(簡單記錄)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080530.html
「扶弱無挫強」
要扶的是弱的兩間電信公司即新聯通(聯通)和新電信(中電信)。沒有挫強，因為第一，國家沒有禁止中移動上客，而最惡劣的假設，即將中移動網絡一分為三，每間新公司派一份的情況，沒有出現。幾間都是上市公司，要以國際標準為網絡估值。
「不對稱管制」
3G牌未發，但中移動TDS-CDMA網絡已經正在測試中，國家讓TD行先一步。其他3G牌將會在其他2間公司完成重組完畢才會發出，估計2009年才可能正式運行3G(WCDMA和CDMA2000)。
「自主創新」
讓中移動母公司推動TDS-CDMA。
「可攜號碼轉台的疑慮」
在技術上沒有問題，國內之前不實行是因為要保護聯通的GSM業務。聯通的GSM幅蓋一向比中移動差，實行可攜號碼轉台只會加快用戶轉往中移動。留客是靠網絡質素。
「漫遊對中移動不利?」
一向GSM與CDMA之間是沒有漫遊的。至於中移動與聯通GSM之間的漫遊是沒有技術上的問題。聯通幅蓋接收不到的地方可跳往中移動的網絡作為漫遊。中移動會向聯通收費。但是2G因已實行單向收費已經很便宜，聯通再要交費予中移動，實在沒有著數。
至於3G網絡之間技術上不可以漫遊。
「如果影響中移動的市場壟斷地位」
現時全國用戶中(5億6千萬)中移動佔70%(3億9千萬)。經過重組，3間公司皆「混業經營」(流動加固網)。到時全國用戶中(9億7千萬)中移動佔43.5%(4億2千萬)。反而可以幫助中移動避開壟斷法例。
假如中移動客戶每年增加7千萬於2009年達5億6千萬。全國用戶增加至11億8千萬，中移動仍只佔48%。
「中移動重組」
重組是一件很費周章的事，但中移動情況是，鐵通由母公司負責。上市公司只繼續專注2G谷上客，所以中移動很聰明。
中電信接收了CDMA，又要搞3G，又要顧及固網如果留客，有排頭痕。面對重組錯配。
「聯通」
聯通放棄CDMA，因為一方面上客量勁跌，原因是CDMA先天有缺憾。CDMA原本由美國軍方開發後轉民用，配套不足，手機款式少，功能差。2003年時每月上客量曾經有100萬，其後不斷下跌，跌至2008年只有每月20-30萬，2008年與2007年同月相比跌了30多%。
反而聯通GSM每月仍有120萬上客量。實際上聯通只向母公司的母公司(即聯通A股的母公司)租CDMA網，利潤與母公司分帳。從聯通A股年報可看見CDMA網面對很大問題(從略)。06年租金80多億，07年83億。以7厘回報計，值1200億。
「中電信」
可是，聯通CDMA網絡差已經出了名，吸引不到客戶，使用量及ARPU都不斷下降。中電信見到個網絡咁差，當然不想用1200億買，中電信開價600億，假定CDMA網絡最終以800-900億成交。再用600億買埋聯通CDMA的客。中電信本身有800億債。即最終要孭2300億的債，而中電信的equity只有2200億，雖未至負資產，但亦不遠矣。
「英雄無用武之地」
中電信的班底是來由移動，是電信業的專家，現在困在一個差的網絡裡面，好可憐。
「亞蘭嫁亞瑞」
聯通買網通多了400億債務。再加上聯通以前是由幾個人夾錢組成的，非電信業的專家，變成亞蘭嫁亞瑞，累鬥累，俾把關刀佢都舞唔郁。
國家見到聯通同中電信有問題，就俾個好d的網絡給無咁專的人(聯通)；差d的網絡給專d的人(中電信)，當做一個平衡的政策。為了令聯通同中電信繼而存在(聯通同中電信都係上市公司，不可以令他們無故失蹤的)。
「鐵通與中移動」
鐵通主力鐵路沿線，從此之後火車在行駛中都可以收到訊號；而且火車總站總是接近市中心，實質上幫了中移動。
「電信業趨勢」
一條寬頻可以代替一條話音加傳真。家庭趨向細會少用固網，多用流動網。例如老人家一時出去飲茶，一時去旅行；小朋友在家多數用寬頻，在外多數用手機方便家長照顧。
將來4G可代替wifi/notebook，數據傳輸比3G便宜，可能代替寬頻。
「中移動TDS-CDMA」
有人覺得外國的月亮圓d，但其實中國有科研技術，問題在於國家是否投放資源。在戰略方面，TDS-CDMA是中國自行發展的技術，在國際關係緊張時，不怕被外國hack入侵，有它的用處。始終WCDMA和CDMA2000是歐美的技術。
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2628今日收市價：$31.35
941今日收市價：$114.70
2008年5月30日
2008年5月26日
連撻兩次
星期六，盈盈一如既往在家玩爬梳化的遊戲，呢張藍色梳化的靠背不是固定的，只係放在梳化上。平時，靠背是倚住網床，所以都算固定。但案發當日愛妻把網床推開了，盈盈一爬，一推，連人帶靠背撻落地，即時哭過不停，即時檢查傷勢，好在只是額頭紅了少許，但已大大受驚。即時煲隻雞蛋，希望幫她「碌」吓，點知佢唔喜歡。雞蛋只好由麟記吃了。
星期日，盈盈一如既往，在睡房享受午睡，麟記和愛妻在客廳傾談。忽然，聽到「咚」的一聲，有重物跌在地的聲音，心知不妙，直奔入房，原來盈盈連人帶cushion跌了在地，幸好床只離地一尺，但盈盈又再一次痛和受驚，臉頰碰紅了少許，唉...
之後，氹番盈盈好在識笑番。幸好兩次都沒有受傷，但已經響了警號，今後要好似看牛咁看住盈盈了，她的動作和反應越來越快。
星期日，盈盈一如既往，在睡房享受午睡，麟記和愛妻在客廳傾談。忽然，聽到「咚」的一聲，有重物跌在地的聲音，心知不妙，直奔入房，原來盈盈連人帶cushion跌了在地，幸好床只離地一尺，但盈盈又再一次痛和受驚，臉頰碰紅了少許，唉...
之後，氹番盈盈好在識笑番。幸好兩次都沒有受傷，但已經響了警號，今後要好似看牛咁看住盈盈了，她的動作和反應越來越快。
2008年5月23日
林sir解答聽衆提問(23.5.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080523.html
投資基本法(6:04開始)
問：在「都市日報」看到某財經演員的意見，表示$120的中移動很便宜可買入，但如果跌到$115就要止蝕，林sir點睇?
答：$115止了蝕(08年1月)，現時已經$130多元，咁咪得個桔?
問：現在大市非常波動，現時七成資金已經買了中移動($140及$110買的)，假如中移動再跌到$100以下，應否把餘下三成資金都買中移動? 或是買人民幣? (08年1月問題)
答：3月18日中移動跌穿$100，然後一下又升回$130。本應低位買貨，但因手上有重貨，心理上會有信心問題。此機會是考驗他的EQ。事後孔明，當然好，但再有機會，可以買哂。買人民幣當然包賺，但中移動派息和增長前境一定比人民幣快，人民幣一年最叻咪升10%?
問：為何中移動是「禾桿蓋珍珠」? (08年3月才開始聽林sir的節目，真遲)
答：http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20070601.html
問：國內銀行業可以投資保險業，會否令中人壽的增長減慢?
答：行業競爭越來越大，要觀察。唯一的好處是個餅越來越大，整體保費增長很快，要看中人壽如何部署。08年保費收入不錯，有38%增長，比整體都是慢少少，不是慢得太多，比07年好，要睇管理層。競爭一定有，所以買一間公司不可以鎖埋20年囉。
問：林sir點睇聯通? 中國電信? 電信業重組會否三敗俱傷?
答：講重組，講過囉。會否三敗俱傷? 現在言之過早，因為中移動市佔率仍然很強。就算發哂牌，都未必會被人搶到客。會否減價? 一向都減緊啦，用戶用多d，公司反而賺多d。
問：七成資金買了中移動，三成買了中人壽，覺得林sir講中人壽多過中移動，是否林sir love 2628多過941?(搞笑問題…)
答：唔係唔係唔係… 兩個仔都無偏心，06 – 07年常講中移動是因為當時有市場錯價，個個話單向收費/重組死梗，結果業績好好。現在又發覺中人壽又有市場錯價，個個話A股跌2628一定跌，所以講多了。一般人不明白2628的生意模式，所以講多咗佢d生意模式/長短棍/會計制度。
問：咁到底林sir有幾多percentage放在2628同941?
答：941多過2628，但2628現在便宜一點，所以跌市買多d嘛。最好日日起身都係20零蚊咁儲到錢又可以買啦，哈哈… 自己喜歡的股票不想它升得太快。林sir的目標係50/50。
問：美國的AT&T以前很大，後來被拆骨成7間公司，中移動現在獨大，會否被拆骨?
答：林氏估計唔會。看到中國的國策是希望中移動成為國際級的公司。將來走出去無論財力/規模都在國際水平。看AT&T的經驗，一拆就衰。如果真係拆林氏一定唔要中移動。
問：又係重組問題…
答：要睇將來的發展，728拿到CDMA未必係好事。
問：九十年代中期遺留下定息回報保單的問題
答：定息回報保單係蝕錢的，中人壽是由母公司承擔的。現時人壽保單最高保證回報率是2.5%，要吸引客人只有靠分紅，中人壽對沖做得好好，有股票/債券/定期存款，今年債券好股票差(去年相反)，而且對沖工具很多都是長期的，有精算師負責策劃對沖，中人壽去年做得很好，鴻泰產品到期要還500億，但都沒有問題，還可以有錢賺。
問：怎樣觀察保險公司組合?
答：從經驗講，保險公司揸20 – 30%股票都沒有大問題。
問：假如人壽保單最高保證回報率由2.5%升至3.5%，估計中人壽和平保會賺少幾多?
答：要睇當時息口，如果通脹太高，2.5%就真係沒有吸引力。當然還要睇公司的投資能力，可否找到最少3.5%回報的投資。
問：混業經營會否影響中人壽的未來?
答：有跡象走向混業經營的模式，美國今次次按反而可以令他們走回頭路，99年開始美國修改開始容許混業經營即所有銀行/證券公司/保險公司都可以賣/承擔/製造互相的產品，結果搞咗次按出來。聯儲局現在要搞一個super regulator把證監/保監/銀監合為一。中國現時會否盲目混業經營? 中國走得很小心，銀行只可投資保險公司的20%，但仍不可承擔保單。證券公司可以用自己本錢投入venture capital / private equity。保險公司都可以投資銀行。但投資不等於經營銀行。
問：宏利會否走入內地經營?
答：現在已經有2個joint venture，進展不大，market share很少，就算AIA在內地做了十多年market share都只有不足2%。外資在內地影響不大。因為在每一個地方申請經營牌照都要得到地方監管機構的批准。產品回報又不可太高，有最商回報限制。可以在分紅下功夫但又沒有太大變化。外資多數賣基金。基金多數一次過交費(躉交)，銀碼大但不是長期性質的賺。所以林太去年賣了945買2628。
麥兜兜問：如何估計中人壽的內含價值每年有30%的增長?
答：林氏假定organic growth為25%，包括股票長線升值，今年則是債券升值。保費收入10多%增長，08年頭幾個月好到無人信，個餅越來越大，股市一靜d錢就湧去保險。整體中國的保費收入加速。所以15 – 20%可以是保守估計。再加埋人民幣升值，30%是保守估計。
問：中人壽股息率問題
答：初頭好少，06年派5仙，股價大約$5，1厘都無；07年派14仙，08年派42仙(港幣46仙)，估計09年會加到6 – 7毫，$10買回來都有6 – 7厘息。
問：定息回報保單會否影響整體上市?
答：要清得咁上下才可以整體上市。
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2628今日收市價：$31.55
941今日收市價：$125.10
投資基本法(6:04開始)
問：在「都市日報」看到某財經演員的意見，表示$120的中移動很便宜可買入，但如果跌到$115就要止蝕，林sir點睇?
答：$115止了蝕(08年1月)，現時已經$130多元，咁咪得個桔?
問：現在大市非常波動，現時七成資金已經買了中移動($140及$110買的)，假如中移動再跌到$100以下，應否把餘下三成資金都買中移動? 或是買人民幣? (08年1月問題)
答：3月18日中移動跌穿$100，然後一下又升回$130。本應低位買貨，但因手上有重貨，心理上會有信心問題。此機會是考驗他的EQ。事後孔明，當然好，但再有機會，可以買哂。買人民幣當然包賺，但中移動派息和增長前境一定比人民幣快，人民幣一年最叻咪升10%?
問：為何中移動是「禾桿蓋珍珠」? (08年3月才開始聽林sir的節目，真遲)
答：http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20070601.html
問：國內銀行業可以投資保險業，會否令中人壽的增長減慢?
答：行業競爭越來越大，要觀察。唯一的好處是個餅越來越大，整體保費增長很快，要看中人壽如何部署。08年保費收入不錯，有38%增長，比整體都是慢少少，不是慢得太多，比07年好，要睇管理層。競爭一定有，所以買一間公司不可以鎖埋20年囉。
問：林sir點睇聯通? 中國電信? 電信業重組會否三敗俱傷?
答：講重組，講過囉。會否三敗俱傷? 現在言之過早，因為中移動市佔率仍然很強。就算發哂牌，都未必會被人搶到客。會否減價? 一向都減緊啦，用戶用多d，公司反而賺多d。
問：七成資金買了中移動，三成買了中人壽，覺得林sir講中人壽多過中移動，是否林sir love 2628多過941?(搞笑問題…)
答：唔係唔係唔係… 兩個仔都無偏心，06 – 07年常講中移動是因為當時有市場錯價，個個話單向收費/重組死梗，結果業績好好。現在又發覺中人壽又有市場錯價，個個話A股跌2628一定跌，所以講多了。一般人不明白2628的生意模式，所以講多咗佢d生意模式/長短棍/會計制度。
問：咁到底林sir有幾多percentage放在2628同941?
答：941多過2628，但2628現在便宜一點，所以跌市買多d嘛。最好日日起身都係20零蚊咁儲到錢又可以買啦，哈哈… 自己喜歡的股票不想它升得太快。林sir的目標係50/50。
問：美國的AT&T以前很大，後來被拆骨成7間公司，中移動現在獨大，會否被拆骨?
答：林氏估計唔會。看到中國的國策是希望中移動成為國際級的公司。將來走出去無論財力/規模都在國際水平。看AT&T的經驗，一拆就衰。如果真係拆林氏一定唔要中移動。
問：又係重組問題…
答：要睇將來的發展，728拿到CDMA未必係好事。
問：九十年代中期遺留下定息回報保單的問題
答：定息回報保單係蝕錢的，中人壽是由母公司承擔的。現時人壽保單最高保證回報率是2.5%，要吸引客人只有靠分紅，中人壽對沖做得好好，有股票/債券/定期存款，今年債券好股票差(去年相反)，而且對沖工具很多都是長期的，有精算師負責策劃對沖，中人壽去年做得很好，鴻泰產品到期要還500億，但都沒有問題，還可以有錢賺。
問：怎樣觀察保險公司組合?
答：從經驗講，保險公司揸20 – 30%股票都沒有大問題。
問：假如人壽保單最高保證回報率由2.5%升至3.5%，估計中人壽和平保會賺少幾多?
答：要睇當時息口，如果通脹太高，2.5%就真係沒有吸引力。當然還要睇公司的投資能力，可否找到最少3.5%回報的投資。
問：混業經營會否影響中人壽的未來?
答：有跡象走向混業經營的模式，美國今次次按反而可以令他們走回頭路，99年開始美國修改開始容許混業經營即所有銀行/證券公司/保險公司都可以賣/承擔/製造互相的產品，結果搞咗次按出來。聯儲局現在要搞一個super regulator把證監/保監/銀監合為一。中國現時會否盲目混業經營? 中國走得很小心，銀行只可投資保險公司的20%，但仍不可承擔保單。證券公司可以用自己本錢投入venture capital / private equity。保險公司都可以投資銀行。但投資不等於經營銀行。
問：宏利會否走入內地經營?
答：現在已經有2個joint venture，進展不大，market share很少，就算AIA在內地做了十多年market share都只有不足2%。外資在內地影響不大。因為在每一個地方申請經營牌照都要得到地方監管機構的批准。產品回報又不可太高，有最商回報限制。可以在分紅下功夫但又沒有太大變化。外資多數賣基金。基金多數一次過交費(躉交)，銀碼大但不是長期性質的賺。所以林太去年賣了945買2628。
麥兜兜問：如何估計中人壽的內含價值每年有30%的增長?
答：林氏假定organic growth為25%，包括股票長線升值，今年則是債券升值。保費收入10多%增長，08年頭幾個月好到無人信，個餅越來越大，股市一靜d錢就湧去保險。整體中國的保費收入加速。所以15 – 20%可以是保守估計。再加埋人民幣升值，30%是保守估計。
問：中人壽股息率問題
答：初頭好少，06年派5仙，股價大約$5，1厘都無；07年派14仙，08年派42仙(港幣46仙)，估計09年會加到6 – 7毫，$10買回來都有6 – 7厘息。
問：定息回報保單會否影響整體上市?
答：要清得咁上下才可以整體上市。
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2628今日收市價：$31.55
941今日收市價：$125.10
2008年5月20日
2008年5月17日
林sir談地震對中人壽的影響、個人理財、樓市投資、等等(16.5.2008)
國內地震災民極需支持，相信很多blog友都有捐款支持，大家不妨考慮捐血，身體力行，可能都會有幫助...
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080516.html
(9:10開始)
四川大地震對保險公司的影響
一般人認為是次大地震對壽險的影響多於財險，林氏認為賠償率是可以計算的。粗略計算，假設五萬人喪生，其中20%即一萬人持有人壽保單，每人賠十萬，即要賠共十億，與中人壽每年賺三四百億比較其實不算多。林氏作為小股東不介意賠多一倍，因為這是社會責任。
從中人壽和中保監網站的數字看到，至今為止中人壽的賠付率比平均低。
中人壽亦為拯救隊提供免費每人廿萬意外保險，而且為地震孤兒提供援助。林氏認為中人壽管理層很有政治/市場觸覺，能夠振奮軍心，懂得化危為機，比賣廣告還佳，藉此機會建立品牌。買保單，除了看回報，還有買信譽/品牌。今年保單實爆棚。亦加強了大眾保險意識。最重要是為保險經紀團隊提供了企業文化精神/使命感。軍隊有使命感一定贏。
理財問題
問：現已供滿樓，應否把樓宇再加按買股票?
答：反對借錢買股票，股市波幅大，一跌無端端被斬倉，得不償失。真金白銀買，縱使跌市，坐艇，有得守，可以等。但有另一情況，香港買樓做按揭分期付款，只要有現金流還款還息，永遠不會有斬倉。假如供完樓，物業出租，而租金又夠供樓，又不妨加按買股，當然要懂得把握時機(例如一月/三月時)，重覆，要有現金流(收入/租金)。
香港買保單多數用港幣或美元計算，林氏有一個看法，有現金價值的保單是可以貸款的，無形中即是借美元，然後買人民幣資產(國企股)，要長線投資(不要玩短線止蝕)，在跌市時分段買好公司，好公司派息增長要快(像中移動/中人壽)。
買樓問題
問：想買樓自住，但是要賣手上的匯豐作三成首期，現時買樓是否適當時機?
答：理財之先要解決基本生活，要有自住的樓，自住的樓不應當作投資，縱使股票升值有時會比樓快，但現時環境建議先買樓，但又未必要賣匯豐，匯豐股息5.5%，按揭息率少於5.5%，匯豐仍可持有，樓按可做9成。
問：手上有兩層已供滿的樓出租，已升值不少，想賣樓買人民幣投資?
答：該兩層樓可視作投資，在此情況下，林氏認為未來十年國企可跑贏本地樓，中小型樓上升幅度更加有限(豪宅係鑽石價，無得比較)，賣一層保留一層自住。
問：林sir新作何時面世?
答：即將開始寫。
問：澳門地產點睇?
答：唔識，去問街頭地產代理好過(佢地幾時都話好噃…)
問：1977 – 97是香港黃金時間，投資地產股帶來巨大回報，現時應否投資國內房地產公司股票?
答：分析地產公司一定要將公司每一個地盤估值/評估，要現場視察，location、location、location，中國太大了，沒有可能每個地盤視察，國策也難估計，又有廉租房出現，會有什麼打擊? 又常常有宏調，所以明知將來前境好，但呢d錢是賺唔哂的(不熟不買)。
問：地產股如何估值?
答：不應用book value，因為不能反映現況，應該用discounted cash flow，3年後賣樓，賣出什麼價錢，減建築成本，利息開支等等，就可知現金回流多少，通常地產公司股價有折讓，市場樓價升得很快才有溢價，像80年代。
(7:22)
98年金融風暴時九倉股價折讓五六成，不買地產發展商例如新地，因為林氏保守，考慮在最惡劣的環境，假如金融風暴還持續，發展商賣唔出樓，但收租公司的租約還可以支持兩年收入，即還可以頂兩年(兩件後訂的新租約租金可能下降)，所以一定考慮宏觀會否影響投資的公司。
Discounted Cash Flow
問：看罷Warren Buffett Way，用為Coca Cola估值的方法為中移動估值…
答：這是discounted cash flow方法，連増長計算，將未來十年的現金流入價值折現到今日價值，十年後有一個剩餘價值，提問者有學習精神應予表揚。
但是可樂與中移動不同，中移動是科技公司，林氏目前對它樂觀，長揸，通信現正由第三代(3G)進入第四代(4G)，4G是LTE(Long Term Evolution)，數據傳輸方面3G都已經可以上網/video conference，但數據傳輸昂貴，但4G頻寬大，所以便宜，現時Blackberry 已經差不多可以代替手提電腦，發展潛力大，中移動規模大又有足夠現金，有能力發展LTE網絡。就好像80年代香港電話公司發展IDD國際直撥長途電話，fax，流動水壺大哥大電話，制造大量盈利，中移動似是在此階段，但可維持多久是未知之數。
林氏較喜歡用PEG多過discounted cash flow，因為較少assumption，只要估計未來兩三年增長已經足夠。
中人壽
問：問中人壽…
答：林氏對此樂觀，現時中人壽資產約一萬億人民幣，AIG資產約一萬億美元，可否假定中人壽資產還可有七倍增長? 中國人口比美國還多，但當然收入比美國少。投資一間公司一定要留意行業市場，競爭有何變化? 管理層? 等等…
問：國內聽眾問買中人壽A股還是H股好?
答：A股和H股可作套戥。
問：點睇A股和H股價格差異?
答：H股可作指導…
投資EQ
問：組合中有941/2628/5/11/3/2800，還有餘錢投資，組合作退休之用，點睇?
答：好公司，好portfolio，有跌市可以繼續買，只買兩隻可能抵受不住，起又嚇親，跌又嚇死。
問：投資價格下跌不懂如何面對家人，睡覺時躲在被裡哭…
答：不要這樣，投資理財不要令自己不開心，要有EQ，知道現時是狼市，d人將個市舞上舞落將d散戶震出去。
買股票不要炒波幅，出出入入容易輸。諸葛亮最擅長行軍，劉備死後希望幫阿斗一統天下，鞠躬盡瘁(有d似現在d炒家咁搏，日日炒出炒入)，諸葛亮六出祈山(歷史上只出五次)，因為想戰勝曹魏一定要奪得祈山，六年打了五場仗，其中三場輸在糧草不繼(有d似call了margin但蝕錢被斬倉)，司馬懿專長是儲足糧草守在城中，任由諸葛亮怎樣駡戰都不出城(司馬懿就像長揸點俾人震都唔放，收到股息當糧水)，結果氣死諸葛亮，「出師未捷身先死，長使英雄淚滿襟」。未學行，先學坐。
原油價格倒掛
問：點睇原油價格倒掛問題?如何預測原油價格?
答：困難，林氏仍在試驗中，理念用美國國庫債劵孳息率yield curve，經濟未衰退前孳息曲線會出現inverted yield curve即倒掛，即d人話短息高過長息，點解咁諗因為銀行認為借短錢就得，相信經濟將會進入衰退，而聯邦基金息率將會跌，所以借短不借長。期油都是這樣的理念，當現貨/短期油價高過長期油價，即出現倒掛，因為油商和煉油廠的買賣多數在長期方面，他們認為長期價會跌，但五年期油跌不等於五年後的油價跌(三十年長息跌不等於三十年後的息率跌)，這只代表一個預期。而且要自己每日用data畫此curve，看倒掛情形如何，倒掛得嚴重才有啟示性預期未來會跌，但又不能預測實際何時何日會跌。通常結論是預測未來三至六個月發生，像林氏06年時沽中石油，就是因為預期未來三至六個月油價不會超過一百蚊，結果證明是對的，油價08年才升抵一百蚊。
但有時又未必準確，今次美國孳息曲線出現倒掛維持了兩年才出現衰退/嚴重放緩，05年樓價見頂又加息，人人預期股市跌，但竟出現了Katrina，災後重建三千億反而支撐住經濟，所以今次美國派錢對經濟一定有支持。
問：有沒有書講香港股市歷史?
答：「香港股史」。
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2628今日收市價：$33.05
941今日收市價：$133.90
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080516.html
(9:10開始)
四川大地震對保險公司的影響
一般人認為是次大地震對壽險的影響多於財險，林氏認為賠償率是可以計算的。粗略計算，假設五萬人喪生，其中20%即一萬人持有人壽保單，每人賠十萬，即要賠共十億，與中人壽每年賺三四百億比較其實不算多。林氏作為小股東不介意賠多一倍，因為這是社會責任。
從中人壽和中保監網站的數字看到，至今為止中人壽的賠付率比平均低。
中人壽亦為拯救隊提供免費每人廿萬意外保險，而且為地震孤兒提供援助。林氏認為中人壽管理層很有政治/市場觸覺，能夠振奮軍心，懂得化危為機，比賣廣告還佳，藉此機會建立品牌。買保單，除了看回報，還有買信譽/品牌。今年保單實爆棚。亦加強了大眾保險意識。最重要是為保險經紀團隊提供了企業文化精神/使命感。軍隊有使命感一定贏。
理財問題
問：現已供滿樓，應否把樓宇再加按買股票?
答：反對借錢買股票，股市波幅大，一跌無端端被斬倉，得不償失。真金白銀買，縱使跌市，坐艇，有得守，可以等。但有另一情況，香港買樓做按揭分期付款，只要有現金流還款還息，永遠不會有斬倉。假如供完樓，物業出租，而租金又夠供樓，又不妨加按買股，當然要懂得把握時機(例如一月/三月時)，重覆，要有現金流(收入/租金)。
香港買保單多數用港幣或美元計算，林氏有一個看法，有現金價值的保單是可以貸款的，無形中即是借美元，然後買人民幣資產(國企股)，要長線投資(不要玩短線止蝕)，在跌市時分段買好公司，好公司派息增長要快(像中移動/中人壽)。
買樓問題
問：想買樓自住，但是要賣手上的匯豐作三成首期，現時買樓是否適當時機?
答：理財之先要解決基本生活，要有自住的樓，自住的樓不應當作投資，縱使股票升值有時會比樓快，但現時環境建議先買樓，但又未必要賣匯豐，匯豐股息5.5%，按揭息率少於5.5%，匯豐仍可持有，樓按可做9成。
問：手上有兩層已供滿的樓出租，已升值不少，想賣樓買人民幣投資?
答：該兩層樓可視作投資，在此情況下，林氏認為未來十年國企可跑贏本地樓，中小型樓上升幅度更加有限(豪宅係鑽石價，無得比較)，賣一層保留一層自住。
問：林sir新作何時面世?
答：即將開始寫。
問：澳門地產點睇?
答：唔識，去問街頭地產代理好過(佢地幾時都話好噃…)
問：1977 – 97是香港黃金時間，投資地產股帶來巨大回報，現時應否投資國內房地產公司股票?
答：分析地產公司一定要將公司每一個地盤估值/評估，要現場視察，location、location、location，中國太大了，沒有可能每個地盤視察，國策也難估計，又有廉租房出現，會有什麼打擊? 又常常有宏調，所以明知將來前境好，但呢d錢是賺唔哂的(不熟不買)。
問：地產股如何估值?
答：不應用book value，因為不能反映現況，應該用discounted cash flow，3年後賣樓，賣出什麼價錢，減建築成本，利息開支等等，就可知現金回流多少，通常地產公司股價有折讓，市場樓價升得很快才有溢價，像80年代。
(7:22)
98年金融風暴時九倉股價折讓五六成，不買地產發展商例如新地，因為林氏保守，考慮在最惡劣的環境，假如金融風暴還持續，發展商賣唔出樓，但收租公司的租約還可以支持兩年收入，即還可以頂兩年(兩件後訂的新租約租金可能下降)，所以一定考慮宏觀會否影響投資的公司。
Discounted Cash Flow
問：看罷Warren Buffett Way，用為Coca Cola估值的方法為中移動估值…
答：這是discounted cash flow方法，連増長計算，將未來十年的現金流入價值折現到今日價值，十年後有一個剩餘價值，提問者有學習精神應予表揚。
但是可樂與中移動不同，中移動是科技公司，林氏目前對它樂觀，長揸，通信現正由第三代(3G)進入第四代(4G)，4G是LTE(Long Term Evolution)，數據傳輸方面3G都已經可以上網/video conference，但數據傳輸昂貴，但4G頻寬大，所以便宜，現時Blackberry 已經差不多可以代替手提電腦，發展潛力大，中移動規模大又有足夠現金，有能力發展LTE網絡。就好像80年代香港電話公司發展IDD國際直撥長途電話，fax，流動水壺大哥大電話，制造大量盈利，中移動似是在此階段，但可維持多久是未知之數。
林氏較喜歡用PEG多過discounted cash flow，因為較少assumption，只要估計未來兩三年增長已經足夠。
中人壽
問：問中人壽…
答：林氏對此樂觀，現時中人壽資產約一萬億人民幣，AIG資產約一萬億美元，可否假定中人壽資產還可有七倍增長? 中國人口比美國還多，但當然收入比美國少。投資一間公司一定要留意行業市場，競爭有何變化? 管理層? 等等…
問：國內聽眾問買中人壽A股還是H股好?
答：A股和H股可作套戥。
問：點睇A股和H股價格差異?
答：H股可作指導…
投資EQ
問：組合中有941/2628/5/11/3/2800，還有餘錢投資，組合作退休之用，點睇?
答：好公司，好portfolio，有跌市可以繼續買，只買兩隻可能抵受不住，起又嚇親，跌又嚇死。
問：投資價格下跌不懂如何面對家人，睡覺時躲在被裡哭…
答：不要這樣，投資理財不要令自己不開心，要有EQ，知道現時是狼市，d人將個市舞上舞落將d散戶震出去。
買股票不要炒波幅，出出入入容易輸。諸葛亮最擅長行軍，劉備死後希望幫阿斗一統天下，鞠躬盡瘁(有d似現在d炒家咁搏，日日炒出炒入)，諸葛亮六出祈山(歷史上只出五次)，因為想戰勝曹魏一定要奪得祈山，六年打了五場仗，其中三場輸在糧草不繼(有d似call了margin但蝕錢被斬倉)，司馬懿專長是儲足糧草守在城中，任由諸葛亮怎樣駡戰都不出城(司馬懿就像長揸點俾人震都唔放，收到股息當糧水)，結果氣死諸葛亮，「出師未捷身先死，長使英雄淚滿襟」。未學行，先學坐。
原油價格倒掛
問：點睇原油價格倒掛問題?如何預測原油價格?
答：困難，林氏仍在試驗中，理念用美國國庫債劵孳息率yield curve，經濟未衰退前孳息曲線會出現inverted yield curve即倒掛，即d人話短息高過長息，點解咁諗因為銀行認為借短錢就得，相信經濟將會進入衰退，而聯邦基金息率將會跌，所以借短不借長。期油都是這樣的理念，當現貨/短期油價高過長期油價，即出現倒掛，因為油商和煉油廠的買賣多數在長期方面，他們認為長期價會跌，但五年期油跌不等於五年後的油價跌(三十年長息跌不等於三十年後的息率跌)，這只代表一個預期。而且要自己每日用data畫此curve，看倒掛情形如何，倒掛得嚴重才有啟示性預期未來會跌，但又不能預測實際何時何日會跌。通常結論是預測未來三至六個月發生，像林氏06年時沽中石油，就是因為預期未來三至六個月油價不會超過一百蚊，結果證明是對的，油價08年才升抵一百蚊。
但有時又未必準確，今次美國孳息曲線出現倒掛維持了兩年才出現衰退/嚴重放緩，05年樓價見頂又加息，人人預期股市跌，但竟出現了Katrina，災後重建三千億反而支撐住經濟，所以今次美國派錢對經濟一定有支持。
問：有沒有書講香港股市歷史?
答：「香港股史」。
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2628今日收市價：$33.05
941今日收市價：$133.90
2008年5月9日
林sir談銀行股和「基建」股(9.5.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080509.html
(約13:00開始)
為什麼睇好招行? 有什麼市場專利? 銀行是百業之首，為什麼林sir不買銀行股? 銀行股和保險股哪個好? 什麼可以解釋招行P/B和P/E長期都偏高?
先講銀行業，在中國剛起步(剛被注資)。林氏從06年開始觀察，從數據比較，招行最突出，06和07年皆有超過100%的增長，比2628還高。08年第一季也有140%。壞賬最少，息差和回報最高。
林氏覺得招行有「朝氣」，因為好不是大銀行，工行/中行等有過萬間分行。招行找到了一個定位，是正在走匯豐銀行最成功的那一部分。即是高端客戶(富裕/年青一族)，像匯豐銀行卓越理財的那一部分，有特別優待。工行等大銀行現正減少分行數量。分行多，cost centre多，未必賺到錢。香港匯豐銀行都要減分行。少額存戶每隔幾日提十零廿蚊對於銀行的營運成本是負擔。匯豐銀行實際上想甩掉低端客戶。招行一開始已經在此平台，是優勢。
考慮五大銀行即建行/中行/工行/交行/招行，林氏不考慮交行，因為交行在年報中不再把壞賑分為原先定明的五個級別，透明度有問題。中行有次按問題。所以只剩下建行/工行/招行，喜歡大銀行就考慮建行/工行，喜歡細銀行就招行。是未來的千里馬。現在上馬還來得及。
銀行的市場專利，大的有優勢，因為存款大可以做多一點生意。但成本和壞賑方面建行/工行差過招行。所以招行可能是個好選擇。競爭方面，是會有，但再重申招行的平台不錯。
市賬率方面，招行長期偏高。林氏認為重點是銀行的盈利能力。賬面值最有用的時候是清盤/賣盤的時候。高市盈率可被高盈利增長抵銷了。花旗現時市賬率只有1.01倍，AIG現時股價貼近內含值/賬面值，買不買?
所以不要被公式/數字限制自己的思維，電腦數據選股靠不住。要考慮公司如何運作(business model)，例如招行希望走匯豐銀行成功的那一條路，避開匯豐多分行的那一條路。
另一方面，人壽保險的business model比銀行好。因為客戶退保要受罰。經紀賣到單才有佣金支出。銀行的固定支出很大。而且一有壞消息引致擠提又是另一大風險。建行/工行看來沒有此問題。
舉個80年代香港的例子：第一間投行是新鴻基證券，已故馮景禧先生當時希望發展到像美林的規模，與美林換股。以convertible計成為美林最大股東。當時人人睇好。可是棋差一著，買了一間銀行，在中英談判時股市大跌，新鴻基證券的孖展客被斬倉，有d孖展客出去唱話新鴻基間銀行唔掂，引致擠提，結果新鴻基手上的美林convertible要賣哂去頂間銀行，頂完，嬲起上嚟去遊船河，去到阿拉斯加就…。間銀行之後叫港基銀行，而家叫富邦銀行。所以「股神」經營保險而非銀行。
現時世界上很多保險公司都是混業經營。有些兼營財險，但一看財險的業績就知是難做的生意(尤其汽車保險)。人壽保險是最「靚」的生意。
中鐵/中交建/中鐵建是否好投資? 港鐵好不好? 為什麼畢菲特買美國的鐵路公司?
港鐵是地產公司，不用答了。
林氏覺得，畢菲特認為未來礦產需求很大，而礦產/乙二醇(乙二醇不可用管道運)都是用火車運輸的。鐵路成本便宜效率高。
香港的不是鐵路股是基建股。林氏以前都曾經研究建築股，香港以前建很多公屋，照理建築公司應該有利。然而，究竟地產發展商賺得多還是承建商賺得多? 當然是…，承建商的profit margin很低，原材料價格波動對盈利率有很大影響，就算做哂對沖都只有幾個percent盈利。此行業有個特性，建築是與時間競賽，如果想找多幾單工程開工是要投入更多施工人員和機器，要不斷放錢，資本投資很高。所以派息不會多，唔夠抵銷通脹。
香港有個陋習，承建商習慣外判，但分判商犯錯是由承建商(大判)承擔的。承建商的老闆，錢是用來成立基金，受益人是家人。他本人名下的錢/物業是要用作擔保，出了什麼事擔保都唔夠時就自己破產，唔會連累家人。
林氏對建築行業的business model有偏見，唔會投資。
國內基建潮已經開始了7 – 10年，估計還有五年玩，高峰期後，一係出海外否則頂爛市。
林氏投資以做生意的角度考慮，研究過，對某行業有信心，就會瞓身，全部身家放落去，不會分散。分散是因為恐懼市價波動。
大戶可以將市價舞高弄低，只著眼於股價，正中大戶的陷阱。
********
麟記以業內人士角度認為，承建商(承包商)真是一門極大風險的生意，首先要爭標，價低者得，現時已經搶得很爛，材料價格又高，這是要承建商「硬哽」的，簽了約之後唔使諗住加價。
再者，標書和合約由業主/顧問草擬，條款對業主有利。
實際施工時就算標書有缺漏很多時候承建商是要「硬哽」的。承建商是一個講口碑的行業，今次同業主爭拗贏了，業主要賠錢但下次唔使旨意有標落。
法例方面，現時地盤安全/環保的要求越來越高。
管理方面，分判商龍蛇混雜極難管理。但大判要幫他們揹鑊。
呢d公司唔好掂啦…
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2628今日收市價：$32.70
941今日收市價：$129.10
(約13:00開始)
為什麼睇好招行? 有什麼市場專利? 銀行是百業之首，為什麼林sir不買銀行股? 銀行股和保險股哪個好? 什麼可以解釋招行P/B和P/E長期都偏高?
先講銀行業，在中國剛起步(剛被注資)。林氏從06年開始觀察，從數據比較，招行最突出，06和07年皆有超過100%的增長，比2628還高。08年第一季也有140%。壞賬最少，息差和回報最高。
林氏覺得招行有「朝氣」，因為好不是大銀行，工行/中行等有過萬間分行。招行找到了一個定位，是正在走匯豐銀行最成功的那一部分。即是高端客戶(富裕/年青一族)，像匯豐銀行卓越理財的那一部分，有特別優待。工行等大銀行現正減少分行數量。分行多，cost centre多，未必賺到錢。香港匯豐銀行都要減分行。少額存戶每隔幾日提十零廿蚊對於銀行的營運成本是負擔。匯豐銀行實際上想甩掉低端客戶。招行一開始已經在此平台，是優勢。
考慮五大銀行即建行/中行/工行/交行/招行，林氏不考慮交行，因為交行在年報中不再把壞賑分為原先定明的五個級別，透明度有問題。中行有次按問題。所以只剩下建行/工行/招行，喜歡大銀行就考慮建行/工行，喜歡細銀行就招行。是未來的千里馬。現在上馬還來得及。
銀行的市場專利，大的有優勢，因為存款大可以做多一點生意。但成本和壞賑方面建行/工行差過招行。所以招行可能是個好選擇。競爭方面，是會有，但再重申招行的平台不錯。
市賬率方面，招行長期偏高。林氏認為重點是銀行的盈利能力。賬面值最有用的時候是清盤/賣盤的時候。高市盈率可被高盈利增長抵銷了。花旗現時市賬率只有1.01倍，AIG現時股價貼近內含值/賬面值，買不買?
所以不要被公式/數字限制自己的思維，電腦數據選股靠不住。要考慮公司如何運作(business model)，例如招行希望走匯豐銀行成功的那一條路，避開匯豐多分行的那一條路。
另一方面，人壽保險的business model比銀行好。因為客戶退保要受罰。經紀賣到單才有佣金支出。銀行的固定支出很大。而且一有壞消息引致擠提又是另一大風險。建行/工行看來沒有此問題。
舉個80年代香港的例子：第一間投行是新鴻基證券，已故馮景禧先生當時希望發展到像美林的規模，與美林換股。以convertible計成為美林最大股東。當時人人睇好。可是棋差一著，買了一間銀行，在中英談判時股市大跌，新鴻基證券的孖展客被斬倉，有d孖展客出去唱話新鴻基間銀行唔掂，引致擠提，結果新鴻基手上的美林convertible要賣哂去頂間銀行，頂完，嬲起上嚟去遊船河，去到阿拉斯加就…。間銀行之後叫港基銀行，而家叫富邦銀行。所以「股神」經營保險而非銀行。
現時世界上很多保險公司都是混業經營。有些兼營財險，但一看財險的業績就知是難做的生意(尤其汽車保險)。人壽保險是最「靚」的生意。
中鐵/中交建/中鐵建是否好投資? 港鐵好不好? 為什麼畢菲特買美國的鐵路公司?
港鐵是地產公司，不用答了。
林氏覺得，畢菲特認為未來礦產需求很大，而礦產/乙二醇(乙二醇不可用管道運)都是用火車運輸的。鐵路成本便宜效率高。
香港的不是鐵路股是基建股。林氏以前都曾經研究建築股，香港以前建很多公屋，照理建築公司應該有利。然而，究竟地產發展商賺得多還是承建商賺得多? 當然是…，承建商的profit margin很低，原材料價格波動對盈利率有很大影響，就算做哂對沖都只有幾個percent盈利。此行業有個特性，建築是與時間競賽，如果想找多幾單工程開工是要投入更多施工人員和機器，要不斷放錢，資本投資很高。所以派息不會多，唔夠抵銷通脹。
香港有個陋習，承建商習慣外判，但分判商犯錯是由承建商(大判)承擔的。承建商的老闆，錢是用來成立基金，受益人是家人。他本人名下的錢/物業是要用作擔保，出了什麼事擔保都唔夠時就自己破產，唔會連累家人。
林氏對建築行業的business model有偏見，唔會投資。
國內基建潮已經開始了7 – 10年，估計還有五年玩，高峰期後，一係出海外否則頂爛市。
林氏投資以做生意的角度考慮，研究過，對某行業有信心，就會瞓身，全部身家放落去，不會分散。分散是因為恐懼市價波動。
大戶可以將市價舞高弄低，只著眼於股價，正中大戶的陷阱。
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麟記以業內人士角度認為，承建商(承包商)真是一門極大風險的生意，首先要爭標，價低者得，現時已經搶得很爛，材料價格又高，這是要承建商「硬哽」的，簽了約之後唔使諗住加價。
再者，標書和合約由業主/顧問草擬，條款對業主有利。
實際施工時就算標書有缺漏很多時候承建商是要「硬哽」的。承建商是一個講口碑的行業，今次同業主爭拗贏了，業主要賠錢但下次唔使旨意有標落。
法例方面，現時地盤安全/環保的要求越來越高。
管理方面，分判商龍蛇混雜極難管理。但大判要幫他們揹鑊。
呢d公司唔好掂啦…
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2628今日收市價：$32.70
941今日收市價：$129.10
2008年5月4日
豬骨與豬扒
呢個世界，除了牛扒、雜扒、豬扒等等之外，還有一種東西叫做豬骨…
豬骨其實週圍都有，很易見到，價格亦都很低…
豬骨沒有什麼味道，因為通常都很老，起碼有四十至五十年…
但是，豬骨可以改製成「豬骨煲」，一旦變成豬骨煲，身價即升幾倍，以最近市價為例，豬骨每斤賣2000 – 3000蚊，但豬骨煲每斤可以起碼賣7000 – 9000蚊，有d包裝得好的豬骨煲可以賣成過萬蚊一斤…
因此，現在有部分人士，看上了豬骨的發水潛力，開始收集豬骨…
收集豬骨，其實是一門極為專業的生意，豬骨的部位，直接影響將來成為豬骨煲的機會，好食的部位，一早已經被人買咗，再炒高…
如果唔識情況，以為買咗一件靚豬骨，點知原來係一件沒有潛力的貨色，一套牢就要坐好多年…
所以，唔好只係睇見d豬骨煲賣得咁多錢，就以為豬骨一定好值錢，以前社會普遍知識程度比現在低，但是現在豬骨市場多了很多專業公司參與，其實比豬扒市場更加專業，唔知頭唔知路踩隻腳埋去更加危險。
豬骨其實週圍都有，很易見到，價格亦都很低…
豬骨沒有什麼味道，因為通常都很老，起碼有四十至五十年…
但是，豬骨可以改製成「豬骨煲」，一旦變成豬骨煲，身價即升幾倍，以最近市價為例，豬骨每斤賣2000 – 3000蚊，但豬骨煲每斤可以起碼賣7000 – 9000蚊，有d包裝得好的豬骨煲可以賣成過萬蚊一斤…
因此，現在有部分人士，看上了豬骨的發水潛力，開始收集豬骨…
收集豬骨，其實是一門極為專業的生意，豬骨的部位，直接影響將來成為豬骨煲的機會，好食的部位，一早已經被人買咗，再炒高…
如果唔識情況，以為買咗一件靚豬骨，點知原來係一件沒有潛力的貨色，一套牢就要坐好多年…
所以，唔好只係睇見d豬骨煲賣得咁多錢，就以為豬骨一定好值錢，以前社會普遍知識程度比現在低，但是現在豬骨市場多了很多專業公司參與，其實比豬扒市場更加專業，唔知頭唔知路踩隻腳埋去更加危險。
2008年5月3日
平保和國壽2008年第一季業績的比較(2.5.2008)
第一季業績
2008年第一季業績：國壽的，好像很差；平保的，好像很好。國壽賺34億，下跌了6成，平保賺71億，上升了24%。
市場意見
有分析員認為，國壽盈利減少是因為(1)股票浮虧了55億，(2)提取保險準備金多了120%。
保險責任準備金
首先要知道什麼是提取保險準備金。
保險公司收到客戶的錢用來投資，公司資產多了，但如何區分屬於公司和客戶的所佔部分? 準備金屬於負債。中國會計制度較國際會計制度在這方面較為「嚴謹」。公司可否撥少一點準備金增加盈利? 這方面要看公司的原則。政府沒有規定如何計算準備金，是由公司的精算師逐張保單計算。數年前AIG出了會計問題，為谷大利潤，降低了準備金，什至令CEO都下了台。
國壽方面，準備金的政策有連貫性。而準備金大幅增加同保費收入增加有關。
為何保費收入增加39%，但準備金增加120%?
因為大家睇漏了! 準備金屬於負債(客戶的錢)，假如客戶退保(或保單滿期)，公司要賣股/債還錢給客，資產因此下跌，負債亦會減少(由準備金回撥)，搬回利潤表。
但事實上保險公司收到保費要把多少比率當作準備金?
由公司的精算師逐張保單計算賠款。假如發現舊單準備金不足什至要增加準備金。國壽方面有連貫性。回撥方面，一個客買，另一個客退保，即一個走，一個回撥，會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。2008年第一季提取準備金有440億；拆倉(賠錢和到期) 有360億；退保有140億，共940億。2007年第一季提取準備金有200億；拆倉(賠錢和到期) 有390億；退保有100億，共690億。940億比690億多38%，與保費收入增幅相同。這方面與保單質素「完全無關」! 用上述方法計算，2005 – 2007年國壽貫徹地保持此比率於92%。1022億壽險收入除以940億即92%。代表收1022億保費中有940億是預備賠給客的。2007年第一季有740億壽險收入，準備金690億，比率93%。此比率由05 – 07年平均92%。代表國壽賣的產品沒有太大變動，主要是傳統保單和投資分紅保單。
有分析話國壽準備金大幅上升是因為保單質素下降，林sir認為” A little knowledge is a dangerous thing” (http://www.phrases.org.uk/meanings/10400.html: A small amount of knowledge can cause people to think they are more expert than they really are).
林sir計算的方法是一個「捷徑」，實際上每一年附註中準備金的變化是有計算的，但季報沒有附註，所以才用此方法計，亦十分接近。從準備金的變化看到的意義是「生意好咗」。人壽保單有季節性，通常第一季保單收入佔全年35 – 40%，但投資收入有一個「錯配」，收了一大筆保費，要預備一大筆準備金，但經常性收益，例如定期存款利息(只有3個月相比一年40%準備金)/股息/債息仍未收到。中國會計制度要求所有開支皆在利潤表反映，與國際會計制度不同。
浮虧係「影相問題」，任總第一季都唔見咗147億，再影相又賺番。
平保在準備金對保費方面，05年87%；06年96%；07年136%；08年75%，精算假定不同。
太平洋保險方面，06年97%；07年117%；08年122%，而太保以萬能險為主。
超過100%即要以投資補貼，代表保單唔好賺。想睇清楚d，要用國際會計制度。國壽07年報p14，保費收入以中國會計制度為1980億；國際會計制度分保費/存款，存款940億(94,227M)，保費1040億(104,195M)。國際會計制度把投資形合同(分紅/非分紅)當作存款(即當作客戶的存款)，假設隨時可以由客戶提走。傳統保單方面，國際會計制度要求計算死亡率和現金價值。保單頭幾年現金價值很低。精算師要計算整體死亡率有多少，和現金價值。以國際會計制度，由05 – 07年傳統保險準備金只須撥43 – 48%，中國會計制度去到90多%。國際會計制度低很多，中國會計制度較保守。所以用國際會計制度計算是賺多d錢。
而且，用國際會計制度，佣金可當作延遞承保費用(可攤銷)，拆倉/退保/滿期不用扣利潤，只有賠款/分紅…才扣。
已知中國與國際會計制度不同， 1022億保費，假如40%是傳統保單，60%是投資型，用中國會計制度賺多少? 自己計一計用國際會計制度賺多少?
林sir今日觀察到，在$35水平，有1200個散戶共沽了600萬股，一轉眼就已被人掃掉，是什麼人大手買? 是否專業買家(professional)?
如何睇一間保險公司
一個專業的投資者，睇一間保險公司，睇兩樣嘢就夠，第一係睇管理層策略，點樣拿多d保單番嚟。舊年林sir擔心國壽保費收入上升只有不足10%。舊年個個都話投連險好賣，國壽賣傳統保單不夠競爭。但其實舊年投連險好賣都無用，舊年股市好，今年股市差，客戶會退保。但今年現在才開始賣投連險則timing好。舊年國壽分紅險分得多，達8%(全行最高)，今年個市一靜，d單就拿拿聲去哂國壽。分紅險係有保證投資回報，似保本基金。市況一波動吸引力就增加。再者，最近一個月國壽萬能險的回報有6%，比平保5%高。亦比銀行存款和債券高。林sir認為國壽現正進行大攻勢，國壽市佔率由去年40%升至44.3%。平保市佔率由去年16%降至12%。太保有10%，接近平保。此方面平保現在很危險，前無去路後有追兵，在此情況下林sir點都唔會要平保。
第二方面，投資方面國壽做得更加好。表面上倒退，但其實做得很啱key。跌市時就可以分辨出「誰是大人和細路哥」。阿媽話「熊來了」，細路哥即刻返屋企，掉低所有嘢；大人就反而去打熊人去食熊掌和取熊皮大衣。比較一下十大持股量，國壽減持平保/中石油(全沽)/中遠洋/神華，但增持工行/建行/中行/VISA(長棍)。反之，太保/平保浮虧很少，但是平保賣了神華/大秦/萬科/人壽，買盈富基金/2833/華寶債券基金/上投基金，返了屋企。太保賣了中鐵/中石油/中遠洋，買基金。現象就是，為了第一季業績，太保和平保賣了很多股票消耗了很多浮溢(令浮溢實現)，浪費子彈。太保十大持股的浮溢只剩21億，平保74億，國壽250億。
經過此一浪之後，林sir覺得國壽管理層是no. 1，人工又平。楊超人工199萬；馬總人工接近7000萬。國壽投資總監人工140多萬。國壽最高人工的是精算師，600萬。沒有overpaid。林sir認為用一億多人工請幾個人返來拋掉好股買2800，佢唔會happy。
當然林sir的前提是股市第二、三、四季會好轉，他就第一季跌了34%，由頂計跌了一半，國壽浮虧55億，咁第二季會否跌50%? 第三季又50%? 咁個市咪0! 哈哈… 而家最好多d熊出嚟唱衰等他可以執平貨。
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2628今日收市價：$35.05
941今日收市價：$135.80
2008年第一季業績：國壽的，好像很差；平保的，好像很好。國壽賺34億，下跌了6成，平保賺71億，上升了24%。
市場意見
有分析員認為，國壽盈利減少是因為(1)股票浮虧了55億，(2)提取保險準備金多了120%。
保險責任準備金
首先要知道什麼是提取保險準備金。
保險公司收到客戶的錢用來投資，公司資產多了，但如何區分屬於公司和客戶的所佔部分? 準備金屬於負債。中國會計制度較國際會計制度在這方面較為「嚴謹」。公司可否撥少一點準備金增加盈利? 這方面要看公司的原則。政府沒有規定如何計算準備金，是由公司的精算師逐張保單計算。數年前AIG出了會計問題，為谷大利潤，降低了準備金，什至令CEO都下了台。
國壽方面，準備金的政策有連貫性。而準備金大幅增加同保費收入增加有關。
為何保費收入增加39%，但準備金增加120%?
因為大家睇漏了! 準備金屬於負債(客戶的錢)，假如客戶退保(或保單滿期)，公司要賣股/債還錢給客，資產因此下跌，負債亦會減少(由準備金回撥)，搬回利潤表。
但事實上保險公司收到保費要把多少比率當作準備金?
由公司的精算師逐張保單計算賠款。假如發現舊單準備金不足什至要增加準備金。國壽方面有連貫性。回撥方面，一個客買，另一個客退保，即一個走，一個回撥，會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。2008年第一季提取準備金有440億；拆倉(賠錢和到期) 有360億；退保有140億，共940億。2007年第一季提取準備金有200億；拆倉(賠錢和到期) 有390億；退保有100億，共690億。940億比690億多38%，與保費收入增幅相同。這方面與保單質素「完全無關」! 用上述方法計算，2005 – 2007年國壽貫徹地保持此比率於92%。1022億壽險收入除以940億即92%。代表收1022億保費中有940億是預備賠給客的。2007年第一季有740億壽險收入，準備金690億，比率93%。此比率由05 – 07年平均92%。代表國壽賣的產品沒有太大變動，主要是傳統保單和投資分紅保單。
有分析話國壽準備金大幅上升是因為保單質素下降，林sir認為” A little knowledge is a dangerous thing” (http://www.phrases.org.uk/meanings/10400.html: A small amount of knowledge can cause people to think they are more expert than they really are).
林sir計算的方法是一個「捷徑」，實際上每一年附註中準備金的變化是有計算的，但季報沒有附註，所以才用此方法計，亦十分接近。從準備金的變化看到的意義是「生意好咗」。人壽保單有季節性，通常第一季保單收入佔全年35 – 40%，但投資收入有一個「錯配」，收了一大筆保費，要預備一大筆準備金，但經常性收益，例如定期存款利息(只有3個月相比一年40%準備金)/股息/債息仍未收到。中國會計制度要求所有開支皆在利潤表反映，與國際會計制度不同。
浮虧係「影相問題」，任總第一季都唔見咗147億，再影相又賺番。
平保在準備金對保費方面，05年87%；06年96%；07年136%；08年75%，精算假定不同。
太平洋保險方面，06年97%；07年117%；08年122%，而太保以萬能險為主。
超過100%即要以投資補貼，代表保單唔好賺。想睇清楚d，要用國際會計制度。國壽07年報p14，保費收入以中國會計制度為1980億；國際會計制度分保費/存款，存款940億(94,227M)，保費1040億(104,195M)。國際會計制度把投資形合同(分紅/非分紅)當作存款(即當作客戶的存款)，假設隨時可以由客戶提走。傳統保單方面，國際會計制度要求計算死亡率和現金價值。保單頭幾年現金價值很低。精算師要計算整體死亡率有多少，和現金價值。以國際會計制度，由05 – 07年傳統保險準備金只須撥43 – 48%，中國會計制度去到90多%。國際會計制度低很多，中國會計制度較保守。所以用國際會計制度計算是賺多d錢。
而且，用國際會計制度，佣金可當作延遞承保費用(可攤銷)，拆倉/退保/滿期不用扣利潤，只有賠款/分紅…才扣。
已知中國與國際會計制度不同， 1022億保費，假如40%是傳統保單，60%是投資型，用中國會計制度賺多少? 自己計一計用國際會計制度賺多少?
林sir今日觀察到，在$35水平，有1200個散戶共沽了600萬股，一轉眼就已被人掃掉，是什麼人大手買? 是否專業買家(professional)?
如何睇一間保險公司
一個專業的投資者，睇一間保險公司，睇兩樣嘢就夠，第一係睇管理層策略，點樣拿多d保單番嚟。舊年林sir擔心國壽保費收入上升只有不足10%。舊年個個都話投連險好賣，國壽賣傳統保單不夠競爭。但其實舊年投連險好賣都無用，舊年股市好，今年股市差，客戶會退保。但今年現在才開始賣投連險則timing好。舊年國壽分紅險分得多，達8%(全行最高)，今年個市一靜，d單就拿拿聲去哂國壽。分紅險係有保證投資回報，似保本基金。市況一波動吸引力就增加。再者，最近一個月國壽萬能險的回報有6%，比平保5%高。亦比銀行存款和債券高。林sir認為國壽現正進行大攻勢，國壽市佔率由去年40%升至44.3%。平保市佔率由去年16%降至12%。太保有10%，接近平保。此方面平保現在很危險，前無去路後有追兵，在此情況下林sir點都唔會要平保。
第二方面，投資方面國壽做得更加好。表面上倒退，但其實做得很啱key。跌市時就可以分辨出「誰是大人和細路哥」。阿媽話「熊來了」，細路哥即刻返屋企，掉低所有嘢；大人就反而去打熊人去食熊掌和取熊皮大衣。比較一下十大持股量，國壽減持平保/中石油(全沽)/中遠洋/神華，但增持工行/建行/中行/VISA(長棍)。反之，太保/平保浮虧很少，但是平保賣了神華/大秦/萬科/人壽，買盈富基金/2833/華寶債券基金/上投基金，返了屋企。太保賣了中鐵/中石油/中遠洋，買基金。現象就是，為了第一季業績，太保和平保賣了很多股票消耗了很多浮溢(令浮溢實現)，浪費子彈。太保十大持股的浮溢只剩21億，平保74億，國壽250億。
經過此一浪之後，林sir覺得國壽管理層是no. 1，人工又平。楊超人工199萬；馬總人工接近7000萬。國壽投資總監人工140多萬。國壽最高人工的是精算師，600萬。沒有overpaid。林sir認為用一億多人工請幾個人返來拋掉好股買2800，佢唔會happy。
當然林sir的前提是股市第二、三、四季會好轉，他就第一季跌了34%，由頂計跌了一半，國壽浮虧55億，咁第二季會否跌50%? 第三季又50%? 咁個市咪0! 哈哈… 而家最好多d熊出嚟唱衰等他可以執平貨。
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