林森池比較2628 & 2318 (28.12.2007)

http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071228.html

第一節約12:00開始

林大師仍抱恙，有很多聽眾的慰問。

今次首先是問答時間…
問：10月第一至四隻腳都有買貨，用盡所有錢，後來2628到$38，覺得好抵，借了孖展買了一手(咁多)，林sir點睇?
答：不贊成用孖展買貨，就算買了，一反彈就即要賣，因為市況波幅大，孖展會影響長線投資的心態。

問：我買了2628作長線投資，但我有個朋友話2628的投機性比國際保險公司例如AIG高很多(麟記按：佢朋友洋名是否叫Tony?)，林sir點睇?
答：這是錯誤想法，保險公司最重要在經營方面做風險管理，因保單的期很長(一般30年)，AIG都有投資次按，誰說這是穩慎? 反而2628手上十大長棍皆是好的藍籌。

問：我有31萬股2628@$13(千萬富翁!)，但現時美國長債已經到一個較高水平，現在應否減持?
答：其實現時30年長債只有4.56%，未到8%。假如到8%，到時香港拆息會超過6%，一定要走貨。

問：美國經濟走下坡；中國經濟仍然增長，中國增長可否支持環球經濟? 未來10年持2628是否ok?
答：美國經濟佔世界25%，金磚四國佔20%，此消彼長，金磚四國應可支持環球經濟，不用太擔心美國經濟，金融風暴在美國發生，不是在亞洲發生。

問：$38買2628是否買得太貴?
答：內含價值隨時間上升了，此價錢不算貴。

問：以前曾經話過2628 $32到價，現時應否換馬至say 941?
答：$32是07年初的目標價，2628手上的投資隨時間已經上升了，就算A股現時下跌了但仍比年初上升了很多，$32? 沒有大可能了，$38是值得買的價錢，總之，所有價格都要有業績支持。此外，建議雙線行車。

問：2628的保費增長放慢，林sir點睇?
答：2628的投資回報佳，有市場專利，來自可以低價入股IPO。

問：嘩，2628的退保率有4.9%! 林sir點睇?
答：退保主要來自投資保單，投資保單的退保率一般較高，第一：保單到期，第二：股市暢旺保單持有人退保換馬至股市，而傳統保單退保率一般較低。以行業睇，一般人壽保單一年後10張中只有1張退保已經算好，兩年後仍有8張單已經算好。

問：平民資本家P94中2628的PEG估值方法唔識睇，怎麼辦?
答：用06年平均收市價$12.9除以05年EV $4.25就可以得出P/EV 3.03

問：平民資本家P185中的G(增長)如何計算?
答：G要用自己的經驗估計，保守的用20%，進取的用35%，林sir用30%。
(新聞時間…)

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問：2318的收入增長比2628好?
答：2628的會計制度較保守小心，2318相比上較進取…

參考2628的2007年中期報告P8:
總保費收入合計: 07年586億，比06年502億升17.1%，這是傳統保單的收入。
投資型合同業務收入合計: 07年637億，比06年610億升4.4%，林sir稱之為存款收入，即是任何有投資成份保單的收入。
把上述兩部分收入加總，07年1226億，比06年1112億升10.2%

至於2318，參考2628的2007年中期報告P51，3.21段:
“保險合同
保險合同指合同成立時包含重大保險風險或在合同成立時存在某種具商業實質的可能情況，其未來保險風險可能為重大的合同。本集團釐定的保險風險的大小取決於保險事項發生的概率及其潛在影響的大小。
一旦被列為保險合同，在其餘下的年限內即使保險風險大幅降低，該合同仍然作為保險合同。”
即投資型保單皆計算入P10”保費及保單費收入”中。

“投資合同
根據國際財務報告準則第4號的規定，未列為保險合同的保單均列為投資合同。投資合同分為含任意分紅特徵及不含任意分紅特徵兩類。在不含任意分紅特徵的投資合同項下收取的儲金不計入利潤表中，而作為投資合同準備金的調整直接計入資產負債表中。含任意分紅特徵的投資合同視同保險合同，在其項下收取的儲金則計入利潤表中。”
即只有基金(universal)才當作P10”保費存款”中，與2628不同。

而2318”保費存款”07年收入(100億)比06年(79億)上升27%，但注意賣基金的利潤率比傳統保單低。

舉例，賣$100基金，抽佣$50，$50要再和基金公司分，而且保險公司還要包壽險啊，所以提早贖回基金單對保單持有人有很高比率的罰款，目的就是用作承擔壽險的部分，所以universal壽險部分一般會分保出去。

問：2628的2007年中期報告P15分出保費(35M)比06年低(43 M)；而2318的2007年中期報告P31分出保費(2600M)比06年高(2466 M)，林sir點睇?
答：短期高風險保單通常會分保出去(reinsurance)，長期單相對上風險較易計算，所以一般由保險公司本身承擔。由此可推論2628長期保單較多。

問：2628的2007年中期報告P13 balance sheet 中”遞延承保費用”增幅比2318少(2628: +1%; 2318: +13%)，林sir點睇?
答：厲害! 咁都睇到! 遞延承保費用指佣金成本，在保單期內逐年銷蝕，類似折舊。

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2628今日收市價：$39.90
941今日收市價：$134.90