林sir論大市(1.2.2008)

http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080201.html

(8:50開始)

Accumulator和窩輪

今次係股災，類似87年果次，涉及很多衍生工具，其中一種係叫accumulator的場外衍生工具。

Accumulator 係一紙合約，例如2628在$40時，銀行家向富豪(入場費最少USD1M)推銷accumulator，accumulator與ELI有點相似，會以正股價大約85折賣俾人，假如正股價超過例子的3%(即$41.2)合約就會取消，如果在價格範圍內($34-$40時)，買家就可以每日接一手貨，每日最多賺$6000，如果買家全部用現金買就沒有問題，但而家銀行家為求賺花紅，容許客戶用孖展買貨，例如用700萬買1000萬貨。假如2628跌低過$34，就要接超過一手貨，跌得太多，就會被人斬倉。

Accumulator其實向上利潤少，向下風險無限，以例子計只有2628不停在$34-$40橫行才有錢賺。

所謂優質股，反而優先被人質低，因為只有藍籌才有人做accumulator，而且銀行只接受藍籌做孖展抵押。1月份2628成交33億股，而所有H股的流通量只有74億，証明很多人要斬倉。銀行家的2628係在很低價買的，用$34賣俾富豪已經賺了起碼5%。

Accumulator其實係投資銀行為手上重貨買的保險。

窩輪也與跌市有關，2628有300多個相關窩輪，窩輪發行商發行了很多call輪，跌市call輪全部斬倉，無人買，發行商手上有重貨都要斬倉。

所以千萬不要買窩輪，買等於俾錢人賺。

論股災

87年股災跌了3個月，今次其實已經跌了3個月，今次唔同911那一次衰退，911影響空運/消費，今次似90-91年衰退，由90年7月至91年1月，共6個月。 利率由8%減至6%，今次都減了許多。當時香港恆指由23.7.1990的3559點跌至26.9.1990的2732點。估計今次在第一季見底，因股市會比經濟行先，預計美國經濟第2季轉好。伯南克被市場牽住走，佢一見數據差就會減息，什至會出現負利率，低過通脹。

(9:31再開始)

美國減息，不會造成當地資產泡沫，而且現時沒有通脹問題(油升不過USD100；農產品升係因為再生能源問題)。現時美國經濟在深切治療部，要先救最重要的部分，有所取捨。

跌市入貨原則

頂和底都係估不到的。千里馬，跌市要分段吸納，2628由$38買到$28，分10次入，平均$33，而家係坐艇，但坐得安心，因為知道其價值。

要留意回報率，唔好高追，假如$50買，升到$100，只係double(如4年內達到，複式回報增長20幾%)，但假如$33買，升到$100，係3倍 (如4年內達到，複式回報增長32幾%)。再者，$500000本金，$50買搏升到$100，只可買10000股，$33買可以買15000股。

心態係，千里馬千萬不要放走，另外還要養肥佢，逢跌加碼。

以地產股為例

地產股是以前的千里馬，85年中英談判，影響樓市，令很多發展商要蝕賣，後來樓價回升，由87-88年升了一倍，當時當然買地產股。舉例，當時長實和新地只係$3-$4。林sir當年做地產股分析員不可買地產股，但可買樓，他88年買樓，89年地產大跌，但他沒有被震出。89年長實由$13跌到$6。林sir認識有基金由$6開始吸貨，到90年長實又由$14跌到$6，基金仍吸貨。

當時睇好地產(每年賣50畝地限制供應)，地產價格上升係當時的大趨勢。

睇業績：



90-91年有衰退。

由85-97年長實每年有33.5%複式回報，新地有34.5%。

咁而家你會問上一輩，點解當時唔買長實和新地? 咁今日我會問番你，為何唔買941同2628?



再談2628

2628於07年頭都係話賺多50%，結果賺多一倍。

財經演員唱2628第4季會蝕錢，但其實細心睇，A股年尾5300點，與第三季的5500點差不多，而且中石油A股上市時用$48沽了貨，很難有機會蝕，記得睇年報，941去年第4季業績出時d人都話差，結果翻閱年報才知係禾桿冚珍珠，2628會否用d方法去銷蝕? 其實Q4保費多過Q3，保費上升就不會蝕錢。

(34:28再開始)

第4季保費收入上升，A股沒有大跌，所以2628仍會賺錢。2628可以做到條數「禾桿冚珍珠」，所以一定要睇年報。第4季估計可賺70億，無可能忽然沒有錢賺。以香港會計制度睇應可賺300-400億。第3季報告係用中國會計制度，同香港有分別。還有一點複雜處，用香港會計制度，06年本來應賺96億，但國內會計制度改咗，所以基數變了143億。200億是用香港會計制度計的。所以唔好咁擒青，要睇清楚。

點睇保險業績? 簡單來說，中國保險業剛起飛，同宏利(945)差好遠，945身處北美成熟市場，睇每股純利和資產增長可知。

中國現時保險業情況

人壽仍係BB階段，試用保金計滲透率，07年全國人壽保單有5000億，GDP有23-24萬億，保單只佔GDP 2.2%。同香港比較，06年人壽保費(連基金保單)有1160億，GDP 14700億，比例7.9%，係內地滲透率的4倍。香港經過幾十年的發展，而內地99年才正式起步(之前係亂七八糟)，到現在發展不足10年。

2006年香港的保單淨負債有3800億，佔GDP 26%。內地淨負債(只計2628和2318，因已佔了市場6成)有9000億，推論國內保單淨負債少於15000億，只佔GDP 6%。

國內資產膨脹快，退保率較低，人口未老化，到2020年會開始成熟，超過15%人口超過60歲，到2030年超過24%人口超過60歲，所以買就現在買，唔好等到變咗945才買。

點睇945? 04年有1840億資產，到07年6月資產得番1790億。與2628比較，04年有4330億資產，到07年6月資產上升到8500億，翻了一翻。未來4年可能再翻一翻。

林sir覺得945差，因為資產倒退，來自新單的收入唔夠冚舊單。945早幾年收購John Hancock，有大幅增長，但由04至07年好少增幅，這是身處成熟市場的苦處。林太已經於$26x放哂945，用$60買了941。

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2628今日收市價：$29.40
941今日收市價：$117.40