2008年2月…
「我早前於$50時買了2628，而家跌到得番$30唔夠，好唔好止蝕?」
老公：「嘩! 而家2628跌到三十蚊唔夠，好抵! 買d啦!」
老婆：「嘩! 你買股買到short咗呀? 跌到咁仲買? 買咗咪即蝕?」
今日林sir討論以上問題…
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080425.html
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為什麼不賣2628 & 941?
兩隻馬有沒有弊腳? 沒有。
現時有很多大戶舞高弄低(狼市)，林sir 2月時曾經說過50天跌穿250天就是底，要買不是賣，大戶利用50天跌穿250天技倆再利用傳媒傳播恐慌，散戶賣，大戶就有平貨買。到50天升穿250天，大戶就可以出貨。賺了4000點(約20500-24000)。所以，狼市中，50天跌穿250天，要買貨，長揸。恆指20500時，用每股盈利1660點去除，P/E只有12.4倍。2003年SARS時，8000點，P/E係12.7倍。代表什麼?
價值投資最重要知道，IQ賺不到錢，EQ才賺到錢。「未學行；先學坐」。這是BB的成長過程(yes, fully understand)。最緊要坐得舒服。跌市時千萬不可數身家，越數越縮。要睇公司的經常性收益。2628和941派息增長比全世界的通脹快，所以坐得舒服。2628於2006年派5仙，2007年派14仙，2008年派42仙。假如有10000股2628，$5成本價，去年收$1400息，可以買56斤豬肉($25/斤)，今年收$4600，可以買多很多豬肉。林sir還以股息再買貨，可以加多20%持股量，即12000股可以收$5520。當豬肉加了一倍價($50/斤)，可以買110斤豬肉。豬肉加了一倍價都不用怕，還可以食多一倍。所以好的千里馬不要希望牠升，要希望多d財演唱跌。可以用股息趁跌市買平貨。林sir有個friend，佢個仔畢業做醫生賺$400000一年，但個friend有1000000股2628，湊4年就有$460000息一年，好過用20幾年湊大個仔仲未必做到醫生。857坐得唔舒服，因為有問題(之前提及過)。股票講現金流最重要。現金流用來抵抗通脹，賣了貨只為賺價，賺(投機)唔到連豬肉都無得食。
呢個節目(e線金融網)，如果只係想賺一千幾百恤個髮/買隻戒指/買對鞋，就唔好聽。聽得呢個節目，就要有目標賺幾千萬什至一億。投資一定要睇客觀因素，公司有沒有問題，例如美國次按會否令2628人壽保單減少? 令941不能上客? 不會! 所以坐得舒服。第二睇派息(現金流)，夠不夠生活，追不追上通脹。有d公司賺大錢不派息，林sir一世都不會買，例如2899，過去4年有息派但今年賺多50%都唔派，不照顧小股東，唔買(復地都是)。還要睇管理層作風，最緊要踏實，不要為擴充而擴充。林sir認為2318都算是過份擴充，唔擴充點可以支持馬明哲拿全國最高的人工? 加上張子欣和梁家駒，三人已經拿了一億有多。唔擴充點可以證明管理層「叻」? 這是美國公司的壞習慣。好似貝爾斯登，管理層人工很高又有stock option，為証明自己什麼次按生意都去做，引致嚴重後果。還有，「富爸爸」股票都不要買，例如和黃旗下百佳跟通脹加價，但和黃的股息8年來都是$1.73，沒有加過，因為李先生有錢蝕得起就由她蝕(3G)。「窮媽媽」股票卻一定要買，941阿媽做緊3 G網絡，941一定加息派俾阿媽。2628阿媽以前揹的定息保單，9-10厘，所以阿仔要生性。窮媽媽變富媽媽後就可以整體上市。2628暫時都不會整體上市。有「皇朝」的公司也不要買，例如合和，80年代已經話要喺灣仔起一間2000間房的酒店，現在只聞樓梯響，這是管理層心態問題，胡先生想將起酒店一件事一代傳一代。
好的千里馬可以抵抗通脹。
林sir多錢，小股民小錢，可否出出入入偷吓雞快d到達林sir身家level?
舉個例，林sir有位friend(唔通係木宰羊先生??)，74年由$7…$6…買到$1買了100000股和記地產，和記財政有問題，但和記地產收租派息俾窮媽媽，有15厘，坐得安樂。然後和記被匯豐銀行接管。匯豐只接收了祈德尊手上的貨，派人入和記管理，沒有收購。但該位朋友睇住自己身家由$500000跌到$100000，驚，放了貨。如果朋友當日沒有賣，30多年後至今日，今日有幾多? 80年10送1，84年紅利都派$4，87年1送4 ，再一拆4股，2000年10送1，當日100000股變了今日600500股，今日平均$70計都有4000多萬。持股票係考EQ，考氣魄。李嘉誠有8億股長實，升$1就賺8億，跌$10就唔見80億，咁咪要跳樓? 賺大錢的人要有EQ，未學行要先學坐。而且不要碰衍生工具，也不要用扛杆。
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2628今日收市價：$33.80
941今日收市價：$135.38
2008年4月25日
2008年4月23日
2008年4月19日
林sir論港股、美股、A股、次按…
現在大市膠著，大家都似在觀望，平均成交額只有去年不足一半，顯示大家都沒有什麼行動，市場缺乏信心，一個消息已經令股市一日內上落幾百點，現時什至連林sir的fans的信心都開始動搖了。究竟林森池老師對現時經濟和大市有什麼睇法? 聽一聽今日e線金融網的訪問吧: http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080418.html
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(5:00開始)
林sir會否再收徒弟?
林sir封咗刀唔再收徒弟了(嗚…嗚…我好有誠意次次都做足筆記架)。
什麼是六合拳?
見平民資本家p169，指道指、聯邦基金利率、通脹率、經濟衰退/擴張期、油價、美國大選共六個因素對大市的影響。但不同時期各因素的影響力會有所不同。要自己研究一下歷史，比對一下六個因素與大市的關係。其中油價會影響通脹、聯邦基金利率和衰退，可作領先指標。現時油價影響糧食，因化肥和操作農業機械的成本高了(儘管糧食沒有短缺)。
現在是否熊市?
重申現時是股災，不是熊市。熊市定義在此，現時係狼市。
港股、美股、A股、次按…(眾散戶連林sir的fans們都已經對大市失去信心了…)
華爾街言論認為次按即將解決。聯儲局做了很多功夫，次按問題要用錢解決，而聯儲局正是用錢解決問題的機關，它不印鈔票(因為會帶來通脹)，而是發行債券，用優質債券買次按債券(高質素的)，令金融機構可以用債券套現，不會令市場的鈔票增加，從而令較高質素的次按債券得以在市場再度流動(有對沖基金開始再購買)，例如最近黑石以30億買了花旗120億的次按債券。經過貝爾斯登事件之後，聯儲局現時極度關注金融機構了。
現時市場現時缺乏信心，已經對產品的風險重新評估，例如政府債券與垃圾債券的息差已經有十厘。細企業現時難借錢，但大企業仍有能力借(利息是另一個問題)，什至上市公司可以要求供股。公司有錢週轉就不會破產，最壞的時間已經過去了。
由70年代至今美國曾經經歷六次經濟衰退，今次係第七次，是最溫和的，因為失業率只有5%。之前六次經濟衰退平均歷時7.5個月，今次衰退就當作08年1月開始，現時已經過了一半。再者香港失業率如何? 美國與香港和中國經濟已經decouple了。以往減息9個月後經濟會復甦，所以第3季開始經濟會好番。
美國是否有一個國家安全局秘密基金救市?
沒有! 美國股市透明度極高。共和黨與商界關係密切，互相慣常有協商，估計商界(業績不是太差的公司)可能因應政黨要求而回購股份托市。股市永遠走得較事實前，美國10月開始跌，3-4月有很多壞消息但道指沒有再大跌，因為已經開始展望第3季。
美國失業率沒有大升，美元貶值，中美貿易順差已經大為收窄，美國工會今次給予資方很大的彈性，僱員福利大幅減少，例如GM，成本已大減，什至美國汽車可以出口。美國經濟比歐洲(工會權力太大)和日本(企業僵化)更有彈性；有得救。
(8:21再開始)
今次衰退算溫和，過往衰退失業率起碼7%。然而現時美國高科技出口表現佳可以抗衡失業率。留意就算復甦，速度都會慢，而且估計地產要09年才開始復甦。1990年時樓市大約衰退了4-5年，今次樓市2005年見頂，所以有機會2009年見底。過往循環，跌4-5年，升4-5年，一個週期為時約10年。
林sir不太擔心索羅斯的睇法，索羅斯代表對沖基金。1980年美國的失業率有雙位數字。次按按揭的銀碼是60年來最大最壞的情形。失業率是滯後數據。
中國GDP第一季有雪災都有10.6%增長，美國衰退只會令中國GDP減少1-2%。中國內部消費不斷上升，美國約70%GDP來自消費，中國只有50%。汽車銷售是典型反映內部消費指標，中國第一季賣了250萬部汽車比07年同期上升21%(但千萬不要買汽車股，因為原材料成本上漲)。中國會經歷結構性改變，減少低科技勞工密集出口工業佔經濟的比重。中國希望優化產品及向高增值出口業務發展。同時淘汰高污染工業，走向環保。香港走過的路可作借鑒，1978年改革開放，廠家搬入內地，香港工業規模減少，假如當時擔心香港經濟走下坡，沒有買樓，就錯失了香港的黃金20年。現時要投資中國但不要買中國出口股。
貨幣升值，是良性循環，因為可令入口原材料價格下降。可降低通脹，減慢工資上升速度，維持就業率。同時可在公司業績反映出來，中國企業08年第一季紛紛有預喜，連中信證券都預喜賺多一倍(注意A股第一季勁跌)。銀行/保險/電信不會受(美國)影響，內需仍強勁，銀行貸款需求仍很大，借貸利息增加，優化貸款portfolio，可減低銀行的風險。存款利息有規定但借款則沒有。中國地產行業方面，現時只有有實力的地產商才有能力借款，而地產商為完成工程(以套現)會以較高利息借款。
中國石油股方面受暴利稅影響，盈利增長與國際油價的增長相差越來越遠，不值得投資。電力公司方面，有煤電聯動機制但不實行，所以林sir已經沽清華能了(相反意見)。
A股大小非的問題，A股波動比原先估計大，然而A股與H股不可做套戥，不要被A股影響對H股的睇法。儘管現時有些A股比H股還便宜，但H股是國際估值，睇賺錢能力，什至H股應該比A股貴，因為人民幣升值。政府表明不賣大非，但小非一定有人賣，然而只佔股份總數的小數。以國壽為例，小非有數億股，A股流通股有15億股。H股有74億股。每日成交的H股已經比A股多4-5倍。
(5:30再開始)
李實發話港股貴? 如果是指和黃林sir就同意。和黃水份(非經常盈利)很多，去年賣了和記環球電訊(印度)/1919/南航…，比國企還多。現時恆指每股盈利1660點，林sir沒有足夠人手減去所有公司的水份，就用陸東的資料：恆指值26800；P/E 17.8，即每股盈利1505點。咁應否於26800沽哂所有2628/941? 自己諗；林sir有自己的宗旨：低價買，高價不賣；高價買，更高價也不賣。千里馬一定不賣，斷腳馬一槍了結牠。2006年時857 $9賣哂，因為暴利稅/成本上升/油田老化。
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(5:00開始)
林sir會否再收徒弟?
林sir封咗刀唔再收徒弟了(嗚…嗚…我好有誠意次次都做足筆記架)。
什麼是六合拳?
見平民資本家p169，指道指、聯邦基金利率、通脹率、經濟衰退/擴張期、油價、美國大選共六個因素對大市的影響。但不同時期各因素的影響力會有所不同。要自己研究一下歷史，比對一下六個因素與大市的關係。其中油價會影響通脹、聯邦基金利率和衰退，可作領先指標。現時油價影響糧食，因化肥和操作農業機械的成本高了(儘管糧食沒有短缺)。
現在是否熊市?
重申現時是股災，不是熊市。熊市定義在此，現時係狼市。
港股、美股、A股、次按…(眾散戶連林sir的fans們都已經對大市失去信心了…)
華爾街言論認為次按即將解決。聯儲局做了很多功夫，次按問題要用錢解決，而聯儲局正是用錢解決問題的機關，它不印鈔票(因為會帶來通脹)，而是發行債券，用優質債券買次按債券(高質素的)，令金融機構可以用債券套現，不會令市場的鈔票增加，從而令較高質素的次按債券得以在市場再度流動(有對沖基金開始再購買)，例如最近黑石以30億買了花旗120億的次按債券。經過貝爾斯登事件之後，聯儲局現時極度關注金融機構了。
現時市場現時缺乏信心，已經對產品的風險重新評估，例如政府債券與垃圾債券的息差已經有十厘。細企業現時難借錢，但大企業仍有能力借(利息是另一個問題)，什至上市公司可以要求供股。公司有錢週轉就不會破產，最壞的時間已經過去了。
由70年代至今美國曾經經歷六次經濟衰退，今次係第七次，是最溫和的，因為失業率只有5%。之前六次經濟衰退平均歷時7.5個月，今次衰退就當作08年1月開始，現時已經過了一半。再者香港失業率如何? 美國與香港和中國經濟已經decouple了。以往減息9個月後經濟會復甦，所以第3季開始經濟會好番。
美國是否有一個國家安全局秘密基金救市?
沒有! 美國股市透明度極高。共和黨與商界關係密切，互相慣常有協商，估計商界(業績不是太差的公司)可能因應政黨要求而回購股份托市。股市永遠走得較事實前，美國10月開始跌，3-4月有很多壞消息但道指沒有再大跌，因為已經開始展望第3季。
美國失業率沒有大升，美元貶值，中美貿易順差已經大為收窄，美國工會今次給予資方很大的彈性，僱員福利大幅減少，例如GM，成本已大減，什至美國汽車可以出口。美國經濟比歐洲(工會權力太大)和日本(企業僵化)更有彈性；有得救。
(8:21再開始)
今次衰退算溫和，過往衰退失業率起碼7%。然而現時美國高科技出口表現佳可以抗衡失業率。留意就算復甦，速度都會慢，而且估計地產要09年才開始復甦。1990年時樓市大約衰退了4-5年，今次樓市2005年見頂，所以有機會2009年見底。過往循環，跌4-5年，升4-5年，一個週期為時約10年。
林sir不太擔心索羅斯的睇法，索羅斯代表對沖基金。1980年美國的失業率有雙位數字。次按按揭的銀碼是60年來最大最壞的情形。失業率是滯後數據。
中國GDP第一季有雪災都有10.6%增長，美國衰退只會令中國GDP減少1-2%。中國內部消費不斷上升，美國約70%GDP來自消費，中國只有50%。汽車銷售是典型反映內部消費指標，中國第一季賣了250萬部汽車比07年同期上升21%(但千萬不要買汽車股，因為原材料成本上漲)。中國會經歷結構性改變，減少低科技勞工密集出口工業佔經濟的比重。中國希望優化產品及向高增值出口業務發展。同時淘汰高污染工業，走向環保。香港走過的路可作借鑒，1978年改革開放，廠家搬入內地，香港工業規模減少，假如當時擔心香港經濟走下坡，沒有買樓，就錯失了香港的黃金20年。現時要投資中國但不要買中國出口股。
貨幣升值，是良性循環，因為可令入口原材料價格下降。可降低通脹，減慢工資上升速度，維持就業率。同時可在公司業績反映出來，中國企業08年第一季紛紛有預喜，連中信證券都預喜賺多一倍(注意A股第一季勁跌)。銀行/保險/電信不會受(美國)影響，內需仍強勁，銀行貸款需求仍很大，借貸利息增加，優化貸款portfolio，可減低銀行的風險。存款利息有規定但借款則沒有。中國地產行業方面，現時只有有實力的地產商才有能力借款，而地產商為完成工程(以套現)會以較高利息借款。
中國石油股方面受暴利稅影響，盈利增長與國際油價的增長相差越來越遠，不值得投資。電力公司方面，有煤電聯動機制但不實行，所以林sir已經沽清華能了(相反意見)。
A股大小非的問題，A股波動比原先估計大，然而A股與H股不可做套戥，不要被A股影響對H股的睇法。儘管現時有些A股比H股還便宜，但H股是國際估值，睇賺錢能力，什至H股應該比A股貴，因為人民幣升值。政府表明不賣大非，但小非一定有人賣，然而只佔股份總數的小數。以國壽為例，小非有數億股，A股流通股有15億股。H股有74億股。每日成交的H股已經比A股多4-5倍。
(5:30再開始)
李實發話港股貴? 如果是指和黃林sir就同意。和黃水份(非經常盈利)很多，去年賣了和記環球電訊(印度)/1919/南航…，比國企還多。現時恆指每股盈利1660點，林sir沒有足夠人手減去所有公司的水份，就用陸東的資料：恆指值26800；P/E 17.8，即每股盈利1505點。咁應否於26800沽哂所有2628/941? 自己諗；林sir有自己的宗旨：低價買，高價不賣；高價買，更高價也不賣。千里馬一定不賣，斷腳馬一槍了結牠。2006年時857 $9賣哂，因為暴利稅/成本上升/油田老化。
2008年4月12日
林sir談2628業績(11.4.2008)
(10:00開始)
2628以A股計， 盈利288億， 以H股計， 388億， 有什麼分別?
想學嘢，一定要睇2628 A股年報，詳細很多，料多很多，會計制度較易明白。香港跟國際會計制度，看不到賠錢和退保有幾多錢。退保在香港會計制度中只在現金流量表反映(不反映在損益表)。香港會計制度當一間保險公司收到保單番嚟做人壽責任準備金(即將來要賠俾人)，放在balance sheet，到期/賠錢都在balance sheet出數，在P&L看不到。
睇A股年報可以較易明白2628的生意模式(business model)。可看到最大收入係保費(of course)，接著為投資收入，最大支出係到期/死亡賠錢俾人，而且退保都要減出去(當作開支)，2007年該等開支共1100億。好似唔好，但跟住呢個思維睇，可看出管理層的部署。
2628跌得多，一方面與Accumulator有關，另一方面市場有一個錯價(錯誤睇法)，分析員/財經演員認為2628投資的A股跌，所以2628實唔掂。把2628當作A股的窩輪，這是絕對錯誤! 說這些話的稱不上分析員!
2628的business model是：當收到保費之後，一定要進行對沖，基金上可以說任何一間保險公司都係一間對沖基金，而投資一定要將風險減至最低，從中賺取息差，為股東賺錢。除了分紅給客，還分給股東，2007A股年報中提及有一個產品叫鴻泰，剛完5年，要付一大筆錢給客。香港都有類似產品，客戶供say 5年，之後人壽保險就可保障至70歲，5年之後就可拿回一大筆已供的錢，對客戶來說很吸引。2007年2628要因此還500億，林sir稱之為拆倉。假定該500億全為債券(沒有股票)，而要在去年拆倉就很大鑊(去年加息債券價跌)，因為要賠錢加上紅利。所以一個好的對沖一定要有債券和股票配合。2008年股票跌，但2008年1月開始，中國的債券價格已經上升了，但大家不是預期會加息嗎? 林sir說債券市場已經預期國內宏調措施已經到此為止了(實際上國內由1月至今只加存款準備金率沒有加息)。2628持有的債券由2006年3520億增加至2007年底4400億。揸多了債券而債券價格上升所以很和味。林sir認為這是好的business model，比銀行更好，銀行很難對沖得好，風險來自借貸壞帳。保險行業如果對沖做得好就唔驚。管理層亦要好醒，2628在07年第4季一見股市唔掂即沽股票。07年12月股票投資有1950億，相對整體投資(連存款/債券)8500億只佔22%。1950億中只有190億短棍。其餘皆長棍，不影響損益帳。年報中亦表明，如果A股跌10%，短棍會銷蝕10億，A股由12月至今跌了34%，最多影響30-40億。但債券會補番。債券只要孳息率有100點子波幅，已經可以賺多10億。除非債股齊瓜，即中國像美國1981年時，15%優惠利率。
保費增長方面，2318比2628快，林sir認為他們賣的產品性質不同，2007年很多保險公司增幅大係因為賣基金(投連保)。2628則堅持只賣傳統保單/分紅保單，有最低回報保證(2.5%)，股市旺時當然不受歡迎，但08年開始股市轉差，d錢又番回分紅保單。考慮整體保費，2628於08年1月上升33%，2月上升45%，比2318還快，而2318人手還多了50%(2628沒有加人)，2628保費增加快還因為一種叫鴻泰的產品到期，客戶拿錢後，agent介紹他們買另一種叫鴻豐的產品，供10年保到80歲，意外死亡還有3倍賠償，照計07年鴻泰到期應該即時會買新產品，但林sir聽講2628高層有指示，舊年賺得太多，要盡量將d保費留到2008年，2008年市場佔有率不可低於40%。一個好的管理層(尤其是大公司)會為公司做3年預算表，不斷跟時間修訂。現時市場的分析員/財經演員/會計沒有妥善做分析工作。
(7:40再開始)
林sir認為2628禾桿蓋珍珠，07年投資收益達900億，其中262億屬股票和債券的利息收入(經常性)，(聽唔清)…手上債券的溢價，例如用80蚊買到期收回100蚊的債券，所以共有430億是經常性的。咁另外400幾億從股票賺回來啦，但事實上債券銷蝕了60多億，咁都有300幾億靠賣股票啦，唔係! 因為300幾億要分埋俾客(分紅)，分紅之後股東有幾多? 約100億，對一間大公司只佔小部分。
A股年報中可看到最大的收入是保費(~2000億)，最大支出係到期(690億)/死亡賠款(鴻泰佔500億)。第二大是退保，客戶提走保單投資股市，共440億。08年1月保費上升33%，保守估計08全年增長20%，即08年有2400億保費收入。通常第一季保費增長最多，估計200億。支出節流方面，管理層見公司舊年賺得多錢分紅俾客戶平均8%，比保證回報率多5.5%，討好客戶，可減低08年退保率。假設08年退保率回到06年水平，約200億。再者08年沒有像鴻泰的產品大批到期，到期估計回到06年水平，約200億。所以管理層在開源節流方面都做得好。收入多幾百億，支出少幾百億，公司點會縮水? 投資方面430億是經常性的，再加入2000多億保費收入，投資組合達10000億，收幾厘息都幾百億。
06年尾941有很多不利消息：俾人話EBITDA跌，第4季又賺得少，07年做單向收費。但作為負責任的管理層，一定會假定單向收費會影響收入而作出部署，就是禁低2006年的盈利，令07年業績有合理增長而不會倒退。同樣，2628管理層知道08年股市一定會比07年差，為保持合理增長，要將07年純利禁低。A股年報中，損益表中公允值損失06年為正數但07年蝕64億，另外資產減值(06年沒有的，估計為雜項資產減值)34億，共100億。H股年報中死亡賠付07年比06年增加60%。是否中國忽然死得人多? 事實上是加入了other benefit，是賠出了的benefit，唔同以前係每年分紅的紅利，而是指保單到期(例如鴻泰)，再額外派錢予客戶，討好客戶番來。H股年報中亦有遞延承保費攤銷，是付經紀的佣金。香港會計制度中佣金並非開支，而是承保費的成本，可以分幾年攤銷，07年增加了31%，比保費增幅還多。06年攤銷100億，但07年攤銷130億(權益帳減少了損益帳減多了)。
2628現時估值偏低，因為管理層的部署工作已經包括市場所有驚的事。但市場又有幾多人有仔細睇年報?人云亦云的人就有很多!
銀行參與保險業會否對保險公司帶來競爭? 競爭很大，銀行賣不同保險公司的保單。中國走的路與美國不同，美國法例自1999年開始取消了商業銀行與投資銀行的界限。各銀行可以混業經營。但美國政府現在都後悔了，要開始監管。中國在這方面很保守，銀行可以入股保險公司20%，但不可做承保商，假如入股的保險公司倒閉，銀行只損失投資的本金，不用為保單上身。
林sir認同2628管理層小心的經營方式，走出去的風險很大，匯率是其一，外國肯賣出的投資要小心有問題，例如BLACKSTONE，林sir認為係賣國求榮。買VISA即刻賺錢；買富通即刻蝕錢。
2007年2628平均收市價是$32，07年預期內含價值$9.5，即P/EV是3.3倍。08年預期內含價值$12.5-$13(+30%)，現在買已經平過07年平均價。
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2628今日收市價：$30.40
941今日收市價：$130.80
2628以A股計， 盈利288億， 以H股計， 388億， 有什麼分別?
想學嘢，一定要睇2628 A股年報，詳細很多，料多很多，會計制度較易明白。香港跟國際會計制度，看不到賠錢和退保有幾多錢。退保在香港會計制度中只在現金流量表反映(不反映在損益表)。香港會計制度當一間保險公司收到保單番嚟做人壽責任準備金(即將來要賠俾人)，放在balance sheet，到期/賠錢都在balance sheet出數，在P&L看不到。
睇A股年報可以較易明白2628的生意模式(business model)。可看到最大收入係保費(of course)，接著為投資收入，最大支出係到期/死亡賠錢俾人，而且退保都要減出去(當作開支)，2007年該等開支共1100億。好似唔好，但跟住呢個思維睇，可看出管理層的部署。
2628跌得多，一方面與Accumulator有關，另一方面市場有一個錯價(錯誤睇法)，分析員/財經演員認為2628投資的A股跌，所以2628實唔掂。把2628當作A股的窩輪，這是絕對錯誤! 說這些話的稱不上分析員!
2628的business model是：當收到保費之後，一定要進行對沖，基金上可以說任何一間保險公司都係一間對沖基金，而投資一定要將風險減至最低，從中賺取息差，為股東賺錢。除了分紅給客，還分給股東，2007A股年報中提及有一個產品叫鴻泰，剛完5年，要付一大筆錢給客。香港都有類似產品，客戶供say 5年，之後人壽保險就可保障至70歲，5年之後就可拿回一大筆已供的錢，對客戶來說很吸引。2007年2628要因此還500億，林sir稱之為拆倉。假定該500億全為債券(沒有股票)，而要在去年拆倉就很大鑊(去年加息債券價跌)，因為要賠錢加上紅利。所以一個好的對沖一定要有債券和股票配合。2008年股票跌，但2008年1月開始，中國的債券價格已經上升了，但大家不是預期會加息嗎? 林sir說債券市場已經預期國內宏調措施已經到此為止了(實際上國內由1月至今只加存款準備金率沒有加息)。2628持有的債券由2006年3520億增加至2007年底4400億。揸多了債券而債券價格上升所以很和味。林sir認為這是好的business model，比銀行更好，銀行很難對沖得好，風險來自借貸壞帳。保險行業如果對沖做得好就唔驚。管理層亦要好醒，2628在07年第4季一見股市唔掂即沽股票。07年12月股票投資有1950億，相對整體投資(連存款/債券)8500億只佔22%。1950億中只有190億短棍。其餘皆長棍，不影響損益帳。年報中亦表明，如果A股跌10%，短棍會銷蝕10億，A股由12月至今跌了34%，最多影響30-40億。但債券會補番。債券只要孳息率有100點子波幅，已經可以賺多10億。除非債股齊瓜，即中國像美國1981年時，15%優惠利率。
保費增長方面，2318比2628快，林sir認為他們賣的產品性質不同，2007年很多保險公司增幅大係因為賣基金(投連保)。2628則堅持只賣傳統保單/分紅保單，有最低回報保證(2.5%)，股市旺時當然不受歡迎，但08年開始股市轉差，d錢又番回分紅保單。考慮整體保費，2628於08年1月上升33%，2月上升45%，比2318還快，而2318人手還多了50%(2628沒有加人)，2628保費增加快還因為一種叫鴻泰的產品到期，客戶拿錢後，agent介紹他們買另一種叫鴻豐的產品，供10年保到80歲，意外死亡還有3倍賠償，照計07年鴻泰到期應該即時會買新產品，但林sir聽講2628高層有指示，舊年賺得太多，要盡量將d保費留到2008年，2008年市場佔有率不可低於40%。一個好的管理層(尤其是大公司)會為公司做3年預算表，不斷跟時間修訂。現時市場的分析員/財經演員/會計沒有妥善做分析工作。
(7:40再開始)
林sir認為2628禾桿蓋珍珠，07年投資收益達900億，其中262億屬股票和債券的利息收入(經常性)，(聽唔清)…手上債券的溢價，例如用80蚊買到期收回100蚊的債券，所以共有430億是經常性的。咁另外400幾億從股票賺回來啦，但事實上債券銷蝕了60多億，咁都有300幾億靠賣股票啦，唔係! 因為300幾億要分埋俾客(分紅)，分紅之後股東有幾多? 約100億，對一間大公司只佔小部分。
A股年報中可看到最大的收入是保費(~2000億)，最大支出係到期(690億)/死亡賠款(鴻泰佔500億)。第二大是退保，客戶提走保單投資股市，共440億。08年1月保費上升33%，保守估計08全年增長20%，即08年有2400億保費收入。通常第一季保費增長最多，估計200億。支出節流方面，管理層見公司舊年賺得多錢分紅俾客戶平均8%，比保證回報率多5.5%，討好客戶，可減低08年退保率。假設08年退保率回到06年水平，約200億。再者08年沒有像鴻泰的產品大批到期，到期估計回到06年水平，約200億。所以管理層在開源節流方面都做得好。收入多幾百億，支出少幾百億，公司點會縮水? 投資方面430億是經常性的，再加入2000多億保費收入，投資組合達10000億，收幾厘息都幾百億。
06年尾941有很多不利消息：俾人話EBITDA跌，第4季又賺得少，07年做單向收費。但作為負責任的管理層，一定會假定單向收費會影響收入而作出部署，就是禁低2006年的盈利，令07年業績有合理增長而不會倒退。同樣，2628管理層知道08年股市一定會比07年差，為保持合理增長，要將07年純利禁低。A股年報中，損益表中公允值損失06年為正數但07年蝕64億，另外資產減值(06年沒有的，估計為雜項資產減值)34億，共100億。H股年報中死亡賠付07年比06年增加60%。是否中國忽然死得人多? 事實上是加入了other benefit，是賠出了的benefit，唔同以前係每年分紅的紅利，而是指保單到期(例如鴻泰)，再額外派錢予客戶，討好客戶番來。H股年報中亦有遞延承保費攤銷，是付經紀的佣金。香港會計制度中佣金並非開支，而是承保費的成本，可以分幾年攤銷，07年增加了31%，比保費增幅還多。06年攤銷100億，但07年攤銷130億(權益帳減少了損益帳減多了)。
2628現時估值偏低，因為管理層的部署工作已經包括市場所有驚的事。但市場又有幾多人有仔細睇年報?人云亦云的人就有很多!
銀行參與保險業會否對保險公司帶來競爭? 競爭很大，銀行賣不同保險公司的保單。中國走的路與美國不同，美國法例自1999年開始取消了商業銀行與投資銀行的界限。各銀行可以混業經營。但美國政府現在都後悔了，要開始監管。中國在這方面很保守，銀行可以入股保險公司20%，但不可做承保商，假如入股的保險公司倒閉，銀行只損失投資的本金，不用為保單上身。
林sir認同2628管理層小心的經營方式，走出去的風險很大，匯率是其一，外國肯賣出的投資要小心有問題，例如BLACKSTONE，林sir認為係賣國求榮。買VISA即刻賺錢；買富通即刻蝕錢。
2007年2628平均收市價是$32，07年預期內含價值$9.5，即P/EV是3.3倍。08年預期內含價值$12.5-$13(+30%)，現在買已經平過07年平均價。
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2628今日收市價：$30.40
941今日收市價：$130.80
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