林森池評2628(7.12.2007)

林氏稱11月調整時第3、4、5隻腳時都有買2628，最低入貨價約$39，07年EV會升至$9-$10，$39即約4倍EV，主持問是否太貴? 林氏回應：「平嘢無好，好嘢無平。」

2628的整體投資工具有所改善，國內加息，令銀行存款收入上升，2628資產中有約30%是銀行存款，而債券佔52%。利息上升，令債券價格下跌，從而令新買入的債券將來回報上升。

請參閱年報，財務報表註釋4.2(第108頁)，06年債券的回報比05年及04年低，現在新買的債券可令將來此方面回報上升。



保單予客戶的保證回報是2.5%，公司投資回報是4-5%，賺息差比銀行還高。

而且，公司從人民幣升值中得益。

股票佔2628整體資產的17%，比較香港同類型公司的30%。

而且，2628可投資國內其他基建、銀行等等項目，將來母公司亦可能將南方電網等資產注入，現在2628的地位有點似private equity，假如將來項目一上市，回報即大幅上升。

2628本身布QDII額度，但大部分仍未使用。

傳統保單利潤最高，而賣基金只能賺佣，而由公司設立的基金，則可兼收管理費，基金利潤不夠傳統保單高。

有人認為2628盈利只靠國內A股上升支持，林氏認為這是錯覺!

參閱2628的會計制度，見06年年報第96頁第2.6.a項，作短期買賣的投資屬損益表項目(俗稱短棍)，價格上升(包括未實現的)成為盈利。



而可供出售的投資(俗稱長棍)則用公允值估值，不屬損益表項目，屬資產負債表項目，當作儲備。

參閱06年年報第98頁第2.6.f項，投資價格下跌，因屬儲備，不須即時減值(但有幾個因素要考慮)，但會影響內含價值。



內含價值中，投資只佔其中一部分，有其他因素影響內含價值(下回分解…)。

分析由03年至今，長短棍的比例發現，04年時沒有股票投資，只有客戶的基金；05年時長棍佔19%，短棍佔81%；06年時長棍佔59%，短棍佔41%；07上半年時長棍佔86%，短棍佔14%；此可反映管理層的投資方向，泡沫越大越多長棍。







2006年: 長棍: 29,725 (59%) 短棍: 20,460 (41%)

2005年: 長棍: 1,147 (19%) 短棍: 4,875 (81%)

根據上海證券報，2628有短炒賣股票的，例如中石油A股上市時2628獲派買約1600百萬股，但第一日在高位以RMB48賣了80百萬股。

在第3季業績中可發現2628持有的都是很好的股份，例如民生銀行、中信證券、建行、工行、招行(my favorite)、上海機場、寶鋼等等。

用6月同9月的報告比較，6月時A股3800點，10大值460億，帳面賺200億；11月時A股4800點，10大(加多中石油)值900億，再買多了帳神華及建行，賺多500億(以上用11月時的股價估計)，而長棍佔95%，短棍佔5%。(所以記得睇埋A股年報，唔識中文好輸蝕)

除非A股連跌兩年，否則不用為長棍減值。

結論係：管理層叻，而且有市場專利，例如可入股中鐵等等。

盈利不可只計保險收益，因為投資型保單有分紅，2628賺的要分紅予保單持有人。

股債之間有互相平衡收益的作用：加息令債劵價格下跌，但股價上升，反之亦然。而且從股票所賺的已經銷蝕了部分債劵價格的下跌。

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2628今日收市價：$43.70
941今日收市價：$142.90