林sir再比較2628與2318(25.1.2008)

(約9:30開始)

問：通脹上升，股市泡沫出現，應否離場?
答：現在股市比以前進步，A股被中央由泡沫變氣球(參考上兩個星期內容)，香港方面市場很專業，例如2007年初出現調整(2628由$28調整到$18)，8月和11月再有調整，事實上個市越成熟泡沫越難出現，因為投資者懂得在高位獲利回吐。

問：怎樣判斷什麼時候係最後升浪?
答：高追係錯誤的，等跌市才買貨。沒有人可知何時是最後升浪，假如時常有投資者獲利回吐泡沫就難出現。舉例，美國金融股可以跌超過一半但仍有其他行業上升(麟記按：即如曹sir常說現在係牛熊共舞；炒行業盛衰週期)。

問：通脹上升，應否沽股買樓/沽樓買股?
答：通縮時股息高，股息足夠供樓，但現時情況轉變了。租金升，假如股息升幅不及租金升幅，就要瞓街。重申買樓要用作自住，不要當作投資。樓市難似1997年前般大升(大升浪已完)。現時市場係炒豪宅，因為總有1%的人可以買得起(即係林sir?)。

問：為什麼林sir以前不買股?
答：1994年時無論股和樓價格都偏高；1994年恆指12000點，1995年恆指13000點(好彩果陣時未炒股)。
95年時聯邦基金利率6.x%，最優惠利率9%。加拿大最優惠利率9.25%，加元弱，兌1.41。當時林sir手上只有美國債券，驚美元跌，所以要做對沖。林sir認為假如美元跌，商品價格會上升，所以揸商品貨幣債券。當時加元因為貿赤問題積弱，政府又財赤，洲同聯邦政府發債息率有9.x%，不用扣稅，2023年到期，財息兼收(所以而家有咁多$買941/2628)。
由於當時加元已大幅下跌，而息率又高，所以不算太冒險。
此外又買了澳洲債券(約10%息)，同樣平衡美元下跌風險。
現在唔好買債了，要買國企，每年人民幣升值8%再加公司盈利增長。

問：有聽眾對林sir評2318有意見：2318將投資收入(投資保單收入)當作保費收入，但其實成本會減番準備金(將來要俾回保單持有人的)，林sir點睇?
答：2628同2318的會計制度不同，要睇長遠d才有分別：



咁多年2318都有準備金，經時間考驗，2628成本比率整體上較低，經營得較好。

問：我仲係唔服，係咪2628有賣股票，2318冇呀?
答：非也，2318與2628同樣有股票收益：
見平保07年上半年年報，第34頁，「可供出售的投資的淨收益」有150億，同時「由權益轉入利潤表的可供出售的投資的淨收益」有87億，即係賣咗(由equity撥往P&L)。
再睇第77頁附註10(4)，利潤表有150億「已實現的收益」，「冇蝕底俾2628」。
見中人壽07年上半年年報，第23頁，附註4.2，2628用「未實現收益」(其實會放入equity分俾保單持有人)銷蝕債券110億，做法保守。
平保年報中看不到這點。

(music… xiāng gǎng diàn tái xīn wén bào dǎo…)

(約10:00再開始)

問：help! 平保又有壽險又有銀行又有證券業務，點分析?
答：見平保07年上半年年報，第8頁，投資資產合計3,354億(335,489M)，「當作人壽業務資產」(麟記按：此假設頗大膽)。此數字與balance sheet不配合(第32頁，相信balance sheet連銀行與財險的資產也計算入內。
保單負債3,590億；超過投資資產之3,354億，稱之為「資不抵債」又不算，因為3,354億未計現金和政府保證金。
再睇中人壽07年上半年年報，第9頁，未計現金和政府保證金(亦不包括平保計入的地產)：
397,218M + 128,049M + 172,126M = 697,393M
保單負債(第14頁)：
200,031M + 282,261M + 49,727M + 2,555M = 534,574M
即資產超過負債約30%
暗示中人壽較穩慎。

問：ok… ok… 我都係喜歡平保，點為佢估值?
答：2318值3倍EV，07年人壽EV值$20，其他業務(銀行/經紀…)估計07年賺40億，假設P/E值30，市值1,200億，除以股數，每股$17.3，$20 x 3 + $17.3 = $77.3

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2628今日收市價：$33.45
941今日收市價：$123.00