stearns同類事件會否陸續有來?每逢股災見底就會有很多類似事件發生。
匯控
盈利創新高，比Bank of America、Citicorp、JP Morgan還好。撇帳方面，花旗撇170億(手上有很多次按)，匯豐HSBC Finance(即Household)的壞帳不是像其他銀行分五級而是任何貸款出現2個月斷供即當壞帳。去年斷供有120億就撇帳120億。實際上斷供後仍有「渣」因為物業仍然存在。再為goodwill撇帳60億(當年匯豐用140億即3倍P/B買Household即其中80-90億是goodwill)。然而北美還包括加拿大、墨西哥等所以仍有錢賺。匯豐盡撇的做法很保守。Household的總貸款有1770億，撇帳約7%，只餘300多億次按(之前有500多億)。
今年是否仍要撇?不知道，但匯豐撇得起。因為其股東資金很大(shareholder’s equity係Tier one capital)，而且每年皆增長。2005年有950億美金，2006年有1080億，2007年有1280億。比較花旗，2006年有1200億，2007年跌至1100億。林sir收到風，中投曾經透過某投資銀行找匯豐發新股，但匯豐表示資金充裕。實際上匯豐以股代息，派息每年增加，員工亦以股票作花紅。單在2006年已經發出2億4千萬股新股。2007年有2億6千萬股。以$120/$130每股計，一年股東資金增加40億美金。賺190億，派100億，100億中以股代息其實收番40億。股東資金一路上升。股息高所以股票多人要。股價再跌唔落。股息越加匯豐越多子彈。如果銀行的股東資金不增加就很難做貸款生意。
中移動
06年年報出時，個個人都話佢第4季EBITDA跌要掟，07年3月股價只有約$70，林sir當時話$70係豆腐渣價錢燒鵝肶味道，同時話和稈蓋珍珠，現在人們知道何謂珍珠了。
現時每月上客量有700多萬人，搶走固網的客戶。
電信業重組問題方面，估計對中移動更加有利。關於聯通拆骨，聯通可能會將CDMA的4200萬個客(非網)賣給中電信。中電信就不用付太大筆錢。中電信向聯通母公司租網絡。估計每個客值$1500(和記賣印度業務每個客值$2800，可作比較)，中電信要付出600億。唔夠錢，要借，但CDMA的盈利夠不夠(還要計租網)? 邊個攞到CDMA就有排衰。因為CDMA的手機款式少及落後。上客量少就缺少經濟效益。
聯通收到600億仍不夠買網通(market cap 1400億)，可能要發新股湊數。聯通的增長會被網通的固網拖慢(聯通的流動網開始賺錢但網通的固網盈利倒退)。「聯網通」的賺錢能力會被拖低。再假如所有人都用3G，估計頭兩年一定勁蝕錢(和黃由2000年蝕到2007年才有「EBITDA正數」)，只有中移動蝕得起(送手機/通話費)。國家看來不會貼錢給其他公司。再者中移動的3G網絡由母公司建設，所以941才可派高息。要揸派息有增長的公司(5, 941, 2628)才可以抵抗通脹。
單向收費/漫遊降價反而增加了中移動的通話量。人們亦不須要固網。
中人壽
中人壽早前盈喜50%(06年業績未公佈時，07年1月時預喜50%，結果係增長100%)，d人騰騰震咁出貨，結果係增長差不多100%，賺388億(以國際會計標準)。很多大行唔睇好(06年第4季時941的EBITDA下跌，又係很多大行唔睇好，由$70幾跌到$60幾，但而家又睇好?)。
今次唔夠時間講，聽眾請參閱A股國內年報(上海交通所網頁可找到)。可見(1)和稈蓋珍珠(收埋50-60億，可參閱壽險死亡賠款和遞延承保費用攤銷)。(2) 07年保費收入係夾硬襟低了(07年全年增加10%，但08年1月增加33%；2月增加 45%，60多萬位保險agent是否07年全部放假?)。(3) 股市下跌對2628的影響，林sir敢講08年2628盈利不會縮水，睇埋08第一季就知，但當然會比07年放慢。短棍由06年330億減至07年尾190億，長棍亦有減持。股市唔好會令投連險吸引力減低。
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2628今日收市價：$27.95
941今日收市價：$118.30
(約7:40開始)
大市
調整市可以數腳，股災中可利用50天MA跌穿到250天MA(大約係底)，但這些技術性指標實際上只可作參考，要用時間引證(是否一定每次都一樣?)，以基礎分析作基礎持股為佳，以匯豐為例，之前法興出事時曾見$104，但其後股價有業績支持而回升。
用基礎分析睇市要睇平均P/E，去年恆指每股純利約1300點，3月27日恆指每股純利上升至1565點(恆指22664)，即P/E 14.48(香港過去數十年的中位數)，而且有3厘息，earning yield係7.1%(比美國30年長債4.3%高2800點子)。還未計長實、和黃、利豐及聯通新發放的07年業績(如計入它們每股純利上升至1580點)。
恆指純利增長會集中於國內金融銀行保險行業，保單及銀行貸款仍然有增長，它們佔恆指比重19%。香港地產股佔10.5%。電訊業只計中移動、網通及聯通佔15.53%。這三個行業仍然有增長。中國流動電話上客量和保單不會因為美國衰退而下跌。這些增長行業已經佔恆指45%。
關於國內增加存款準備金至15.5%；國內是希望控制，但仍准許增長10幾%，因為經濟(GDP)要維持8%增長，再加5%通脹，貸款增長(貨幣增長)不可少於14-15%。否則(例如貸款0增長)經濟不能運轉。
關於國內企業盈利增長放緩(由去年同期增加30多%至現時10多%)；企業可能放慢是事實，但不須憂慮銀行放慢。因為企業對貸款有需求，銀行息差反而會上升。銀行的貸款成為「奇貨可居」利息有增長空間。股市差，人們反而重新對保險(傳統保單)提起興趣。
Bear Stearns同類事件會否陸續有來?每逢股災見底就會有很多類似事件發生。
匯控
盈利創新高，比Bank of America、Citicorp、JP Morgan還好。撇帳方面，花旗撇170億(手上有很多次按)，匯豐HSBC Finance(即Household)的壞帳不是像其他銀行分五級而是任何貸款出現2個月斷供即當壞帳。去年斷供有120億就撇帳120億。實際上斷供後仍有「渣」因為物業仍然存在。再為goodwill撇帳60億(當年匯豐用140億即3倍P/B買Household即其中80-90億是goodwill)。然而北美還包括加拿大、墨西哥等所以仍有錢賺。匯豐盡撇的做法很保守。Household的總貸款有1770億，撇帳約7%，只餘300多億次按(之前有500多億)。
今年是否仍要撇?不知道，但匯豐撇得起。因為其股東資金很大(shareholder’s equity係Tier one capital)，而且每年皆增長。2005年有950億美金，2006年有1080億，2007年有1280億。比較花旗，2006年有1200億，2007年跌至1100億。林sir收到風，中投曾經透過某投資銀行找匯豐發新股，但匯豐表示資金充裕。實際上匯豐以股代息，派息每年增加，員工亦以股票作花紅。單在2006年已經發出2億4千萬股新股。2007年有2億6千萬股。以$120/$130每股計，一年股東資金增加40億美金。賺190億，派100億，100億中以股代息其實收番40億。股東資金一路上升。股息高所以股票多人要。股價再跌唔落。股息越加匯豐越多子彈。如果銀行的股東資金不增加就很難做貸款生意。
中移動
06年年報出時，個個人都話佢第4季EBITDA跌要掟，07年3月股價只有約$70，林sir當時話$70係豆腐渣價錢燒鵝肶味道，同時話和稈蓋珍珠，現在人們知道何謂珍珠了。
現時每月上客量有700多萬人，搶走固網的客戶。
電信業重組問題方面，估計對中移動更加有利。關於聯通拆骨，聯通可能會將CDMA的4200萬個客(非網)賣給中電信。中電信就不用付太大筆錢。中電信向聯通母公司租網絡。估計每個客值$1500(和記賣印度業務每個客值$2800，可作比較)，中電信要付出600億。唔夠錢，要借，但CDMA的盈利夠不夠(還要計租網)? 邊個攞到CDMA就有排衰。因為CDMA的手機款式少及落後。上客量少就缺少經濟效益。
聯通收到600億仍不夠買網通(market cap 1400億)，可能要發新股湊數。聯通的增長會被網通的固網拖慢(聯通的流動網開始賺錢但網通的固網盈利倒退)。「聯網通」的賺錢能力會被拖低。再假如所有人都用3G，估計頭兩年一定勁蝕錢(和黃由2000年蝕到2007年才有「EBITDA正數」)，只有中移動蝕得起(送手機/通話費)。國家看來不會貼錢給其他公司。再者中移動的3G網絡由母公司建設，所以941才可派高息。要揸派息有增長的公司(5, 941, 2628)才可以抵抗通脹。
單向收費/漫遊降價反而增加了中移動的通話量。人們亦不須要固網。
中人壽
中人壽早前盈喜50%(06年業績未公佈時，07年1月時預喜50%，結果係增長100%)，d人騰騰震咁出貨，結果係增長差不多100%，賺388億(以國際會計標準)。很多大行唔睇好(06年第4季時941的EBITDA下跌，又係很多大行唔睇好，由$70幾跌到$60幾，但而家又睇好?)。
今次唔夠時間講，聽眾請參閱A股國內年報(上海交通所網頁可找到)。可見(1)和稈蓋珍珠(收埋50-60億，可參閱壽險死亡賠款和遞延承保費用攤銷)。(2) 07年保費收入係夾硬襟低了(07年全年增加10%，但08年1月增加33%；2月增加 45%，60多萬位保險agent是否07年全部放假?)。(3) 股市下跌對2628的影響，林sir敢講08年2628盈利不會縮水，睇埋08第一季就知，但當然會比07年放慢。短棍由06年330億減至07年尾190億，長棍亦有減持。股市唔好會令投連險吸引力減低。
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2628今日收市價：$27.95
941今日收市價：$118.30
2008年3月24日
2008年3月14日
林sir解答投資疑難(14.3.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080314.html
(38:48開始)
關於「平民資本家」一書中的更正
實際上書中有些數據是須更正的，第一版改唔哂，之後版本已經更正了。P90列表八中，「與上年同期比較」一列中2005年12月數據正確為+31.9%而非+33.3%。同列2006年12月數據中正確為+38.9%而非+35.9%。
同表中2004年股東資金，正確為66,530而非66,452。同表中2005年股東資金，正確為80,378而非80,211。與上年同期比較正確為20.8%而非20.7%。2006年與2005年同期比較正確為73.1%而非74.1%。
投資回報計收番嚟果筆錢投資咗幾耐，即年尾的投資收益除以總投資額。係無辦法計到之中的折衷方法。
P207，第一段，市值應為$560萬而非$5,600萬(!)。
P193，1987/88年度，四叔收股息應為$282.02百萬而非$202.30百萬。
P192，2001/02年度，每股派息應為$2.15而非$1.55。2002/03年度，每股派息應為$1.60而非$2.20。1988/89年度，派息率應為48.5%。2001/02年度，派息率應為60.6%。2002/03年度，派息率應為58.35%而非96.7%。1972/73年度，郭氏家族收股息為23.4百萬而非15.38百萬。1990/91年度，郭氏家族收股息為727.68百萬而非523.02百萬。1997/98年度，郭氏家族收股息為1320.0百萬而非1440百萬。總數應為31677.47百萬。
P96，表13，2004上半年總收入應為32,857百萬而非31,857百萬。保費支出比較收入，應為77.6%而非80%。經營成本比較收入應為16.8%而非17.3%。2005上半年保費支出比較收入，應為72.5%而非73.7%。
美元貶值香港與美元掛鈎引發通脤，港幣應否學人民幣與一籃子貨幣掛鈎
人民幣現在與一籃子貨幣掛鈎，但會否公開是什麼貨幣? 不會。只是每日用美金報價。港幣學人民幣與一籃子貨幣掛鈎會令港幣變相成為人民幣，因而港幣會被炒升值(因為人民幣並非自由兌換而港幣是自由兌換)。港府一向積極不干預，大家自己執生好了。
如果長線投資覺得公司基本因素好，不理任何波幅，長揸5年10年，對不對?
對! 長線投資不理短期波幅，如果公司所處行業的週期是向上和起飛階段，就不要理會短期波幅，之前講睇埋煙花係因為如果個市場俾的價錢係超乎估值很離譜透支了未來幾年的價錢，例如941去到$240就要走，但$160就不要走。有誰可預先知道941可以到$108? 如果941只肯跌到$130咁點算?長遠投資一定會遇到跌市和股災，千萬不要被震出局，有儲錢還要加碼，林sir平時儲埋股息現金流，一有機會就在低位買多d。跌了一半都唔買咁等幾時先買?
如果一個週期可以長達20年當然不須出出入入，但要留意行業/公司本身週期，很緊要，不要把股票鎖埋算數。
林sir有一位怪同學，本身係打工仔，每個月儲到的錢只申請新股，申請到就鎖埋佢，很多變了牆紙，間中有一兩隻賺到幾十倍，最後都有賺，因為中間經歷了40年。這是否好方法?其實同學好彩，因為香港幾十年來經濟一路向上。
買國企可否用此方法? 漁翁撒網番嚟，一定要篩選，唔掂的一定要丟，然後集中火力表現才會好。
如果只得一批錢買941還是2628? 分開兩批買囉。
大行報告對散戶有沒有參考價值? 唱高散貨唱低收貨陰謀論是否真事?
林sir自己分析員生涯中，一定有自己的原則，講心入面果句。但是唔係個個分析員都咁獨立，有人會睇老闆面色，林sir見過一個個案，當年廣東信託投資公司(已破產)90年代發債，此公司沒有上市，投資銀行做功夫，要攞評級，行入面的經濟師要專程為廣東信託做經濟報告，當然要正面的，後來Moody給廣東信託A評級，但97年之後破產了。當日經濟師的報告是否寫得太好? Moody是否受了該份經濟報告影響? 或是是否因為廣東信託國企背景? 現在只知此公司的債券已經成為廢紙。所以最緊要睇分析員是否有料，如果個報告用分析員自己個名出為了聲譽分析員會保持客觀中肯，如果只用行的名出就很難講。林sir唔睇大行報告。因為有些報告中的假設邏輯與林sir心目中有出入。例如人壽保險用內涵價值估值，2倍好抵，3倍買得過，4倍高但睇質素…但有d分析員講，內涵價值還要加上今年新保單用30-40倍P/E去乘，林sir認為邏輯有錯。新保單是傳統保單還是賣基金? 兩種保單的利潤率不同。有人讀壞書，不識與時並進，以前只有傳統保單沒有基金保單(例如101單)。
關於突發事件
突發事件唔怕買貨，尤其跌破250天平均更加是買貨訊號。因為突發事件通常是短暫的。人類是會適應環境。就算中世紀歐洲發生鼠疫死了十分之一人口其餘十分之九人仍可以生存下去。人是會產生抗體的。突發事件是買貨時機不要被震出。反而如果行業見頂或是公司已經老化(盈利倒退)就一定要賣貨。
********
2628今日收市價：$27.75
941今日收市價：$107.00
(38:48開始)
關於「平民資本家」一書中的更正
實際上書中有些數據是須更正的，第一版改唔哂，之後版本已經更正了。P90列表八中，「與上年同期比較」一列中2005年12月數據正確為+31.9%而非+33.3%。同列2006年12月數據中正確為+38.9%而非+35.9%。
同表中2004年股東資金，正確為66,530而非66,452。同表中2005年股東資金，正確為80,378而非80,211。與上年同期比較正確為20.8%而非20.7%。2006年與2005年同期比較正確為73.1%而非74.1%。
投資回報計收番嚟果筆錢投資咗幾耐，即年尾的投資收益除以總投資額。係無辦法計到之中的折衷方法。
P207，第一段，市值應為$560萬而非$5,600萬(!)。
P193，1987/88年度，四叔收股息應為$282.02百萬而非$202.30百萬。
P192，2001/02年度，每股派息應為$2.15而非$1.55。2002/03年度，每股派息應為$1.60而非$2.20。1988/89年度，派息率應為48.5%。2001/02年度，派息率應為60.6%。2002/03年度，派息率應為58.35%而非96.7%。1972/73年度，郭氏家族收股息為23.4百萬而非15.38百萬。1990/91年度，郭氏家族收股息為727.68百萬而非523.02百萬。1997/98年度，郭氏家族收股息為1320.0百萬而非1440百萬。總數應為31677.47百萬。
P96，表13，2004上半年總收入應為32,857百萬而非31,857百萬。保費支出比較收入，應為77.6%而非80%。經營成本比較收入應為16.8%而非17.3%。2005上半年保費支出比較收入，應為72.5%而非73.7%。
美元貶值香港與美元掛鈎引發通脤，港幣應否學人民幣與一籃子貨幣掛鈎
人民幣現在與一籃子貨幣掛鈎，但會否公開是什麼貨幣? 不會。只是每日用美金報價。港幣學人民幣與一籃子貨幣掛鈎會令港幣變相成為人民幣，因而港幣會被炒升值(因為人民幣並非自由兌換而港幣是自由兌換)。港府一向積極不干預，大家自己執生好了。
如果長線投資覺得公司基本因素好，不理任何波幅，長揸5年10年，對不對?
對! 長線投資不理短期波幅，如果公司所處行業的週期是向上和起飛階段，就不要理會短期波幅，之前講睇埋煙花係因為如果個市場俾的價錢係超乎估值很離譜透支了未來幾年的價錢，例如941去到$240就要走，但$160就不要走。有誰可預先知道941可以到$108? 如果941只肯跌到$130咁點算?長遠投資一定會遇到跌市和股災，千萬不要被震出局，有儲錢還要加碼，林sir平時儲埋股息現金流，一有機會就在低位買多d。跌了一半都唔買咁等幾時先買?
如果一個週期可以長達20年當然不須出出入入，但要留意行業/公司本身週期，很緊要，不要把股票鎖埋算數。
林sir有一位怪同學，本身係打工仔，每個月儲到的錢只申請新股，申請到就鎖埋佢，很多變了牆紙，間中有一兩隻賺到幾十倍，最後都有賺，因為中間經歷了40年。這是否好方法?其實同學好彩，因為香港幾十年來經濟一路向上。
買國企可否用此方法? 漁翁撒網番嚟，一定要篩選，唔掂的一定要丟，然後集中火力表現才會好。
如果只得一批錢買941還是2628? 分開兩批買囉。
大行報告對散戶有沒有參考價值? 唱高散貨唱低收貨陰謀論是否真事?
林sir自己分析員生涯中，一定有自己的原則，講心入面果句。但是唔係個個分析員都咁獨立，有人會睇老闆面色，林sir見過一個個案，當年廣東信託投資公司(已破產)90年代發債，此公司沒有上市，投資銀行做功夫，要攞評級，行入面的經濟師要專程為廣東信託做經濟報告，當然要正面的，後來Moody給廣東信託A評級，但97年之後破產了。當日經濟師的報告是否寫得太好? Moody是否受了該份經濟報告影響? 或是是否因為廣東信託國企背景? 現在只知此公司的債券已經成為廢紙。所以最緊要睇分析員是否有料，如果個報告用分析員自己個名出為了聲譽分析員會保持客觀中肯，如果只用行的名出就很難講。林sir唔睇大行報告。因為有些報告中的假設邏輯與林sir心目中有出入。例如人壽保險用內涵價值估值，2倍好抵，3倍買得過，4倍高但睇質素…但有d分析員講，內涵價值還要加上今年新保單用30-40倍P/E去乘，林sir認為邏輯有錯。新保單是傳統保單還是賣基金? 兩種保單的利潤率不同。有人讀壞書，不識與時並進，以前只有傳統保單沒有基金保單(例如101單)。
關於突發事件
突發事件唔怕買貨，尤其跌破250天平均更加是買貨訊號。因為突發事件通常是短暫的。人類是會適應環境。就算中世紀歐洲發生鼠疫死了十分之一人口其餘十分之九人仍可以生存下去。人是會產生抗體的。突發事件是買貨時機不要被震出。反而如果行業見頂或是公司已經老化(盈利倒退)就一定要賣貨。
********
2628今日收市價：$27.75
941今日收市價：$107.00
2008年3月12日
2008年3月7日
林sir問與答(7.3.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080307.html
(11:51開始)
關於財經分析員入行問題
分析員工作十分辛苦，做5-10年已經令人殘哂，林sir做到20年已經厲害。現時入行必需持有CFA資格。報紙很少刊登分析員的招聘廣告，有的都不是大行而係財務策劃/基金管理等所謂buy side analyst，都可考慮。他們要求CFP，較易入。美資大行和以前英資大行不同，較不著重培訓新人，他們希望用高薪請人返來即時有生意做。入行多靠words of mouth即口碑，靠熟人介紹。SCMP間中有廣告。分析員還要懂兩文三語。寫得講得計數又得。商業頭腦，分析能力，又要捱得。一星期工作80小時。買股票又多限制。
CFA方面，現時大學有課程可以和CFA考試接近，例如HKU SPACE。
而且，金融圈內分析員賺錢最少，最多係賣I kill you later同warrant發行商果d。做warrant代言人當然不須CFA，只須年輕貌美。
分析年報問題
睇年報不要由第一頁開始睇，不要睇主席報告。要由財務報表附註開始睇番轉頭。先睇accounting policy，同P&L和balance sheet比對。睇年報要懂3 dimensional。睇到一門生意。唔好只當作一堆數字。要考慮資金來源? 賺到的錢放在哪裡?
壞帳抵銷問題
直接抵銷還是用儲備抵銷? 銀行多數用儲備抵銷。一筆壞帳，開個account叫provision，將抵押品賣出之後，有剩的，可以回撥。若完全抵銷唔到，仲要貼錢，就要在P&L出(扣)數。銀行帳目中，未計利潤之前，要撥開一筆錢作provision(儲備)，即係話呢筆壞帳到搞掂才計數。有機會回撥，但唔夠又要再扣。
宏調對地產/銀行影響問題
先講呆壞帳問題，地產方面，相信已上市的實力應不錯，已上市的像碧桂園可發債集資。但沒有上市的可能會出問題，因為圈了地沒有錢發展又難集資，借錢給它買地的銀行就有問題。
宏調對銀行的影響，少少有，不會太嚴重。現時中國經濟好好。宏調對銀行衝擊不會大。經濟好，貸款需求自然大，貸出的款收唔收得番係同銀行是否踏實/謹慎/小心有關。如果銀行謹慎，宏調期間還可加高利息(需求大)，增加息差。中國情況同歐美相比係兩回事。美國整體需求不大，點樣令需求加大? 2002年時地產高要求任總實行十成按揭，任總不批，堅持七成按揭，二按由發展商承擔，銀行不許做。這代表香港有規矩。但在美國，需求不足，所以不需首期攞個急就可以入住。中國經濟發展快，地產有問題，銀行攞番塊地，塊地遲d都會起番價。呆壞帳不會像美國一般嚴重。要考慮經濟循環，當經濟好的時候，做銀行有壞的地產係沒有事的，即係由67年暴動時做銀行借錢俾地產，或收回主權時樓價由$1000一尺跌到$600，有d地產公司執笠，銀行收回抵押，只要捱得過，銀行就會有錢賺，因為拍賣時價錢高過抵押價。
銀行在宏調中好少唔中箭，但要睇比例。有廠商會走佬但比例不大。自從國有銀行上市之後已經揸緊好多了，因為中央在上市前注資不知多少億。
(8:38開始)
怎樣分析銀行股
P/B原理，係行內人士為一間銀行的估值。比如想買一間銀行，就要計算price to book幾多倍，很少有一倍的，2倍係合理，3倍通常係貴。這是供成熟市場銀行估價的(不是中國等等新興市場)。招仔較特別，六行中分行最少，但他走的路線似投資銀行，不靠多分行，著重做大銀碼的生意，例如信用卡和壞帳少的生意。他的壞帳比例比其他五行少。P/B係高，但要平衡賺錢能力和增長，06年100%增長，07年100%增長，60倍P/E變回30倍P/E。08年仍有增長，有30%增長仍支持到股價。銀行要睇賺錢能力，美國的投資銀行例如ML/MS/GS分行都唔多，但賺錢很多。走投資銀行唔係睇分行多，係睇賺幾多。不過招仔都未算正式投資銀行。
林sir06年時建議買國內銀行股的策略，係漁翁撒網，之後睇業績，將最差的剔出，經過兩年，第一間剔出係中國銀行(東x叫人買果間)，因為次按最多，跟住睇增長率同壞帳率。不過林sir手上沒有銀行股，始終覺得保險股的行業特性business model比銀行優勝一d。
PEG有局限性，因為G要行業相當穩定(例如電信)才可以掌握，388明顯不可以用PEG因為每日成交額不穩定，保險股用EV不用PEG。用PEVG都可以，但d保險公司好醒目，知道市場用EV，就像2318集資1500億，如果成功，每股EV升RMB10，表面好好，但要睇目的。如果集資只係為谷大EV或收購Fortis呢類死火的保險公司就弊噃。等於掉錢落海。股數多咗還會沖淡盈利。
下次會講「平民資本家」第一版的錯漏。敬請留意。
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(11:51開始)
關於財經分析員入行問題
分析員工作十分辛苦，做5-10年已經令人殘哂，林sir做到20年已經厲害。現時入行必需持有CFA資格。報紙很少刊登分析員的招聘廣告，有的都不是大行而係財務策劃/基金管理等所謂buy side analyst，都可考慮。他們要求CFP，較易入。美資大行和以前英資大行不同，較不著重培訓新人，他們希望用高薪請人返來即時有生意做。入行多靠words of mouth即口碑，靠熟人介紹。SCMP間中有廣告。分析員還要懂兩文三語。寫得講得計數又得。商業頭腦，分析能力，又要捱得。一星期工作80小時。買股票又多限制。
CFA方面，現時大學有課程可以和CFA考試接近，例如HKU SPACE。
而且，金融圈內分析員賺錢最少，最多係賣I kill you later同warrant發行商果d。做warrant代言人當然不須CFA，只須年輕貌美。
分析年報問題
睇年報不要由第一頁開始睇，不要睇主席報告。要由財務報表附註開始睇番轉頭。先睇accounting policy，同P&L和balance sheet比對。睇年報要懂3 dimensional。睇到一門生意。唔好只當作一堆數字。要考慮資金來源? 賺到的錢放在哪裡?
壞帳抵銷問題
直接抵銷還是用儲備抵銷? 銀行多數用儲備抵銷。一筆壞帳，開個account叫provision，將抵押品賣出之後，有剩的，可以回撥。若完全抵銷唔到，仲要貼錢，就要在P&L出(扣)數。銀行帳目中，未計利潤之前，要撥開一筆錢作provision(儲備)，即係話呢筆壞帳到搞掂才計數。有機會回撥，但唔夠又要再扣。
宏調對地產/銀行影響問題
先講呆壞帳問題，地產方面，相信已上市的實力應不錯，已上市的像碧桂園可發債集資。但沒有上市的可能會出問題，因為圈了地沒有錢發展又難集資，借錢給它買地的銀行就有問題。
宏調對銀行的影響，少少有，不會太嚴重。現時中國經濟好好。宏調對銀行衝擊不會大。經濟好，貸款需求自然大，貸出的款收唔收得番係同銀行是否踏實/謹慎/小心有關。如果銀行謹慎，宏調期間還可加高利息(需求大)，增加息差。中國情況同歐美相比係兩回事。美國整體需求不大，點樣令需求加大? 2002年時地產高要求任總實行十成按揭，任總不批，堅持七成按揭，二按由發展商承擔，銀行不許做。這代表香港有規矩。但在美國，需求不足，所以不需首期攞個急就可以入住。中國經濟發展快，地產有問題，銀行攞番塊地，塊地遲d都會起番價。呆壞帳不會像美國一般嚴重。要考慮經濟循環，當經濟好的時候，做銀行有壞的地產係沒有事的，即係由67年暴動時做銀行借錢俾地產，或收回主權時樓價由$1000一尺跌到$600，有d地產公司執笠，銀行收回抵押，只要捱得過，銀行就會有錢賺，因為拍賣時價錢高過抵押價。
銀行在宏調中好少唔中箭，但要睇比例。有廠商會走佬但比例不大。自從國有銀行上市之後已經揸緊好多了，因為中央在上市前注資不知多少億。
(8:38開始)
怎樣分析銀行股
P/B原理，係行內人士為一間銀行的估值。比如想買一間銀行，就要計算price to book幾多倍，很少有一倍的，2倍係合理，3倍通常係貴。這是供成熟市場銀行估價的(不是中國等等新興市場)。招仔較特別，六行中分行最少，但他走的路線似投資銀行，不靠多分行，著重做大銀碼的生意，例如信用卡和壞帳少的生意。他的壞帳比例比其他五行少。P/B係高，但要平衡賺錢能力和增長，06年100%增長，07年100%增長，60倍P/E變回30倍P/E。08年仍有增長，有30%增長仍支持到股價。銀行要睇賺錢能力，美國的投資銀行例如ML/MS/GS分行都唔多，但賺錢很多。走投資銀行唔係睇分行多，係睇賺幾多。不過招仔都未算正式投資銀行。
林sir06年時建議買國內銀行股的策略，係漁翁撒網，之後睇業績，將最差的剔出，經過兩年，第一間剔出係中國銀行(東x叫人買果間)，因為次按最多，跟住睇增長率同壞帳率。不過林sir手上沒有銀行股，始終覺得保險股的行業特性business model比銀行優勝一d。
PEG有局限性，因為G要行業相當穩定(例如電信)才可以掌握，388明顯不可以用PEG因為每日成交額不穩定，保險股用EV不用PEG。用PEVG都可以，但d保險公司好醒目，知道市場用EV，就像2318集資1500億，如果成功，每股EV升RMB10，表面好好，但要睇目的。如果集資只係為谷大EV或收購Fortis呢類死火的保險公司就弊噃。等於掉錢落海。股數多咗還會沖淡盈利。
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2008年3月1日
2008年2月29日
上堂! (29.2.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080229.html
(10:10開始)
問：國內宏調包括向主要的國內大企業抽稅5-10%，對盈利是否需要重新評估? 對國企的盈利預測是否不能達到?
答：分紅利上中央不是指上市公司，而是沒有上市的母公司要分紅予中央。因為上市公司，如941，有母公司中移動集團。941有派息予母公司，但母公司沒有分紅予中央財政部。抽稅5-10%是指資源稅為主。企業稅反而由33%減至25%。由於母公司要上繳，估計上市公司可能要派多d息。反而有利股價。
問：恆指計算方法；「証劵分析實踐」p6-17寫98-03年恆指平均增長率是負%，但他發現，98年恆指每月平均是9400，03年是12xxx，為何是負數?
答：99年比98上升，00比99上升，但01、02、03是負數，所以要減。整體加加減減之後平均是負數。
問：為何06-07年他算出來恆指平均增長7.3%?
答：現在計恆指比以前複雜；因06-07年恆指加入新國企，但最大改變是用自由浮動股票數量來計。不是用總股數乘以股價計市值，而是用自由流通股數乘以股價計市值。計純利方面用相同方法，用自由流通股數純利計。流通量調整系數；長實係65%，中電 = 75%，煤氣 = 60%，中移動 = 30%，網通 = 30%，中海油 = 35%，地鐵只有25%。為何該聽眾只計到7%咁少? 因為調整過程中不斷加加減減，與及恆指只用06年純利，historical data扭曲了計算結果。流通股份市值除以流通股數純利 = P/E。個人很難跟進。
問：中再保即將上市，請問林sir對再保險業務睇法?
答：不懂。畢菲特有云再保險的business model係計算機會概率。聽眾要留意對不懂的事物要研究它的business model，看參考書及看招股書。
問：中國每年都有天災，會否令保險公司執笠?
答：實際上，美國天災比中國還多和嚴重(颶風、龍捲風、暴風雪…)。911事件的賠償額亦很高。但是沒有保險公司因此執笠。因為保險公司最重要懂得做對沖，和分散風險。通常公司會分保。2628什至將人壽分保。林氏認為，天災係保險公司最好的廣告。
問：看過investopedia.com，P/E當通脹高的時代，P/E會下降，低通脹的時侯，P/E會上升。是否這樣?
答：本末倒置，P/E實際與利率關係較密切。通脹高的時代，利率會高；通脹低的時代，利率會低。例如用美國30年債券比較，現時4.6%，100/4.6 = 21.7 P/E，所以息口低P/E會高。81年時15%，100/15 = 6.7 P/E。Earnings yield即賺錢回報率。可與P/E比較。100除以P/E = earnings yield。若30年債券息口高過通脹2-3%，相對上股票就會缺乏吸引力。30年債券係沒有風險，但最少息口要高過通脹(風險係通脹)，股票盈利增長可以快過通脹(但風險係股價的變動)。兩種資產用earnings yield平衡。雙位數字通脹時投資股票最難。
(2:38)
問：無形資產與總資產之比較
答：很難比較，無形資產以匯豐銀行為例當年買Household用3倍P/B買。有云無形資產比總資產超過20%屬危險。事後孔明睇當年買Household屬失敗之作，但匯豐當年買Midland Bank一樣有無形資產，但事後証明係一單好投資。要看收購回來的東西是否能夠賺錢抵銷無形資產。
問：人民幣升值問題
答：人民幣一定要加速升值，解決通脹，豬肉貴係因為由國外入口的飼料帶動。農產品一年升值了一倍。國際油價升，人民幣加速升值才可以減低成品油的升幅。出口方面，所有勞工密集的工業皆不是國企乃是外資。出口工業只能賺很少錢，又哂氣力，唔做好過，所以國家立勞工法保障工人。
問：…
答：資本主義，像玩大富翁，玩到最後，有人賺錢，有人破產，最後派錢重新洗牌。有大企業一定出現，資本主義常常會出現這樣的危機，沒法避免，因為醒目資金才會賺錢，蠢資金會俾人呃哂。所以中國走的路較高明，林毅夫教授認為搞資本主義政府一定要插手。連美國現在政府都要插手(遲了)。林教授認為事件未發生前政府要插手搞好管理，定規則。美國無王管，產生了很多CDO偷呃拐騙，香港証監唔管I kill you later(麟記按：窩輪都係la)，結果很多人中招。國內唔開股票期指和直通車遲遲不來係有原因的。
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(10:10開始)
問：國內宏調包括向主要的國內大企業抽稅5-10%，對盈利是否需要重新評估? 對國企的盈利預測是否不能達到?
答：分紅利上中央不是指上市公司，而是沒有上市的母公司要分紅予中央。因為上市公司，如941，有母公司中移動集團。941有派息予母公司，但母公司沒有分紅予中央財政部。抽稅5-10%是指資源稅為主。企業稅反而由33%減至25%。由於母公司要上繳，估計上市公司可能要派多d息。反而有利股價。
問：恆指計算方法；「証劵分析實踐」p6-17寫98-03年恆指平均增長率是負%，但他發現，98年恆指每月平均是9400，03年是12xxx，為何是負數?
答：99年比98上升，00比99上升，但01、02、03是負數，所以要減。整體加加減減之後平均是負數。
問：為何06-07年他算出來恆指平均增長7.3%?
答：現在計恆指比以前複雜；因06-07年恆指加入新國企，但最大改變是用自由浮動股票數量來計。不是用總股數乘以股價計市值，而是用自由流通股數乘以股價計市值。計純利方面用相同方法，用自由流通股數純利計。流通量調整系數；長實係65%，中電 = 75%，煤氣 = 60%，中移動 = 30%，網通 = 30%，中海油 = 35%，地鐵只有25%。為何該聽眾只計到7%咁少? 因為調整過程中不斷加加減減，與及恆指只用06年純利，historical data扭曲了計算結果。流通股份市值除以流通股數純利 = P/E。個人很難跟進。
問：中再保即將上市，請問林sir對再保險業務睇法?
答：不懂。畢菲特有云再保險的business model係計算機會概率。聽眾要留意對不懂的事物要研究它的business model，看參考書及看招股書。
問：中國每年都有天災，會否令保險公司執笠?
答：實際上，美國天災比中國還多和嚴重(颶風、龍捲風、暴風雪…)。911事件的賠償額亦很高。但是沒有保險公司因此執笠。因為保險公司最重要懂得做對沖，和分散風險。通常公司會分保。2628什至將人壽分保。林氏認為，天災係保險公司最好的廣告。
問：看過investopedia.com，P/E當通脹高的時代，P/E會下降，低通脹的時侯，P/E會上升。是否這樣?
答：本末倒置，P/E實際與利率關係較密切。通脹高的時代，利率會高；通脹低的時代，利率會低。例如用美國30年債券比較，現時4.6%，100/4.6 = 21.7 P/E，所以息口低P/E會高。81年時15%，100/15 = 6.7 P/E。Earnings yield即賺錢回報率。可與P/E比較。100除以P/E = earnings yield。若30年債券息口高過通脹2-3%，相對上股票就會缺乏吸引力。30年債券係沒有風險，但最少息口要高過通脹(風險係通脹)，股票盈利增長可以快過通脹(但風險係股價的變動)。兩種資產用earnings yield平衡。雙位數字通脹時投資股票最難。
(2:38)
問：無形資產與總資產之比較
答：很難比較，無形資產以匯豐銀行為例當年買Household用3倍P/B買。有云無形資產比總資產超過20%屬危險。事後孔明睇當年買Household屬失敗之作，但匯豐當年買Midland Bank一樣有無形資產，但事後証明係一單好投資。要看收購回來的東西是否能夠賺錢抵銷無形資產。
問：人民幣升值問題
答：人民幣一定要加速升值，解決通脹，豬肉貴係因為由國外入口的飼料帶動。農產品一年升值了一倍。國際油價升，人民幣加速升值才可以減低成品油的升幅。出口方面，所有勞工密集的工業皆不是國企乃是外資。出口工業只能賺很少錢，又哂氣力，唔做好過，所以國家立勞工法保障工人。
問：…
答：資本主義，像玩大富翁，玩到最後，有人賺錢，有人破產，最後派錢重新洗牌。有大企業一定出現，資本主義常常會出現這樣的危機，沒法避免，因為醒目資金才會賺錢，蠢資金會俾人呃哂。所以中國走的路較高明，林毅夫教授認為搞資本主義政府一定要插手。連美國現在政府都要插手(遲了)。林教授認為事件未發生前政府要插手搞好管理，定規則。美國無王管，產生了很多CDO偷呃拐騙，香港証監唔管I kill you later(麟記按：窩輪都係la)，結果很多人中招。國內唔開股票期指和直通車遲遲不來係有原因的。
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2008年2月22日
林森池老師論何謂熊市(22.2.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080222.html
(6:00開始)
林sir考慮將以前的訪問(2005年至今的)集結成書。遲d可能要休息做嘢啦…
250天平均線最早的用法：理念係，股市指數，同過去一年的平均數相比較。若股市升得快，而250MA相距遠，邏輯上股市傾向回吐，因為過去一年平均價低，多人賺錢，可能有人高位回吐，但在哪個位獲利回吐是沒法預測的。第二個結論係250天平均線不是牛熊分界指標，只是一個平均數，在牛市中，跌穿250MA應該買貨，不是出貨。以過去香港為例，由1985年聯合聲明開始，股市由600多點升至1997年16000點，途中1987年股災由4000點跌50%，跌穿250MA，但不是熊市，再於1989年升回到3000多點，1989年又大跌一輪，跌穿250MA，又回升，1991年美國衰退，又跌兩三個月，所以牛市中都會常常跌穿250MA。跌穿250MA正是買貨機會，不要被震出。
那麼何謂熊市? 「林森池的熊市」定義是什麼? 先睇美國經驗，美國由2000年至2003年是熊市，因為科網2000年泡沫爆破，再加上傳統工業(e.g. 通用汽車、AIG等指數成份股)都冧埋，花旗由2000年至2003年跌了六成，當大多數重磅企業的賺錢能力縮水，股價必跌，當大多數股票股價跌，大市自然慢慢跌，步入熊市。
香港情形相同，過往指數重磅股係地產加金融，97年地產股(長江除外，因為有賣Orange的特殊盈利)以新地為例97年純利曾經見過140億，然後純利倒退七年，至2003年才見底，很多地產公司都是同樣情況，還拖累銀行(例如恆生，因為以按揭為主，但匯豐業務國際化所以唔駛衰咁耐)，97年亞洲金融風暴打擊地產，地產冧完還有董伯伯的「八萬五」，製造了一個通縮出來，令地產公司衰足七年，03年見底開始慢慢爬上來而最近才過籠，當這些恆指重磅成份股公司盈利年年倒退，股價不會升，當間間公司都唔升，自然跌了個熊市出來。
所以睇熊市，要睇公司盈利在邊個位置。例如如果估計某行業未來純利會跌足五至七年，就要即刻賣哂佢。關於國內企業，有無人夠膽講，預測未來四至五年中國經濟會步入通縮，沒有增長，企業盈利一年差過一年，連續衰四五年? 林氏相信，未來三四年盈利增長幅度會放慢(例如800億升到900億再升到950億)，但週期性行業可能會面對盈利倒退，這是必然的，管理層不是神仙，最重要係大氣候，當經濟方向向上(8-9%什至10幾%增長)，公司必定賺錢，增長可能會因為基數加大而放慢，但不是連續倒退，純利減少才是倒退(例如800億跌到600億)。
林sir在最近幾年不斷叫人唔好買債券，因為通脹一定出現，林sir97年前揸100%債券；98年亞洲金融風暴買九倉時仍揸90%債券；03年出現一個訊號 – 美國攻打伊拉克，推翻薩達姆之後油價竟然再升，即代表油價註定要升，所以不斷減持債券，現在揸90%股票了。在通脹時期一定要投資生意，而果盤生意一定要跑贏通脹才行，例如派息，派俾股東的增長快過通脹(以比例為計)；賺錢增長快過通脹，例如經常性增長有15 – 20%。
美國短期內應不會加息，等到經濟調頭，有動力向上(5月退稅之後)，才有機會加息，仍會減息，減到經濟自己識行番。通脹無可能避免，因為不斷發鈔。如果而家仍然滿手美金，咁無人幫到你囉。美金減息後仍不太弱，睇貨幣，一個週期可運行十至二十年，例如英鎊，上一次二算已經是70年代的事，加元上一次高過美元又係已經是70年代的事，美元短期唔跌因為大家見到FED Fund Rate 落，借美元做利差交易風險較細，因為(1)美元市場大，流通量高，較少被挾倉；(2)美金倒流回美國；(3)拆息(LIBOR)高。
********
2628今日收市價：$29.60
941今日收市價：$116.00
(6:00開始)
林sir考慮將以前的訪問(2005年至今的)集結成書。遲d可能要休息做嘢啦…
250天平均線最早的用法：理念係，股市指數，同過去一年的平均數相比較。若股市升得快，而250MA相距遠，邏輯上股市傾向回吐，因為過去一年平均價低，多人賺錢，可能有人高位回吐，但在哪個位獲利回吐是沒法預測的。第二個結論係250天平均線不是牛熊分界指標，只是一個平均數，在牛市中，跌穿250MA應該買貨，不是出貨。以過去香港為例，由1985年聯合聲明開始，股市由600多點升至1997年16000點，途中1987年股災由4000點跌50%，跌穿250MA，但不是熊市，再於1989年升回到3000多點，1989年又大跌一輪，跌穿250MA，又回升，1991年美國衰退，又跌兩三個月，所以牛市中都會常常跌穿250MA。跌穿250MA正是買貨機會，不要被震出。
那麼何謂熊市? 「林森池的熊市」定義是什麼? 先睇美國經驗，美國由2000年至2003年是熊市，因為科網2000年泡沫爆破，再加上傳統工業(e.g. 通用汽車、AIG等指數成份股)都冧埋，花旗由2000年至2003年跌了六成，當大多數重磅企業的賺錢能力縮水，股價必跌，當大多數股票股價跌，大市自然慢慢跌，步入熊市。
香港情形相同，過往指數重磅股係地產加金融，97年地產股(長江除外，因為有賣Orange的特殊盈利)以新地為例97年純利曾經見過140億，然後純利倒退七年，至2003年才見底，很多地產公司都是同樣情況，還拖累銀行(例如恆生，因為以按揭為主，但匯豐業務國際化所以唔駛衰咁耐)，97年亞洲金融風暴打擊地產，地產冧完還有董伯伯的「八萬五」，製造了一個通縮出來，令地產公司衰足七年，03年見底開始慢慢爬上來而最近才過籠，當這些恆指重磅成份股公司盈利年年倒退，股價不會升，當間間公司都唔升，自然跌了個熊市出來。
所以睇熊市，要睇公司盈利在邊個位置。例如如果估計某行業未來純利會跌足五至七年，就要即刻賣哂佢。關於國內企業，有無人夠膽講，預測未來四至五年中國經濟會步入通縮，沒有增長，企業盈利一年差過一年，連續衰四五年? 林氏相信，未來三四年盈利增長幅度會放慢(例如800億升到900億再升到950億)，但週期性行業可能會面對盈利倒退，這是必然的，管理層不是神仙，最重要係大氣候，當經濟方向向上(8-9%什至10幾%增長)，公司必定賺錢，增長可能會因為基數加大而放慢，但不是連續倒退，純利減少才是倒退(例如800億跌到600億)。
林sir在最近幾年不斷叫人唔好買債券，因為通脹一定出現，林sir97年前揸100%債券；98年亞洲金融風暴買九倉時仍揸90%債券；03年出現一個訊號 – 美國攻打伊拉克，推翻薩達姆之後油價竟然再升，即代表油價註定要升，所以不斷減持債券，現在揸90%股票了。在通脹時期一定要投資生意，而果盤生意一定要跑贏通脹才行，例如派息，派俾股東的增長快過通脹(以比例為計)；賺錢增長快過通脹，例如經常性增長有15 – 20%。
美國短期內應不會加息，等到經濟調頭，有動力向上(5月退稅之後)，才有機會加息，仍會減息，減到經濟自己識行番。通脹無可能避免，因為不斷發鈔。如果而家仍然滿手美金，咁無人幫到你囉。美金減息後仍不太弱，睇貨幣，一個週期可運行十至二十年，例如英鎊，上一次二算已經是70年代的事，加元上一次高過美元又係已經是70年代的事，美元短期唔跌因為大家見到FED Fund Rate 落，借美元做利差交易風險較細，因為(1)美元市場大，流通量高，較少被挾倉；(2)美金倒流回美國；(3)拆息(LIBOR)高。
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2628今日收市價：$29.60
941今日收市價：$116.00
2008年2月16日
2008年2月15日
林森池：港股會否於一月見底?(15.2.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080215.html
(由5:00開始)
先拜年
一本萬利, 二人同心, 三羊啟泰, 四海昇平, 五福臨門, 路路亨通, 七星拱照, 八面玲瓏, 久經百戰, 十全十美. (麟記加個: 十一國慶…)
港股目前情況
先談港股目前情況, 昨晚伯南克講話美國經濟好似轉差, 以前講港股同美國decoupling, 但現在港股又跟番美股走? 林sir仍樂觀, 因為如果真係石油短缺/農產品失收, fed係沒有辦法應付, 但fed最叻係印銀紙, 今次仲印埋支票, 快過印鈔票, 次按/銀行壞賬係錢的問題, 印銀紙可以搞掂, 再睇幾十年來美國地產, 不知被打救了多少次, (80年代炒燶, 89年又冧過), 房利美當初成立就係為了接壞賬, 而家要佢增加借款額, 其實就係想佢接多d貨, 地產無錯要幾年recover, 但政府不會讓它走日本同香港的路, 香港因為有董伯伯七年之治, 又有八萬五, 第一年跌50%, 跌足7年, 跌了70-80%, 美國只跌了2成, 林sir有位美國friend話, silicone valley的地產跌了不足2成, 因高科技旺, 美國有四樣嘢唔冧得, fed, 銀行, 保險公司, 地產, 日本人口老化係大問題(同很多其他原因). 美國地產要調整兩三年,
對香港股票樂觀d, 現時被次按拖住, (崴崴: 有很多人睇2萬/1萬點), 林sir認為咁先樂觀, 因為有人做了統計, 1月99.9%的財經演員都睇淡, 但其實大跌係因為斬倉, 香港仍有很多祈福黨, 即賣I kill you later果d人, (崴崴: 但而家有de kill you later, 反彈會否只是短暫?), 香港呢個市成日俾人蹂躪, 跌市時, 出de-cumulator, 升市時又出accumulator, 香港無王管, 比美國還多衍生工具, 場外交易係全世界最大的, 美林統計, 2006年百萬美元富翁有87000人, 2007年有9-10萬人, 估計有42000張accumulator合約, 滲透率頗高, 收夠籌, 唱淡, 就可以斬倉囉, 有人打劫, 其他人都唔敢出聲, 因為客戶把聲最大, 1月份應最差, 因為要斬倉d都已經斬完, (崴崴: de kill you later會否加大大市波幅?), 1 月個個睇淡, 低位d貨去哂邊? 法興一個30歲的靚仔用杠桿可以輸幾十億, 咁你而家知邊d係大鱷了.
無錯, 個市蒸發了很多個億, 但當經濟沒有痿縮, 經濟繼續運行, 就可以製造很多liquidity出來(唔係只係口袋裡的才是錢), 香港GDP一年萬幾億, MPF都有300億, 中國GDP一年23-24萬億, 今年25-26萬億, d錢去哂邊? M2一月都增長19%. 經濟本身製造財富. 一月可能已經見底. (崴崴: 你點知accumulator已經斬完倉)林氏識很多有錢人, 經過明查暗訪,除了佢自己和老曹之外, 好多人都中咗, 永遠見底就係人人睇得最淡之時.
今次伯仔都好悲觀, 點睇?
伯仔一定有咁衰講到咁衰, 如果俾佢救得番個經濟, 佢就攞哂彩, 普爾森講, 經濟放慢, 無衰退噃, 佢地有real time data. 唔會錯.
250天牛熊分界線, 點睇?
以美國股市為例, 其最專業, 由80年代初有衍生工具之後, 個市已經不同了, 根據杜氏理論, 講牛熊市係一百年前的事, 而家仲用一百年前的理論睇市係幼稚園, 由80年代開始, 個市多了幾樣嘢, (1) 對沖基金, (2) 衍生工具, (3) 資訊發達, 用牛熊市睇常常會出錯, 美國咁專業的市場, 每間公司都有它的週期, 受行業影響, 亦即是該公司的賺錢週期, 資訊同衍生工具令所有升跌皆壓縮了, 波幅擴大, 跌在好短時間反映哂, 而且極專業, e.g. 建築商Toll Brothers, 見頂於2005年6月$57, 跌到2007年1月$16, 今日上番$27, 跌了2-3年, 市場未講次按, 佢已經反應咗先, 再e.g. General Motors, 74年低潮$10, 2000年$90, 2000年到現在只係20幾蚊, 個牛市根本對佢無幫助, 因為個行業週期2000年見頂, 再e.g. AIG 2000年時$100, 而家40幾蚊, 比較2628, 03年上市$3.67, 今時今日仍有10倍, 點用牛熊市? 美市專業到連每間銀行有幾多次按都已經反映在股價內, e.g. 花旗最高07年$55.55, 跌到08年1月22日$22(-60%), 但JPM 07年$53, 跌到08年1月22日仍有$38(-30%), 睇到嘢嗎?
次按債券公司MBIA 07年4月$72, 08年1月18日 $6.75(-91%), 可以當佢破咗產, 而家供股, 升番$12.6, 跌起上黎可以跌到你唔信, e.g. Boeing, 911時最受沖擊, 由$70跌到20幾蚊, 但03年-07年升到$105, 而家仍有80幾蚊. 睇行業前境, 沖擊, 週期. 汽車業已經衰退, 但賣飛機因美元貶值而吸引. e.g. Walmart去年低位$40, 但現時$50, 代表什麼? 香港走緊呢條路, 但被衍生工具扭曲重磅股表現.
(7:00再開始)
牛熊市己唔work, 但個市有機會一齊冧, 例如2000年, 科網泡沫爆破, 之前2年話有千年蟲, 個個換電腦, 但換完就搞掂, 成個行業冧咗, Nasdaq 90年500點, 00年5000點, 跌到1000多點, 汽車又冧, Nasdaq跌得多, 但Dow跌得不多, 由11572跌到10786, 9700係底, 00-03咁衰, 係因為911, 係突發事件, 9月10日Dow 9596, 911停市, 917開市 8720, 921跌到8235, 呢d就係股災, 2002年跌到7200, 係因為Enron, Worldcom公司假賬事件, 信心危機, 跌了27%, 呢d係突發事件, 同行業本身無關.
林sir 70年代的發明…
250天moving average是誰發明? 不是美國, 美國用200天同100天, 林sir70年代計moving average係用人手計的, 本來計200天, 但發覺香港每年的trading day係247-250日, 用250日可以反映一年的市, 目的唔係升破跌破, 係比較一年前的事 (崴崴: 曹sir話係佢發明的) (林sir: 哈哈哈…), 而家入埋教科書, 香港個個人都跟. 但其實作用在於比較, 唔係預測. 林sir同曹sir以前研究過發現越短的moving average越容易出錯, 用一年作比較有少少預測作用. 而家已經唔合用了.
香港股市未成熟, 波幅比成熟市場還大, 再加上有accumulator打荷包, 衍生工具, 又多投資銀行搵食, 香港有90000人有100萬美金, 又有3000人有3000萬美金, 個彩池咁大, 自然多人劏水魚. 有人想劏水魚, 自然要搵傳媒唱淡, 再配合美市差, 就可以達到目的, 正是狼市.
國企小非, 要國務院批才可以賣, A股現時正軟著陸, 跌到4000, 等業績追上, 仲好.
港股而家睇等埋匯豐有幾杰.
故事
70年代有位股壇怪傑, 74年輸哂, 但用對沖基金形式炒港股, 空一隻揸一隻, 空藍燈籠, 當時會德豐正是, 揸長實, 通常個市炒到尾藍燈籠會升因為對沖基金賺哂其他股之後就會為空貨補倉, 該人做地產起家, 70年代炒地產股, 基礎分析方面, 叫原來做地產的手下幫他分析資料, 分析大地產公司的地盤賺幾多錢, 計NAV, 低過NAV就入貨, 技術分析方面佢自己畫圖, 當揸了一間公司10%之後就買貨突破阻力區, 經外資經紀買, 等人地以為大行掃貨, 呢頭買果頭沽, 枱面十幾個電話, 沽貨就要沽穿哂d平均線…
所以, 唔好信果d 什麼250天平均線呀…
繼續故事…
到了80年代, 股壇怪傑已經有幾十億身家, 揸了10%的新鴻基, 可是89年, 佢離開香港, 投資泰國, 97年亞洲金融風暴中輸了, 後來仲, 唉…
林sir回憶, 89年氣氛真係好差, 怡和遷冊, 匯豐搬去英國, 新機場融資問題, 但林sir當時以基礎分析, 睇到當年每年50公頃批地, 移民潮令30歲人士忽然上位帶動住屋需求, 地產必升, 所以投資地產, 教訓係要堅持基礎分析.
(forever指出股壇怪傑應為香植球先生http://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%A6%99%E6%A4%8D%E7%90%83)
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2628今日收市價：$30.75
941今日收市價：$120.20
2008年2月1日
林sir論大市(1.2.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080201.html
(8:50開始)
Accumulator和窩輪
今次係股災，類似87年果次，涉及很多衍生工具，其中一種係叫accumulator的場外衍生工具。
Accumulator 係一紙合約，例如2628在$40時，銀行家向富豪(入場費最少USD1M)推銷accumulator，accumulator與ELI有點相似，會以正股價大約85折賣俾人，假如正股價超過例子的3%(即$41.2)合約就會取消，如果在價格範圍內($34-$40時)，買家就可以每日接一手貨，每日最多賺$6000，如果買家全部用現金買就沒有問題，但而家銀行家為求賺花紅，容許客戶用孖展買貨，例如用700萬買1000萬貨。假如2628跌低過$34，就要接超過一手貨，跌得太多，就會被人斬倉。
Accumulator其實向上利潤少，向下風險無限，以例子計只有2628不停在$34-$40橫行才有錢賺。
所謂優質股，反而優先被人質低，因為只有藍籌才有人做accumulator，而且銀行只接受藍籌做孖展抵押。1月份2628成交33億股，而所有H股的流通量只有74億，証明很多人要斬倉。銀行家的2628係在很低價買的，用$34賣俾富豪已經賺了起碼5%。
Accumulator其實係投資銀行為手上重貨買的保險。
窩輪也與跌市有關，2628有300多個相關窩輪，窩輪發行商發行了很多call輪，跌市call輪全部斬倉，無人買，發行商手上有重貨都要斬倉。
所以千萬不要買窩輪，買等於俾錢人賺。
論股災
87年股災跌了3個月，今次其實已經跌了3個月，今次唔同911那一次衰退，911影響空運/消費，今次似90-91年衰退，由90年7月至91年1月，共6個月。 利率由8%減至6%，今次都減了許多。當時香港恆指由23.7.1990的3559點跌至26.9.1990的2732點。估計今次在第一季見底，因股市會比經濟行先，預計美國經濟第2季轉好。伯南克被市場牽住走，佢一見數據差就會減息，什至會出現負利率，低過通脹。
(9:31再開始)
美國減息，不會造成當地資產泡沫，而且現時沒有通脹問題(油升不過USD100；農產品升係因為再生能源問題)。現時美國經濟在深切治療部，要先救最重要的部分，有所取捨。
跌市入貨原則
頂和底都係估不到的。千里馬，跌市要分段吸納，2628由$38買到$28，分10次入，平均$33，而家係坐艇，但坐得安心，因為知道其價值。
要留意回報率，唔好高追，假如$50買，升到$100，只係double(如4年內達到，複式回報增長20幾%)，但假如$33買，升到$100，係3倍 (如4年內達到，複式回報增長32幾%)。再者，$500000本金，$50買搏升到$100，只可買10000股，$33買可以買15000股。
心態係，千里馬千萬不要放走，另外還要養肥佢，逢跌加碼。
以地產股為例
地產股是以前的千里馬，85年中英談判，影響樓市，令很多發展商要蝕賣，後來樓價回升，由87-88年升了一倍，當時當然買地產股。舉例，當時長實和新地只係$3-$4。林sir當年做地產股分析員不可買地產股，但可買樓，他88年買樓，89年地產大跌，但他沒有被震出。89年長實由$13跌到$6。林sir認識有基金由$6開始吸貨，到90年長實又由$14跌到$6，基金仍吸貨。
當時睇好地產(每年賣50畝地限制供應)，地產價格上升係當時的大趨勢。
睇業績：
90-91年有衰退。
由85-97年長實每年有33.5%複式回報，新地有34.5%。
咁而家你會問上一輩，點解當時唔買長實和新地? 咁今日我會問番你，為何唔買941同2628?
再談2628
2628於07年頭都係話賺多50%，結果賺多一倍。
財經演員唱2628第4季會蝕錢，但其實細心睇，A股年尾5300點，與第三季的5500點差不多，而且中石油A股上市時用$48沽了貨，很難有機會蝕，記得睇年報，941去年第4季業績出時d人都話差，結果翻閱年報才知係禾桿冚珍珠，2628會否用d方法去銷蝕? 其實Q4保費多過Q3，保費上升就不會蝕錢。
(34:28再開始)
第4季保費收入上升，A股沒有大跌，所以2628仍會賺錢。2628可以做到條數「禾桿冚珍珠」，所以一定要睇年報。第4季估計可賺70億，無可能忽然沒有錢賺。以香港會計制度睇應可賺300-400億。第3季報告係用中國會計制度，同香港有分別。還有一點複雜處，用香港會計制度，06年本來應賺96億，但國內會計制度改咗，所以基數變了143億。200億是用香港會計制度計的。所以唔好咁擒青，要睇清楚。
點睇保險業績? 簡單來說，中國保險業剛起飛，同宏利(945)差好遠，945身處北美成熟市場，睇每股純利和資產增長可知。
中國現時保險業情況
人壽仍係BB階段，試用保金計滲透率，07年全國人壽保單有5000億，GDP有23-24萬億，保單只佔GDP 2.2%。同香港比較，06年人壽保費(連基金保單)有1160億，GDP 14700億，比例7.9%，係內地滲透率的4倍。香港經過幾十年的發展，而內地99年才正式起步(之前係亂七八糟)，到現在發展不足10年。
2006年香港的保單淨負債有3800億，佔GDP 26%。內地淨負債(只計2628和2318，因已佔了市場6成)有9000億，推論國內保單淨負債少於15000億，只佔GDP 6%。
國內資產膨脹快，退保率較低，人口未老化，到2020年會開始成熟，超過15%人口超過60歲，到2030年超過24%人口超過60歲，所以買就現在買，唔好等到變咗945才買。
點睇945? 04年有1840億資產，到07年6月資產得番1790億。與2628比較，04年有4330億資產，到07年6月資產上升到8500億，翻了一翻。未來4年可能再翻一翻。
林sir覺得945差，因為資產倒退，來自新單的收入唔夠冚舊單。945早幾年收購John Hancock，有大幅增長，但由04至07年好少增幅，這是身處成熟市場的苦處。林太已經於$26x放哂945，用$60買了941。
********
2628今日收市價：$29.40
941今日收市價：$117.40
(8:50開始)
Accumulator和窩輪
今次係股災，類似87年果次，涉及很多衍生工具，其中一種係叫accumulator的場外衍生工具。
Accumulator 係一紙合約，例如2628在$40時，銀行家向富豪(入場費最少USD1M)推銷accumulator，accumulator與ELI有點相似，會以正股價大約85折賣俾人，假如正股價超過例子的3%(即$41.2)合約就會取消，如果在價格範圍內($34-$40時)，買家就可以每日接一手貨，每日最多賺$6000，如果買家全部用現金買就沒有問題，但而家銀行家為求賺花紅，容許客戶用孖展買貨，例如用700萬買1000萬貨。假如2628跌低過$34，就要接超過一手貨，跌得太多，就會被人斬倉。
Accumulator其實向上利潤少，向下風險無限，以例子計只有2628不停在$34-$40橫行才有錢賺。
所謂優質股，反而優先被人質低，因為只有藍籌才有人做accumulator，而且銀行只接受藍籌做孖展抵押。1月份2628成交33億股，而所有H股的流通量只有74億，証明很多人要斬倉。銀行家的2628係在很低價買的，用$34賣俾富豪已經賺了起碼5%。
Accumulator其實係投資銀行為手上重貨買的保險。
窩輪也與跌市有關，2628有300多個相關窩輪，窩輪發行商發行了很多call輪，跌市call輪全部斬倉，無人買，發行商手上有重貨都要斬倉。
所以千萬不要買窩輪，買等於俾錢人賺。
論股災
87年股災跌了3個月，今次其實已經跌了3個月，今次唔同911那一次衰退，911影響空運/消費，今次似90-91年衰退，由90年7月至91年1月，共6個月。 利率由8%減至6%，今次都減了許多。當時香港恆指由23.7.1990的3559點跌至26.9.1990的2732點。估計今次在第一季見底，因股市會比經濟行先，預計美國經濟第2季轉好。伯南克被市場牽住走，佢一見數據差就會減息，什至會出現負利率，低過通脹。
(9:31再開始)
美國減息，不會造成當地資產泡沫，而且現時沒有通脹問題(油升不過USD100；農產品升係因為再生能源問題)。現時美國經濟在深切治療部，要先救最重要的部分，有所取捨。
跌市入貨原則
頂和底都係估不到的。千里馬，跌市要分段吸納，2628由$38買到$28，分10次入，平均$33，而家係坐艇，但坐得安心，因為知道其價值。
要留意回報率，唔好高追，假如$50買，升到$100，只係double(如4年內達到，複式回報增長20幾%)，但假如$33買，升到$100，係3倍 (如4年內達到，複式回報增長32幾%)。再者，$500000本金，$50買搏升到$100，只可買10000股，$33買可以買15000股。
心態係，千里馬千萬不要放走，另外還要養肥佢，逢跌加碼。
以地產股為例
地產股是以前的千里馬，85年中英談判，影響樓市，令很多發展商要蝕賣，後來樓價回升，由87-88年升了一倍，當時當然買地產股。舉例，當時長實和新地只係$3-$4。林sir當年做地產股分析員不可買地產股，但可買樓，他88年買樓，89年地產大跌，但他沒有被震出。89年長實由$13跌到$6。林sir認識有基金由$6開始吸貨，到90年長實又由$14跌到$6，基金仍吸貨。
當時睇好地產(每年賣50畝地限制供應)，地產價格上升係當時的大趨勢。
睇業績：
90-91年有衰退。
由85-97年長實每年有33.5%複式回報，新地有34.5%。
咁而家你會問上一輩，點解當時唔買長實和新地? 咁今日我會問番你，為何唔買941同2628?
再談2628
2628於07年頭都係話賺多50%，結果賺多一倍。
財經演員唱2628第4季會蝕錢，但其實細心睇，A股年尾5300點，與第三季的5500點差不多，而且中石油A股上市時用$48沽了貨，很難有機會蝕，記得睇年報，941去年第4季業績出時d人都話差，結果翻閱年報才知係禾桿冚珍珠，2628會否用d方法去銷蝕? 其實Q4保費多過Q3，保費上升就不會蝕錢。
(34:28再開始)
第4季保費收入上升，A股沒有大跌，所以2628仍會賺錢。2628可以做到條數「禾桿冚珍珠」，所以一定要睇年報。第4季估計可賺70億，無可能忽然沒有錢賺。以香港會計制度睇應可賺300-400億。第3季報告係用中國會計制度，同香港有分別。還有一點複雜處，用香港會計制度，06年本來應賺96億，但國內會計制度改咗，所以基數變了143億。200億是用香港會計制度計的。所以唔好咁擒青，要睇清楚。
點睇保險業績? 簡單來說，中國保險業剛起飛，同宏利(945)差好遠，945身處北美成熟市場，睇每股純利和資產增長可知。
中國現時保險業情況
人壽仍係BB階段，試用保金計滲透率，07年全國人壽保單有5000億，GDP有23-24萬億，保單只佔GDP 2.2%。同香港比較，06年人壽保費(連基金保單)有1160億，GDP 14700億，比例7.9%，係內地滲透率的4倍。香港經過幾十年的發展，而內地99年才正式起步(之前係亂七八糟)，到現在發展不足10年。
2006年香港的保單淨負債有3800億，佔GDP 26%。內地淨負債(只計2628和2318，因已佔了市場6成)有9000億，推論國內保單淨負債少於15000億，只佔GDP 6%。
國內資產膨脹快，退保率較低，人口未老化，到2020年會開始成熟，超過15%人口超過60歲，到2030年超過24%人口超過60歲，所以買就現在買，唔好等到變咗945才買。
點睇945? 04年有1840億資產，到07年6月資產得番1790億。與2628比較，04年有4330億資產，到07年6月資產上升到8500億，翻了一翻。未來4年可能再翻一翻。
林sir覺得945差，因為資產倒退，來自新單的收入唔夠冚舊單。945早幾年收購John Hancock，有大幅增長，但由04至07年好少增幅，這是身處成熟市場的苦處。林太已經於$26x放哂945，用$60買了941。
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2628今日收市價：$29.40
941今日收市價：$117.40
2008年1月30日
2008年1月26日
林sir再比較2628與2318(25.1.2008)
(約9:30開始)
問：通脹上升，股市泡沫出現，應否離場?
答：現在股市比以前進步，A股被中央由泡沫變氣球(參考上兩個星期內容)，香港方面市場很專業，例如2007年初出現調整(2628由$28調整到$18)，8月和11月再有調整，事實上個市越成熟泡沫越難出現，因為投資者懂得在高位獲利回吐。
問：怎樣判斷什麼時候係最後升浪?
答：高追係錯誤的，等跌市才買貨。沒有人可知何時是最後升浪，假如時常有投資者獲利回吐泡沫就難出現。舉例，美國金融股可以跌超過一半但仍有其他行業上升(麟記按：即如曹sir常說現在係牛熊共舞；炒行業盛衰週期)。
問：通脹上升，應否沽股買樓/沽樓買股?
答：通縮時股息高，股息足夠供樓，但現時情況轉變了。租金升，假如股息升幅不及租金升幅，就要瞓街。重申買樓要用作自住，不要當作投資。樓市難似1997年前般大升(大升浪已完)。現時市場係炒豪宅，因為總有1%的人可以買得起(即係林sir?)。
問：為什麼林sir以前不買股?
答：1994年時無論股和樓價格都偏高；1994年恆指12000點，1995年恆指13000點(好彩果陣時未炒股)。
95年時聯邦基金利率6.x%，最優惠利率9%。加拿大最優惠利率9.25%，加元弱，兌1.41。當時林sir手上只有美國債券，驚美元跌，所以要做對沖。林sir認為假如美元跌，商品價格會上升，所以揸商品貨幣債券。當時加元因為貿赤問題積弱，政府又財赤，洲同聯邦政府發債息率有9.x%，不用扣稅，2023年到期，財息兼收(所以而家有咁多$買941/2628)。
由於當時加元已大幅下跌，而息率又高，所以不算太冒險。
此外又買了澳洲債券(約10%息)，同樣平衡美元下跌風險。
現在唔好買債了，要買國企，每年人民幣升值8%再加公司盈利增長。
問：有聽眾對林sir評2318有意見：2318將投資收入(投資保單收入)當作保費收入，但其實成本會減番準備金(將來要俾回保單持有人的)，林sir點睇?
答：2628同2318的會計制度不同，要睇長遠d才有分別：
咁多年2318都有準備金，經時間考驗，2628成本比率整體上較低，經營得較好。
問：我仲係唔服，係咪2628有賣股票，2318冇呀?
答：非也，2318與2628同樣有股票收益：
見平保07年上半年年報，第34頁，「可供出售的投資的淨收益」有150億，同時「由權益轉入利潤表的可供出售的投資的淨收益」有87億，即係賣咗(由equity撥往P&L)。
再睇第77頁附註10(4)，利潤表有150億「已實現的收益」，「冇蝕底俾2628」。
見中人壽07年上半年年報，第23頁，附註4.2，2628用「未實現收益」(其實會放入equity分俾保單持有人)銷蝕債券110億，做法保守。
平保年報中看不到這點。
(music… xiāng gǎng diàn tái xīn wén bào dǎo…)
(約10:00再開始)
問：help! 平保又有壽險又有銀行又有證券業務，點分析?
答：見平保07年上半年年報，第8頁，投資資產合計3,354億(335,489M)，「當作人壽業務資產」(麟記按：此假設頗大膽)。此數字與balance sheet不配合(第32頁，相信balance sheet連銀行與財險的資產也計算入內。
保單負債3,590億；超過投資資產之3,354億，稱之為「資不抵債」又不算，因為3,354億未計現金和政府保證金。
再睇中人壽07年上半年年報，第9頁，未計現金和政府保證金(亦不包括平保計入的地產)：
397,218M + 128,049M + 172,126M = 697,393M
保單負債(第14頁)：
200,031M + 282,261M + 49,727M + 2,555M = 534,574M
即資產超過負債約30%
暗示中人壽較穩慎。
問：ok… ok… 我都係喜歡平保，點為佢估值?
答：2318值3倍EV，07年人壽EV值$20，其他業務(銀行/經紀…)估計07年賺40億，假設P/E值30，市值1,200億，除以股數，每股$17.3，$20 x 3 + $17.3 = $77.3
********
2628今日收市價：$33.45
941今日收市價：$123.00
問：通脹上升，股市泡沫出現，應否離場?
答：現在股市比以前進步，A股被中央由泡沫變氣球(參考上兩個星期內容)，香港方面市場很專業，例如2007年初出現調整(2628由$28調整到$18)，8月和11月再有調整，事實上個市越成熟泡沫越難出現，因為投資者懂得在高位獲利回吐。
問：怎樣判斷什麼時候係最後升浪?
答：高追係錯誤的，等跌市才買貨。沒有人可知何時是最後升浪，假如時常有投資者獲利回吐泡沫就難出現。舉例，美國金融股可以跌超過一半但仍有其他行業上升(麟記按：即如曹sir常說現在係牛熊共舞；炒行業盛衰週期)。
問：通脹上升，應否沽股買樓/沽樓買股?
答：通縮時股息高，股息足夠供樓，但現時情況轉變了。租金升，假如股息升幅不及租金升幅，就要瞓街。重申買樓要用作自住，不要當作投資。樓市難似1997年前般大升(大升浪已完)。現時市場係炒豪宅，因為總有1%的人可以買得起(即係林sir?)。
問：為什麼林sir以前不買股?
答：1994年時無論股和樓價格都偏高；1994年恆指12000點，1995年恆指13000點(好彩果陣時未炒股)。
95年時聯邦基金利率6.x%，最優惠利率9%。加拿大最優惠利率9.25%，加元弱，兌1.41。當時林sir手上只有美國債券，驚美元跌，所以要做對沖。林sir認為假如美元跌，商品價格會上升，所以揸商品貨幣債券。當時加元因為貿赤問題積弱，政府又財赤，洲同聯邦政府發債息率有9.x%，不用扣稅，2023年到期，財息兼收(所以而家有咁多$買941/2628)。
由於當時加元已大幅下跌，而息率又高，所以不算太冒險。
此外又買了澳洲債券(約10%息)，同樣平衡美元下跌風險。
現在唔好買債了，要買國企，每年人民幣升值8%再加公司盈利增長。
問：有聽眾對林sir評2318有意見：2318將投資收入(投資保單收入)當作保費收入，但其實成本會減番準備金(將來要俾回保單持有人的)，林sir點睇?
答：2628同2318的會計制度不同，要睇長遠d才有分別：
咁多年2318都有準備金，經時間考驗，2628成本比率整體上較低，經營得較好。
問：我仲係唔服，係咪2628有賣股票，2318冇呀?
答：非也，2318與2628同樣有股票收益：
見平保07年上半年年報，第34頁，「可供出售的投資的淨收益」有150億，同時「由權益轉入利潤表的可供出售的投資的淨收益」有87億，即係賣咗(由equity撥往P&L)。
再睇第77頁附註10(4)，利潤表有150億「已實現的收益」，「冇蝕底俾2628」。
見中人壽07年上半年年報，第23頁，附註4.2，2628用「未實現收益」(其實會放入equity分俾保單持有人)銷蝕債券110億，做法保守。
平保年報中看不到這點。
(music… xiāng gǎng diàn tái xīn wén bào dǎo…)
(約10:00再開始)
問：help! 平保又有壽險又有銀行又有證券業務，點分析?
答：見平保07年上半年年報，第8頁，投資資產合計3,354億(335,489M)，「當作人壽業務資產」(麟記按：此假設頗大膽)。此數字與balance sheet不配合(第32頁，相信balance sheet連銀行與財險的資產也計算入內。
保單負債3,590億；超過投資資產之3,354億，稱之為「資不抵債」又不算，因為3,354億未計現金和政府保證金。
再睇中人壽07年上半年年報，第9頁，未計現金和政府保證金(亦不包括平保計入的地產)：
397,218M + 128,049M + 172,126M = 697,393M
保單負債(第14頁)：
200,031M + 282,261M + 49,727M + 2,555M = 534,574M
即資產超過負債約30%
暗示中人壽較穩慎。
問：ok… ok… 我都係喜歡平保，點為佢估值?
答：2318值3倍EV，07年人壽EV值$20，其他業務(銀行/經紀…)估計07年賺40億，假設P/E值30，市值1,200億，除以股數，每股$17.3，$20 x 3 + $17.3 = $77.3
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2628今日收市價：$33.45
941今日收市價：$123.00
2008年1月19日
林森池老師談中國未來經濟發展(18.1.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080118.html
12:49 開始
先談台灣，估計如果國民黨勝出總統大選，環境會向好，中國會將台灣「經濟上回歸」，作經濟上的融合。像香港一樣。
中國經濟快速增長可維持多久?
今期經濟學人有一個專題，談及美國放慢對中國增長率(not GDP)只會減慢1-2%。實際上中國從出口得益不多：外商設廠，賺的錢只會匯返本國，中國只能夠從人工、地租、燈油火臘等得益。
林sir從其他國家的歷史看中國，估計中國經濟快速增長可維持至2020年，之後增長減速至2030年。
以香港為例，由韓戰開始增長50年。
以日本為例，由二戰後開始增長40年。80年代尾行錯了一步，被美國迫日圓升值(日本無bargaining power，因為要受美國軍事保護)，令資產膨脹，後來泡沫爆破，到今天仍未復原，在投資方面可以不用考慮日本。
中國看到日本的教訓，只肯讓人民幣慢慢升值。
俄羅斯是一個類似中國的例子，兩國皆是有社會主義特色的經濟。
在1917年紅色革命時，俄羅斯沒有工業，極之落後。之後引進拖拉機(應付地大/人不夠/糧荒)，結果解決了農業問題。之後進入重工業年代(1924-1953年)，發展汽車、軍事、核武，總括來說，經濟增長期由1920年至1970年。
中國方面，1949年至1978年走歪了路。經濟增長只可由1978年開始算起，至今30年，起碼還有20年。
分析中國現況，中國已完成「五橫九縱」，經濟由基建推動，交通改進提升生產力，而且帶動對汽車的需求，停不了，例如中國汽車產量2007年是8百70萬，97年只有少過1百萬。
汽車行業可以推動經濟，因為一部汽車有過萬件零件，令很多生產者受惠；油價疑慮方面，人民幣升值和汽車技術日益改進(例如環保汽車技術)應可抵銷入口油價上升的影響。
以美國為例，美國在進入高科技行業前，經濟由汽車業推動。例如福特，策略是提升生產效率，提升產量，再加上減價，以增加市佔率，但仍得以盈利。
再講中國，為了發展農業，中央承諾2010年前每條村落都會有汽車路到達，方便農產品運輸，改善交通令農民不須出城做民工，什至在農村原地發展服務業(民宿??)
再者，環保投資亦可令經濟增長。
到2030年後可能有人口老化問題(例如日本，人口老化，地產業18年都不能振興，因為老人家唔使買樓，係住老人院)。
********
2628今日收市價：$36.40
941今日收市價：$123.00
12:49 開始
先談台灣，估計如果國民黨勝出總統大選，環境會向好，中國會將台灣「經濟上回歸」，作經濟上的融合。像香港一樣。
中國經濟快速增長可維持多久?
今期經濟學人有一個專題，談及美國放慢對中國增長率(not GDP)只會減慢1-2%。實際上中國從出口得益不多：外商設廠，賺的錢只會匯返本國，中國只能夠從人工、地租、燈油火臘等得益。
林sir從其他國家的歷史看中國，估計中國經濟快速增長可維持至2020年，之後增長減速至2030年。
以香港為例，由韓戰開始增長50年。
以日本為例，由二戰後開始增長40年。80年代尾行錯了一步，被美國迫日圓升值(日本無bargaining power，因為要受美國軍事保護)，令資產膨脹，後來泡沫爆破，到今天仍未復原，在投資方面可以不用考慮日本。
中國看到日本的教訓，只肯讓人民幣慢慢升值。
俄羅斯是一個類似中國的例子，兩國皆是有社會主義特色的經濟。
在1917年紅色革命時，俄羅斯沒有工業，極之落後。之後引進拖拉機(應付地大/人不夠/糧荒)，結果解決了農業問題。之後進入重工業年代(1924-1953年)，發展汽車、軍事、核武，總括來說，經濟增長期由1920年至1970年。
中國方面，1949年至1978年走歪了路。經濟增長只可由1978年開始算起，至今30年，起碼還有20年。
分析中國現況，中國已完成「五橫九縱」，經濟由基建推動，交通改進提升生產力，而且帶動對汽車的需求，停不了，例如中國汽車產量2007年是8百70萬，97年只有少過1百萬。
汽車行業可以推動經濟，因為一部汽車有過萬件零件，令很多生產者受惠；油價疑慮方面，人民幣升值和汽車技術日益改進(例如環保汽車技術)應可抵銷入口油價上升的影響。
以美國為例，美國在進入高科技行業前，經濟由汽車業推動。例如福特，策略是提升生產效率，提升產量，再加上減價，以增加市佔率，但仍得以盈利。
再講中國，為了發展農業，中央承諾2010年前每條村落都會有汽車路到達，方便農產品運輸，改善交通令農民不須出城做民工，什至在農村原地發展服務業(民宿??)
再者，環保投資亦可令經濟增長。
到2030年後可能有人口老化問題(例如日本，人口老化，地產業18年都不能振興，因為老人家唔使買樓，係住老人院)。
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2628今日收市價：$36.40
941今日收市價：$123.00
2008年1月12日
林老師談經濟/大市/2628 (11.1.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080111.html
會否減息?
今次道指跌到125xx，伯南克傾向被市場牽著走，可能會再減半厘息。
美國現時是否衰退?
由林sir出來工作開始(1970年代初?)，見過美國6次衰退。今次同以往比是「小兒科」，而且較似放慢，07年數據全是正數(衰退定義為GDP連續兩季負增長)。
還有，由聯儲局7息開始，9個月後，經濟一定向上。今次由07年第4季開始減息，即係08年中後經濟一定向上，08年第一季會較差，如果減息速度快，可能有刺激作用。
什麼情況下一定衰退?
只有經濟過熱，所有人太樂觀，聯儲局鍊爆，一爆所有行業都唔掂。現時只有地產和被拖累的金融業唔掂，其他行業還掂。所以今次係放慢，衰退都只係少。
A股由6000跌到4800，現時5400，是否放心?
從歷史看，A股是唯一有泡沫無爆破的市場，領導人將泡沫變作氣球，可放可收，唔爆。
成思危先生去年3000點大叫泡沫，實際上，是警惕中央會有行動，07年中A股跌過，10月跌到4800，成氏話由快牛變慢牛，有無前後矛盾? No! 係中央領導人的功力，希望用時間換增長，唔好令泡沫在短時間內谷爆，泡沫可以軟著陸，等公司盈利追上來。歷史上1929年華爾街，1973年香港，泡沫爆破而無得醫係因為借錢，而今次所有國內戶口都唔俾借錢，跌起上嚟殺傷力無咁大，而且國內流通股數量少，可以玩供求。
現時中央打壓好多行業(電力/油/銀行/地產…)係好事，因為一解決通脹，一放鬆少少，之前被打壓的行業即時翻生，現時打壓只係將他們的股價壓低，為將來增長鋪路。
而通脹問題很快可以解決，因為中央有行政指令，11月成品油加價5%，但中外成品油價仍相差10%，點解決? 等人民幣升值加速，如果08年人民幣升值8-10%，中外成品油價可接軌。食品問題，豬肉唔夠，因為豆和粟米唔夠，要由美國入口，人民幣升值可減成本。
又係第幾隻腳的問題…
27/12恆指28343，跟住跌，31/12反彈至27812係第一隻腳…
再跌，3/1恆指26864，4/1反彈至27519係第二隻腳…
7/1 – 9/1再跌跌跌，9/1係第三隻腳…
有時未必有第四五隻腳，因為d人會從歷史中學精…
「高點出貨係天才…
反彈唔走，第二隻腳插才沽係庸才…
再反彈又唔走，第三隻腳插才沽係蠢才…
再反彈又唔走，第四隻腳插才沽係低B…
再反彈又唔走，第五隻腳插才沽係白痴…」
低B同白痴唔係次次都出現，因為人會學精的。
(do…do…do…新聞)
很多「專家」都對後市審慎，睇24000…
泡沫爆破，所有行業都會冧，真係爆破的話，唔會有換馬，唔會有d公司升有d跌，全部都會插水，例如22/11，恆指低點258xx，當時神華$41，現時$49；金股至今升20-30%；941升10%。
所以要分辨什麼是熊市，什麼是調整。
至於是否會跌到24000? 要用邏輯推敲，26000沽，24000買回，水位只有8%，而且24000未必出現，等於守株待兔，仲可能要揸現金，蝕通脹。
最緊要識揀公司，唔好揀被中央打壓的公司，揸人民幣資產，變相坐一年艇已經升8%(人民幣升值)，好過等24000。
財經演員講嘢是沒有成本的，林sir的錢真金實銀。
還有要唔好高追，等白痴/低B/蠢才沽俾你已經唔怕要。
要買熟悉的公司，坐都會有信心坐。
2628
「平民資本家」於07年出版，在07年上半年，3倍EV係合理，4倍係貴。但從07年中期和第3季業績睇…
(1) 2628的會計制度保守(將股票賺到的100億用以將債券價格減值；
(2) 大手入股國內IPO(市場專利)；
(3) 如果2318都值3倍EV，2628都保守，可值4倍EV；
(4) 市場錯價，個市以為保險業同銀行業一樣會被打壓，實則國策向保險業傾斜。
再講941，由05 – 08年，經歷電信業重組/3G/單向收費等消息，很多財演話941唔好，實則，例如單向收費反而增加每名客戶通話量。
李白一首詩：
「朝辭白帝彩雲間，千里江陵一日還。
兩岸猿聲啼不盡，輕舟已過萬重山。」
「財演熊聲啼不盡，移動已經翻幾翻。」
********
2628今日收市價：$38.45
941今日收市價：$133.40
2008年1月5日
林大師繼續比較2628及2318 (4.1.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080104.html
5:00開始
林大師祝各位聽眾恭喜發財，願望係身體健康。
重溫
上次林大師講2628與2318會計制度的分別，今次再續2628與2318的入帳方法，比較其不同之處。
上次提及2628好保守，任何投資型保單(不論長/短期)，都當作存款，只有傳統保單才當作保費。
但2318方面，存款只限賣universal基金，而投資性質的保單(不論長/短期)，都當作保單收入。
分析入帳
2628的2006年年報第102頁2.13段關於收入確認；所有投資型保單，不論長短，所收費用要等到保單到期或退保才算。
而2318點做?
2318的2007年中期報告第10頁是存款數據；第9頁保費收入係320億，即所有保費收入連投資型保單都包括在內。
2628的2007年中期報告第15頁；保費收入630億(63,753M)，與第8頁保單收入590億(58,854M)相差40億，何解?
須參閱附注，2628的2007年中期報告第30頁6.3段；07年6月手上投資型保單有2,820億，07年6月存款收入480億，保單到期/退保470億，收費只有44億，「即係話到期/退保喇，才收44億」。
再睇埋附注第7段，針對短期無分紅投資保單，保單到期/退保120億，收費只有4億。
即係2628講清楚有很多收入(「即是投資保單果d」)係「未計住」。
兩間公司入帳方式不同，會影響profit margin。
保險公司同銀行一樣，都係服務性行業，佣金/人工佔皮費最多，所以要睇cost/income ratio。
2318的2007年中期報告第9頁，收入530億，費用480億，cost/income ratio係89%，稅前毛利只有11%。
而2628的2007年中期報告第15頁，收入1001(1010?)億，費用770億，cost/income ratio係76%，稅前毛利有24%。比2318好一倍有多。
即2628的保單比較賺錢。
註：Cory的反對論點
問與答
葳葳問：年報有什麼內容不須看的?
答：主席的話和董事履歷。
Henry Choi問：941@$130可唔可以買多一手?
答：07年6月時係貴，但看過07年Q3業績，可知其賺錢能力正在加速，所以$130不貴，但非豆腐渣價錢。
Joyce Chow問：什麼價位是941和2628的豆腐渣價錢?
答：2628 EV=$10，4倍EV=合理，3倍EV=豆腐渣價錢，但如今所有人都知道，所以3.5倍EV都要接受了。而941PEG=1=合理，<1=正，07年賺$4.4，盈利增長28%，4.4 28 =" $123="合理。如08年盈利增長28%，120幾蚊="豆腐渣價錢(oh，錯過了…嗚…嗚…)"
********
2628今日收市價：$39.60
941今日收市價：$135.40
5:00開始
林大師祝各位聽眾恭喜發財，願望係身體健康。
重溫
上次林大師講2628與2318會計制度的分別，今次再續2628與2318的入帳方法，比較其不同之處。
上次提及2628好保守，任何投資型保單(不論長/短期)，都當作存款，只有傳統保單才當作保費。
但2318方面，存款只限賣universal基金，而投資性質的保單(不論長/短期)，都當作保單收入。
分析入帳
2628的2006年年報第102頁2.13段關於收入確認；所有投資型保單，不論長短，所收費用要等到保單到期或退保才算。
而2318點做?
2318的2007年中期報告第10頁是存款數據；第9頁保費收入係320億，即所有保費收入連投資型保單都包括在內。
2628的2007年中期報告第15頁；保費收入630億(63,753M)，與第8頁保單收入590億(58,854M)相差40億，何解?
須參閱附注，2628的2007年中期報告第30頁6.3段；07年6月手上投資型保單有2,820億，07年6月存款收入480億，保單到期/退保470億，收費只有44億，「即係話到期/退保喇，才收44億」。
再睇埋附注第7段，針對短期無分紅投資保單，保單到期/退保120億，收費只有4億。
即係2628講清楚有很多收入(「即是投資保單果d」)係「未計住」。
兩間公司入帳方式不同，會影響profit margin。
保險公司同銀行一樣，都係服務性行業，佣金/人工佔皮費最多，所以要睇cost/income ratio。
2318的2007年中期報告第9頁，收入530億，費用480億，cost/income ratio係89%，稅前毛利只有11%。
而2628的2007年中期報告第15頁，收入1001(1010?)億，費用770億，cost/income ratio係76%，稅前毛利有24%。比2318好一倍有多。
即2628的保單比較賺錢。
註：Cory的反對論點
問與答
葳葳問：年報有什麼內容不須看的?
答：主席的話和董事履歷。
Henry Choi問：941@$130可唔可以買多一手?
答：07年6月時係貴，但看過07年Q3業績，可知其賺錢能力正在加速，所以$130不貴，但非豆腐渣價錢。
Joyce Chow問：什麼價位是941和2628的豆腐渣價錢?
答：2628 EV=$10，4倍EV=合理，3倍EV=豆腐渣價錢，但如今所有人都知道，所以3.5倍EV都要接受了。而941PEG=1=合理，<1=正，07年賺$4.4，盈利增長28%，4.4 28 =" $123="合理。如08年盈利增長28%，120幾蚊="豆腐渣價錢(oh，錯過了…嗚…嗚…)"
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2628今日收市價：$39.60
941今日收市價：$135.40
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