http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080229.html
(10:10開始)
問：國內宏調包括向主要的國內大企業抽稅5-10%，對盈利是否需要重新評估? 對國企的盈利預測是否不能達到?
答：分紅利上中央不是指上市公司，而是沒有上市的母公司要分紅予中央。因為上市公司，如941，有母公司中移動集團。941有派息予母公司，但母公司沒有分紅予中央財政部。抽稅5-10%是指資源稅為主。企業稅反而由33%減至25%。由於母公司要上繳，估計上市公司可能要派多d息。反而有利股價。
問：恆指計算方法；「証劵分析實踐」p6-17寫98-03年恆指平均增長率是負%，但他發現，98年恆指每月平均是9400，03年是12xxx，為何是負數?
答：99年比98上升，00比99上升，但01、02、03是負數，所以要減。整體加加減減之後平均是負數。
問：為何06-07年他算出來恆指平均增長7.3%?
答：現在計恆指比以前複雜；因06-07年恆指加入新國企，但最大改變是用自由浮動股票數量來計。不是用總股數乘以股價計市值，而是用自由流通股數乘以股價計市值。計純利方面用相同方法，用自由流通股數純利計。流通量調整系數；長實係65%，中電 = 75%，煤氣 = 60%，中移動 = 30%，網通 = 30%，中海油 = 35%，地鐵只有25%。為何該聽眾只計到7%咁少? 因為調整過程中不斷加加減減，與及恆指只用06年純利，historical data扭曲了計算結果。流通股份市值除以流通股數純利 = P/E。個人很難跟進。
問：中再保即將上市，請問林sir對再保險業務睇法?
答：不懂。畢菲特有云再保險的business model係計算機會概率。聽眾要留意對不懂的事物要研究它的business model，看參考書及看招股書。
問：中國每年都有天災，會否令保險公司執笠?
答：實際上，美國天災比中國還多和嚴重(颶風、龍捲風、暴風雪…)。911事件的賠償額亦很高。但是沒有保險公司因此執笠。因為保險公司最重要懂得做對沖，和分散風險。通常公司會分保。2628什至將人壽分保。林氏認為，天災係保險公司最好的廣告。
問：看過investopedia.com，P/E當通脹高的時代，P/E會下降，低通脹的時侯，P/E會上升。是否這樣?
答：本末倒置，P/E實際與利率關係較密切。通脹高的時代，利率會高；通脹低的時代，利率會低。例如用美國30年債券比較，現時4.6%，100/4.6 = 21.7 P/E，所以息口低P/E會高。81年時15%，100/15 = 6.7 P/E。Earnings yield即賺錢回報率。可與P/E比較。100除以P/E = earnings yield。若30年債券息口高過通脹2-3%，相對上股票就會缺乏吸引力。30年債券係沒有風險，但最少息口要高過通脹(風險係通脹)，股票盈利增長可以快過通脹(但風險係股價的變動)。兩種資產用earnings yield平衡。雙位數字通脹時投資股票最難。
(2:38)
問：無形資產與總資產之比較
答：很難比較，無形資產以匯豐銀行為例當年買Household用3倍P/B買。有云無形資產比總資產超過20%屬危險。事後孔明睇當年買Household屬失敗之作，但匯豐當年買Midland Bank一樣有無形資產，但事後証明係一單好投資。要看收購回來的東西是否能夠賺錢抵銷無形資產。
問：人民幣升值問題
答：人民幣一定要加速升值，解決通脹，豬肉貴係因為由國外入口的飼料帶動。農產品一年升值了一倍。國際油價升，人民幣加速升值才可以減低成品油的升幅。出口方面，所有勞工密集的工業皆不是國企乃是外資。出口工業只能賺很少錢，又哂氣力，唔做好過，所以國家立勞工法保障工人。
問：…
答：資本主義，像玩大富翁，玩到最後，有人賺錢，有人破產，最後派錢重新洗牌。有大企業一定出現，資本主義常常會出現這樣的危機，沒法避免，因為醒目資金才會賺錢，蠢資金會俾人呃哂。所以中國走的路較高明，林毅夫教授認為搞資本主義政府一定要插手。連美國現在政府都要插手(遲了)。林教授認為事件未發生前政府要插手搞好管理，定規則。美國無王管，產生了很多CDO偷呃拐騙，香港証監唔管I kill you later(麟記按：窩輪都係la)，結果很多人中招。國內唔開股票期指和直通車遲遲不來係有原因的。
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941今日收市價：$120.10
2008年2月29日
2008年2月22日
林森池老師論何謂熊市(22.2.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080222.html
(6:00開始)
林sir考慮將以前的訪問(2005年至今的)集結成書。遲d可能要休息做嘢啦…
250天平均線最早的用法：理念係，股市指數，同過去一年的平均數相比較。若股市升得快，而250MA相距遠，邏輯上股市傾向回吐，因為過去一年平均價低，多人賺錢，可能有人高位回吐，但在哪個位獲利回吐是沒法預測的。第二個結論係250天平均線不是牛熊分界指標，只是一個平均數，在牛市中，跌穿250MA應該買貨，不是出貨。以過去香港為例，由1985年聯合聲明開始，股市由600多點升至1997年16000點，途中1987年股災由4000點跌50%，跌穿250MA，但不是熊市，再於1989年升回到3000多點，1989年又大跌一輪，跌穿250MA，又回升，1991年美國衰退，又跌兩三個月，所以牛市中都會常常跌穿250MA。跌穿250MA正是買貨機會，不要被震出。
那麼何謂熊市? 「林森池的熊市」定義是什麼? 先睇美國經驗，美國由2000年至2003年是熊市，因為科網2000年泡沫爆破，再加上傳統工業(e.g. 通用汽車、AIG等指數成份股)都冧埋，花旗由2000年至2003年跌了六成，當大多數重磅企業的賺錢能力縮水，股價必跌，當大多數股票股價跌，大市自然慢慢跌，步入熊市。
香港情形相同，過往指數重磅股係地產加金融，97年地產股(長江除外，因為有賣Orange的特殊盈利)以新地為例97年純利曾經見過140億，然後純利倒退七年，至2003年才見底，很多地產公司都是同樣情況，還拖累銀行(例如恆生，因為以按揭為主，但匯豐業務國際化所以唔駛衰咁耐)，97年亞洲金融風暴打擊地產，地產冧完還有董伯伯的「八萬五」，製造了一個通縮出來，令地產公司衰足七年，03年見底開始慢慢爬上來而最近才過籠，當這些恆指重磅成份股公司盈利年年倒退，股價不會升，當間間公司都唔升，自然跌了個熊市出來。
所以睇熊市，要睇公司盈利在邊個位置。例如如果估計某行業未來純利會跌足五至七年，就要即刻賣哂佢。關於國內企業，有無人夠膽講，預測未來四至五年中國經濟會步入通縮，沒有增長，企業盈利一年差過一年，連續衰四五年? 林氏相信，未來三四年盈利增長幅度會放慢(例如800億升到900億再升到950億)，但週期性行業可能會面對盈利倒退，這是必然的，管理層不是神仙，最重要係大氣候，當經濟方向向上(8-9%什至10幾%增長)，公司必定賺錢，增長可能會因為基數加大而放慢，但不是連續倒退，純利減少才是倒退(例如800億跌到600億)。
林sir在最近幾年不斷叫人唔好買債券，因為通脹一定出現，林sir97年前揸100%債券；98年亞洲金融風暴買九倉時仍揸90%債券；03年出現一個訊號 – 美國攻打伊拉克，推翻薩達姆之後油價竟然再升，即代表油價註定要升，所以不斷減持債券，現在揸90%股票了。在通脹時期一定要投資生意，而果盤生意一定要跑贏通脹才行，例如派息，派俾股東的增長快過通脹(以比例為計)；賺錢增長快過通脹，例如經常性增長有15 – 20%。
美國短期內應不會加息，等到經濟調頭，有動力向上(5月退稅之後)，才有機會加息，仍會減息，減到經濟自己識行番。通脹無可能避免，因為不斷發鈔。如果而家仍然滿手美金，咁無人幫到你囉。美金減息後仍不太弱，睇貨幣，一個週期可運行十至二十年，例如英鎊，上一次二算已經是70年代的事，加元上一次高過美元又係已經是70年代的事，美元短期唔跌因為大家見到FED Fund Rate 落，借美元做利差交易風險較細，因為(1)美元市場大，流通量高，較少被挾倉；(2)美金倒流回美國；(3)拆息(LIBOR)高。
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(6:00開始)
林sir考慮將以前的訪問(2005年至今的)集結成書。遲d可能要休息做嘢啦…
250天平均線最早的用法：理念係，股市指數，同過去一年的平均數相比較。若股市升得快，而250MA相距遠，邏輯上股市傾向回吐，因為過去一年平均價低，多人賺錢，可能有人高位回吐，但在哪個位獲利回吐是沒法預測的。第二個結論係250天平均線不是牛熊分界指標，只是一個平均數，在牛市中，跌穿250MA應該買貨，不是出貨。以過去香港為例，由1985年聯合聲明開始，股市由600多點升至1997年16000點，途中1987年股災由4000點跌50%，跌穿250MA，但不是熊市，再於1989年升回到3000多點，1989年又大跌一輪，跌穿250MA，又回升，1991年美國衰退，又跌兩三個月，所以牛市中都會常常跌穿250MA。跌穿250MA正是買貨機會，不要被震出。
那麼何謂熊市? 「林森池的熊市」定義是什麼? 先睇美國經驗，美國由2000年至2003年是熊市，因為科網2000年泡沫爆破，再加上傳統工業(e.g. 通用汽車、AIG等指數成份股)都冧埋，花旗由2000年至2003年跌了六成，當大多數重磅企業的賺錢能力縮水，股價必跌，當大多數股票股價跌，大市自然慢慢跌，步入熊市。
香港情形相同，過往指數重磅股係地產加金融，97年地產股(長江除外，因為有賣Orange的特殊盈利)以新地為例97年純利曾經見過140億，然後純利倒退七年，至2003年才見底，很多地產公司都是同樣情況，還拖累銀行(例如恆生，因為以按揭為主，但匯豐業務國際化所以唔駛衰咁耐)，97年亞洲金融風暴打擊地產，地產冧完還有董伯伯的「八萬五」，製造了一個通縮出來，令地產公司衰足七年，03年見底開始慢慢爬上來而最近才過籠，當這些恆指重磅成份股公司盈利年年倒退，股價不會升，當間間公司都唔升，自然跌了個熊市出來。
所以睇熊市，要睇公司盈利在邊個位置。例如如果估計某行業未來純利會跌足五至七年，就要即刻賣哂佢。關於國內企業，有無人夠膽講，預測未來四至五年中國經濟會步入通縮，沒有增長，企業盈利一年差過一年，連續衰四五年? 林氏相信，未來三四年盈利增長幅度會放慢(例如800億升到900億再升到950億)，但週期性行業可能會面對盈利倒退，這是必然的，管理層不是神仙，最重要係大氣候，當經濟方向向上(8-9%什至10幾%增長)，公司必定賺錢，增長可能會因為基數加大而放慢，但不是連續倒退，純利減少才是倒退(例如800億跌到600億)。
林sir在最近幾年不斷叫人唔好買債券，因為通脹一定出現，林sir97年前揸100%債券；98年亞洲金融風暴買九倉時仍揸90%債券；03年出現一個訊號 – 美國攻打伊拉克，推翻薩達姆之後油價竟然再升，即代表油價註定要升，所以不斷減持債券，現在揸90%股票了。在通脹時期一定要投資生意，而果盤生意一定要跑贏通脹才行，例如派息，派俾股東的增長快過通脹(以比例為計)；賺錢增長快過通脹，例如經常性增長有15 – 20%。
美國短期內應不會加息，等到經濟調頭，有動力向上(5月退稅之後)，才有機會加息，仍會減息，減到經濟自己識行番。通脹無可能避免，因為不斷發鈔。如果而家仍然滿手美金，咁無人幫到你囉。美金減息後仍不太弱，睇貨幣，一個週期可運行十至二十年，例如英鎊，上一次二算已經是70年代的事，加元上一次高過美元又係已經是70年代的事，美元短期唔跌因為大家見到FED Fund Rate 落，借美元做利差交易風險較細，因為(1)美元市場大，流通量高，較少被挾倉；(2)美金倒流回美國；(3)拆息(LIBOR)高。
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2008年2月16日
2008年2月15日
林森池：港股會否於一月見底?(15.2.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080215.html
(由5:00開始)
先拜年
一本萬利, 二人同心, 三羊啟泰, 四海昇平, 五福臨門, 路路亨通, 七星拱照, 八面玲瓏, 久經百戰, 十全十美. (麟記加個: 十一國慶…)
港股目前情況
先談港股目前情況, 昨晚伯南克講話美國經濟好似轉差, 以前講港股同美國decoupling, 但現在港股又跟番美股走? 林sir仍樂觀, 因為如果真係石油短缺/農產品失收, fed係沒有辦法應付, 但fed最叻係印銀紙, 今次仲印埋支票, 快過印鈔票, 次按/銀行壞賬係錢的問題, 印銀紙可以搞掂, 再睇幾十年來美國地產, 不知被打救了多少次, (80年代炒燶, 89年又冧過), 房利美當初成立就係為了接壞賬, 而家要佢增加借款額, 其實就係想佢接多d貨, 地產無錯要幾年recover, 但政府不會讓它走日本同香港的路, 香港因為有董伯伯七年之治, 又有八萬五, 第一年跌50%, 跌足7年, 跌了70-80%, 美國只跌了2成, 林sir有位美國friend話, silicone valley的地產跌了不足2成, 因高科技旺, 美國有四樣嘢唔冧得, fed, 銀行, 保險公司, 地產, 日本人口老化係大問題(同很多其他原因). 美國地產要調整兩三年,
對香港股票樂觀d, 現時被次按拖住, (崴崴: 有很多人睇2萬/1萬點), 林sir認為咁先樂觀, 因為有人做了統計, 1月99.9%的財經演員都睇淡, 但其實大跌係因為斬倉, 香港仍有很多祈福黨, 即賣I kill you later果d人, (崴崴: 但而家有de kill you later, 反彈會否只是短暫?), 香港呢個市成日俾人蹂躪, 跌市時, 出de-cumulator, 升市時又出accumulator, 香港無王管, 比美國還多衍生工具, 場外交易係全世界最大的, 美林統計, 2006年百萬美元富翁有87000人, 2007年有9-10萬人, 估計有42000張accumulator合約, 滲透率頗高, 收夠籌, 唱淡, 就可以斬倉囉, 有人打劫, 其他人都唔敢出聲, 因為客戶把聲最大, 1月份應最差, 因為要斬倉d都已經斬完, (崴崴: de kill you later會否加大大市波幅?), 1 月個個睇淡, 低位d貨去哂邊? 法興一個30歲的靚仔用杠桿可以輸幾十億, 咁你而家知邊d係大鱷了.
無錯, 個市蒸發了很多個億, 但當經濟沒有痿縮, 經濟繼續運行, 就可以製造很多liquidity出來(唔係只係口袋裡的才是錢), 香港GDP一年萬幾億, MPF都有300億, 中國GDP一年23-24萬億, 今年25-26萬億, d錢去哂邊? M2一月都增長19%. 經濟本身製造財富. 一月可能已經見底. (崴崴: 你點知accumulator已經斬完倉)林氏識很多有錢人, 經過明查暗訪,除了佢自己和老曹之外, 好多人都中咗, 永遠見底就係人人睇得最淡之時.
今次伯仔都好悲觀, 點睇?
伯仔一定有咁衰講到咁衰, 如果俾佢救得番個經濟, 佢就攞哂彩, 普爾森講, 經濟放慢, 無衰退噃, 佢地有real time data. 唔會錯.
250天牛熊分界線, 點睇?
以美國股市為例, 其最專業, 由80年代初有衍生工具之後, 個市已經不同了, 根據杜氏理論, 講牛熊市係一百年前的事, 而家仲用一百年前的理論睇市係幼稚園, 由80年代開始, 個市多了幾樣嘢, (1) 對沖基金, (2) 衍生工具, (3) 資訊發達, 用牛熊市睇常常會出錯, 美國咁專業的市場, 每間公司都有它的週期, 受行業影響, 亦即是該公司的賺錢週期, 資訊同衍生工具令所有升跌皆壓縮了, 波幅擴大, 跌在好短時間反映哂, 而且極專業, e.g. 建築商Toll Brothers, 見頂於2005年6月$57, 跌到2007年1月$16, 今日上番$27, 跌了2-3年, 市場未講次按, 佢已經反應咗先, 再e.g. General Motors, 74年低潮$10, 2000年$90, 2000年到現在只係20幾蚊, 個牛市根本對佢無幫助, 因為個行業週期2000年見頂, 再e.g. AIG 2000年時$100, 而家40幾蚊, 比較2628, 03年上市$3.67, 今時今日仍有10倍, 點用牛熊市? 美市專業到連每間銀行有幾多次按都已經反映在股價內, e.g. 花旗最高07年$55.55, 跌到08年1月22日$22(-60%), 但JPM 07年$53, 跌到08年1月22日仍有$38(-30%), 睇到嘢嗎?
次按債券公司MBIA 07年4月$72, 08年1月18日 $6.75(-91%), 可以當佢破咗產, 而家供股, 升番$12.6, 跌起上黎可以跌到你唔信, e.g. Boeing, 911時最受沖擊, 由$70跌到20幾蚊, 但03年-07年升到$105, 而家仍有80幾蚊. 睇行業前境, 沖擊, 週期. 汽車業已經衰退, 但賣飛機因美元貶值而吸引. e.g. Walmart去年低位$40, 但現時$50, 代表什麼? 香港走緊呢條路, 但被衍生工具扭曲重磅股表現.
(7:00再開始)
牛熊市己唔work, 但個市有機會一齊冧, 例如2000年, 科網泡沫爆破, 之前2年話有千年蟲, 個個換電腦, 但換完就搞掂, 成個行業冧咗, Nasdaq 90年500點, 00年5000點, 跌到1000多點, 汽車又冧, Nasdaq跌得多, 但Dow跌得不多, 由11572跌到10786, 9700係底, 00-03咁衰, 係因為911, 係突發事件, 9月10日Dow 9596, 911停市, 917開市 8720, 921跌到8235, 呢d就係股災, 2002年跌到7200, 係因為Enron, Worldcom公司假賬事件, 信心危機, 跌了27%, 呢d係突發事件, 同行業本身無關.
林sir 70年代的發明…
250天moving average是誰發明? 不是美國, 美國用200天同100天, 林sir70年代計moving average係用人手計的, 本來計200天, 但發覺香港每年的trading day係247-250日, 用250日可以反映一年的市, 目的唔係升破跌破, 係比較一年前的事 (崴崴: 曹sir話係佢發明的) (林sir: 哈哈哈…), 而家入埋教科書, 香港個個人都跟. 但其實作用在於比較, 唔係預測. 林sir同曹sir以前研究過發現越短的moving average越容易出錯, 用一年作比較有少少預測作用. 而家已經唔合用了.
香港股市未成熟, 波幅比成熟市場還大, 再加上有accumulator打荷包, 衍生工具, 又多投資銀行搵食, 香港有90000人有100萬美金, 又有3000人有3000萬美金, 個彩池咁大, 自然多人劏水魚. 有人想劏水魚, 自然要搵傳媒唱淡, 再配合美市差, 就可以達到目的, 正是狼市.
國企小非, 要國務院批才可以賣, A股現時正軟著陸, 跌到4000, 等業績追上, 仲好.
港股而家睇等埋匯豐有幾杰.
故事
70年代有位股壇怪傑, 74年輸哂, 但用對沖基金形式炒港股, 空一隻揸一隻, 空藍燈籠, 當時會德豐正是, 揸長實, 通常個市炒到尾藍燈籠會升因為對沖基金賺哂其他股之後就會為空貨補倉, 該人做地產起家, 70年代炒地產股, 基礎分析方面, 叫原來做地產的手下幫他分析資料, 分析大地產公司的地盤賺幾多錢, 計NAV, 低過NAV就入貨, 技術分析方面佢自己畫圖, 當揸了一間公司10%之後就買貨突破阻力區, 經外資經紀買, 等人地以為大行掃貨, 呢頭買果頭沽, 枱面十幾個電話, 沽貨就要沽穿哂d平均線…
所以, 唔好信果d 什麼250天平均線呀…
繼續故事…
到了80年代, 股壇怪傑已經有幾十億身家, 揸了10%的新鴻基, 可是89年, 佢離開香港, 投資泰國, 97年亞洲金融風暴中輸了, 後來仲, 唉…
林sir回憶, 89年氣氛真係好差, 怡和遷冊, 匯豐搬去英國, 新機場融資問題, 但林sir當時以基礎分析, 睇到當年每年50公頃批地, 移民潮令30歲人士忽然上位帶動住屋需求, 地產必升, 所以投資地產, 教訓係要堅持基礎分析.
(forever指出股壇怪傑應為香植球先生http://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%A6%99%E6%A4%8D%E7%90%83)
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2628今日收市價：$30.75
941今日收市價：$120.20
2008年2月1日
林sir論大市(1.2.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080201.html
(8:50開始)
Accumulator和窩輪
今次係股災，類似87年果次，涉及很多衍生工具，其中一種係叫accumulator的場外衍生工具。
Accumulator 係一紙合約，例如2628在$40時，銀行家向富豪(入場費最少USD1M)推銷accumulator，accumulator與ELI有點相似，會以正股價大約85折賣俾人，假如正股價超過例子的3%(即$41.2)合約就會取消，如果在價格範圍內($34-$40時)，買家就可以每日接一手貨，每日最多賺$6000，如果買家全部用現金買就沒有問題，但而家銀行家為求賺花紅，容許客戶用孖展買貨，例如用700萬買1000萬貨。假如2628跌低過$34，就要接超過一手貨，跌得太多，就會被人斬倉。
Accumulator其實向上利潤少，向下風險無限，以例子計只有2628不停在$34-$40橫行才有錢賺。
所謂優質股，反而優先被人質低，因為只有藍籌才有人做accumulator，而且銀行只接受藍籌做孖展抵押。1月份2628成交33億股，而所有H股的流通量只有74億，証明很多人要斬倉。銀行家的2628係在很低價買的，用$34賣俾富豪已經賺了起碼5%。
Accumulator其實係投資銀行為手上重貨買的保險。
窩輪也與跌市有關，2628有300多個相關窩輪，窩輪發行商發行了很多call輪，跌市call輪全部斬倉，無人買，發行商手上有重貨都要斬倉。
所以千萬不要買窩輪，買等於俾錢人賺。
論股災
87年股災跌了3個月，今次其實已經跌了3個月，今次唔同911那一次衰退，911影響空運/消費，今次似90-91年衰退，由90年7月至91年1月，共6個月。 利率由8%減至6%，今次都減了許多。當時香港恆指由23.7.1990的3559點跌至26.9.1990的2732點。估計今次在第一季見底，因股市會比經濟行先，預計美國經濟第2季轉好。伯南克被市場牽住走，佢一見數據差就會減息，什至會出現負利率，低過通脹。
(9:31再開始)
美國減息，不會造成當地資產泡沫，而且現時沒有通脹問題(油升不過USD100；農產品升係因為再生能源問題)。現時美國經濟在深切治療部，要先救最重要的部分，有所取捨。
跌市入貨原則
頂和底都係估不到的。千里馬，跌市要分段吸納，2628由$38買到$28，分10次入，平均$33，而家係坐艇，但坐得安心，因為知道其價值。
要留意回報率，唔好高追，假如$50買，升到$100，只係double(如4年內達到，複式回報增長20幾%)，但假如$33買，升到$100，係3倍 (如4年內達到，複式回報增長32幾%)。再者，$500000本金，$50買搏升到$100，只可買10000股，$33買可以買15000股。
心態係，千里馬千萬不要放走，另外還要養肥佢，逢跌加碼。
以地產股為例
地產股是以前的千里馬，85年中英談判，影響樓市，令很多發展商要蝕賣，後來樓價回升，由87-88年升了一倍，當時當然買地產股。舉例，當時長實和新地只係$3-$4。林sir當年做地產股分析員不可買地產股，但可買樓，他88年買樓，89年地產大跌，但他沒有被震出。89年長實由$13跌到$6。林sir認識有基金由$6開始吸貨，到90年長實又由$14跌到$6，基金仍吸貨。
當時睇好地產(每年賣50畝地限制供應)，地產價格上升係當時的大趨勢。
睇業績：
90-91年有衰退。
由85-97年長實每年有33.5%複式回報，新地有34.5%。
咁而家你會問上一輩，點解當時唔買長實和新地? 咁今日我會問番你，為何唔買941同2628?
再談2628
2628於07年頭都係話賺多50%，結果賺多一倍。
財經演員唱2628第4季會蝕錢，但其實細心睇，A股年尾5300點，與第三季的5500點差不多，而且中石油A股上市時用$48沽了貨，很難有機會蝕，記得睇年報，941去年第4季業績出時d人都話差，結果翻閱年報才知係禾桿冚珍珠，2628會否用d方法去銷蝕? 其實Q4保費多過Q3，保費上升就不會蝕錢。
(34:28再開始)
第4季保費收入上升，A股沒有大跌，所以2628仍會賺錢。2628可以做到條數「禾桿冚珍珠」，所以一定要睇年報。第4季估計可賺70億，無可能忽然沒有錢賺。以香港會計制度睇應可賺300-400億。第3季報告係用中國會計制度，同香港有分別。還有一點複雜處，用香港會計制度，06年本來應賺96億，但國內會計制度改咗，所以基數變了143億。200億是用香港會計制度計的。所以唔好咁擒青，要睇清楚。
點睇保險業績? 簡單來說，中國保險業剛起飛，同宏利(945)差好遠，945身處北美成熟市場，睇每股純利和資產增長可知。
中國現時保險業情況
人壽仍係BB階段，試用保金計滲透率，07年全國人壽保單有5000億，GDP有23-24萬億，保單只佔GDP 2.2%。同香港比較，06年人壽保費(連基金保單)有1160億，GDP 14700億，比例7.9%，係內地滲透率的4倍。香港經過幾十年的發展，而內地99年才正式起步(之前係亂七八糟)，到現在發展不足10年。
2006年香港的保單淨負債有3800億，佔GDP 26%。內地淨負債(只計2628和2318，因已佔了市場6成)有9000億，推論國內保單淨負債少於15000億，只佔GDP 6%。
國內資產膨脹快，退保率較低，人口未老化，到2020年會開始成熟，超過15%人口超過60歲，到2030年超過24%人口超過60歲，所以買就現在買，唔好等到變咗945才買。
點睇945? 04年有1840億資產，到07年6月資產得番1790億。與2628比較，04年有4330億資產，到07年6月資產上升到8500億，翻了一翻。未來4年可能再翻一翻。
林sir覺得945差，因為資產倒退，來自新單的收入唔夠冚舊單。945早幾年收購John Hancock，有大幅增長，但由04至07年好少增幅，這是身處成熟市場的苦處。林太已經於$26x放哂945，用$60買了941。
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2628今日收市價：$29.40
941今日收市價：$117.40
(8:50開始)
Accumulator和窩輪
今次係股災，類似87年果次，涉及很多衍生工具，其中一種係叫accumulator的場外衍生工具。
Accumulator 係一紙合約，例如2628在$40時，銀行家向富豪(入場費最少USD1M)推銷accumulator，accumulator與ELI有點相似，會以正股價大約85折賣俾人，假如正股價超過例子的3%(即$41.2)合約就會取消，如果在價格範圍內($34-$40時)，買家就可以每日接一手貨，每日最多賺$6000，如果買家全部用現金買就沒有問題，但而家銀行家為求賺花紅，容許客戶用孖展買貨，例如用700萬買1000萬貨。假如2628跌低過$34，就要接超過一手貨，跌得太多，就會被人斬倉。
Accumulator其實向上利潤少，向下風險無限，以例子計只有2628不停在$34-$40橫行才有錢賺。
所謂優質股，反而優先被人質低，因為只有藍籌才有人做accumulator，而且銀行只接受藍籌做孖展抵押。1月份2628成交33億股，而所有H股的流通量只有74億，証明很多人要斬倉。銀行家的2628係在很低價買的，用$34賣俾富豪已經賺了起碼5%。
Accumulator其實係投資銀行為手上重貨買的保險。
窩輪也與跌市有關，2628有300多個相關窩輪，窩輪發行商發行了很多call輪，跌市call輪全部斬倉，無人買，發行商手上有重貨都要斬倉。
所以千萬不要買窩輪，買等於俾錢人賺。
論股災
87年股災跌了3個月，今次其實已經跌了3個月，今次唔同911那一次衰退，911影響空運/消費，今次似90-91年衰退，由90年7月至91年1月，共6個月。 利率由8%減至6%，今次都減了許多。當時香港恆指由23.7.1990的3559點跌至26.9.1990的2732點。估計今次在第一季見底，因股市會比經濟行先，預計美國經濟第2季轉好。伯南克被市場牽住走，佢一見數據差就會減息，什至會出現負利率，低過通脹。
(9:31再開始)
美國減息，不會造成當地資產泡沫，而且現時沒有通脹問題(油升不過USD100；農產品升係因為再生能源問題)。現時美國經濟在深切治療部，要先救最重要的部分，有所取捨。
跌市入貨原則
頂和底都係估不到的。千里馬，跌市要分段吸納，2628由$38買到$28，分10次入，平均$33，而家係坐艇，但坐得安心，因為知道其價值。
要留意回報率，唔好高追，假如$50買，升到$100，只係double(如4年內達到，複式回報增長20幾%)，但假如$33買，升到$100，係3倍 (如4年內達到，複式回報增長32幾%)。再者，$500000本金，$50買搏升到$100，只可買10000股，$33買可以買15000股。
心態係，千里馬千萬不要放走，另外還要養肥佢，逢跌加碼。
以地產股為例
地產股是以前的千里馬，85年中英談判，影響樓市，令很多發展商要蝕賣，後來樓價回升，由87-88年升了一倍，當時當然買地產股。舉例，當時長實和新地只係$3-$4。林sir當年做地產股分析員不可買地產股，但可買樓，他88年買樓，89年地產大跌，但他沒有被震出。89年長實由$13跌到$6。林sir認識有基金由$6開始吸貨，到90年長實又由$14跌到$6，基金仍吸貨。
當時睇好地產(每年賣50畝地限制供應)，地產價格上升係當時的大趨勢。
睇業績：
90-91年有衰退。
由85-97年長實每年有33.5%複式回報，新地有34.5%。
咁而家你會問上一輩，點解當時唔買長實和新地? 咁今日我會問番你，為何唔買941同2628?
再談2628
2628於07年頭都係話賺多50%，結果賺多一倍。
財經演員唱2628第4季會蝕錢，但其實細心睇，A股年尾5300點，與第三季的5500點差不多，而且中石油A股上市時用$48沽了貨，很難有機會蝕，記得睇年報，941去年第4季業績出時d人都話差，結果翻閱年報才知係禾桿冚珍珠，2628會否用d方法去銷蝕? 其實Q4保費多過Q3，保費上升就不會蝕錢。
(34:28再開始)
第4季保費收入上升，A股沒有大跌，所以2628仍會賺錢。2628可以做到條數「禾桿冚珍珠」，所以一定要睇年報。第4季估計可賺70億，無可能忽然沒有錢賺。以香港會計制度睇應可賺300-400億。第3季報告係用中國會計制度，同香港有分別。還有一點複雜處，用香港會計制度，06年本來應賺96億，但國內會計制度改咗，所以基數變了143億。200億是用香港會計制度計的。所以唔好咁擒青，要睇清楚。
點睇保險業績? 簡單來說，中國保險業剛起飛，同宏利(945)差好遠，945身處北美成熟市場，睇每股純利和資產增長可知。
中國現時保險業情況
人壽仍係BB階段，試用保金計滲透率，07年全國人壽保單有5000億，GDP有23-24萬億，保單只佔GDP 2.2%。同香港比較，06年人壽保費(連基金保單)有1160億，GDP 14700億，比例7.9%，係內地滲透率的4倍。香港經過幾十年的發展，而內地99年才正式起步(之前係亂七八糟)，到現在發展不足10年。
2006年香港的保單淨負債有3800億，佔GDP 26%。內地淨負債(只計2628和2318，因已佔了市場6成)有9000億，推論國內保單淨負債少於15000億，只佔GDP 6%。
國內資產膨脹快，退保率較低，人口未老化，到2020年會開始成熟，超過15%人口超過60歲，到2030年超過24%人口超過60歲，所以買就現在買，唔好等到變咗945才買。
點睇945? 04年有1840億資產，到07年6月資產得番1790億。與2628比較，04年有4330億資產，到07年6月資產上升到8500億，翻了一翻。未來4年可能再翻一翻。
林sir覺得945差，因為資產倒退，來自新單的收入唔夠冚舊單。945早幾年收購John Hancock，有大幅增長，但由04至07年好少增幅，這是身處成熟市場的苦處。林太已經於$26x放哂945，用$60買了941。
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2628今日收市價：$29.40
941今日收市價：$117.40
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