星期六剛帶盈盈去"interview"，星期二已經有"offer"，十二月有學返有書讀了。
這間幼兒園沒有什麼特別，不過極近屋企，而且只須上一晝學，師生比例也低。
之前聽其他d家長講好難搵幼兒園，現在總算完成一件事，暫時不須再諗，讀完N1才再打算吧。
2008年1月26日
林sir再比較2628與2318(25.1.2008)
(約9:30開始)
問：通脹上升，股市泡沫出現，應否離場?
答：現在股市比以前進步，A股被中央由泡沫變氣球(參考上兩個星期內容)，香港方面市場很專業，例如2007年初出現調整(2628由$28調整到$18)，8月和11月再有調整，事實上個市越成熟泡沫越難出現，因為投資者懂得在高位獲利回吐。
問：怎樣判斷什麼時候係最後升浪?
答：高追係錯誤的，等跌市才買貨。沒有人可知何時是最後升浪，假如時常有投資者獲利回吐泡沫就難出現。舉例，美國金融股可以跌超過一半但仍有其他行業上升(麟記按：即如曹sir常說現在係牛熊共舞；炒行業盛衰週期)。
問：通脹上升，應否沽股買樓/沽樓買股?
答：通縮時股息高，股息足夠供樓，但現時情況轉變了。租金升，假如股息升幅不及租金升幅，就要瞓街。重申買樓要用作自住，不要當作投資。樓市難似1997年前般大升(大升浪已完)。現時市場係炒豪宅，因為總有1%的人可以買得起(即係林sir?)。
問：為什麼林sir以前不買股?
答：1994年時無論股和樓價格都偏高；1994年恆指12000點，1995年恆指13000點(好彩果陣時未炒股)。
95年時聯邦基金利率6.x%，最優惠利率9%。加拿大最優惠利率9.25%，加元弱，兌1.41。當時林sir手上只有美國債券，驚美元跌，所以要做對沖。林sir認為假如美元跌，商品價格會上升，所以揸商品貨幣債券。當時加元因為貿赤問題積弱，政府又財赤，洲同聯邦政府發債息率有9.x%，不用扣稅，2023年到期，財息兼收(所以而家有咁多$買941/2628)。
由於當時加元已大幅下跌，而息率又高，所以不算太冒險。
此外又買了澳洲債券(約10%息)，同樣平衡美元下跌風險。
現在唔好買債了，要買國企，每年人民幣升值8%再加公司盈利增長。
問：有聽眾對林sir評2318有意見：2318將投資收入(投資保單收入)當作保費收入，但其實成本會減番準備金(將來要俾回保單持有人的)，林sir點睇?
答：2628同2318的會計制度不同，要睇長遠d才有分別：
咁多年2318都有準備金，經時間考驗，2628成本比率整體上較低，經營得較好。
問：我仲係唔服，係咪2628有賣股票，2318冇呀?
答：非也，2318與2628同樣有股票收益：
見平保07年上半年年報，第34頁，「可供出售的投資的淨收益」有150億，同時「由權益轉入利潤表的可供出售的投資的淨收益」有87億，即係賣咗(由equity撥往P&L)。
再睇第77頁附註10(4)，利潤表有150億「已實現的收益」，「冇蝕底俾2628」。
見中人壽07年上半年年報，第23頁，附註4.2，2628用「未實現收益」(其實會放入equity分俾保單持有人)銷蝕債券110億，做法保守。
平保年報中看不到這點。
(music… xiāng gǎng diàn tái xīn wén bào dǎo…)
(約10:00再開始)
問：help! 平保又有壽險又有銀行又有證券業務，點分析?
答：見平保07年上半年年報，第8頁，投資資產合計3,354億(335,489M)，「當作人壽業務資產」(麟記按：此假設頗大膽)。此數字與balance sheet不配合(第32頁，相信balance sheet連銀行與財險的資產也計算入內。
保單負債3,590億；超過投資資產之3,354億，稱之為「資不抵債」又不算，因為3,354億未計現金和政府保證金。
再睇中人壽07年上半年年報，第9頁，未計現金和政府保證金(亦不包括平保計入的地產)：
397,218M + 128,049M + 172,126M = 697,393M
保單負債(第14頁)：
200,031M + 282,261M + 49,727M + 2,555M = 534,574M
即資產超過負債約30%
暗示中人壽較穩慎。
問：ok… ok… 我都係喜歡平保，點為佢估值?
答：2318值3倍EV，07年人壽EV值$20，其他業務(銀行/經紀…)估計07年賺40億，假設P/E值30，市值1,200億，除以股數，每股$17.3，$20 x 3 + $17.3 = $77.3
********
2628今日收市價：$33.45
941今日收市價：$123.00
問：通脹上升，股市泡沫出現，應否離場?
答：現在股市比以前進步，A股被中央由泡沫變氣球(參考上兩個星期內容)，香港方面市場很專業，例如2007年初出現調整(2628由$28調整到$18)，8月和11月再有調整，事實上個市越成熟泡沫越難出現，因為投資者懂得在高位獲利回吐。
問：怎樣判斷什麼時候係最後升浪?
答：高追係錯誤的，等跌市才買貨。沒有人可知何時是最後升浪，假如時常有投資者獲利回吐泡沫就難出現。舉例，美國金融股可以跌超過一半但仍有其他行業上升(麟記按：即如曹sir常說現在係牛熊共舞；炒行業盛衰週期)。
問：通脹上升，應否沽股買樓/沽樓買股?
答：通縮時股息高，股息足夠供樓，但現時情況轉變了。租金升，假如股息升幅不及租金升幅，就要瞓街。重申買樓要用作自住，不要當作投資。樓市難似1997年前般大升(大升浪已完)。現時市場係炒豪宅，因為總有1%的人可以買得起(即係林sir?)。
問：為什麼林sir以前不買股?
答：1994年時無論股和樓價格都偏高；1994年恆指12000點，1995年恆指13000點(好彩果陣時未炒股)。
95年時聯邦基金利率6.x%，最優惠利率9%。加拿大最優惠利率9.25%，加元弱，兌1.41。當時林sir手上只有美國債券，驚美元跌，所以要做對沖。林sir認為假如美元跌，商品價格會上升，所以揸商品貨幣債券。當時加元因為貿赤問題積弱，政府又財赤，洲同聯邦政府發債息率有9.x%，不用扣稅，2023年到期，財息兼收(所以而家有咁多$買941/2628)。
由於當時加元已大幅下跌，而息率又高，所以不算太冒險。
此外又買了澳洲債券(約10%息)，同樣平衡美元下跌風險。
現在唔好買債了，要買國企，每年人民幣升值8%再加公司盈利增長。
問：有聽眾對林sir評2318有意見：2318將投資收入(投資保單收入)當作保費收入，但其實成本會減番準備金(將來要俾回保單持有人的)，林sir點睇?
答：2628同2318的會計制度不同，要睇長遠d才有分別：
咁多年2318都有準備金，經時間考驗，2628成本比率整體上較低，經營得較好。
問：我仲係唔服，係咪2628有賣股票，2318冇呀?
答：非也，2318與2628同樣有股票收益：
見平保07年上半年年報，第34頁，「可供出售的投資的淨收益」有150億，同時「由權益轉入利潤表的可供出售的投資的淨收益」有87億，即係賣咗(由equity撥往P&L)。
再睇第77頁附註10(4)，利潤表有150億「已實現的收益」，「冇蝕底俾2628」。
見中人壽07年上半年年報，第23頁，附註4.2，2628用「未實現收益」(其實會放入equity分俾保單持有人)銷蝕債券110億，做法保守。
平保年報中看不到這點。
(music… xiāng gǎng diàn tái xīn wén bào dǎo…)
(約10:00再開始)
問：help! 平保又有壽險又有銀行又有證券業務，點分析?
答：見平保07年上半年年報，第8頁，投資資產合計3,354億(335,489M)，「當作人壽業務資產」(麟記按：此假設頗大膽)。此數字與balance sheet不配合(第32頁，相信balance sheet連銀行與財險的資產也計算入內。
保單負債3,590億；超過投資資產之3,354億，稱之為「資不抵債」又不算，因為3,354億未計現金和政府保證金。
再睇中人壽07年上半年年報，第9頁，未計現金和政府保證金(亦不包括平保計入的地產)：
397,218M + 128,049M + 172,126M = 697,393M
保單負債(第14頁)：
200,031M + 282,261M + 49,727M + 2,555M = 534,574M
即資產超過負債約30%
暗示中人壽較穩慎。
問：ok… ok… 我都係喜歡平保，點為佢估值?
答：2318值3倍EV，07年人壽EV值$20，其他業務(銀行/經紀…)估計07年賺40億，假設P/E值30，市值1,200億，除以股數，每股$17.3，$20 x 3 + $17.3 = $77.3
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2628今日收市價：$33.45
941今日收市價：$123.00
2008年1月19日
林森池老師談中國未來經濟發展(18.1.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080118.html
12:49 開始
先談台灣，估計如果國民黨勝出總統大選，環境會向好，中國會將台灣「經濟上回歸」，作經濟上的融合。像香港一樣。
中國經濟快速增長可維持多久?
今期經濟學人有一個專題，談及美國放慢對中國增長率(not GDP)只會減慢1-2%。實際上中國從出口得益不多：外商設廠，賺的錢只會匯返本國，中國只能夠從人工、地租、燈油火臘等得益。
林sir從其他國家的歷史看中國，估計中國經濟快速增長可維持至2020年，之後增長減速至2030年。
以香港為例，由韓戰開始增長50年。
以日本為例，由二戰後開始增長40年。80年代尾行錯了一步，被美國迫日圓升值(日本無bargaining power，因為要受美國軍事保護)，令資產膨脹，後來泡沫爆破，到今天仍未復原，在投資方面可以不用考慮日本。
中國看到日本的教訓，只肯讓人民幣慢慢升值。
俄羅斯是一個類似中國的例子，兩國皆是有社會主義特色的經濟。
在1917年紅色革命時，俄羅斯沒有工業，極之落後。之後引進拖拉機(應付地大/人不夠/糧荒)，結果解決了農業問題。之後進入重工業年代(1924-1953年)，發展汽車、軍事、核武，總括來說，經濟增長期由1920年至1970年。
中國方面，1949年至1978年走歪了路。經濟增長只可由1978年開始算起，至今30年，起碼還有20年。
分析中國現況，中國已完成「五橫九縱」，經濟由基建推動，交通改進提升生產力，而且帶動對汽車的需求，停不了，例如中國汽車產量2007年是8百70萬，97年只有少過1百萬。
汽車行業可以推動經濟，因為一部汽車有過萬件零件，令很多生產者受惠；油價疑慮方面，人民幣升值和汽車技術日益改進(例如環保汽車技術)應可抵銷入口油價上升的影響。
以美國為例，美國在進入高科技行業前，經濟由汽車業推動。例如福特，策略是提升生產效率，提升產量，再加上減價，以增加市佔率，但仍得以盈利。
再講中國，為了發展農業，中央承諾2010年前每條村落都會有汽車路到達，方便農產品運輸，改善交通令農民不須出城做民工，什至在農村原地發展服務業(民宿??)
再者，環保投資亦可令經濟增長。
到2030年後可能有人口老化問題(例如日本，人口老化，地產業18年都不能振興，因為老人家唔使買樓，係住老人院)。
********
2628今日收市價：$36.40
941今日收市價：$123.00
12:49 開始
先談台灣，估計如果國民黨勝出總統大選，環境會向好，中國會將台灣「經濟上回歸」，作經濟上的融合。像香港一樣。
中國經濟快速增長可維持多久?
今期經濟學人有一個專題，談及美國放慢對中國增長率(not GDP)只會減慢1-2%。實際上中國從出口得益不多：外商設廠，賺的錢只會匯返本國，中國只能夠從人工、地租、燈油火臘等得益。
林sir從其他國家的歷史看中國，估計中國經濟快速增長可維持至2020年，之後增長減速至2030年。
以香港為例，由韓戰開始增長50年。
以日本為例，由二戰後開始增長40年。80年代尾行錯了一步，被美國迫日圓升值(日本無bargaining power，因為要受美國軍事保護)，令資產膨脹，後來泡沫爆破，到今天仍未復原，在投資方面可以不用考慮日本。
中國看到日本的教訓，只肯讓人民幣慢慢升值。
俄羅斯是一個類似中國的例子，兩國皆是有社會主義特色的經濟。
在1917年紅色革命時，俄羅斯沒有工業，極之落後。之後引進拖拉機(應付地大/人不夠/糧荒)，結果解決了農業問題。之後進入重工業年代(1924-1953年)，發展汽車、軍事、核武，總括來說，經濟增長期由1920年至1970年。
中國方面，1949年至1978年走歪了路。經濟增長只可由1978年開始算起，至今30年，起碼還有20年。
分析中國現況，中國已完成「五橫九縱」，經濟由基建推動，交通改進提升生產力，而且帶動對汽車的需求，停不了，例如中國汽車產量2007年是8百70萬，97年只有少過1百萬。
汽車行業可以推動經濟，因為一部汽車有過萬件零件，令很多生產者受惠；油價疑慮方面，人民幣升值和汽車技術日益改進(例如環保汽車技術)應可抵銷入口油價上升的影響。
以美國為例，美國在進入高科技行業前，經濟由汽車業推動。例如福特，策略是提升生產效率，提升產量，再加上減價，以增加市佔率，但仍得以盈利。
再講中國，為了發展農業，中央承諾2010年前每條村落都會有汽車路到達，方便農產品運輸，改善交通令農民不須出城做民工，什至在農村原地發展服務業(民宿??)
再者，環保投資亦可令經濟增長。
到2030年後可能有人口老化問題(例如日本，人口老化，地產業18年都不能振興，因為老人家唔使買樓，係住老人院)。
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2628今日收市價：$36.40
941今日收市價：$123.00
2008年1月12日
林老師談經濟/大市/2628 (11.1.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080111.html
會否減息?
今次道指跌到125xx，伯南克傾向被市場牽著走，可能會再減半厘息。
美國現時是否衰退?
由林sir出來工作開始(1970年代初?)，見過美國6次衰退。今次同以往比是「小兒科」，而且較似放慢，07年數據全是正數(衰退定義為GDP連續兩季負增長)。
還有，由聯儲局7息開始，9個月後，經濟一定向上。今次由07年第4季開始減息，即係08年中後經濟一定向上，08年第一季會較差，如果減息速度快，可能有刺激作用。
什麼情況下一定衰退?
只有經濟過熱，所有人太樂觀，聯儲局鍊爆，一爆所有行業都唔掂。現時只有地產和被拖累的金融業唔掂，其他行業還掂。所以今次係放慢，衰退都只係少。
A股由6000跌到4800，現時5400，是否放心?
從歷史看，A股是唯一有泡沫無爆破的市場，領導人將泡沫變作氣球，可放可收，唔爆。
成思危先生去年3000點大叫泡沫，實際上，是警惕中央會有行動，07年中A股跌過，10月跌到4800，成氏話由快牛變慢牛，有無前後矛盾? No! 係中央領導人的功力，希望用時間換增長，唔好令泡沫在短時間內谷爆，泡沫可以軟著陸，等公司盈利追上來。歷史上1929年華爾街，1973年香港，泡沫爆破而無得醫係因為借錢，而今次所有國內戶口都唔俾借錢，跌起上嚟殺傷力無咁大，而且國內流通股數量少，可以玩供求。
現時中央打壓好多行業(電力/油/銀行/地產…)係好事，因為一解決通脹，一放鬆少少，之前被打壓的行業即時翻生，現時打壓只係將他們的股價壓低，為將來增長鋪路。
而通脹問題很快可以解決，因為中央有行政指令，11月成品油加價5%，但中外成品油價仍相差10%，點解決? 等人民幣升值加速，如果08年人民幣升值8-10%，中外成品油價可接軌。食品問題，豬肉唔夠，因為豆和粟米唔夠，要由美國入口，人民幣升值可減成本。
又係第幾隻腳的問題…
27/12恆指28343，跟住跌，31/12反彈至27812係第一隻腳…
再跌，3/1恆指26864，4/1反彈至27519係第二隻腳…
7/1 – 9/1再跌跌跌，9/1係第三隻腳…
有時未必有第四五隻腳，因為d人會從歷史中學精…
「高點出貨係天才…
反彈唔走，第二隻腳插才沽係庸才…
再反彈又唔走，第三隻腳插才沽係蠢才…
再反彈又唔走，第四隻腳插才沽係低B…
再反彈又唔走，第五隻腳插才沽係白痴…」
低B同白痴唔係次次都出現，因為人會學精的。
(do…do…do…新聞)
很多「專家」都對後市審慎，睇24000…
泡沫爆破，所有行業都會冧，真係爆破的話，唔會有換馬，唔會有d公司升有d跌，全部都會插水，例如22/11，恆指低點258xx，當時神華$41，現時$49；金股至今升20-30%；941升10%。
所以要分辨什麼是熊市，什麼是調整。
至於是否會跌到24000? 要用邏輯推敲，26000沽，24000買回，水位只有8%，而且24000未必出現，等於守株待兔，仲可能要揸現金，蝕通脹。
最緊要識揀公司，唔好揀被中央打壓的公司，揸人民幣資產，變相坐一年艇已經升8%(人民幣升值)，好過等24000。
財經演員講嘢是沒有成本的，林sir的錢真金實銀。
還有要唔好高追，等白痴/低B/蠢才沽俾你已經唔怕要。
要買熟悉的公司，坐都會有信心坐。
2628
「平民資本家」於07年出版，在07年上半年，3倍EV係合理，4倍係貴。但從07年中期和第3季業績睇…
(1) 2628的會計制度保守(將股票賺到的100億用以將債券價格減值；
(2) 大手入股國內IPO(市場專利)；
(3) 如果2318都值3倍EV，2628都保守，可值4倍EV；
(4) 市場錯價，個市以為保險業同銀行業一樣會被打壓，實則國策向保險業傾斜。
再講941，由05 – 08年，經歷電信業重組/3G/單向收費等消息，很多財演話941唔好，實則，例如單向收費反而增加每名客戶通話量。
李白一首詩：
「朝辭白帝彩雲間，千里江陵一日還。
兩岸猿聲啼不盡，輕舟已過萬重山。」
「財演熊聲啼不盡，移動已經翻幾翻。」
********
2628今日收市價：$38.45
941今日收市價：$133.40
2008年1月5日
林大師繼續比較2628及2318 (4.1.2008)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080104.html
5:00開始
林大師祝各位聽眾恭喜發財，願望係身體健康。
重溫
上次林大師講2628與2318會計制度的分別，今次再續2628與2318的入帳方法，比較其不同之處。
上次提及2628好保守，任何投資型保單(不論長/短期)，都當作存款，只有傳統保單才當作保費。
但2318方面，存款只限賣universal基金，而投資性質的保單(不論長/短期)，都當作保單收入。
分析入帳
2628的2006年年報第102頁2.13段關於收入確認；所有投資型保單，不論長短，所收費用要等到保單到期或退保才算。
而2318點做?
2318的2007年中期報告第10頁是存款數據；第9頁保費收入係320億，即所有保費收入連投資型保單都包括在內。
2628的2007年中期報告第15頁；保費收入630億(63,753M)，與第8頁保單收入590億(58,854M)相差40億，何解?
須參閱附注，2628的2007年中期報告第30頁6.3段；07年6月手上投資型保單有2,820億，07年6月存款收入480億，保單到期/退保470億，收費只有44億，「即係話到期/退保喇，才收44億」。
再睇埋附注第7段，針對短期無分紅投資保單，保單到期/退保120億，收費只有4億。
即係2628講清楚有很多收入(「即是投資保單果d」)係「未計住」。
兩間公司入帳方式不同，會影響profit margin。
保險公司同銀行一樣，都係服務性行業，佣金/人工佔皮費最多，所以要睇cost/income ratio。
2318的2007年中期報告第9頁，收入530億，費用480億，cost/income ratio係89%，稅前毛利只有11%。
而2628的2007年中期報告第15頁，收入1001(1010?)億，費用770億，cost/income ratio係76%，稅前毛利有24%。比2318好一倍有多。
即2628的保單比較賺錢。
註：Cory的反對論點
問與答
葳葳問：年報有什麼內容不須看的?
答：主席的話和董事履歷。
Henry Choi問：941@$130可唔可以買多一手?
答：07年6月時係貴，但看過07年Q3業績，可知其賺錢能力正在加速，所以$130不貴，但非豆腐渣價錢。
Joyce Chow問：什麼價位是941和2628的豆腐渣價錢?
答：2628 EV=$10，4倍EV=合理，3倍EV=豆腐渣價錢，但如今所有人都知道，所以3.5倍EV都要接受了。而941PEG=1=合理，<1=正，07年賺$4.4，盈利增長28%，4.4 28 =" $123="合理。如08年盈利增長28%，120幾蚊="豆腐渣價錢(oh，錯過了…嗚…嗚…)"
********
2628今日收市價：$39.60
941今日收市價：$135.40
5:00開始
林大師祝各位聽眾恭喜發財，願望係身體健康。
重溫
上次林大師講2628與2318會計制度的分別，今次再續2628與2318的入帳方法，比較其不同之處。
上次提及2628好保守，任何投資型保單(不論長/短期)，都當作存款，只有傳統保單才當作保費。
但2318方面，存款只限賣universal基金，而投資性質的保單(不論長/短期)，都當作保單收入。
分析入帳
2628的2006年年報第102頁2.13段關於收入確認；所有投資型保單，不論長短，所收費用要等到保單到期或退保才算。
而2318點做?
2318的2007年中期報告第10頁是存款數據；第9頁保費收入係320億，即所有保費收入連投資型保單都包括在內。
2628的2007年中期報告第15頁；保費收入630億(63,753M)，與第8頁保單收入590億(58,854M)相差40億，何解?
須參閱附注，2628的2007年中期報告第30頁6.3段；07年6月手上投資型保單有2,820億，07年6月存款收入480億，保單到期/退保470億，收費只有44億，「即係話到期/退保喇，才收44億」。
再睇埋附注第7段，針對短期無分紅投資保單，保單到期/退保120億，收費只有4億。
即係2628講清楚有很多收入(「即是投資保單果d」)係「未計住」。
兩間公司入帳方式不同，會影響profit margin。
保險公司同銀行一樣，都係服務性行業，佣金/人工佔皮費最多，所以要睇cost/income ratio。
2318的2007年中期報告第9頁，收入530億，費用480億，cost/income ratio係89%，稅前毛利只有11%。
而2628的2007年中期報告第15頁，收入1001(1010?)億，費用770億，cost/income ratio係76%，稅前毛利有24%。比2318好一倍有多。
即2628的保單比較賺錢。
註：Cory的反對論點
問與答
葳葳問：年報有什麼內容不須看的?
答：主席的話和董事履歷。
Henry Choi問：941@$130可唔可以買多一手?
答：07年6月時係貴，但看過07年Q3業績，可知其賺錢能力正在加速，所以$130不貴，但非豆腐渣價錢。
Joyce Chow問：什麼價位是941和2628的豆腐渣價錢?
答：2628 EV=$10，4倍EV=合理，3倍EV=豆腐渣價錢，但如今所有人都知道，所以3.5倍EV都要接受了。而941PEG=1=合理，<1=正，07年賺$4.4，盈利增長28%，4.4 28 =" $123="合理。如08年盈利增長28%，120幾蚊="豆腐渣價錢(oh，錯過了…嗚…嗚…)"
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2628今日收市價：$39.60
941今日收市價：$135.40
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