林sir談銀行股和「基建」股(9.5.2008)

http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080509.html

(約13:00開始)

為什麼睇好招行? 有什麼市場專利? 銀行是百業之首，為什麼林sir不買銀行股? 銀行股和保險股哪個好? 什麼可以解釋招行P/B和P/E長期都偏高?

先講銀行業，在中國剛起步(剛被注資)。林氏從06年開始觀察，從數據比較，招行最突出，06和07年皆有超過100%的增長，比2628還高。08年第一季也有140%。壞賬最少，息差和回報最高。

林氏覺得招行有「朝氣」，因為好不是大銀行，工行/中行等有過萬間分行。招行找到了一個定位，是正在走匯豐銀行最成功的那一部分。即是高端客戶(富裕/年青一族)，像匯豐銀行卓越理財的那一部分，有特別優待。工行等大銀行現正減少分行數量。分行多，cost centre多，未必賺到錢。香港匯豐銀行都要減分行。少額存戶每隔幾日提十零廿蚊對於銀行的營運成本是負擔。匯豐銀行實際上想甩掉低端客戶。招行一開始已經在此平台，是優勢。

考慮五大銀行即建行/中行/工行/交行/招行，林氏不考慮交行，因為交行在年報中不再把壞賑分為原先定明的五個級別，透明度有問題。中行有次按問題。所以只剩下建行/工行/招行，喜歡大銀行就考慮建行/工行，喜歡細銀行就招行。是未來的千里馬。現在上馬還來得及。

銀行的市場專利，大的有優勢，因為存款大可以做多一點生意。但成本和壞賑方面建行/工行差過招行。所以招行可能是個好選擇。競爭方面，是會有，但再重申招行的平台不錯。

市賬率方面，招行長期偏高。林氏認為重點是銀行的盈利能力。賬面值最有用的時候是清盤/賣盤的時候。高市盈率可被高盈利增長抵銷了。花旗現時市賬率只有1.01倍，AIG現時股價貼近內含值/賬面值，買不買?

所以不要被公式/數字限制自己的思維，電腦數據選股靠不住。要考慮公司如何運作(business model)，例如招行希望走匯豐銀行成功的那一條路，避開匯豐多分行的那一條路。

另一方面，人壽保險的business model比銀行好。因為客戶退保要受罰。經紀賣到單才有佣金支出。銀行的固定支出很大。而且一有壞消息引致擠提又是另一大風險。建行/工行看來沒有此問題。

舉個80年代香港的例子：第一間投行是新鴻基證券，已故馮景禧先生當時希望發展到像美林的規模，與美林換股。以convertible計成為美林最大股東。當時人人睇好。可是棋差一著，買了一間銀行，在中英談判時股市大跌，新鴻基證券的孖展客被斬倉，有d孖展客出去唱話新鴻基間銀行唔掂，引致擠提，結果新鴻基手上的美林convertible要賣哂去頂間銀行，頂完，嬲起上嚟去遊船河，去到阿拉斯加就…。間銀行之後叫港基銀行，而家叫富邦銀行。所以「股神」經營保險而非銀行。

現時世界上很多保險公司都是混業經營。有些兼營財險，但一看財險的業績就知是難做的生意(尤其汽車保險)。人壽保險是最「靚」的生意。

中鐵/中交建/中鐵建是否好投資? 港鐵好不好? 為什麼畢菲特買美國的鐵路公司?

港鐵是地產公司，不用答了。

林氏覺得，畢菲特認為未來礦產需求很大，而礦產/乙二醇(乙二醇不可用管道運)都是用火車運輸的。鐵路成本便宜效率高。

香港的不是鐵路股是基建股。林氏以前都曾經研究建築股，香港以前建很多公屋，照理建築公司應該有利。然而，究竟地產發展商賺得多還是承建商賺得多? 當然是…，承建商的profit margin很低，原材料價格波動對盈利率有很大影響，就算做哂對沖都只有幾個percent盈利。此行業有個特性，建築是與時間競賽，如果想找多幾單工程開工是要投入更多施工人員和機器，要不斷放錢，資本投資很高。所以派息不會多，唔夠抵銷通脹。

香港有個陋習，承建商習慣外判，但分判商犯錯是由承建商(大判)承擔的。承建商的老闆，錢是用來成立基金，受益人是家人。他本人名下的錢/物業是要用作擔保，出了什麼事擔保都唔夠時就自己破產，唔會連累家人。

林氏對建築行業的business model有偏見，唔會投資。

國內基建潮已經開始了7 – 10年，估計還有五年玩，高峰期後，一係出海外否則頂爛市。

林氏投資以做生意的角度考慮，研究過，對某行業有信心，就會瞓身，全部身家放落去，不會分散。分散是因為恐懼市價波動。

大戶可以將市價舞高弄低，只著眼於股價，正中大戶的陷阱。

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麟記以業內人士角度認為，承建商(承包商)真是一門極大風險的生意，首先要爭標，價低者得，現時已經搶得很爛，材料價格又高，這是要承建商「硬哽」的，簽了約之後唔使諗住加價。

再者，標書和合約由業主/顧問草擬，條款對業主有利。

實際施工時就算標書有缺漏很多時候承建商是要「硬哽」的。承建商是一個講口碑的行業，今次同業主爭拗贏了，業主要賠錢但下次唔使旨意有標落。

法例方面，現時地盤安全/環保的要求越來越高。

管理方面，分判商龍蛇混雜極難管理。但大判要幫他們揹鑊。

呢d公司唔好掂啦…

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