還有兩個多小時就過完2007年，今年的生活與往年一樣平凡，但平凡的生活中因為盈盈的出現發生了很多值得記住的事：第一次轉身、第一次食飯、第一次講嘢、第一次爬爬、第一次走路、第一次發燒... 此外，平凡瑣事中有值得感恩的，有值得學習的...工作上有一些重大的改變，新環境中發覺自己還有很多要學習的知識，很久沒有這種心情，另一方面，希望自己抵受得住這裡的工作文化...團契方面，越來越少人返，究竟是教會的問題? 團契的問題? 還是各人本身的問題? 有時都覺得自己在此方面的忍耐能力比其他方面高很多，真是奇怪... 投資方面，數字上表現不俗，但其實跑輸指數，今年工作和家庭生活都比較忙，看來要用d較被動的投資方法了，暫時未有靈感... 心情方面，要學習樂觀一d，咁樣可能會對身體健康好d... 在blog方面，透過這個媒介認識了一些有趣的朋友，而收視率也上升了頗多，多謝大家支持...
祝大家新年快樂，身體健康!
2007年12月29日
林森池比較2628 & 2318 (28.12.2007)
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071228.html
第一節約12:00開始
林大師仍抱恙，有很多聽眾的慰問。
今次首先是問答時間…
問：10月第一至四隻腳都有買貨，用盡所有錢，後來2628到$38，覺得好抵，借了孖展買了一手(咁多)，林sir點睇?
答：不贊成用孖展買貨，就算買了，一反彈就即要賣，因為市況波幅大，孖展會影響長線投資的心態。
問：我買了2628作長線投資，但我有個朋友話2628的投機性比國際保險公司例如AIG高很多(麟記按：佢朋友洋名是否叫Tony?)，林sir點睇?
答：這是錯誤想法，保險公司最重要在經營方面做風險管理，因保單的期很長(一般30年)，AIG都有投資次按，誰說這是穩慎? 反而2628手上十大長棍皆是好的藍籌。
問：我有31萬股2628@$13(千萬富翁!)，但現時美國長債已經到一個較高水平，現在應否減持?
答：其實現時30年長債只有4.56%，未到8%。假如到8%，到時香港拆息會超過6%，一定要走貨。
問：美國經濟走下坡；中國經濟仍然增長，中國增長可否支持環球經濟? 未來10年持2628是否ok?
答：美國經濟佔世界25%，金磚四國佔20%，此消彼長，金磚四國應可支持環球經濟，不用太擔心美國經濟，金融風暴在美國發生，不是在亞洲發生。
問：$38買2628是否買得太貴?
答：內含價值隨時間上升了，此價錢不算貴。
問：以前曾經話過2628 $32到價，現時應否換馬至say 941?
答：$32是07年初的目標價，2628手上的投資隨時間已經上升了，就算A股現時下跌了但仍比年初上升了很多，$32? 沒有大可能了，$38是值得買的價錢，總之，所有價格都要有業績支持。此外，建議雙線行車。
問：2628的保費增長放慢，林sir點睇?
答：2628的投資回報佳，有市場專利，來自可以低價入股IPO。
問：嘩，2628的退保率有4.9%! 林sir點睇?
答：退保主要來自投資保單，投資保單的退保率一般較高，第一：保單到期，第二：股市暢旺保單持有人退保換馬至股市，而傳統保單退保率一般較低。以行業睇，一般人壽保單一年後10張中只有1張退保已經算好，兩年後仍有8張單已經算好。
問：平民資本家P94中2628的PEG估值方法唔識睇，怎麼辦?
答：用06年平均收市價$12.9除以05年EV $4.25就可以得出P/EV 3.03
問：平民資本家P185中的G(增長)如何計算?
答：G要用自己的經驗估計，保守的用20%，進取的用35%，林sir用30%。
(新聞時間…)
第二節約6:10開始
問：2318的收入增長比2628好?
答：2628的會計制度較保守小心，2318相比上較進取…
參考2628的2007年中期報告P8:
總保費收入合計: 07年586億，比06年502億升17.1%，這是傳統保單的收入。
投資型合同業務收入合計: 07年637億，比06年610億升4.4%，林sir稱之為存款收入，即是任何有投資成份保單的收入。
把上述兩部分收入加總，07年1226億，比06年1112億升10.2%
至於2318，參考2628的2007年中期報告P51，3.21段:
“保險合同
保險合同指合同成立時包含重大保險風險或在合同成立時存在某種具商業實質的可能情況，其未來保險風險可能為重大的合同。本集團釐定的保險風險的大小取決於保險事項發生的概率及其潛在影響的大小。
一旦被列為保險合同，在其餘下的年限內即使保險風險大幅降低，該合同仍然作為保險合同。”
即投資型保單皆計算入P10”保費及保單費收入”中。
“投資合同
根據國際財務報告準則第4號的規定，未列為保險合同的保單均列為投資合同。投資合同分為含任意分紅特徵及不含任意分紅特徵兩類。在不含任意分紅特徵的投資合同項下收取的儲金不計入利潤表中，而作為投資合同準備金的調整直接計入資產負債表中。含任意分紅特徵的投資合同視同保險合同，在其項下收取的儲金則計入利潤表中。”
即只有基金(universal)才當作P10”保費存款”中，與2628不同。
而2318”保費存款”07年收入(100億)比06年(79億)上升27%，但注意賣基金的利潤率比傳統保單低。
舉例，賣$100基金，抽佣$50，$50要再和基金公司分，而且保險公司還要包壽險啊，所以提早贖回基金單對保單持有人有很高比率的罰款，目的就是用作承擔壽險的部分，所以universal壽險部分一般會分保出去。
問：2628的2007年中期報告P15分出保費(35M)比06年低(43 M)；而2318的2007年中期報告P31分出保費(2600M)比06年高(2466 M)，林sir點睇?
答：短期高風險保單通常會分保出去(reinsurance)，長期單相對上風險較易計算，所以一般由保險公司本身承擔。由此可推論2628長期保單較多。
問：2628的2007年中期報告P13 balance sheet 中”遞延承保費用”增幅比2318少(2628: +1%; 2318: +13%)，林sir點睇?
答：厲害! 咁都睇到! 遞延承保費用指佣金成本，在保單期內逐年銷蝕，類似折舊。
********
2628今日收市價：$39.90
941今日收市價：$134.90
第一節約12:00開始
林大師仍抱恙，有很多聽眾的慰問。
今次首先是問答時間…
問：10月第一至四隻腳都有買貨，用盡所有錢，後來2628到$38，覺得好抵，借了孖展買了一手(咁多)，林sir點睇?
答：不贊成用孖展買貨，就算買了，一反彈就即要賣，因為市況波幅大，孖展會影響長線投資的心態。
問：我買了2628作長線投資，但我有個朋友話2628的投機性比國際保險公司例如AIG高很多(麟記按：佢朋友洋名是否叫Tony?)，林sir點睇?
答：這是錯誤想法，保險公司最重要在經營方面做風險管理，因保單的期很長(一般30年)，AIG都有投資次按，誰說這是穩慎? 反而2628手上十大長棍皆是好的藍籌。
問：我有31萬股2628@$13(千萬富翁!)，但現時美國長債已經到一個較高水平，現在應否減持?
答：其實現時30年長債只有4.56%，未到8%。假如到8%，到時香港拆息會超過6%，一定要走貨。
問：美國經濟走下坡；中國經濟仍然增長，中國增長可否支持環球經濟? 未來10年持2628是否ok?
答：美國經濟佔世界25%，金磚四國佔20%，此消彼長，金磚四國應可支持環球經濟，不用太擔心美國經濟，金融風暴在美國發生，不是在亞洲發生。
問：$38買2628是否買得太貴?
答：內含價值隨時間上升了，此價錢不算貴。
問：以前曾經話過2628 $32到價，現時應否換馬至say 941?
答：$32是07年初的目標價，2628手上的投資隨時間已經上升了，就算A股現時下跌了但仍比年初上升了很多，$32? 沒有大可能了，$38是值得買的價錢，總之，所有價格都要有業績支持。此外，建議雙線行車。
問：2628的保費增長放慢，林sir點睇?
答：2628的投資回報佳，有市場專利，來自可以低價入股IPO。
問：嘩，2628的退保率有4.9%! 林sir點睇?
答：退保主要來自投資保單，投資保單的退保率一般較高，第一：保單到期，第二：股市暢旺保單持有人退保換馬至股市，而傳統保單退保率一般較低。以行業睇，一般人壽保單一年後10張中只有1張退保已經算好，兩年後仍有8張單已經算好。
問：平民資本家P94中2628的PEG估值方法唔識睇，怎麼辦?
答：用06年平均收市價$12.9除以05年EV $4.25就可以得出P/EV 3.03
問：平民資本家P185中的G(增長)如何計算?
答：G要用自己的經驗估計，保守的用20%，進取的用35%，林sir用30%。
(新聞時間…)
第二節約6:10開始
問：2318的收入增長比2628好?
答：2628的會計制度較保守小心，2318相比上較進取…
參考2628的2007年中期報告P8:
總保費收入合計: 07年586億，比06年502億升17.1%，這是傳統保單的收入。
投資型合同業務收入合計: 07年637億，比06年610億升4.4%，林sir稱之為存款收入，即是任何有投資成份保單的收入。
把上述兩部分收入加總，07年1226億，比06年1112億升10.2%
至於2318，參考2628的2007年中期報告P51，3.21段:
“保險合同
保險合同指合同成立時包含重大保險風險或在合同成立時存在某種具商業實質的可能情況，其未來保險風險可能為重大的合同。本集團釐定的保險風險的大小取決於保險事項發生的概率及其潛在影響的大小。
一旦被列為保險合同，在其餘下的年限內即使保險風險大幅降低，該合同仍然作為保險合同。”
即投資型保單皆計算入P10”保費及保單費收入”中。
“投資合同
根據國際財務報告準則第4號的規定，未列為保險合同的保單均列為投資合同。投資合同分為含任意分紅特徵及不含任意分紅特徵兩類。在不含任意分紅特徵的投資合同項下收取的儲金不計入利潤表中，而作為投資合同準備金的調整直接計入資產負債表中。含任意分紅特徵的投資合同視同保險合同，在其項下收取的儲金則計入利潤表中。”
即只有基金(universal)才當作P10”保費存款”中，與2628不同。
而2318”保費存款”07年收入(100億)比06年(79億)上升27%，但注意賣基金的利潤率比傳統保單低。
舉例，賣$100基金，抽佣$50，$50要再和基金公司分，而且保險公司還要包壽險啊，所以提早贖回基金單對保單持有人有很高比率的罰款，目的就是用作承擔壽險的部分，所以universal壽險部分一般會分保出去。
問：2628的2007年中期報告P15分出保費(35M)比06年低(43 M)；而2318的2007年中期報告P31分出保費(2600M)比06年高(2466 M)，林sir點睇?
答：短期高風險保單通常會分保出去(reinsurance)，長期單相對上風險較易計算，所以一般由保險公司本身承擔。由此可推論2628長期保單較多。
問：2628的2007年中期報告P13 balance sheet 中”遞延承保費用”增幅比2318少(2628: +1%; 2318: +13%)，林sir點睇?
答：厲害! 咁都睇到! 遞延承保費用指佣金成本，在保單期內逐年銷蝕，類似折舊。
********
2628今日收市價：$39.90
941今日收市價：$134.90
2007年12月23日
流口水
最近盈盈的情況就好似圖中所形容，不斷流口水，如果稍不留意，沒有換口水肩，就把衣服弄濕，看來，又會再出新一批牙仔了。
此外，盈盈新加功能：
喜歡不停由屋頭行到屋尾，屋尾行到屋頭...
有爸媽扶住就懂上樓梯...
喜歡打鞦韆，溜滑梯(當然，由爸媽扶住)...
很喜歡俾東西給別人(呢個習慣一定要保留呀，將來去幼兒園面試時，一定能給予老師好好的印象：「呢個小朋友好喜歡和別人分享啊...」)
喜歡逗其他小孩玩，不過其他小朋友(一兩歲果d)多數唔騷佢...
不喜歡吃飯仔，又要求又要氹才慢慢食；但很喜歡吃大人的食物(叉燒包、馬拉糕、腸粉...)
識指鼻鼻、耳朵、頭髮，但有時會指錯...
可是，仍未識叫媽媽...
2007年12月22日
林森池再評2628(21.12.2007)
林sir多謝大家對他的健康的祝福
懇請大家真係聽一次, 聽林sir講課之前, 請大家預備教材, 就係2628的06年報, print定page31, 33, 89同109出黎, 方便跟住d數睇...
p31
2006年annual report p31 A項"資產淨值"的計算方法要參考p89合併權益變動表
包括例如新發行A股, 長棍的升值, retained profit, 減股息, 總計1390億, 但經調整(由公司調整, 我們係唔知點調整的)成為p31的1177億
估計07年net profit 400億, 股息派40億, 長棍增加200-300億(但未計bond和fund, 我們是計不到的)
p31 D項"業務價值"估值好保守, 睇p109
p31 業務價值其實來自 p109, p109有保單的估值, 有成5000幾億, 但用了一個頗高的discount rate 計算今天的估值, 成為p31 D項的數字即6百幾億
p33
discount rate係幾多? 因64,290是57,695(12.5% discount rate)和71,893(10%)之間, 估計是11.5%(中間落墨)
這個discount factor係好高, 所以估值保守
2628已根據不同的scenerio作出了對業務價值唔同的估值(sensitivity analysis), 留意投資回報升10%已經令EV升100億
p89
p109
總括來說, 2628對EV的估值方向是保守
估計今年有效保單價值升20-30%
07年EV值$9以上
********
Q&A time...
Q: 港股直通車對市場的影響?
A: 17/8 hsi 19500, 06年pe=15, 07年pe=11-12, 係大減價, 估計當時已經有內地的smart money入市, 之後, 消息發佈, 加快了升幅, 沒有這個消息, hsi都值25000-26000, 直通車似藉口多d
Q: 現在做了人民幣存款, 但息低, 假如美元升番會否蝕息又蝕價?
A: 人仔升值係大趨勢, 但不要做人仔存款, 因為通脹, 之前都講過, 買人仔資產(即係股票)啦
140蚊的941不是泡沫, 係合理價, 假如現價透支了未來2年的盈利增長預期, 就...
股價在泡沫爆破之後要多d時間才能recover, 但股市調整就不同, 通常係v字型, 因為來自hedge fund炒上炒落賺短線
Q: 林sir點睇內房股?
A: 一間公司, 咁多地盤, 要一team人研究, 一個人無精力睇
Q: 基金點睇表現?
A: 最好找獨立financial planner睇(麟記按: 香港好少真係independent的, 保險agent假扮既就好多...), 有好多野要留意, e.g. 收費, 轉換費, 表現費, 買指數基金好d
Q: 點解美股表現仍影響環球股市?
A: hedge fund利用市場氣氛制造短期波動搵食, 長線來講, 預期美國影響力越來越細
********
2628今日收市價：$40.55
941今日收市價：$138.50
懇請大家真係聽一次, 聽林sir講課之前, 請大家預備教材, 就係2628的06年報, print定page31, 33, 89同109出黎, 方便跟住d數睇...
p31
2006年annual report p31 A項"資產淨值"的計算方法要參考p89合併權益變動表
包括例如新發行A股, 長棍的升值, retained profit, 減股息, 總計1390億, 但經調整(由公司調整, 我們係唔知點調整的)成為p31的1177億
估計07年net profit 400億, 股息派40億, 長棍增加200-300億(但未計bond和fund, 我們是計不到的)
p31 D項"業務價值"估值好保守, 睇p109
p31 業務價值其實來自 p109, p109有保單的估值, 有成5000幾億, 但用了一個頗高的discount rate 計算今天的估值, 成為p31 D項的數字即6百幾億
p33
discount rate係幾多? 因64,290是57,695(12.5% discount rate)和71,893(10%)之間, 估計是11.5%(中間落墨)
這個discount factor係好高, 所以估值保守
2628已根據不同的scenerio作出了對業務價值唔同的估值(sensitivity analysis), 留意投資回報升10%已經令EV升100億
p89
p109
總括來說, 2628對EV的估值方向是保守
估計今年有效保單價值升20-30%
07年EV值$9以上
********
Q&A time...
Q: 港股直通車對市場的影響?
A: 17/8 hsi 19500, 06年pe=15, 07年pe=11-12, 係大減價, 估計當時已經有內地的smart money入市, 之後, 消息發佈, 加快了升幅, 沒有這個消息, hsi都值25000-26000, 直通車似藉口多d
Q: 現在做了人民幣存款, 但息低, 假如美元升番會否蝕息又蝕價?
A: 人仔升值係大趨勢, 但不要做人仔存款, 因為通脹, 之前都講過, 買人仔資產(即係股票)啦
140蚊的941不是泡沫, 係合理價, 假如現價透支了未來2年的盈利增長預期, 就...
股價在泡沫爆破之後要多d時間才能recover, 但股市調整就不同, 通常係v字型, 因為來自hedge fund炒上炒落賺短線
Q: 林sir點睇內房股?
A: 一間公司, 咁多地盤, 要一team人研究, 一個人無精力睇
Q: 基金點睇表現?
A: 最好找獨立financial planner睇(麟記按: 香港好少真係independent的, 保險agent假扮既就好多...), 有好多野要留意, e.g. 收費, 轉換費, 表現費, 買指數基金好d
Q: 點解美股表現仍影響環球股市?
A: hedge fund利用市場氣氛制造短期波動搵食, 長線來講, 預期美國影響力越來越細
********
2628今日收市價：$40.55
941今日收市價：$138.50
2007年12月15日
林森池再評2628(14.12.2007)
12分鐘開始
林氏形容現時市況係奏緊交響樂，要懂分辨聲音，基金現正換馬，以盈利前景為考慮，例如航運股大跌，基建股仍強硬，香港藍籌地產升；內地地產跌(比恆指256xx時還差)，資源股方面，煤炭股仍有支持；但金屬股就跌，走勢參差。
林氏認為現時仍未進入熊市，他一股也沒有郁過，但前提是一定要係好股。
問：各國央行拍賣資金是什麼意思?
答：以往銀行資金不足可以以同業拆息問同業借，亦可以問聯儲局貼現窗借但利息較高。現時銀行之間互不信任，大銀行不肯借錢予小銀行，LIBOR比FED rate還高。所以央行要插手幫小銀行，拍賣資金，價高者得，比借貼現窗低息，銀行亦可保密。
再談2628，長棍佔95%。市價波動，假如把資產價格變動放在P&L會對盈利有很大影響。2628的會計制度把可供出售資產放在儲備(capital reserve)，只影響資產值(不影響盈利)和內涵價值。因此07年內涵價值會升得快，達$10。資產淨值包括很多項目，例如新股收入、派息後的保留盈利、保單賺錢能力的估值等等。資產值的基數大，長棍的市值變化對整體資產值的影響較對盈利少。
假如某年盈利表現差，2628可考慮出售長棍變成盈利(長棍變短棍)。什至sell and buy back，例如於31/12賣股再在1/1買回(2628的優勢是買入股票的價格很便宜)。
問：咁會令股票成本高咗?
答：買回的，放在長棍，不影響盈利表，但影響內涵價值(儲備價值下跌)。股價跌，當坐艇，不出售。
註: cory的論點
問：PEG與保險股關係?
答：內涵價值(EV)較適合，因保險公司包括長短棍、保單、資產淨值(balance sheet business)
問：2008年個個都估個市冇07年咁好(就快連盈盈bb都識咁講)2628的情況如何?
答：不用擔心，2628包括保單、債券、存款，加息會令息差上升，為長棍升值。
計數時間：預計08年及09年有35%增長(保費收入及人仔升值)
08年EV $13.5；09年EV $18
參考「平民資本家」第94頁用PEVG方法估值；PEVG < 0.1 = 好
現時$40
08年頭 PEVG = 0.11 [(40/10)/35]
09年頭 PEVG = 0.08 [(40/13.5)/35]
問：2628的保費增長比2318慢，點睇?
答：反映市場競爭劇烈。2628只做傳統保單和傳統投資保單。現時加入了萬能保，即客戶可選擇增減保費及保額，只可投資2628營運的基金(不可投資其他公司營運的基金)，客戶可獲分紅。其他保險公司讓客戶投資非其公司營運的基金只能賺佣，利潤率較低。
問：根據資料，2628的市場佔有率不斷收縮，點睇?
答：呈交保監局的收入數據中，任何保金都當作收入。然而根據2628的會計制度，投資部分不當作收入，只當作deposit，不計入P&L。但上報保監局時連deposit都要當作收入上報，因此在統計上2628的投資部分不夠其他公司多(因為2628不賣其他公司營運基金保單)。但其實此類基金保單的利潤率較低。
現時市旺，多人買基金，但如果市靜番，d人會去番買傳統單。再者2628成日買到IPO貨，所以分紅分得好，保單回報高。當然，市旺，佣金支出也高了。
問：好唔好而家買2628?
答：第2隻腳都未到(自己諗吧)
林sir有d傷風，請大師多多保重!
********
2628今日收市價：$40.70
941今日收市價：$137.50
林氏形容現時市況係奏緊交響樂，要懂分辨聲音，基金現正換馬，以盈利前景為考慮，例如航運股大跌，基建股仍強硬，香港藍籌地產升；內地地產跌(比恆指256xx時還差)，資源股方面，煤炭股仍有支持；但金屬股就跌，走勢參差。
林氏認為現時仍未進入熊市，他一股也沒有郁過，但前提是一定要係好股。
問：各國央行拍賣資金是什麼意思?
答：以往銀行資金不足可以以同業拆息問同業借，亦可以問聯儲局貼現窗借但利息較高。現時銀行之間互不信任，大銀行不肯借錢予小銀行，LIBOR比FED rate還高。所以央行要插手幫小銀行，拍賣資金，價高者得，比借貼現窗低息，銀行亦可保密。
再談2628，長棍佔95%。市價波動，假如把資產價格變動放在P&L會對盈利有很大影響。2628的會計制度把可供出售資產放在儲備(capital reserve)，只影響資產值(不影響盈利)和內涵價值。因此07年內涵價值會升得快，達$10。資產淨值包括很多項目，例如新股收入、派息後的保留盈利、保單賺錢能力的估值等等。資產值的基數大，長棍的市值變化對整體資產值的影響較對盈利少。
假如某年盈利表現差，2628可考慮出售長棍變成盈利(長棍變短棍)。什至sell and buy back，例如於31/12賣股再在1/1買回(2628的優勢是買入股票的價格很便宜)。
問：咁會令股票成本高咗?
答：買回的，放在長棍，不影響盈利表，但影響內涵價值(儲備價值下跌)。股價跌，當坐艇，不出售。
註: cory的論點
問：PEG與保險股關係?
答：內涵價值(EV)較適合，因保險公司包括長短棍、保單、資產淨值(balance sheet business)
問：2008年個個都估個市冇07年咁好(就快連盈盈bb都識咁講)2628的情況如何?
答：不用擔心，2628包括保單、債券、存款，加息會令息差上升，為長棍升值。
計數時間：預計08年及09年有35%增長(保費收入及人仔升值)
08年EV $13.5；09年EV $18
參考「平民資本家」第94頁用PEVG方法估值；PEVG < 0.1 = 好
現時$40
08年頭 PEVG = 0.11 [(40/10)/35]
09年頭 PEVG = 0.08 [(40/13.5)/35]
問：2628的保費增長比2318慢，點睇?
答：反映市場競爭劇烈。2628只做傳統保單和傳統投資保單。現時加入了萬能保，即客戶可選擇增減保費及保額，只可投資2628營運的基金(不可投資其他公司營運的基金)，客戶可獲分紅。其他保險公司讓客戶投資非其公司營運的基金只能賺佣，利潤率較低。
問：根據資料，2628的市場佔有率不斷收縮，點睇?
答：呈交保監局的收入數據中，任何保金都當作收入。然而根據2628的會計制度，投資部分不當作收入，只當作deposit，不計入P&L。但上報保監局時連deposit都要當作收入上報，因此在統計上2628的投資部分不夠其他公司多(因為2628不賣其他公司營運基金保單)。但其實此類基金保單的利潤率較低。
現時市旺，多人買基金，但如果市靜番，d人會去番買傳統單。再者2628成日買到IPO貨，所以分紅分得好，保單回報高。當然，市旺，佣金支出也高了。
問：好唔好而家買2628?
答：第2隻腳都未到(自己諗吧)
林sir有d傷風，請大師多多保重!
********
2628今日收市價：$40.70
941今日收市價：$137.50
2007年12月10日
Further explanation from Mr. 會計仔
自己做個記錄，第二時可以自己在年報中找料...
來源:
http://foreverchan.blogspot.com/2007/12/blog-post_08.html
Mr. Account Boy said:
嚴格來說, 長棍(Available for sale investment , or AFS) ,部份都係debt
securities
Up to 2006.12.31, AFS 升值reserves (not yet go into P&L)
有
RMB 13546m
http://main.ednews.hk/listedco/l ...
430/2628/CWF123.pdf
P.62
30.6.2007, AFS reserves increase 8496m for
07H1.
http://main.ednews.hk/listedco/l ... TN20070907157_C.pdf
P.18
Total
AFS reserves = 13546+8496 = 22042m, 當依d 好似巴老sell 857 時,
profit 就會release
出黎
07H1 total pre-tax profit 24832m (p17), share
investment gain
(pre-tax) = 10542m (p34)
06FY total pre-tax profit
25605m , share
investment pretax gain = 19739m
可以說AFS inveestment
長棍比例佔得大,
但升得比短棍trading
securities少, .似乎AFS 真係有多d debt
securities.
如果A股所有股票都唔再升, 而佢所有AFS reserves
release出黎既話可以當以前一年多d既trading profit.
2007年12月8日
林森池評2628(7.12.2007)
林氏稱11月調整時第3、4、5隻腳時都有買2628，最低入貨價約$39，07年EV會升至$9-$10，$39即約4倍EV，主持問是否太貴? 林氏回應：「平嘢無好，好嘢無平。」
2628的整體投資工具有所改善，國內加息，令銀行存款收入上升，2628資產中有約30%是銀行存款，而債券佔52%。利息上升，令債券價格下跌，從而令新買入的債券將來回報上升。
請參閱年報，財務報表註釋4.2(第108頁)，06年債券的回報比05年及04年低，現在新買的債券可令將來此方面回報上升。
保單予客戶的保證回報是2.5%，公司投資回報是4-5%，賺息差比銀行還高。
而且，公司從人民幣升值中得益。
股票佔2628整體資產的17%，比較香港同類型公司的30%。
而且，2628可投資國內其他基建、銀行等等項目，將來母公司亦可能將南方電網等資產注入，現在2628的地位有點似private equity，假如將來項目一上市，回報即大幅上升。
2628本身布QDII額度，但大部分仍未使用。
傳統保單利潤最高，而賣基金只能賺佣，而由公司設立的基金，則可兼收管理費，基金利潤不夠傳統保單高。
有人認為2628盈利只靠國內A股上升支持，林氏認為這是錯覺!
參閱2628的會計制度，見06年年報第96頁第2.6.a項，作短期買賣的投資屬損益表項目(俗稱短棍)，價格上升(包括未實現的)成為盈利。
而可供出售的投資(俗稱長棍)則用公允值估值，不屬損益表項目，屬資產負債表項目，當作儲備。
參閱06年年報第98頁第2.6.f項，投資價格下跌，因屬儲備，不須即時減值(但有幾個因素要考慮)，但會影響內含價值。
內含價值中，投資只佔其中一部分，有其他因素影響內含價值(下回分解…)。
分析由03年至今，長短棍的比例發現，04年時沒有股票投資，只有客戶的基金；05年時長棍佔19%，短棍佔81%；06年時長棍佔59%，短棍佔41%；07上半年時長棍佔86%，短棍佔14%；此可反映管理層的投資方向，泡沫越大越多長棍。
.JPG)
2006年: 長棍: 29,725 (59%) 短棍: 20,460 (41%)
2005年: 長棍: 1,147 (19%) 短棍: 4,875 (81%)
根據上海證券報，2628有短炒賣股票的，例如中石油A股上市時2628獲派買約1600百萬股，但第一日在高位以RMB48賣了80百萬股。
在第3季業績中可發現2628持有的都是很好的股份，例如民生銀行、中信證券、建行、工行、招行(my favorite)、上海機場、寶鋼等等。
用6月同9月的報告比較，6月時A股3800點，10大值460億，帳面賺200億；11月時A股4800點，10大(加多中石油)值900億，再買多了帳神華及建行，賺多500億(以上用11月時的股價估計)，而長棍佔95%，短棍佔5%。(所以記得睇埋A股年報，唔識中文好輸蝕)
除非A股連跌兩年，否則不用為長棍減值。
結論係：管理層叻，而且有市場專利，例如可入股中鐵等等。
盈利不可只計保險收益，因為投資型保單有分紅，2628賺的要分紅予保單持有人。
股債之間有互相平衡收益的作用：加息令債劵價格下跌，但股價上升，反之亦然。而且從股票所賺的已經銷蝕了部分債劵價格的下跌。
********
2628今日收市價：$43.70
941今日收市價：$142.90
2007年12月4日
2007年12月2日
林森池e線金融網2007年11月30日訪問摘要
約9:46開始
問： 錯過了今次調整，未買夠貨，點算?
答： 林氏原則係跌市才買貨，唔會高位追，因為股票長過命。今次調整已經有3次機會入貨，即13/11，20/11，22/11第3，4，5隻腳時。儘管如此，假如真係錯失了所有機會，手上完全沒有貨，現時可買少量。
問： 手上有一筆現金，建議現時用平均成本法入貨還是再等低點入貨?
答： 月供有質素的公司例如941是沒有問題的。
問： 關於林氏對902的睇法?
答： 林氏手上有少量902，問題係新一階段煤電聯動遙遙無期，如果現時手上有貨不妨換碼。
問： 關於美匯和利率之間的關係問題?
答： 現時是美國政府干預市場的一個例子：假如市場資金數量固定，貨幣流走，利率應該上升。但現在美國不斷印銀紙及向市場注資，而印銀紙speed快過貨幣流走speed，所以仍可以保持低利率。再者，政府在市場買國庫債券，此舉亦是向市場注資的方法，因為令銀行體系多了錢，而且令國庫債券價格上升，即孳息率下降及長息降。現時連歐盟都認為歐羅匯率太高，要求人民幣升值，可見美國的自我貶值行動初步已見成效。
問： 關於匯豐的投資價值?
答： 次按風暴只影響匯豐Household International的商譽，而且商譽的撇帳不多，事實上，匯豐比Citicorp平，因為匯豐盈利仍有增長，而Citicorp賺少60%，Bank of America賺少30%，Citicorp的P/E會上升。匯豐的P/B=2，屬偏低，成熟市場的銀行合理P/B範圍為2至3。
問： 匯豐會否發票據買SIV?
答： 可能要，次按本身係balance sheet item，要撇帳。SIV不會在balance sheet出現，因為通常以非匯豐附屬公司的離岸公司持有。持SIV的公司以分級票據形式把次按當作結構性產品出售。舉例：A級票據最優質，叫senior; B級次一級，叫mezzanine; C級再次一級，叫equity。單睇名稱可能會誤會。假如一筆次按貸款共收利息一億元，A級收5千萬; B級收3千萬; C級收2千萬。Case 1：由於有人還不到錢，只收到9千萬，A級仍收5千萬; B級仍收3千萬; 但C級只收到1千萬。Case 2：再差的情況，只收到共4千萬，A級只收到4千萬; B級及C級都沒有息收。A，B，C本身係票據，售價不同。在有人還不到錢的情況下，票據不再值錢，現在匯豐拍心口用450億(實際付出的可能低一點)自己哽哂，匯豐的balance sheet會多了450億次按，影響資本(降低)，可能要找辦法增資。
題外話： 對於中投來說，匯豐現時係一個好吸引的投資。而最近淡馬鍚有人事變動，所以賣股換馬。
問： 應否用將2628換馬5仔?
答： 不建議，5仔短期會跑輸大市。
問： 利用PEG估值的限制?
答： PEG估值很適合941，但不適合週期性行業例如388。也不適合地產股(項目盈利入帳時間相距遠)，資源股，銀行股，保險股(因銀行帳目內有投資及物業重估收益)。適合工業股，公用股(不受國家政策影響的情況下)，電信股，高科技股。
問： 中移動的價錢與價值? 當客戶數量達8億是否代表飽和?
答： 無人可以預測會否於8億飽和。中國現時有13億人口，人口，收入趨勢都係上升，客戶越多，收費就會下降，令更多人可使用手機。此外，手機會從固網吸客。而且隨著科技進步，手機可以代替信用卡和notebook，市場可得以擴大。但可以預料的是，客戶數量達8-9億後增長速度會放慢。只有未來2-3年可估。估值不斷變化。正確心態是「手中有股，心中無股」，不用擔心股價。
問： 對於941，會否建議$160賣出，等$130買番?
答： 不建議。睇數據：
07 Q1 賺 175 億，比06年同期+22%
07 Q2 賺 203 億，比06年同期+28%
07 Q3 賺 219 億，比06年同期+37% 上客速度增快
07 Q4估計賺 243 億，比06年同期+10% (估計公司會用推廣費等等隱藏盈利)
07年估計賺 840 億，每股賺RMB4.2，兌HKD+5%，所以:
$4.2 x 1.05 = $4.46 ~ $4.5
08年賺多28%即RMB5.43，兌HKD+7%，所以:
$5.43 x 1.07 = $6.17
09年賺多28%即RMB6.95，兌HKD+8%，所以:
$6.95 x 1.08 = $8.58 ~ $8.6
P/E = 28
07年：$4.4 x 28 = $125 (所以跌極都跌唔過)
08年：$6.17 x 28 = $173
09年：$8.6 x 28 = $240
再睇派息比率：45%
07年：RMB2 即 $2.1
08年：RMB2.4 即 $2.7
悲觀估值：
假定 08年賺多25%，人民幣只升+5%
假定 09年賺多22%，人民幣只升+5%
07年：$4.46
08年：$5.9 x 25 P/E = $147
09年：$7.55 x 22 P/E = $167
問： 咁點先會走941?
答： 比如今日已經到了09年(2年後)最樂觀的估值(say$240)會走。再做個比較，388於07年賺$5，現時約$237，即P/E 47，但每日成交變化很大，很難估08年的growth。
問： 點解今次睇煙花睇到最後一刻?
答： 90年代發生的是地產泡沫，較常出現。今次是中國經濟奇蹟，增長動力仍在，可維持幾年。而且公司賺錢能力比97年時高。再者現時仍未到達最樂觀估值的高峰。
********
2628今日收市價：$42.55
941今日收市價：$140.50
問： 錯過了今次調整，未買夠貨，點算?
答： 林氏原則係跌市才買貨，唔會高位追，因為股票長過命。今次調整已經有3次機會入貨，即13/11，20/11，22/11第3，4，5隻腳時。儘管如此，假如真係錯失了所有機會，手上完全沒有貨，現時可買少量。
問： 手上有一筆現金，建議現時用平均成本法入貨還是再等低點入貨?
答： 月供有質素的公司例如941是沒有問題的。
問： 關於林氏對902的睇法?
答： 林氏手上有少量902，問題係新一階段煤電聯動遙遙無期，如果現時手上有貨不妨換碼。
問： 關於美匯和利率之間的關係問題?
答： 現時是美國政府干預市場的一個例子：假如市場資金數量固定，貨幣流走，利率應該上升。但現在美國不斷印銀紙及向市場注資，而印銀紙speed快過貨幣流走speed，所以仍可以保持低利率。再者，政府在市場買國庫債券，此舉亦是向市場注資的方法，因為令銀行體系多了錢，而且令國庫債券價格上升，即孳息率下降及長息降。現時連歐盟都認為歐羅匯率太高，要求人民幣升值，可見美國的自我貶值行動初步已見成效。
問： 關於匯豐的投資價值?
答： 次按風暴只影響匯豐Household International的商譽，而且商譽的撇帳不多，事實上，匯豐比Citicorp平，因為匯豐盈利仍有增長，而Citicorp賺少60%，Bank of America賺少30%，Citicorp的P/E會上升。匯豐的P/B=2，屬偏低，成熟市場的銀行合理P/B範圍為2至3。
問： 匯豐會否發票據買SIV?
答： 可能要，次按本身係balance sheet item，要撇帳。SIV不會在balance sheet出現，因為通常以非匯豐附屬公司的離岸公司持有。持SIV的公司以分級票據形式把次按當作結構性產品出售。舉例：A級票據最優質，叫senior; B級次一級，叫mezzanine; C級再次一級，叫equity。單睇名稱可能會誤會。假如一筆次按貸款共收利息一億元，A級收5千萬; B級收3千萬; C級收2千萬。Case 1：由於有人還不到錢，只收到9千萬，A級仍收5千萬; B級仍收3千萬; 但C級只收到1千萬。Case 2：再差的情況，只收到共4千萬，A級只收到4千萬; B級及C級都沒有息收。A，B，C本身係票據，售價不同。在有人還不到錢的情況下，票據不再值錢，現在匯豐拍心口用450億(實際付出的可能低一點)自己哽哂，匯豐的balance sheet會多了450億次按，影響資本(降低)，可能要找辦法增資。
題外話： 對於中投來說，匯豐現時係一個好吸引的投資。而最近淡馬鍚有人事變動，所以賣股換馬。
問： 應否用將2628換馬5仔?
答： 不建議，5仔短期會跑輸大市。
問： 利用PEG估值的限制?
答： PEG估值很適合941，但不適合週期性行業例如388。也不適合地產股(項目盈利入帳時間相距遠)，資源股，銀行股，保險股(因銀行帳目內有投資及物業重估收益)。適合工業股，公用股(不受國家政策影響的情況下)，電信股，高科技股。
問： 中移動的價錢與價值? 當客戶數量達8億是否代表飽和?
答： 無人可以預測會否於8億飽和。中國現時有13億人口，人口，收入趨勢都係上升，客戶越多，收費就會下降，令更多人可使用手機。此外，手機會從固網吸客。而且隨著科技進步，手機可以代替信用卡和notebook，市場可得以擴大。但可以預料的是，客戶數量達8-9億後增長速度會放慢。只有未來2-3年可估。估值不斷變化。正確心態是「手中有股，心中無股」，不用擔心股價。
問： 對於941，會否建議$160賣出，等$130買番?
答： 不建議。睇數據：
07 Q1 賺 175 億，比06年同期+22%
07 Q2 賺 203 億，比06年同期+28%
07 Q3 賺 219 億，比06年同期+37% 上客速度增快
07 Q4估計賺 243 億，比06年同期+10% (估計公司會用推廣費等等隱藏盈利)
07年估計賺 840 億，每股賺RMB4.2，兌HKD+5%，所以:
$4.2 x 1.05 = $4.46 ~ $4.5
08年賺多28%即RMB5.43，兌HKD+7%，所以:
$5.43 x 1.07 = $6.17
09年賺多28%即RMB6.95，兌HKD+8%，所以:
$6.95 x 1.08 = $8.58 ~ $8.6
P/E = 28
07年：$4.4 x 28 = $125 (所以跌極都跌唔過)
08年：$6.17 x 28 = $173
09年：$8.6 x 28 = $240
再睇派息比率：45%
07年：RMB2 即 $2.1
08年：RMB2.4 即 $2.7
悲觀估值：
假定 08年賺多25%，人民幣只升+5%
假定 09年賺多22%，人民幣只升+5%
07年：$4.46
08年：$5.9 x 25 P/E = $147
09年：$7.55 x 22 P/E = $167
問： 咁點先會走941?
答： 比如今日已經到了09年(2年後)最樂觀的估值(say$240)會走。再做個比較，388於07年賺$5，現時約$237，即P/E 47，但每日成交變化很大，很難估08年的growth。
問： 點解今次睇煙花睇到最後一刻?
答： 90年代發生的是地產泡沫，較常出現。今次是中國經濟奇蹟，增長動力仍在，可維持幾年。而且公司賺錢能力比97年時高。再者現時仍未到達最樂觀估值的高峰。
********
2628今日收市價：$42.55
941今日收市價：$140.50
訂閱：
文章 (Atom)
