林森池e線金融網2007年11月30日訪問摘要

約9:46開始
問： 錯過了今次調整，未買夠貨，點算?
答： 林氏原則係跌市才買貨，唔會高位追，因為股票長過命。今次調整已經有3次機會入貨，即13/11，20/11，22/11第3，4，5隻腳時。儘管如此，假如真係錯失了所有機會，手上完全沒有貨，現時可買少量。

問： 手上有一筆現金，建議現時用平均成本法入貨還是再等低點入貨?
答： 月供有質素的公司例如941是沒有問題的。

問： 關於林氏對902的睇法?
答： 林氏手上有少量902，問題係新一階段煤電聯動遙遙無期，如果現時手上有貨不妨換碼。

問： 關於美匯和利率之間的關係問題?
答： 現時是美國政府干預市場的一個例子：假如市場資金數量固定，貨幣流走，利率應該上升。但現在美國不斷印銀紙及向市場注資，而印銀紙speed快過貨幣流走speed，所以仍可以保持低利率。再者，政府在市場買國庫債券，此舉亦是向市場注資的方法，因為令銀行體系多了錢，而且令國庫債券價格上升，即孳息率下降及長息降。現時連歐盟都認為歐羅匯率太高，要求人民幣升值，可見美國的自我貶值行動初步已見成效。

問： 關於匯豐的投資價值?
答： 次按風暴只影響匯豐Household International的商譽，而且商譽的撇帳不多，事實上，匯豐比Citicorp平，因為匯豐盈利仍有增長，而Citicorp賺少60%，Bank of America賺少30%，Citicorp的P/E會上升。匯豐的P/B=2，屬偏低，成熟市場的銀行合理P/B範圍為2至3。

問： 匯豐會否發票據買SIV?
答： 可能要，次按本身係balance sheet item，要撇帳。SIV不會在balance sheet出現，因為通常以非匯豐附屬公司的離岸公司持有。持SIV的公司以分級票據形式把次按當作結構性產品出售。舉例：A級票據最優質，叫senior; B級次一級，叫mezzanine; C級再次一級，叫equity。單睇名稱可能會誤會。假如一筆次按貸款共收利息一億元，A級收5千萬; B級收3千萬; C級收2千萬。Case 1：由於有人還不到錢，只收到9千萬，A級仍收5千萬; B級仍收3千萬; 但C級只收到1千萬。Case 2：再差的情況，只收到共4千萬，A級只收到4千萬; B級及C級都沒有息收。A，B，C本身係票據，售價不同。在有人還不到錢的情況下，票據不再值錢，現在匯豐拍心口用450億(實際付出的可能低一點)自己哽哂，匯豐的balance sheet會多了450億次按，影響資本(降低)，可能要找辦法增資。

題外話： 對於中投來說，匯豐現時係一個好吸引的投資。而最近淡馬鍚有人事變動，所以賣股換馬。

問： 應否用將2628換馬5仔?
答： 不建議，5仔短期會跑輸大市。

問： 利用PEG估值的限制?
答： PEG估值很適合941，但不適合週期性行業例如388。也不適合地產股(項目盈利入帳時間相距遠)，資源股，銀行股，保險股(因銀行帳目內有投資及物業重估收益)。適合工業股，公用股(不受國家政策影響的情況下)，電信股，高科技股。

問： 中移動的價錢與價值? 當客戶數量達8億是否代表飽和?
答： 無人可以預測會否於8億飽和。中國現時有13億人口，人口，收入趨勢都係上升，客戶越多，收費就會下降，令更多人可使用手機。此外，手機會從固網吸客。而且隨著科技進步，手機可以代替信用卡和notebook，市場可得以擴大。但可以預料的是，客戶數量達8-9億後增長速度會放慢。只有未來2-3年可估。估值不斷變化。正確心態是「手中有股，心中無股」，不用擔心股價。

問： 對於941，會否建議$160賣出，等$130買番?
答： 不建議。睇數據：
07 Q1 賺 175 億，比06年同期+22%
07 Q2 賺 203 億，比06年同期+28%
07 Q3 賺 219 億，比06年同期+37% 上客速度增快
07 Q4估計賺 243 億，比06年同期+10% (估計公司會用推廣費等等隱藏盈利)
07年估計賺 840 億，每股賺RMB4.2，兌HKD+5%，所以:
$4.2 x 1.05 = $4.46 ~ $4.5
08年賺多28%即RMB5.43，兌HKD+7%，所以:
$5.43 x 1.07 = $6.17
09年賺多28%即RMB6.95，兌HKD+8%，所以:
$6.95 x 1.08 = $8.58 ~ $8.6
P/E = 28
07年：$4.4 x 28 = $125 (所以跌極都跌唔過)
08年：$6.17 x 28 = $173
09年：$8.6 x 28 = $240
再睇派息比率：45%
07年：RMB2 即 $2.1
08年：RMB2.4 即 $2.7

悲觀估值：
假定 08年賺多25%，人民幣只升+5%
假定 09年賺多22%，人民幣只升+5%
07年：$4.46
08年：$5.9 x 25 P/E = $147
09年：$7.55 x 22 P/E = $167

問： 咁點先會走941?
答： 比如今日已經到了09年(2年後)最樂觀的估值(say$240)會走。再做個比較，388於07年賺$5，現時約$237，即P/E 47，但每日成交變化很大，很難估08年的growth。

問： 點解今次睇煙花睇到最後一刻?
答： 90年代發生的是地產泡沫，較常出現。今次是中國經濟奇蹟，增長動力仍在，可維持幾年。而且公司賺錢能力比97年時高。再者現時仍未到達最樂觀估值的高峰。

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2628今日收市價：$42.55
941今日收市價：$140.50