林sir談中國人壽經營模式(20.6.2008)

http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080620.html

(12:00開始)

「唔好單靠公司管理層，管理層唔係神仙；要留意經濟大氣候，如果經濟整體每年上升8 – 9%，公司想唔賺錢都難…」

哪裡有關於投資的課程? 港大校外進修學院 (HKU SPACE)有開設供CFA考試的課程，公開大學校外進修學院有開設關於財務分析的課程。

如果想自己睇書，可以在中央圖書館或大會堂圖書館的參考圖書館找關於金融類的參考書；這類書通常很搶手，幸運的話可能找到。

推薦什麼報紙? Wall Street Journal Asia；有極之深入的專欄講經濟金融事件，可以說是市場上最好的，但不會找到股票貼士。

中國經濟高速增長(每年8 – 10%)可維持至2012年，由2012至2020年，增長會放慢至6 – 7%，之後會再放慢。以人壽保險行業角度考慮，到國家整體人口老化時就是一個大問題(估計2020年出現)，面對此環境人壽保險需要轉型以面對。

中國移動增長會否放慢? 2 – 3年後可能會(受3G影響)，但到4G出現可能會有大突破，因為屆時手機可能可以代替notebook。

聽眾手上持有65% 941 + 35% 2628有沒有問題? 林氏03年開始買941，因為當時(04 – 05年)仍有市場錯價，市場唔睇好941，時常將941舞上舞落，林氏每逢跌就買。但2628 06年時升得太快，跌得慢，所以買不及，買不夠，林氏目標是組合中941和2628各佔50%。

講開941，林氏有位friend告訴他，去大西北旅行時，只見到941的大型戶外billboard，而一入去銀行就見到2628的sales書仔，這代表當地經濟起飛，941和2628都是中國的代表品牌。

市場有很多數據(e.g. CPI / PPI / FED rate…)，究竟要注意什麼數據? 所有! 林氏手上有一個龐大資料庫有齊所有市場數據，什至商品、股價(不單止2628 / 941)、債券價等等都有收集，有數據才可以自行plot graph，每天用1 – 2小時把數據打入spreadsheet。

有1600股匯豐，應否換馬941 / 2628? 可以!

如何比較2628和2318的盈利模式? 2628的市佔率曾經跌過，但現已升回44%。由05 – 07年2628的經紀數目保持在大約60萬，沒有太大變動，60萬是一個大數目，比香港政府公務員還多，如果管理一個這麼大的團隊，極之考功夫。

策略就是：增加每一個經紀的生產力。

08年頭4個月，在沒有增加人手的情況下保費收入增加40%。下幾段再講…

外國有很多醫藥/保健股成為藍籌，中國是否可以? 暫時仍未找到有足夠實力的公司，林sir一買就要可以瞓身買的公司，買了之後睡不著覺的公司不要買。

2628的合理P/EV為3 – 4倍；在07年10月18日2628股價$50，以08年EV $10計，P/EV高達5，當時應否沽貨? P/EV是一個可靠的估值方法；EV包括保單的賺錢能力、新簽保單的價值、投資回報、和發行新股。有分析員話要睇「保費收入增長」、「續保率」、「新保單數目上升速度」… – 總言之唔好只睇一個data，要全面睇，睇生意模式。

無錯，$50係5倍P/EV，高沽低買無可厚非；但是，估值是一個相對的概念，比較2628和2318，當時2318都值4倍P/EV，故此2628都值5倍P/EV。

因為2628係世界上罕有的動物…

(1) 市佔率
香港AIA的市佔率是14%；
匯豐(11%) + 恆生(5%) = 16%；
宏利13%；
其他8 – 10%…

美國方面?
AIG 10%；

歐洲?
Prudential / AXA… ~ 10%

但2628佔40%! 這是中國的特色。

(2) 保監已經規定了保單回報，所以市場競爭是有限的。

(3) 2628 agent的支薪模式與香港不同…
香港已經做壞了規矩：agent做到一份單可以分7年收佣，第一年收70%，之後年年遞減，保險公司實收的其實很少。

再加上要俾佣經理、supervisor、director… 最多可以有7層員工收錢，好似「丐幫」咁樣，分九袋 / 八袋 / 七袋…弟子，似足金字塔式層壓式推銷。

結果：造成成本高，公司賺不到錢，有d公司都不再做落去。

再者以前香港的agent不用考牌，跟師傅就可以入行。

現在情況好一點，有些公司採用固定佣金制，唔再分俾d九袋 / 八袋 / 七袋…弟子。

但是2628好特別，舉個實例，四川有些單保額只有2萬。保費很少。

2628以前是國企，有點似社會福利署。

在此情況下，像香港的分佣制是不可能的，因為保費太少，高分佣制對農民亦公平，只會令農民買不到保險，亦不足夠俾agent。

2628採用固定薪金制，沒有佣分。Agent人工可能比保費還多。

但會否造成做又36唔做又36?

2628上市後進行改革，員工報酬視乎成績而定，可上可落，有認股權作incensive。

2318方面如何?

採用香港的分佣制；但現在要打入農村，所以都要學2628行薪金加bonus制度。

2628行的是：salary + bonus + share option。

現在2318要跟2628，造成2318內部會有矛盾：員工薪金package不同。

而2628方面，令agent有誘因做傳統保單，因為利潤率較高，而且亦有誘因做多d單，因為每次入農村收保費可以收多d，唔通每次入村只收幾十蚊?

2628在07年下半年才賣萬能險，08年才做投連險，此類單利潤率較低，不會在農村推，只會在城市的銀行賣，只賺個分佣。

相比之下，2628的agent受壓力較細，如果保單是期交的，agent想賺多d就要簽多d單，或是加大保額。

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2628今日收市價：$28.30
941今日收市價：$106.50