林sir談大市、匯豐、中移動及中人壽(28.3.2008)

http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080328.html

(約7:40開始)

大市

調整市可以數腳，股災中可利用50天MA跌穿到250天MA(大約係底)，但這些技術性指標實際上只可作參考，要用時間引證(是否一定每次都一樣?)，以基礎分析作基礎持股為佳，以匯豐為例，之前法興出事時曾見$104，但其後股價有業績支持而回升。

用基礎分析睇市要睇平均P/E，去年恆指每股純利約1300點，3月27日恆指每股純利上升至1565點(恆指22664)，即P/E 14.48(香港過去數十年的中位數)，而且有3厘息，earning yield係7.1%(比美國30年長債4.3%高2800點子)。還未計長實、和黃、利豐及聯通新發放的07年業績(如計入它們每股純利上升至1580點)。

恆指純利增長會集中於國內金融銀行保險行業，保單及銀行貸款仍然有增長，它們佔恆指比重19%。香港地產股佔10.5%。電訊業只計中移動、網通及聯通佔15.53%。這三個行業仍然有增長。中國流動電話上客量和保單不會因為美國衰退而下跌。這些增長行業已經佔恆指45%。

關於國內增加存款準備金至15.5%；國內是希望控制，但仍准許增長10幾%，因為經濟(GDP)要維持8%增長，再加5%通脹，貸款增長(貨幣增長)不可少於14-15%。否則(例如貸款0增長)經濟不能運轉。

關於國內企業盈利增長放緩(由去年同期增加30多%至現時10多%)；企業可能放慢是事實，但不須憂慮銀行放慢。因為企業對貸款有需求，銀行息差反而會上升。銀行的貸款成為「奇貨可居」利息有增長空間。股市差，人們反而重新對保險(傳統保單)提起興趣。

Bear Stearns同類事件會否陸續有來?每逢股災見底就會有很多類似事件發生。

匯控

盈利創新高，比Bank of America、Citicorp、JP Morgan還好。撇帳方面，花旗撇170億(手上有很多次按)，匯豐HSBC Finance(即Household)的壞帳不是像其他銀行分五級而是任何貸款出現2個月斷供即當壞帳。去年斷供有120億就撇帳120億。實際上斷供後仍有「渣」因為物業仍然存在。再為goodwill撇帳60億(當年匯豐用140億即3倍P/B買Household即其中80-90億是goodwill)。然而北美還包括加拿大、墨西哥等所以仍有錢賺。匯豐盡撇的做法很保守。Household的總貸款有1770億，撇帳約7%，只餘300多億次按(之前有500多億)。

今年是否仍要撇?不知道，但匯豐撇得起。因為其股東資金很大(shareholder’s equity係Tier one capital)，而且每年皆增長。2005年有950億美金，2006年有1080億，2007年有1280億。比較花旗，2006年有1200億，2007年跌至1100億。林sir收到風，中投曾經透過某投資銀行找匯豐發新股，但匯豐表示資金充裕。實際上匯豐以股代息，派息每年增加，員工亦以股票作花紅。單在2006年已經發出2億4千萬股新股。2007年有2億6千萬股。以$120/$130每股計，一年股東資金增加40億美金。賺190億，派100億，100億中以股代息其實收番40億。股東資金一路上升。股息高所以股票多人要。股價再跌唔落。股息越加匯豐越多子彈。如果銀行的股東資金不增加就很難做貸款生意。

中移動

06年年報出時，個個人都話佢第4季EBITDA跌要掟，07年3月股價只有約$70，林sir當時話$70係豆腐渣價錢燒鵝肶味道，同時話和稈蓋珍珠，現在人們知道何謂珍珠了。

現時每月上客量有700多萬人，搶走固網的客戶。

電信業重組問題方面，估計對中移動更加有利。關於聯通拆骨，聯通可能會將CDMA的4200萬個客(非網)賣給中電信。中電信就不用付太大筆錢。中電信向聯通母公司租網絡。估計每個客值$1500(和記賣印度業務每個客值$2800，可作比較)，中電信要付出600億。唔夠錢，要借，但CDMA的盈利夠不夠(還要計租網)? 邊個攞到CDMA就有排衰。因為CDMA的手機款式少及落後。上客量少就缺少經濟效益。

聯通收到600億仍不夠買網通(market cap 1400億)，可能要發新股湊數。聯通的增長會被網通的固網拖慢(聯通的流動網開始賺錢但網通的固網盈利倒退)。「聯網通」的賺錢能力會被拖低。再假如所有人都用3G，估計頭兩年一定勁蝕錢(和黃由2000年蝕到2007年才有「EBITDA正數」)，只有中移動蝕得起(送手機/通話費)。國家看來不會貼錢給其他公司。再者中移動的3G網絡由母公司建設，所以941才可派高息。要揸派息有增長的公司(5, 941, 2628)才可以抵抗通脹。

單向收費/漫遊降價反而增加了中移動的通話量。人們亦不須要固網。

中人壽

中人壽早前盈喜50%(06年業績未公佈時，07年1月時預喜50%，結果係增長100%)，d人騰騰震咁出貨，結果係增長差不多100%，賺388億(以國際會計標準)。很多大行唔睇好(06年第4季時941的EBITDA下跌，又係很多大行唔睇好，由$70幾跌到$60幾，但而家又睇好?)。

今次唔夠時間講，聽眾請參閱A股國內年報(上海交通所網頁可找到)。可見(1)和稈蓋珍珠(收埋50-60億，可參閱壽險死亡賠款和遞延承保費用攤銷)。(2) 07年保費收入係夾硬襟低了(07年全年增加10%，但08年1月增加33%；2月增加 45%，60多萬位保險agent是否07年全部放假?)。(3) 股市下跌對2628的影響，林sir敢講08年2628盈利不會縮水，睇埋08第一季就知，但當然會比07年放慢。短棍由06年330億減至07年尾190億，長棍亦有減持。股市唔好會令投連險吸引力減低。

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2628今日收市價：$27.95
941今日收市價：$118.30