上堂! (29.2.2008)

http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080229.html

(10:10開始)

問：國內宏調包括向主要的國內大企業抽稅5-10%，對盈利是否需要重新評估? 對國企的盈利預測是否不能達到?

答：分紅利上中央不是指上市公司，而是沒有上市的母公司要分紅予中央。因為上市公司，如941，有母公司中移動集團。941有派息予母公司，但母公司沒有分紅予中央財政部。抽稅5-10%是指資源稅為主。企業稅反而由33%減至25%。由於母公司要上繳，估計上市公司可能要派多d息。反而有利股價。

問：恆指計算方法；「証劵分析實踐」p6-17寫98-03年恆指平均增長率是負%，但他發現，98年恆指每月平均是9400，03年是12xxx，為何是負數?

答：99年比98上升，00比99上升，但01、02、03是負數，所以要減。整體加加減減之後平均是負數。

問：為何06-07年他算出來恆指平均增長7.3%?

答：現在計恆指比以前複雜；因06-07年恆指加入新國企，但最大改變是用自由浮動股票數量來計。不是用總股數乘以股價計市值，而是用自由流通股數乘以股價計市值。計純利方面用相同方法，用自由流通股數純利計。流通量調整系數；長實係65%，中電 = 75%，煤氣 = 60%，中移動 = 30%，網通 = 30%，中海油 = 35%，地鐵只有25%。為何該聽眾只計到7%咁少? 因為調整過程中不斷加加減減，與及恆指只用06年純利，historical data扭曲了計算結果。流通股份市值除以流通股數純利 = P/E。個人很難跟進。

問：中再保即將上市，請問林sir對再保險業務睇法?

答：不懂。畢菲特有云再保險的business model係計算機會概率。聽眾要留意對不懂的事物要研究它的business model，看參考書及看招股書。

問：中國每年都有天災，會否令保險公司執笠?

答：實際上，美國天災比中國還多和嚴重(颶風、龍捲風、暴風雪…)。911事件的賠償額亦很高。但是沒有保險公司因此執笠。因為保險公司最重要懂得做對沖，和分散風險。通常公司會分保。2628什至將人壽分保。林氏認為，天災係保險公司最好的廣告。

問：看過investopedia.com，P/E當通脹高的時代，P/E會下降，低通脹的時侯，P/E會上升。是否這樣?

答：本末倒置，P/E實際與利率關係較密切。通脹高的時代，利率會高；通脹低的時代，利率會低。例如用美國30年債券比較，現時4.6%，100/4.6 = 21.7 P/E，所以息口低P/E會高。81年時15%，100/15 = 6.7 P/E。Earnings yield即賺錢回報率。可與P/E比較。100除以P/E = earnings yield。若30年債券息口高過通脹2-3%，相對上股票就會缺乏吸引力。30年債券係沒有風險，但最少息口要高過通脹(風險係通脹)，股票盈利增長可以快過通脹(但風險係股價的變動)。兩種資產用earnings yield平衡。雙位數字通脹時投資股票最難。

(2:38)

問：無形資產與總資產之比較

答：很難比較，無形資產以匯豐銀行為例當年買Household用3倍P/B買。有云無形資產比總資產超過20%屬危險。事後孔明睇當年買Household屬失敗之作，但匯豐當年買Midland Bank一樣有無形資產，但事後証明係一單好投資。要看收購回來的東西是否能夠賺錢抵銷無形資產。

問：人民幣升值問題

答：人民幣一定要加速升值，解決通脹，豬肉貴係因為由國外入口的飼料帶動。農產品一年升值了一倍。國際油價升，人民幣加速升值才可以減低成品油的升幅。出口方面，所有勞工密集的工業皆不是國企乃是外資。出口工業只能賺很少錢，又哂氣力，唔做好過，所以國家立勞工法保障工人。

問：…

答：資本主義，像玩大富翁，玩到最後，有人賺錢，有人破產，最後派錢重新洗牌。有大企業一定出現，資本主義常常會出現這樣的危機，沒法避免，因為醒目資金才會賺錢，蠢資金會俾人呃哂。所以中國走的路較高明，林毅夫教授認為搞資本主義政府一定要插手。連美國現在政府都要插手(遲了)。林教授認為事件未發生前政府要插手搞好管理，定規則。美國無王管，產生了很多CDO偷呃拐騙，香港証監唔管I kill you later(麟記按：窩輪都係la)，結果很多人中招。國內唔開股票期指和直通車遲遲不來係有原因的。

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